投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 2026年3月国内销量因开启闪充技术新周期而回升，同时出海销量持续强劲 [2][4][10] - 公司作为新能源汽车全球龙头，凭借技术与规模构建超越行业的竞争力，兆瓦闪充技术正迎接新技术周期 [10] - 海外市场开拓与本地化生产加速，高端车型密集投放，平价智能化战略开启，有望提升单车盈利能力和全球竞争力 [10] 销量表现 - **2026年3月整体销量**：30.0万辆，同比-20.5%，环比+57.9% [2][4][10] - **2026年3月乘用车销量**：29.6万辆，同比-20.4%，环比+57.5% [2][4][10] - **2026年3月分品牌销量**： - 海洋王朝：26.2万辆，同比-25.2%，环比+59.0% [2][10] - 方程豹：2.6万辆，同比+222.0%，环比+52.2% [2][10] - 腾势：0.7万辆，同比-43.5%，环比+29.7% [2][10] - **2026年3月出口销量**：12.0万辆，同比+65.2%，环比+19.4% [2][10] - **2026年第一季度总销量**：70.0万辆，同比-30.0%，环比-47.8% [2][10] - **2026年第一季度出海销量**：32.0万辆，同比+55.4%，环比-8.1% [2][10] 公司战略与业务进展 - **出海战略**：海外市场开拓与本地化生产加速，已在泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利等多个国家建立海外工厂，海外销量持续创新高 [10] - **高端化战略**：随着Z9GT、Z9、豹8、N9、N8L等高端车型密集投放，有望打开高端市场，提升单车盈利能力 [10] - **智能化战略**：公司开启平价智能化大战略，将高速NOA（领航辅助驾驶）下探至10万级别车型，坚定的智能化转型有助于积累海量数据，反哺智驾水平提升，并助力高端市场拓展 [10] - **技术革新**：新一代兆瓦闪充技术支撑下，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势，2026年新车矩阵逐步品宣，新技术下放有望提升产品竞争力 [10] 财务预测摘要 - **营业总收入**： - 2025A：803,965 百万元 - 2026E：975,610 百万元 - 2027E：1,153,859 百万元 - 2028E：1,292,322 百万元 [16] - **归属于母公司所有者的净利润**： - 2025A：32,619 百万元 - 2026E：43,312 百万元 - 2027E：56,150 百万元 - 2028E：68,908 百万元 [16] - **每股收益（EPS）**： - 2025A：3.58 元 - 2026E：4.75 元 - 2027E：6.16 元 - 2028E：7.56 元 [16] - **毛利率**： - 2025A：18% - 2026E：19% - 2027E：20% - 2028E：20% [16] - **净利率**： - 2025A：4.1% - 2026E：4.4% - 2027E：4.9% - 2028E：5.3% [16] - **净资产收益率（ROE）**： - 2025A：13.2% - 2026E：15.0% - 2027E：16.2% - 2028E：16.6% [16]

