宏观策略 - 报告通过分析19世纪后期美欧长期萧条、1929大萧条和日本70/90年代去产能三个案例，总结出产能失衡存在负反馈循环机制，不加控制可能持续20-30年[1][11] - 政府干预比市场自发调节更有效：1929大萧条后美国通过罗斯福新政较快恢复，而日本90年代减少干预导致萧条延长[1][11] - 供需再平衡需多管齐下：需同步控制产能、修复信用和稳定就业，单靠供给或需求政策效果有限[1][11] - 新兴产业去产能后可能伴随垄断，需规范政府与市场关系，如美国通过《谢尔曼反托拉斯法》建立竞争秩序[11] 固收金工 - 微导转债发行规模11.7亿元，募集资金用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设，债底估值99.08元，YTM 2.25%[12] - 初始转股价33.57元，转换平价100.63元，总股本稀释率7.03%，预计上市首日价格128.84-143.03元[12] - 微导纳米主营ALD/CVD设备，2020-2024年营收CAGR达71.44%，2024年营收27亿元（同比+60.74%），光伏设备占比84.83%[12] 摩托车行业 - 春风动力2025H1三大业务表现亮眼：250cc+摩托车销量同比+45%（内销+37%/出口+55%），全地形车出口ASP同比+16.7%，电摩销量同比+1642%[23][24] - 产品结构优化显著：250cc+摩托车占比达83%（较2024年+19pct），500cc+占比24%（+20pct），新车型675SR等带动ASP提升[23] - 上调2025-2027年净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元，对应PE 18.5/14.0/12.7倍，维持"买入"评级[9][24] 旅游行业 - 九华旅游依托九华山景区资源，2024年营收7.64亿元，其中索道缆车业务占比38%，拟投资5亿元建设狮子峰索道等项目[14] - 寺庙旅游年轻化趋势显著：90后/00后游客占比近50%，公司布局素食餐饮和文创产品拓展盈利空间[14] - 预测2025-2027年净利润2.2/2.4/2.7亿元，对应PE 18/16/15倍，首次覆盖给予"买入"评级[4][14] 生物科技 - 晶泰控股获DoveTree 58.9亿美元大单：将分获5100万/4900万美元首付款，并有资格获得个位数销售分成[5][16] - 合作方为哈佛教授创立的生物科技公司，技术背书强劲，公司AI+机器人药物发现平台价值获验证[5][16] - 上调2025-2027年收入预测至5.52/9.24/15.03亿元，预计2027年扭亏为盈，当前PS 48.01/28.69/17.64倍[16] 宠物食品 - 中宠股份2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利2亿元（+42.6%），主粮业务同比+85.8%占比提升至32%[17][18] - 自有品牌战略见效：顽皮鲜肉粮系列与ZEAL联名款推动毛利率提升3.4pct至31.4%[17][18] - 维持2025-2027年净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，对应PE 40/32/27X[6][18] 新能源汽车 - 比亚迪2025年7月销量34.4万辆（同比+0.6%），1-7月累计249万辆（+27%），其中海外销量54万辆（+133%）[20] - 高端车型占比提升：仰望/方程豹7月销量合计1.7万辆，全年高端车目标35-40万辆（同比+80%）[20] - 下调2025-2027年净利润预测至523/629/756亿元（原550/683亿元），对应PE 18/15/13x[7][20] 科技行业 - 微软FY25Q4营收764亿美元（同比+18%），Azure收入同比+39%超预期，Copilot产品新增席位创纪录[25][26] - 指引FY26Q1资本支出超300亿美元，预计Azure增速维持37%，AI工作负载拉动基础设施需求[25][26] - 上调FY2026-FY2027净利润预测至1191/1376亿美元，新增FY2028预测1571亿美元[9][26] 新能源材料 - 上海洗霸联合中科院团队开发硅碳负极材料，已实现十吨级量产并送样头部电池厂商，浙江百吨级产线建成[21][22] - 固态电池布局全面：氧化物电解质粉体产能达十吨级，收购有研新材资产切入硫化锂赛道（国内报价400万元/吨）[21][22] - 预计2025-2027年净利润1.42/2.03/6.29亿元（同比+229.5%/43.6%/209.3%），对应PE 85.24/59.36/19.19倍[8][22]

