宏观策略与资产配置 - 核心观点：2026年一季度经济“开门红”可能性略有提升，A股春季躁动已提前开启，债市在年初有望修复，人民币汇率短期保持升值态势 [1][13] - 国内宏观：年底政策集中出台推动经济预期回升，12月制造业PMI环比回升0.9个百分点至50.1%，为去年3月以来首次回到荣枯线上，建筑业PMI环比回升3.2个百分点至52.8%，“以旧换新”和“两个五千亿”政策为年初消费和投资提供支撑 [13] - 海外宏观：预期全球风险资产一季度表现较好，主要因美国经济反弹（财政脉冲、累计降息75bps）、特朗普访华预期升温提振风险偏好、以及中期选举可能带来更宽松的政策 [13] - 权益市场：A股春季躁动在流动性宽松预期下已开启，有望持续至春节前，指数呈上涨趋势，风格上大盘成长占优，AI产业链仍是主线，硬件、存储、新能源、机器人等受资金布局，创新药、游戏等调整充分的行业有望启动 [13] - 债券市场：2025年末债市震荡偏弱，但公募基金销售新规正式稿好于预期（个人持有债基超7日、机构超30日可免赎回费），预计2026年开年债市将有所修复，10年期利率或从1.85%的高位回归至1.80%左右 [1][13][15] - 汇率市场：受季节性结汇需求和中间价调升推动，人民币对美元汇率“破7”，创2023年5月以来新高，预计1月份继续保持升值态势，在7.0-6.98区间实现“三价合一” [13][14] - 量化配置：建议后续一周对中国权益市场持看多观点，黄金中期看涨，美股继续震荡上行，建议进行成长偏积极型的ETF配置 [14] 固定收益市场动态 - 流动性展望：预计2026年1月流动性缺口约19000亿元，主要因财政存款净增约6200亿元、M0环比增约7800亿元、法定存款准备金增约5000亿元，央行可能通过公开市场操作或降准进行调节 [21] - 利率债观点：基本面数据呈现“脱敏”现象，机构行为更受关注，预计明年初银行和保险等配置力量将随“开门红”强化，利率或有所下行 [21] - 可转债策略：整体重视需求端大于供给端，建议关注平衡踏空风险，任何短期回调都构成右侧布局机会，弹性标的集中在AI端侧（消费电子、汽车智能化、机器人）、上游关键资源材料及输配电设备环节 [3][24][32] - 二级资本债发行与成交（20251229-20251231）：新发行1只，规模3.00亿元，周成交量约1214亿元，较上周减少2095亿元 [2][18] - 二级资本债发行与成交（20251222-20251226）：新发行8只，规模531.50亿元，周成交量约2729亿元，较上周减少10亿元 [4][27] - 绿色债券发行与成交（20251229-20251231）：新发行13只，规模约133.98亿元，较上周减少93.63亿元，周成交额490亿元，较上周减少155亿元 [2][20] - 绿色债券发行与成交（20251222-20251226）：新发行28只，规模约227.61亿元，较上周增加16.51亿元，周成交额645亿元，较上周减少156亿元 [4][26] - 绿色债券发行与成交（20251215-20251219）：新发行31只，规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元，周成交额801亿元，较上周增加157亿元 [6] 重点公司分析与盈利预测 - **比亚迪**：预计2025-2027年归母净利润为350/509/664亿元，同比增速为-13%/+45%/+30%，对应PE为26/18/13倍，给予2026年25倍PE，目标价140元 [7] - **绿联科技**：预计2025年归母净利润6.53至7.33亿元，同比增长41%~59%，2025年扣非净利润6.23至7.05亿元，同比增长41%~60%，维持2025-2027年归母净利润预期为6.9/9.5/12.3亿元 [8][9] - **鼎泰高科**：因AI算力建设加速，钻针供不应求，上调2025-2027年归母净利润预测至4.4/8.1/15.7亿元（原值为4.0/6.3/9.0亿元），当前股价对应动态PE分别为134/72/37倍 [10] - **巨星科技**：维持2025-2027年归母净利润预测为25/30/36亿元，当前市值对应PE为16/14/11倍 [11] - **世纪华通**：预计2025-2027年归母净利润分别为50.2/85.9/106.3亿元，当前市值对应PE分别为25.1/14.6/11.8倍，首次覆盖给予“买入”评级 [12]

事件概述 - 郑州与贵州两家保时捷授权中心相继“跑路”，展厅被搬空，导致已支付定金的消费者无法提车，购买的保养套餐等服务无法兑现 [1][3][7] - 两家涉事门店均隶属于东安控股集团，事件源于集团内部出现状况，并非单店或保时捷品牌方单独问题 [5][18] - 保时捷中国已就郑州事件公开致歉，并表示正与警方及相关部门在现场核查事实，积极推动处理 [7][20] 涉事经销商集团分析 - 东安控股集团在2024年中国汽车经销商集团百强榜中排名第80位，2023年营收为62.01亿元人民币，销量为2.34万台 [8][21] - 集团在国内设有40余家子公司，代理品牌多达12个，覆盖从5万至500万元的主流车型，包括保时捷、宝马、奥迪等豪华品牌，以及上汽大众、一汽丰田等合资品牌和鸿蒙智行等新能源品牌 [8][21] - 集团董事长早在2018年就预判行业进入饱和期并推动向新能源转型，例如在2024年底开设了鸿蒙智行用户中心，但转型目前未对集团经营困境产生明显改善效果 [8][21] 行业背景与趋势 - 东安集团的困境是传统汽车经销商集团面临的普遍问题缩影 [10][23] - 以新丰泰集团为例，其2024年上半年收入为36.46亿元人民币，较去年同期下降19.2%，母公司所有人应占亏损为8560万元人民币，而2023年全年归属母公司净亏损为2.13亿元人民币 [10][23] - 传统经销商正采取“断臂求生”策略，出售或关停燃油车业务门店，同时积极向新能源转型以寻求出路 [12][25] - 新丰泰集团已出售多家传统品牌门店，并将重点转向西北地区新能源网络建设，截至2024年底已获得方程豹、腾势、问界等多个新能源品牌的地区授权 [12][25] 豪华品牌战略调整 - 在汽车行业电动化转型过程中，部分在燃油车时代拥有优势的豪华品牌态度更为谨慎或迟缓 [14][27] - 保时捷于2025年3月关停了其在华的尊享充电网络计划，显示出电动化布局的战略收缩，并选择重新聚焦燃油车，提出“赢回中国”战略 [14][27] - 有消息表明保时捷计划于2026年将中国市场的销售网点缩减至80家左右，意味着未来可能还有保时捷中心歇业 [14][27]

火炬传递活动概况 - 第十五届全国运动会火炬传递首次在香港和澳门进行 采用三地联动、四城同传的创新模式 活动在香港、澳门、广州、深圳四个城市同步进行 [10] 科技与体育融合 - 火炬源火通过科技手段在南海1522米深海采集 使用自主研发的海马号深海遥控潜水器 通过太阳能引燃可燃冰获取湛蓝色火焰 [11] - 火炬传递中展示智能机器人、无人驾驶汽车、低空飞行器等硬核科技 深圳站人形机器人夸父完成百米传递 直升机搭载火炬飞越40公里 [11] - 广州站火炬传递路线总长11.6公里 其中4.8公里由火炬手跑动传递 6.8公里由无人驾驶车辆载火炬转场 [12] - 深圳站50组火炬手中包括3名院士 体现体育精神与科学探索的共通内核 [12] 区域特色与城市形象 - 香港传递路线从特区政府总部到启德体育园 澳门从特区政府总部到大三巴牌坊 广州从镇海楼到海心沙 深圳从莲花山公园到前海合作区 [14] - 四城上午分别传递火炬 下午在广州汇聚融火 直观呈现大湾区一小时生活圈的便利 [14] - 澳门站以舞龙舞狮表演开场 深圳站青少年合唱团唱响《春天的故事》 展现岭南特色和湾区活力 [14] 火炬手构成与社会参与 - 火炬手来自各行各业共200棒 包括奥运冠军、企业高管、科研院士、普通劳动者等 深圳最后一棒为竞走奥运冠军刘虹 [15] - 广州站第二十棒为团体火炬手 由1名主火炬手和6名外来务工人员代表组成 主火炬手郑诗华所在服务中心带动2万余人就业 [15] - 香港站第四十一棒火炬手为轮椅医生吕慧翔 展现拼搏奋进的精神面貌 [15]