报告投资评级与核心观点 - 报告维持对比亚迪的“买入”评级 [5][7] - 报告将目标价从115.17元人民币上调至119.01元人民币 [5][7] - 报告核心观点：看好公司3月销量环比回暖趋势，预计第二季度在闪充技术推广、北京车展新车发布及海外市场持续发力的共同作用下，实现内外销共振 [1] 近期销量表现与原因分析 - **总体销量**：2026年3月，公司总销量为30万辆，同比下降20%，但环比大幅增长58% [1][7]。第一季度累计销量为70万辆，同比下降30% [1] - **出口表现**：3月出口销量为12万辆，同比增长64%，环比增长19% [1]。第一季度累计出口32万辆，同比增长50% [2]。公司已连续5个月月度出口销量超过10万辆 [2][4] - **分品牌销量**：3月，王朝+海洋系列销量26.2万辆，同比下降25%；方程豹销量2.6万辆，同比增长222%；腾势销量0.7万辆，同比下降43%；仰望销量0.03万辆，同比增长130% [2] - **销量回暖驱动因素**：内销环比改善主要得益于新一代闪充技术上车带动终端需求回暖，提振了客流量和进店量，同时春节及主动去库存的影响消退 [2]。出口高增长源于全球化产能与渠道布局，包括泰国、巴西工厂实现本地化生产交付，右舵车型等本地化产品适配，以及自有滚装船队的运力保障 [2] 内销市场展望与驱动因素 - **闪充技术效应**：3月发布的新一代闪充技术已带动终端客流提升 [3]。该技术是对电池、高压架构、充电桩等多环节的极致考验，公司长期技术投入后，配套设施推广迅速，截至4月1日已建设5000座闪充站和首批闪充高速站 [3] - **北京车展催化**：预计第二季度北京车展期间，公司将发布多款搭载闪充技术的新车，如大唐、大汉、海豹08、海狮08等 [3]。通过“闪充视频→店内体验→站内加电”的推广路径，消费者心智有望快速建立，新车和“站中站”的线下传播效应将在4-5月逐步显现，推动内销市占率提升 [3] 海外市场展望与战略布局 - **出口目标**：报告看好公司2026年海外销量超过150万辆 [4] - **欧洲市场机遇**：国际油价持续高位叠加欧盟平均碳排放考核，提升了欧洲市场对新能源汽车的需求 [4]。公司已通过腾势、方程豹等多品牌登陆欧洲，有望率先享受市场增长红利 [4] - **本地化产能布局**：公司是中国率先在亚洲、美洲、欧洲三大洲进行产能布局的自主车企 [4]。泰国、巴西工厂已投产，匈牙利工厂预计2026年4月投产，本地化供给将支撑在欧洲和南美市场的加速渗透 [4]。闪充技术预计将于2026年底开启出海 [4] 财务预测与估值分析 - **盈利预测**：报告维持2026至2028年收入预测，分别为9225亿元、10754亿元、12026亿元 [5]。维持2026至2028年归母净利润预测，分别为400亿元、524亿元、633亿元 [5][10] - **分部估值法**： - **汽车业务**：预计2026年EPS为3.84元/股 [5]。选取长城汽车、理想汽车等作为可比公司，其2026年平均预期PE为21倍 [5][11]。报告给予公司汽车业务相对可比公司30%的溢价，对应2026年27倍PE，估值市值为9450亿元 [5][11][12] - **手机部件及组装业务**：预计2026年EPS为0.55元/股 [5]。参考长盈精密、立讯精密等可比公司平均28倍PE，给予该业务2026年28倍PE，估值市值为1400亿元 [5][11][12] - **综合估值**：加总两部分业务市值，得到总市值10850亿元，对应目标价119.01元 [5][11][12] - **基本数据**：截至2026年4月2日，公司收盘价为101.65元人民币，总市值为9267.63亿元人民币 [7]

公司品牌与营销动态 - 比亚迪集团旗下腾势汽车宣布聘请全球知名英国演员丹尼尔·克雷格担任其全球代言人[1] - 丹尼尔·克雷格以在电影《007》系列中饰演詹姆斯·邦德而闻名全球[6] 公司近期销售业绩 - 比亚迪2025年2月新能源汽车销量为190，190辆，同比下滑35.80%[6] - 其中乘用车销量为187，782辆，同比下滑36.00%[6] - 尽管2月销量同比下滑，公司仍继续蝉联中国新能源汽车销量冠军[6] 公司国际市场表现 - 根据欧洲汽车制造商协会数据，2025年比亚迪在欧洲市场的新车注册量达187，657辆，同比增长268.6%[6] - 在欧盟范围内，2025年比亚迪新车注册量同比增长227.8%[6] - 公司在欧盟的市场份额从2024年的0.4%显著增长至2025年的1.2%[6]