行业投资评级 - 报告覆盖的汽车行业整体评级为"领先"，预期未来12个月表现优于大盘标杆指数 [9] 核心观点 - 7月为传统乘用车销售淡季，新能源车市场同比维持增长但增速放缓，11家车企合计销量同比+11.2%，环比-6.2% [2][6] - 新能源渗透率已连续4个月维持在50%以上，行业结构性增长动能从渗透率提升转向产品迭代和出口驱动 [2] - 预计8月销量环比改善，3-4季度多款新车上市（理想i6、小鹏P7、智界改款等）将刺激需求，叠加"金九银十"旺季效应 [4] - 重点推荐比亚迪（智驾+出口）、小鹏汽车（新车型放量）、吉利汽车（极氪资源整合） [4] 车企表现分析 头部车企 - 比亚迪7月销量341,030辆（同比+0.1%，环比-9.7%），其中出口80,178辆（同比+159.5%），1-7月累计出口占比达22% [2][6] - 小米汽车7月交付超3万辆创历史新高，环比增长约20% [2][6] 新势力车企 - 小鹏汽车交付36,717辆（同比+229.4%，环比+6.1%），MONA M03单月交付超1.5万辆 [3][6] - 零跑汽车首次突破月销5万辆（50,129辆，同比+127%），B01新车型定价8.98-11.98万元人民币 [4][6] - 理想汽车交付30,731辆（同比-39.7%），下半年发力纯电SUV产品线 [3][6] - 蔚来汽车交付21,017辆（同比+2.5%），乐道L90上市定价26.58万元人民币 [4][6] 其他品牌 - 鸿蒙智行全系销量47,752辆（同比+8.3%），问界系列占比85% [3][6] - 阿维塔交付10,062辆（同比+177.6%），成为高端智能电动市场黑马 [4][6] 重点公司评级与目标价 - 比亚迪股份（1211 HK）：买入评级，目标价167.75港元（潜在涨幅44.4%） [8] - 小鹏汽车（9868 HK）：买入评级，目标价134.69港元（潜在涨幅88.9%） [8] - 吉利汽车（175 HK）：买入评级，目标价22.50港元（潜在涨幅27.4%） [8] - 理想汽车（2015 HK）：中性评级，目标价103.67港元（潜在涨幅3.2%） [8]

7月产销数据 - 7月新能源汽车批发销售34.4万辆，同比+0.6%，环比-10.0% [2] - 新能源乘用车批发销售34.1万辆，同比+0.1%，环比-9.7% [2] - 分品牌销量：王朝海洋31.5万辆、腾势11,365辆、方程豹14,180辆、仰望339辆 [2] - 1-7月新能源乘用车累计批发245.4万辆，同比+26.0% [3] 产品结构分析 - 插混乘用车销售16.3万辆，同比-22.6%，环比-4.5% [3] - 纯电乘用车销售17.8万辆，同比+36.8%，环比-14.0% [3] - 高端品牌（腾势/仰望/方程豹）合计销量2.59万辆，占比7.5% [3] 海外市场表现 - 7月新能源出口销量8.1万辆，同比+169.0%，环比-10.3% [4] - 环比下滑主因：巴西纯电车进口关税从18%提至25%，插混车从20%提至28% [4] - 海外增长驱动：土耳其、巴西、欧洲需求提升+滚装船运力增强（第7艘"郑州号"2025年6月投入） [4] - 海外工厂布局：巴西工厂已投产，乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂筹备中 [4] 高端化技术突破 - 2025年高端产品大年：汉L/唐L搭载兆瓦闪充技术（5分钟补能400公里） [5] - 方程豹钛7定位中大型SUV，轴距2,920mm，配备激光雷达及华为乾崑ADS系统（2025Q4上市） [5] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：9,908.1亿元/11,889.7亿元/13,970.4亿元 [6] - 归母净利润预测：552.0亿元/658.1亿元/753.3亿元 [6] - EPS预测：6.05元/7.22元/8.26元（A股送转股后调整） [6] - 2025年PE估值17倍（基于8月1日105.80元/股收盘价） [6]

腾势汽车销售数据 - 6月销售15783辆 [1] - 同比增长28 6% [1]

销售情况 - 2025 年 5 月公司销售 382476 辆，同比增长 15.3% [2] - 5 月乘用车及皮卡海外销售 88640 辆，王朝丨海洋销售 348393 辆，方程豹汽车销售 12592 辆，腾势汽车销售 15806 辆，仰望汽车销售 139 辆 [2] 产品海外进展 海鸥 - 2025 年 5 月 21 日在 15 个欧洲国家同步举行上市发布会并开启预定，首批车辆 6 月起陆续交付 [2][3] - 是近三年在欧洲推出的第八款纯电车型，公司已进入欧洲 30 多个国家 [3] 海豹 05DM - i - 近日在波兰和斯洛伐克上市，还将陆续在捷克、罗马尼亚和克罗地亚等欧洲市场上市 [5] - 是公司在欧洲推出的第二款插电式混合动力汽车 [5] 澳大利亚市场 - 已布局 46 家门店，覆盖七大主要城市，形成覆盖纯电、混动的全场景产品矩阵，有海豚、海豹等六款车型 [6] 运输船情况 - 2025 年 6 月 24 日第六艘汽车运输船“BYD CHANGSHA”交船及命名，拥有 9200 个标准装载车位，采用最新 LNG 双燃料清洁动力技术 [4] - 目前投放运营的五艘已运载超过 7 万台新能源汽车前往世界各地 [4]

