投资评级与核心观点 - 报告对丸美生物维持“增持”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩低于预期，主因销售及管理费用增长超预期，但公司持续锚定大单品战略，预计在规模效应和费用率控制下，2026年盈利能力有望优化，主品牌丸美与彩妆品牌恋火有望双翼齐振 [1] - 报告基于可比公司估值，给予公司2026年38倍市盈率，目标价下调至33.44元人民币 [5] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入34.59亿元人民币，同比增长16.48% [1][7] - 2025年全年归母净利润为2.47亿元人民币，同比下降27.63%，低于报告预期的3.68亿元 [1][7] - 2025年第四季度实现营收10.09亿元，同比微降0.84%，环比增长47.13%；第四季度归母净利润为334.69万元，同比大幅下降96.75% [1][7] - 2025年现金分红2亿元，占归母净利润的81.1%，延续高分红政策 [1][7] 品牌与品类表现 - 主品牌“丸美”2025年实现收入25.47亿元，同比增长23.9%，占总收入74% [2] - 彩妆品牌“恋火”2025年实现收入9.06亿元，同比基本持平，占总收入26% [2] - 按品类看，眼部护理品类收入8.34亿元，同比增长21%；护肤品类收入14.29亿元，同比增长27%；洁肤品类收入2.8亿元，同比增长16.5%；其他品类收入9.11亿元，同比微降0.2% [2] - “丸美”品牌旗下“小金针超级面膜”上市即登顶抖音涂抹面膜榜单Top1，品牌荣获“国货眼部护理第一品牌” [2] - “恋火”品牌年内推出海岛、涂鸦、番红等多款限定系列，其中海岛限定系列在618期间GMV超过3.5亿元，品牌在粉底液/粉霜等细分榜单跻身TOP1 [2] 渠道表现 - 线上渠道2025年实现收入30.59亿元，同比增长20.42%，收入占比达89% [3] - 线下渠道2025年实现收入3.95亿元，同比下降7.46%，收入占比为11% [3] - 公司在线上平台实施差异化矩阵打法，货架电商均衡发展，内容电商助力品牌破圈 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为74.29%，同比提升0.59个百分点 [4] - 2025年销售费用率为59.45%，同比提升4.4个百分点，主要因线上流量及推广成本高企，且第四季度部分推广投入未达预期业绩 [1][4] - 2025年管理费用率为4.65%，同比提升1个百分点，主因丸美大厦落成导致折旧摊销费用增加 [4] - 2025年研发费用率为2.47%，同比基本持平 [4] 未来展望与盈利预测 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为42.85亿元、51.57亿元、59.56亿元 [11] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.53亿元、4.78亿元、5.63亿元 [5][11] - 相较于前次预测，报告下调了2026-2027年的盈利预测，主要因销售费用率预期提升 [5][13] - 报告预计2026年公司归母净利润同比增长42.71% [11] 产品与营销战略 - 2025年公司持续锚定大单品战略，升级胶原及四抗套组等核心产品 [1] - 2026年以来，“丸美”品牌升级了“小金针次抛”和“小红笔s肽”产品，强化眼部护理心智；“恋火”品牌上新气垫和粉饼产品，强化底妆品类，并计划通过更多代言人合作提升品牌声量 [1] - “恋火”品牌通过明星代言、定制短剧等内容策略，赋能品牌人群破圈与直播转化 [2]