报告核心观点 本次晨会纪要汇总了多份研究报告的核心内容，覆盖宏观产业政策、游戏、消费电子、汽车、人形机器人及光通信等多个领域。核心观点聚焦于：1）**2026年地方政府产业规划高度聚焦人工智能、新能源等新质生产力**；2）**多家上市公司2025年业绩表现强劲，且对2026年增长预期乐观**，特别是在AI算力、游戏出海、新能源汽车等领域；3）**前沿技术如人形机器人的热管理、高速光模块等正面临商业化突破的关键节点**。 分报告关键要点总结 1. 宏观产业政策分析（读懂2026（二）：36省市政府工作报告中的产业雄心） - **研究范围与方法**：报告系统梳理了全国27个省、4个直辖市、5个计划单列市发布的2026年政府工作报告，针对工作安排的文字篇幅达**35万字以上**，提炼了各区域重点产业的发展目标与部署[4]。 - **产业规划核心框架**：各省市报告普遍布局**先进制造业、战略性新兴产业和未来产业**。报告厘清了三者关系：先进制造业包含战略性新兴产业，而未来产业是“明天”的战略性新兴产业[4][5]。 - **热门产业关键词**：从细分行业看，**人工智能、汽车、算力、化工、新材料、数字经济、现代服务、装备制造、低空经济**等被频繁提及。其中，**人工智能**的出现频次**远超位于第二名的汽车**，被认为在2026年具备更大的发展潜力[6]。 - **区域发展特色**： - **资源型省份**（如山西、内蒙古）：通过煤矿智能化改造、绿色智算中心等项目向下游高附加值环节延伸[7]。 - **经济大省与沿海城市**（如广东、江苏、上海）：聚焦高端化与全球化，在人工智能、生物医药等前沿领域抢占全球价值链顶端[7]。 - **生态及农业大省**（如云南、河南）：在保障粮食安全基础上，推进高标准农田改造、农产品精深加工产业园建设[7]。 - **枢纽经济型省份**（如重庆、四川）：依托区位优势，创建国际物流枢纽、跨区域算力协作及低空经济带[7]。 - **计划单列市**（如深圳、宁波）：凭借经济尖兵角色，聚焦人工智能与海洋经济共性赛道，并探索产业新路径[7]。 - **量化发展目标**：部分经济实力强的区域对战略性新兴产业提出了**明确的量化发展目标**。**数字经济**和**人工智能**是2026年热门布局赛道，宁波、海南、浙江等多地对其相关产业营收提出了更具体的计划[8]。 2. 心动公司（02400.HK）点评 - **2025年业绩概览**：公司发布盈喜，预计2025年实现收入**不少于57.1亿元**，同比增约**13.9%**；净利润**不少于15.8亿元**，同比大增约**77.4%**[10]。下半年预计收入不少于26.3亿元，净利润不少于7.7亿元[11]。 - **业绩驱动因素**：**自研游戏《心动小镇》和《火炬之光：无限》** 年内表现优秀，共同推动利润大幅增长；通过广告算法改进及用户参与度提升，**TapTap平台**的营收及利润也大幅增长[12]。 - **游戏与平台动态**： - **《心动小镇》**：长线表现稳健，其国际服于2026年1月在海外多地区表现出色，预计贡献显著收入及利润增量[13]。 - **《火炬之光：无限》**：2025年至2026年1月，Steam同时在线人数连续突破近两年新高[13]。 - **TapTap平台**：2024年7月至2025年6月，平台游戏总下载量提升**16%**，DAU提升**11%**。2026年1月正式推出**AI游戏创作智能体“TapTap制造”**，旨在推动游戏“0门槛创作”[13]。 - **业绩展望与评级**：预计公司2025-2027年营业收入分别为**57.80/73.15/86.21亿元**，归母净利润分别为**15.37/20.97/25.48亿元**。首次覆盖，给予“买入”评级[14]。 3. 