投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 看好公司出海竞争优势及持续高增长 [4] - 结构优化，非水泥/装备/运维占比提升，有助于盈利能力与估值水平 [4] - 当前时点估值及股息率具备吸引力 [4] 业绩简评 - 2025年公司实现收入496.0亿元，同比增长7.5% [2] - 2025年归母净利润28.6亿元，同比下降4.1% [2] - 2025年扣非归母净利润26.0亿元，同比下降4.4% [2] - 2025年第四季度收入166.0亿元，同比增长15.3% [2] - 2025年第四季度归母净利润7.9亿元，同比下降14.6% [2] 经营分析：工程业务 - 2025年工程业务实现营收292.1亿元，同比增长7.7% [2] - 工程业务毛利率为14.3%，同比下降1.7个百分点 [2] - 非水泥工程收入80.1亿元，同比增长18.8%，占工程业务收入比重提升2.6个百分点至27.4% [2] - 海外工程实现收入202.4亿元，同比增长26.2%，占工程业务收入比重提升10.2个百分点至69.3% [2] - 2025年末在手工程订单565.2亿元，同比增长12% [2] - 2025年新签工程订单427.1亿元，同比增长15% [2] - 境内水泥订单占全年新签订单仅4%，同比下降2%，与国内水泥关联度显著降低 [2] 经营分析：装备业务 - 2025年装备业务实现收入69.6亿元，同比增长12.0% [3] - 装备业务毛利率为20.8%，同比下降2.1个百分点 [3] - 装备境外收入占比提升超过7个百分点至43.0% [3] - 装备行业外收入占比提升超过3个百分点至40% [3] - 矿山装备拓展成效显著，成功签署摩洛哥磷酸盐原矿破碎项目，部分核心主机装备成功应用于金矿、铁矿、锂矿等 [3] 经营分析：生产运营服务 - 2025年生产运营服务实现营收134.1亿元，同比增长3.8% [3] - 矿山运维：截至2025年末，公司在执行矿山运维服务项目326个，完成供矿量7.43亿吨，同比增长超过9% [3] - 矿山运维：境外项目18个，行业外项目20个，涉及铁矿、钼矿、锂矿等行业，完成供矿量7.4亿吨，同比增长超过9.0% [3] - 水泥运维：在执行水泥运维服务生产线74条，较2024年末增加6条，增量中5条来自境外，年提供产能超过1.18亿吨 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年归母净利润为32.5亿元，同比增长13.59% [4][9] - 预计公司2027年归母净利润为36.4亿元，同比增长12.05% [4][9] - 预计公司2028年归母净利润为39.0亿元，同比增长6.99% [4][9] - 现价对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为8.3倍、7.4倍、6.9倍 [4] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为1.240元、1.389元、1.486元 [9] - 预计2026/2027/2028年净资产收益率（ROE）分别为12.56%、12.34%、11.66% [9] 财务预测摘要 - 预计2026年营业收入为534.17亿元，同比增长7.70% [9] - 预计2027年营业收入为596.41亿元，同比增长11.65% [9] - 预计2028年营业收入为656.17亿元，同比增长10.02% [9] - 预计2026年每股经营性现金流净额为0.85元 [9] - 预计2027年每股经营性现金流净额为1.42元 [9] - 预计2028年每股经营性现金流净额为1.63元 [9] 市场评级概况 - 最近一周内，市场有2份报告给予“买入”评级 [12] - 最近一月内，市场有11份报告给予“买入”评级 [12] - 最近三月内，市场有29份报告给予“买入”评级，1份报告给予“增持”评级 [12] - 最近六月内，市场有68份报告给予“买入”评级 [12] - 市场平均投资建议评分为1.00（买入）至1.03（增持）之间 [12][13]