10月销量表现 - 10月单月销售汽车441,706辆，其中乘用车436,856辆 [2] - 乘用车及皮卡海外销售83,524辆，同比增长155.5% [2] - 王朝网/海洋网合计销售395,015辆，方程豹销售31,052辆，腾势销售10,135辆，仰望销售654辆 [2] 累计销量数据 - 1-10月累计销售3,701,852辆 [2] - 1-10月乘用车及皮卡海外累计销售785,103辆 [2] - 截至10月末，公司新能源汽车累计销售超1,420辆 [2] 第三季度财务表现 - 第三季度营业收入1,949.85亿元，同比下降3.05% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润78.23亿元，同比下降32.60% [2] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润68.91亿元，同比下降36.65% [2] 前三季度财务表现 - 前三季度营业收入5,662.66亿元，同比增长12.75% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润233.33亿元，同比下降7.55% [2] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润204.9亿元，同比下降11.65% [2]

比亚迪战略投资iCar集团 - 比亚迪以4000万美元（约合人民币2.85亿元）认购iCar集团10%股份，成为战略股东 [1] - 交易后和谐汽车在iCar集团的直接持股比例从55%降至49.5%，但通过掌握90%表决权，仍将其作为附属公司合并报表 [1] - 此次投资被视为资本层面的深度绑定，意图借助比亚迪的技术和品牌影响力巩固海外市场竞争力 [2] 和谐汽车的战略布局与财务运作 - 和谐汽车在2023年与比亚迪达成战略合作，以“出海先锋”姿态在亚洲、欧洲等地铺设销售网络，旨在打造第二增长曲线 [2] - 为分散财务风险，和谐汽车此前以3.3亿元向董事长全资持有的公司出售iCar集团45%的股权及债务，交易完成后双方债务抵消 [3] - 通过两次出售权益（合计55%），和谐汽车实现了用股权换“子弹”，将重资产变轻，并优化资产负债结构为后期发展铺路 [3][5] iCar集团的业务规模与渠道建设 - 截至2025年6月30日，iCar集团在亚太、欧洲及非洲经营40个4S中心、36个展厅和6个服务中心，平均建店周期不到45天，上半年共增加29家网点 [3] - 和谐汽车在两年内于中国香港及海外市场成功开设了100家比亚迪门店，并采用“低成本、高效能”的运营模式 [8] - 在其渠道支撑下，比亚迪上半年在香港、新加坡等多个亚太市场登顶新能源销量榜首，欧洲市场市占率也迅速提升 [12] 和谐汽车的财务表现 - 2025年上半年，和谐汽车是8家经销商集团中唯一营收逆势上涨的公司，总营收96.37亿元，同比增长29.10%，新车营收增长36.7% [6][7] - 公司毛利扭亏为盈大增231%，达到5.60亿元，同比上涨52.8%，净利为-0.12亿元，同比大幅改善98.43% [6][7] - 