工业富联（601138.SH）点评 - **2025年业绩概览**：2025年全年实现营收**9028.87亿元**，同比+**48.22%**；归母净利润**352.86亿元**，同比+**51.99%**[17]。第四季度营收**2989.56亿元**，同比+**73.04%**；归母净利润**127.99亿元**，同比+**58.49%**，呈现逐季加速增长态势[18]。 - **云计算业务量价齐升**：2025年云计算业务营收**6026.79亿元**，同比大增**88.70%**，营收占比提高至**66.75%**[19]。其中，**CSP AI服务器**营业收入在Q4环比增长超**50%**，同比增长超**5.5倍**[19]。 - **产能与产品结构**：截至2025年12月初，鸿海AI机柜周产能已超**1000柜**，目标2026年底周产能超**2000柜**[19]。公司**800G以上高速交换机**全年营收同比增幅高达**13倍**，市占率稳居行业第一[20]。 - **下游需求强劲**：海外云服务提供商（CSP）大幅上调2026年资本开支指引，如谷歌指引至**1750-1850亿美元**（2025年为914亿美元），亚马逊指引为**2000亿美元**（2025年为1318亿美元）[21]。OpenClaw等应用引发tokens巨量消耗，有望坚定CSP扩容算力的决心[22]。 - **业绩展望与评级**：预计2026-2028年公司营收分别为**16756.14/23024.31/27122.38亿元**；归母净利润分别为**649.72/858.74/956.43亿元**。维持“买入”评级[22]。 4. 比亚迪（002594.SZ）动态研究 - **2026年2月销量数据**：公司2月销售**19.0万辆**，同比-**41.1%**（受春节假期影响）。其中，**海外销量达10.0万辆**，首次超越国内销量（9.0万辆），占总销量**53%**[24]。 - **品牌表现分化**：2月，王朝和海洋品牌销售16.50万辆；**方程豹品牌销售1.70万辆**，同比大增**244.7%**，高端化推进有序；腾势品牌销售0.55万辆[24]。 - **技术与产品更新**：2026年比亚迪开启“**大电池混插**”时代，推出多款新款DM-i车型，产品纯电续航翻倍，并升级智能驾驶配置[25]。 - **业绩展望与评级**：预计公司2025~2027年营收为**8,549/9,766/10,976亿元**；归母净利润为**361/486/611亿元**。维持“买入”评级[26]。 5. 人形机器人行业专题（散热瓶颈） - **核心热管理难题**：人形机器人在受限空间内存在**能量转换效率低**、能量大部分转换为热能的问题[28]。 - **主要发热环节**：包括各类电子器件、电机及电池等。以电机/关节模组为例，发热主要来自**铜损（占比40%-60%）、铁损（占比20%-30%）和机械损耗（占比5%-10%）**[29]。 - **现有解决方案**：包括**风冷、液冷和芯片控制**。报告介绍了适用于灵巧手的微型MEMS风冷、行星滚柱丝杠油冷等具体方案，并列举了特斯拉和Figure AI的电池散热专利[30]。 - **投资建议**：维持行业“推荐”评级，建议关注灵巧手微型电机、本体电机及热管理相关供应商[31]。 6. 华工科技（000988.SZ）点评 - **公司业务概览与业绩**：公司涵盖**联接（光模块）、感知（传感器）、智能制造（激光设备）** 三大业务[35]。2025年前三季度实现营收**110.38亿元**，同比+**22.62%**；归母净利润**13.21亿元**，同比+**40.92%**[36]。 - **各业务增长情况**： - **联接业务**：营收50.89亿元，同比+**52%**，因400G、800G光模块规模交付[36]。 - **感知业务**：营收31.74亿元，同比+**13%**[36]。 - **智能制造业务**：营收26.53亿元，大功率激光设备增长明显[36]。 - **光模块产品与市场展望**： - **产品矩阵**：具备200G至1.6T全系列高速光模块批量交付能力，并布局3.2T CPO/NPO解决方案[37]。 - **市场需求**：公司预计2026年**国内数通光模块需求量约2000万只**，其中800G约占四成；**海外市场需求量预计4000到5000万只**且还会增加[37]。 - **订单与产能**：联接业务订单已排到2026年第四季度，产线满负荷运转。预计泰国工厂月产能约**15-20万只**；国内新基地达产后，800G、1.6T等产品年产能将达**4000万只**[38][39]。 - **其他业务进展**：3D打印激光加工装备已实现首批订单落地；车用传感器打入欧洲高端车企供应链；温度传感器全球白电市场占有率已达**70%**[40]。 - **H股上市计划**：公司拟发行H股上市，募集资金主要用于海外业务拓展[41]。 - **业绩展望与评级**：预计2025-2027年营业收入分别为**150.42/198.34/261.02亿元**，归母净利润分别为**17.81/24.67/33.90亿元**。首次覆盖，给予“买入”评级[42]。

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为比亚迪2026年1月销量数据呈现“海外表现优异，国内持续去库”的特征，公司正蓄势待发迎接新周期 [1][4][9] - 报告核心逻辑在于，尽管1月国内销量因季节性去库存因素环比大幅下滑，但出口销量维持高位并实现高增长，显示出强劲的海外市场动能 [2][9] - 报告看好公司通过智能化战略普及、高端车型密集投放以及海外产能与渠道扩张，构建超越行业的竞争力，并迈向新的发展巅峰 [9] 销量数据总结 - **整体销量**：2026年1月整体销量为21.0万辆，同比下降30.1%，环比下降50.0% [2][4][9] - **乘用车销量**：1月乘用车销量为20.6万辆，同比下降30.7%，环比下降50.5% [2][4] - **分品牌销量**： - 海洋/王朝系列：销量17.8万辆，同比下降36.2%，环比下降48.4% [2][9] - 方程豹：销量2.2万辆，同比大幅增长247.0%，环比下降57.6% [2][9] - 腾势：销量0.6万辆，同比下降48.8%，环比下降66.9% [2][9] - **出口销量**：1月出口销量达10.0万辆，同比增长43.3%，维持高位 [2][9] 业务进展与战略展望 - **出海业务**：海外市场开拓与本地化生产加速，已在泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利等多地布局工厂，海外销量持续创新高 [9] - **高端化布局**：随着Z9GT、Z9、豹8、N9、N8L等高端车型密集投放，有望打开高端市场并提升单车盈利能力 [9] - **智能化战略**：公司开启平价智能化大战略，将高速NOA功能下探至10万级别车型，坚定的智驾转型有助于拓展高端市场并积累数据反哺技术提升 [9] - **技术优势**：超级e平台发布标志着纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025年公司归母净利润为350亿元 [9] - **估值水平**：基于2025年预测净利润，对应的市盈率（PE）为23倍 [9] - **每股收益（EPS）预测**： - 2025年预测EPS为3.84元 [15] - 2026年预测EPS为5.51元 [15] - 2027年预测EPS为6.69元 [15]

2026年春晚商业版图核心观点 - 2026年春晚的商业赞助力量发生结构性变化，AI应用、技术平台与内容型社交平台取代白酒、乳品等传统行业，成为招商体系中最积极、最具进攻性的力量 [2] - 春晚正从单向传播的内容舞台，转变为技术展示、公众教育与社会认知塑造的窗口，合作逻辑从“品牌露出”转向“产品级触达与平台级转化” [7][17] - 春节成为消费级AI应用争夺“超级入口”地位的关键时间窗口，各公司通过春晚验证技术、塑造产品认知并培养用户习惯 [13][15] 地方卫视春晚赞助格局 - 赞助结构呈现“新旧叠加”状态，传统品牌如白酒（青花汾酒、古井贡酒年份原浆）和新能源车（腾势汽车）仍占据核心席位 [3][4] - AI产品与平台密集出现，其中“千问”在东方、河南、浙江、江苏等多家卫视春晚成为最频繁出现的冠名方之一 [5] - 快手独家冠名辽视春晚，将晚会深度嵌入平台生态，转化为内部的社交事件与流量枢纽 [6] 央视春晚合作生态 - 哔哩哔哩成为2026年央视春晚独家弹幕视频平台，弹幕被系统性地打造为春晚互动的基础设施，并推出“兴趣房间”以延展社交体验 [8][9] - 小红书连续第三年成为央视春晚独家真人笔记互动社区，强化其“春节生活方式平台”的角色定位 [9] - 抖音成为总台新媒体《竖屏看春晚》独家合作伙伴，提供多路直播及多机位并行直播技术 [9] - 字节跳动旗下火山引擎获得独家AI云合作伙伴资格，其智能助手“豆包”将上线多元AI互动玩法，春晚成为其算力与稳定性的公开验证场 [10] AI应用的春节营销战略 - 多家AI应用投入巨资进行春节红包活动，如百度文心助手投入5亿元现金红包，腾讯旗下元宝推出规模高达10亿元的春节红包活动 [13] - AI产品的红包大战本质是争夺用户在春节期间的“第一次高强度使用”机会，旨在推动用户从“尝鲜”到“习惯”的跨越，影响长期留存 [13] - 不同公司的AI战略路径清晰：字节系强调技术底座与实时互动能力；百度通过搜索与AI助手联动展示全场景智能；腾讯强化AI与社交、支付关系链的结合 [15] 前沿技术企业的参与 - 机器人与具身智能企业（如松延动力、银河通用、魔法原子、宇树）以“功能型合作伙伴”身份进入春晚体系 [17] - 此类合作的价值在于让大众在熟悉场景中自然地接受新技术，实现从“被看见”到“被理解”的转变 [17] 相关ETF产品数据 - 人工智能AIETF（515070）最新份额为53.4亿份，增加了1.0亿份，净申赎2.0亿元，近五日涨跌为-5.64% [23] - 游戏ETF（159869）最新份额为89.8亿份，减少了3400.0万份，净申赎-5205.0万元，近五日涨跌为-2.67% [23] - A50ETFF（159601）最新份额为17.5亿份，增加了520.0万份，净申赎545.3万元，近五日涨跌为-1.40% [23] - 机器人ETF（562500）最新份额为236.5亿份，增加了2.0亿份，净申赎2.1亿元，近五日涨跌为-2.24% [24]

核心观点 - 2026年1月公司整体销量被竞争对手超越，但海外出口表现强劲，成为重要增长引擎 [1] - 公司品牌矩阵多元化布局，不同品牌销量贡献差异显著 [1] 月度销售表现 - 2026年1月公司销售新车21.01万辆 [1] - 当月整体销量被吉利超越 [1] 海外市场表现 - 2026年1月乘用车及皮卡海外销售达10万辆 [1] - 海外出口同比增长43.3% [1] - 海外市场已成为公司重要的增长引擎 [1] 分品牌销售结构 - 比亚迪品牌销售17.75万辆 [1] - 方程豹品牌销售2.16万辆 [1] - 腾势品牌销售6002辆 [1] - 仰望品牌销售413辆 [1] - 销量结构显示出品牌矩阵的多元化布局 [1]

英国汽车市场概况 - 英国汽车市场尚未恢复到疫情前每年250万辆的规模 [1] - 市场缺乏面向大众市场的本土汽车制造商 [1] - 英国未像美国和欧盟那样对亚洲进口电动汽车加征关税 [1] 中国汽车品牌进入英国市场的历史与现状 - 2010年前，陆风、华晨等中国品牌曾尝试进入英国市场但因产品质量不足受挫 [1] - 2017年，上汽集团旗下收购自英国罗孚的MG品牌车型成功返销英国本土市场 [1] - 伴随着中国新能源汽车产业崛起，更多中国新能源汽车开始进入英国市场 [3] - 自2023年以来，比亚迪、奇瑞等中国品牌开始在英国建立广泛的经销商网络 [3] - 在过去的2025年，吉利、长安、小鹏和零跑等品牌进入英国市场 [3] 中国品牌在英国的市场份额与增长 - 以上汽MG为首的中国品牌，2025年在英国市场的份额同比翻了一番，达到10% [3] - 仅在2025年12月，比亚迪和奇瑞的市场份额分别从去年同期的1%和0.7%增长到5% [3] - 中国品牌在2026年1月的整体市场份额为18% [3] - 在线市场Auto Trader的首席商务官预测，最早在2028年，以中国品牌为首的新进入车型将在英国拥有20%的市场份额 [5] 中国品牌未来的市场进入与产品计划 - 吉利高端电动品牌极氪计划在2026年底或2027年初进入英国市场 [3] - 极氪希望到2026年底覆盖欧洲90%以上的市场 [3] - 极氪计划通过与英国租赁公司合作来发展，因为车队购买约占该国新车市场的60% [3] - 蔚来计划在英国推出小型电动车品牌萤火虫 [5] - 广汽计划在英国推出其埃安品牌 [5] - 比亚迪计划将高端品牌腾势引入英国 [5] - 奇瑞可能在英国推出新能源品牌Lepas [5] - 中国品牌不仅提供纯电动车型，燃油车和混动车型也在投放计划之中 [5] 本地化生产的挑战 - 由于能源成本高昂，英国政府尚未成功说服中国制造商在当地生产汽车 [5]

宏观策略与资产配置 - 核心观点：2026年一季度经济“开门红”可能性略有提升，A股春季躁动已提前开启，债市在年初有望修复，人民币汇率短期保持升值态势 [1][13] - 国内宏观：年底政策集中出台推动经济预期回升，12月制造业PMI环比回升0.9个百分点至50.1%，为去年3月以来首次回到荣枯线上，建筑业PMI环比回升3.2个百分点至52.8%，“以旧换新”和“两个五千亿”政策为年初消费和投资提供支撑 [13] - 海外宏观：预期全球风险资产一季度表现较好，主要因美国经济反弹（财政脉冲、累计降息75bps）、特朗普访华预期升温提振风险偏好、以及中期选举可能带来更宽松的政策 [13] - 权益市场：A股春季躁动在流动性宽松预期下已开启，有望持续至春节前，指数呈上涨趋势，风格上大盘成长占优，AI产业链仍是主线，硬件、存储、新能源、机器人等受资金布局，创新药、游戏等调整充分的行业有望启动 [13] - 债券市场：2025年末债市震荡偏弱，但公募基金销售新规正式稿好于预期（个人持有债基超7日、机构超30日可免赎回费），预计2026年开年债市将有所修复，10年期利率或从1.85%的高位回归至1.80%左右 [1][13][15] - 汇率市场：受季节性结汇需求和中间价调升推动，人民币对美元汇率“破7”，创2023年5月以来新高，预计1月份继续保持升值态势，在7.0-6.98区间实现“三价合一” [13][14] - 量化配置：建议后续一周对中国权益市场持看多观点，黄金中期看涨，美股继续震荡上行，建议进行成长偏积极型的ETF配置 [14] 固定收益市场动态 - 流动性展望：预计2026年1月流动性缺口约19000亿元，主要因财政存款净增约6200亿元、M0环比增约7800亿元、法定存款准备金增约5000亿元，央行可能通过公开市场操作或降准进行调节 [21] - 利率债观点：基本面数据呈现“脱敏”现象，机构行为更受关注，预计明年初银行和保险等配置力量将随“开门红”强化，利率或有所下行 [21] - 可转债策略：整体重视需求端大于供给端，建议关注平衡踏空风险，任何短期回调都构成右侧布局机会，弹性标的集中在AI端侧（消费电子、汽车智能化、机器人）、上游关键资源材料及输配电设备环节 [3][24][32] - 二级资本债发行与成交（20251229-20251231）：新发行1只，规模3.00亿元，周成交量约1214亿元，较上周减少2095亿元 [2][18] - 二级资本债发行与成交（20251222-20251226）：新发行8只，规模531.50亿元，周成交量约2729亿元，较上周减少10亿元 [4][27] - 