香港及海外市场成为主要增长动力，销量达15725辆，占总销量的51.3%，是当前最主要的收入来源和规模增长点 [7] 海外市场销售与盈利前景 - 和谐汽车2025年上半年在香港售出4762辆比亚迪新能源汽车，在印度尼西亚、柬埔寨和菲律宾的销量分别为2538、1610、1767台，同比分别增加226%、444%和89% [8] - iCar集团近两年持续亏损，2024年营业收入19.35亿元，税后亏损1.95亿元，主要因前期建店投入及售后、二手车业务尚未快速运作 [9][10] - 银河证券预计，比亚迪2025年海外销量可能突破100万辆，iCar集团有望贡献7-8%的销售规模（即7-8万辆），并于2025年为和谐汽车贡献0.74亿元的净利润 [9][10] 行业趋势与渠道模式演变 - 国内多家百强4S集团积极布局海外市场，例如广东南菱集团获小鹏汽车柬埔寨授权，四川智和诚集团在印尼开设五菱门店 [14] - 车企渠道策略正明显转向“代理制”，该模式由车企掌控产品和终端市场，代理商承担多数渠道成本 [15] - 在代理制趋势下，经销商盈利的根本取决于车企的政策支持以及品牌自身的销量与市场影响力 [15]

核心人事变动 - 比亚迪腾势方程豹直营事业部总经理赵长江宣布暂别公司，以调整工作与生活节奏[1] - 赵长江自2009年加入公司，从一线销售岗位逐步晋升至管理层[1] - 其在职16年期间，经历了公司从燃油车开拓、新能源探索到唐汉系列崛起及腾势MPV市场问鼎的过程[1] 公司销售业绩 - 腾势汽车9月单月销售12,407辆，其中腾势D9车型在豪华MPV市场位居第一[1] - 腾势汽车1月至9月累计销售115,605辆，同比增长28.2%[1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入3712.81亿元 同比增长23.3% [2] - 归母净利润达155.11亿元 同比增长13.79% [2] - 汽车及相关业务收入3025.06亿元 同比增长32.49% [2] - 上半年研发投入309亿元 同比增长53% 累计研发投入超2100亿元 [7] 市场地位 - 上半年市场占有率达13.7% 同比增长2.2个百分点 [2] - 营业收入规模首次在同期超越特斯拉 [2] - 按照目前发展速度有望冲击万亿俱乐部 [2] 海外业务 - 1至8月海外乘用车及皮卡累计销售超63万辆 [2] - 上半年境外收入1354亿元 同比增长50.49% 占总收入36% [2] - 海外业务成为新的核心增长极 [4] - 泰国、巴西等地新能源汽车工厂陆续投产 [2] 全球化战略 - 加速乘用车业务全球化战略 纯电动与插电式混动共同发力 [4] - 下半年将扩展产品线 完善海外产能与销售网络 [5] - 构建全球化供应链 搭建自有运力 [5] - 腾势、仰望等高端品牌逐步面向海外市场发布上市 [5] 技术布局 - 发布天神之眼智能化战略、灵鸢车载无人机和超级e平台技术 [7] - 积极关注具身智能机器人领域 凭借新能源产业链布局进行未来产业布局 [7] - 通过与业内头部企业达成股权和业务等多维度合作实现资源协同 [7] 供应链管理 - 持续加深与产业链上下游协同 推动多部门多环节高效协同 [7] - 优化账期管理及渠道管理 营造与供应商经销商互利共赢局面 [7] - 应付账款及应付票据周转天数处于行业较低水平且同比进一步下降 [7]