绿色债券发行与成交（20251229-20251231）：新发行13只，规模约133.98亿元，较上周减少93.63亿元，周成交额490亿元，较上周减少155亿元 [2][20] - 绿色债券发行与成交（20251222-20251226）：新发行28只，规模约227.61亿元，较上周增加16.51亿元，周成交额645亿元，较上周减少156亿元 [4][26] - 绿色债券发行与成交（20251215-20251219）：新发行31只，规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元，周成交额801亿元，较上周增加157亿元 [6] 重点公司分析与盈利预测 - **比亚迪**：预计2025-2027年归母净利润为350/509/664亿元，同比增速为-13%/+45%/+30%，对应PE为26/18/13倍，给予2026年25倍PE，目标价140元 [7] - **绿联科技**：预计2025年归母净利润6.53至7.33亿元，同比增长41%~59%，2025年扣非净利润6.23至7.05亿元，同比增长41%~60%，维持2025-2027年归母净利润预期为6.9/9.5/12.3亿元 [8][9] - **鼎泰高科**：因AI算力建设加速，钻针供不应求，上调2025-2027年归母净利润预测至4.4/8.1/15.7亿元（原值为4.0/6.3/9.0亿元），当前股价对应动态PE分别为134/72/37倍 [10] - **巨星科技**：维持2025-2027年归母净利润预测为25/30/36亿元，当前市值对应PE为16/14/11倍 [11] - **世纪华通**：预计2025-2027年归母净利润分别为50.2/85.9/106.3亿元，当前市值对应PE分别为25.1/14.6/11.8倍，首次覆盖给予“买入”评级 [12]

事件概述 - 郑州与贵州两家保时捷授权中心相继“跑路”，展厅被搬空，导致已支付定金的消费者无法提车，购买的保养套餐等服务无法兑现 [1][3][7] - 两家涉事门店均隶属于东安控股集团，事件源于集团内部出现状况，并非单店或保时捷品牌方单独问题 [5][18] - 保时捷中国已就郑州事件公开致歉，并表示正与警方及相关部门在现场核查事实，积极推动处理 [7][20] 涉事经销商集团分析 - 东安控股集团在2024年中国汽车经销商集团百强榜中排名第80位，2023年营收为62.01亿元人民币，销量为2.34万台 [8][21] - 集团在国内设有40余家子公司，代理品牌多达12个，覆盖从5万至500万元的主流车型，包括保时捷、宝马、奥迪等豪华品牌，以及上汽大众、一汽丰田等合资品牌和鸿蒙智行等新能源品牌 [8][21] - 集团董事长早在2018年就预判行业进入饱和期并推动向新能源转型，例如在2024年底开设了鸿蒙智行用户中心，但转型目前未对集团经营困境产生明显改善效果 [8][21] 行业背景与趋势 - 东安集团的困境是传统汽车经销商集团面临的普遍问题缩影 [10][23] - 以新丰泰集团为例，其2024年上半年收入为36.46亿元人民币，较去年同期下降19.2%，母公司所有人应占亏损为8560万元人民币，而2023年全年归属母公司净亏损为2.13亿元人民币 [10][23] - 传统经销商正采取“断臂求生”策略，出售或关停燃油车业务门店，同时积极向新能源转型以寻求出路 [12][25] - 新丰泰集团已出售多家传统品牌门店，并将重点转向西北地区新能源网络建设，截至2024年底已获得方程豹、腾势、问界等多个新能源品牌的地区授权 [12][25] 豪华品牌战略调整 - 在汽车行业电动化转型过程中，部分在燃油车时代拥有优势的豪华品牌态度更为谨慎或迟缓 [14][27] - 保时捷于2025年3月关停了其在华的尊享充电网络计划，显示出电动化布局的战略收缩，并选择重新聚焦燃油车，提出“赢回中国”战略 [14][27] - 有消息表明保时捷计划于2026年将中国市场的销售网点缩减至80家左右，意味着未来可能还有保时捷中心歇业 [14][27]