公司战略与竞争定位 - 面对白热化的中国汽车行业竞争 公司坚定发展战略 强化核心技术自主可控 提升产品竞争力 推进多品牌矩阵建设[1] - 作为龙头车企积极履行社会责任 维护市场环境 保障消费者利益 通过技术升级实现高端化 智能化与全球化发展[1] - 应付账款及应付票据周转天数处于行业较低水平 且2025年上半年较2024年同期进一步下降[1] 海外市场拓展 - 海外汽车市场空间巨大 公司自创立就开启全球化进程 今年加速乘用车业务全球化[1] - 2025年1-8月海外乘用车及皮卡销售累计超63万辆[1] - 2025年下半年将凭借技术与产品优势扩展产品线 完善产能与销售网络 构建供应链 搭建自有运力[1] - 推进高端品牌腾势与仰望出海[1] 品牌高端化发展 - 围绕颠覆性技术打造高端品牌内核 以市场需求完善产品矩阵 优化销售渠道与营销方式[1] - 腾势品牌以优雅之势为设计理念 定位科技安全新豪华 覆盖多车型 推进高端市场布局[1] - 坚守以用户为中心理念[1] 研发投入与技术创新 - 2025年半年度研发费用达308.8亿元[1] - 今年发布天神之眼智能化战略 未来将持续加大研发满足消费者需求[1] - 推动全球绿色可持续发展[1] 市值管理与投资者回报 - 通过做大做强主业 提升规范运作水平 以投资者需求披露信息 合理股份回购等方式回报投资者[1] - 实施现金分红 推进2025年度员工持股计划 截至2025年5月23日买入1,071.499万股 金额约39.87亿元[1] - 高管与核心人员于9月1-11日增持48.82万股 金额5,232.7816万元[1] 新兴业务布局 - 凭借新能源产业链 技术创新及场景应用优势关注具身智能机器人领域[1] - 通过与业内头部企业多维度合作培育新业态 新模式与新动能[1]

竞争策略与产业链协同 - 强化核心技术自主可控并提升产品竞争力以应对行业竞争 [2] - 优化账期管理，应付账款及应付票据周转天数处于行业较低水平且2025年上半年同比进一步下降 [3] - 与供应商、经销商等多方协同营造互利共赢局面 [3] 海外市场拓展 - 2025年1-8月海外乘用车及皮卡累计销售超63万辆 [4] - 通过扩展产品线、完善产能与销售网络、构建全球化供应链及搭建自有运力深化海外布局 [4] - 高端品牌腾势、仰望陆续在海外市场亮相并逐步上市 [4] 高端化与品牌建设 - 以颠覆性技术打造高端品牌内核，满足消费者安全、智能、环保等多样化需求 [5] - 腾势品牌定位科技安全新豪华，覆盖MPV/SUV/轿车/跑车四大车型 [6] - 坚持长期主义与用户中心理念，通过产品规划、渠道布局及人才引进巩固高端市场地位 [6] 研发投入与技术创新 - 2025年半年度研发费用达308.8亿元 [6] - 投入领域包括天神之眼智能化战略、灵鸢车载无人机和超级e平台技术 [6] - 持续推动产业核心技术变革与绿色可持续发展 [6] 市值管理举措 - 2024年度分红方案：每10股派现39.74元（含税）并送红股8股，资本公积金每10股转增12股 [6] - 2025年员工持股计划累计买入1,071.499万股（占总股本0.3526%），成交金额39.87亿元 [7] - 高管及32名核心人员于2025年9月增持48.82万股，金额5,232.78万元 [7] 前沿领域布局 - 积极关注具身智能机器人领域，凭借新能源产业链优势布局未来产业 [7] - 通过股权与业务合作实现资源协同，培育新业态与新动能 [7]

股价表现 - 和谐汽车股价再涨超12% 截至发稿涨10.53%报1.89港元 成交额达1315.85万港元 [1] 战略投资与合作 - 比亚迪完成对和谐汽车海外新能源ICAR公司的战略投资交割 双方合作从业务协同迈向资本协同新阶段 [1] - 比亚迪以4000万美元认购和谐汽车海外新能源ICAR公司约10%股份 成为重要战略股东 [1] - 自2023年10月开展海外战略合作以来 和谐ICAR公司已在亚太欧洲等20多个国家地区成功建设运营100家以上比亚迪网点 [1] 业务拓展与国际化 - 和谐汽车在慕尼黑开设比亚迪腾势双品牌旗舰店 此为欧洲首家腾势品牌旗舰店 [1] - 腾势品牌正式进入德国高端市场 为比亚迪在欧洲渠道布局增添重要支点 [1] - 公司将继续与比亚迪深化合作 在德国及其他欧洲国家拓展更多经销网点 [1]