公司市值与股东会盛况 - 公司A股股价突破432 74元/股（总市值1 32万亿元人民币），港股股价突破477 8港元/股（总市值1 45万亿港元，约合1 33万亿元人民币），港股市值罕见超越A股并持续"倒挂" [1] - 年度股东大会主分会场爆满，董事长王传福情绪激动，称"比亚迪是我的生命，所有业务都在里面" [1] - 股东会现场高管配合股东合影需求，董事长主动握手互动 [1] 价格战与供应链策略 - 公司宣布22款智驾版车型限时促销，降价力度罕见 [1] - 董秘明确表态"玩得起价格战但选择不打"，强调通过技术创新、效率提升和规模效应反馈用户 [3] - 应付账款达2507 73亿元，较2020年末暴增近5倍，但强调账期短于同业（部分友商超200天） [3] - 供应链策略转向减少供应商数量、提升单家采购量，优先选择具备规模化增长和快速迭代能力的合作伙伴 [3] 高端化战略布局 - 2024年总销量427万辆中80%来自20万元以内车型，仰望/腾势/方程豹销量占比不足5% [4] - 董事长称高端化是"必须打赢的硬仗"，股东大会重点展示腾势车型，设置VR体验等互动环节 [4][5] - 计划在欧洲上市腾势品牌，认为海外高端化发展速度将快于国内，尤其看好东南亚和澳大利亚市场 [5] - 5月海外销量约9万辆，海外市场盈利贡献显著 [5] 智能驾驶技术路线 - 坚持安全第一原则，不激进追求高阶智能驾驶，优先保障基础驾驶安全性能 [6][7] - 提出智能驾驶应聚焦降低事故率（如自动泊车等低速场景），通过传感器技术弥补人类反应不足 [7] - 承认电动化存在充电速度、低温性能等技术短板，需持续改进以终结燃油车 [7] 行业趋势判断 - 电动化与智能化交替演进，智能化技术想象空间巨大，未来三年将推系列技术变革 [8] - 认为传统燃油车格局将被绿色发展重构，行业洗牌不可避免 [8] - 中国汽车智能化发展尚未充分发力，未来可能形成对海外的代际差优势 [8]

行业竞争态势 - 5月新能源汽车行业呈现激烈竞争态势，口水战和价格战成为焦点，主管部门和行业协会明确表态反对内卷 [2] - 多数新能源汽车企业在5月实现销量大幅增长，比亚迪、零跑、小鹏等品牌领跑全行业 [2] 比亚迪 - 5月销量382476辆，同比增长15.3%，其中乘用车及皮卡海外销售88640辆 [5][6] - 乘用车销售376930辆，同比增长14.1%，2025年累计销量达1763369辆 [7] - 分品牌表现：王朝丨海洋销售348393辆，方程豹销售12592辆，腾势销售15806辆，仰望销售139辆 [6] 吉利汽车 - 5月总销量235208辆，新能源销量138021辆，占比59%，1-5月新能源累计销量602784辆 [8][9] - 极氪品牌交付18908辆，领克品牌新能源车型占比62.5%，极氪拟从纽交所退市以增强竞争力 [9] 上汽通用五菱 - 5月全球销量134419辆，同比增长20.7%，新能源车型销量74201辆，同比增长52.2%，占比过半 [13][14] - 五菱银标系列前5月累计交付52907辆，同比增长18.6%，红标系列交付53600辆，同比增长20.9% [14] 零跑汽车 - 5月交付量45067辆，同比增长超148%，连续三个月稳居造车新势力领先地位 [16][17] - 2026款C10上市，全国指导价12.28万元起，聚焦续航、驾控、智能和设计四大进阶 [16][18] 理想汽车 - 5月交付新车40856辆，同比增长16.7%，理想MEGA Home版订单量显著超越预期 [19][20] - 理想MEGA稳定交付量预计达2500-3000辆/月，较2024款增长150%-200% [20] 小鹏汽车 - 5月交付新车33525辆，同比增长230%，连续7个月交付量超3万辆 [25][26] - 小鹏X9交付3327辆，创2025年高端纯电MPV品类销量新高，连续六周蝉联销量冠军 [26] 长城汽车 - 5月总销量102231辆，同比增长11.78%，新能源车型销量32638辆，同比增长32.41% [29][33] - 20万元以上车型销售29839辆，同比增长24.67%，方盒子车型销量43724辆，同比增长28.27% [29][33] 小米汽车 - 5月交付量超28000辆，与4月持平，2025年累计交付12.5万辆新车 [35][36] - 小米YU7预计7月上市，官方称SU7发布后"一个能打的对手都没有" [36] 广汽埃安 - 5月销量26777辆，组合驾驶辅助系统累计行驶6230445公里，累计用户85278位 [38][39] 深蓝汽车 - 5月交付量25521辆，同比增长78%，环比增长27%，深蓝S09大定订单突破21168辆 [43][44] 蔚来汽车 - 5月交付新车23231辆，同比增长13.1%，其中蔚来品牌交付13270辆，乐道品牌交付6281辆 [46][48] - 新ES6、EC6、ET5、ET5T全面焕新上市，6月将迎来首个完整交付月 [46] 阿维塔 - 5月销量12767辆，同比增长179%，连续三个月销量破万，阿维塔11登陆香港市场 [51][52] 岚图汽车 - 5月销量10022辆，同比增长122%，岚图FREE+将于6月底开启预售 [55] 上汽通用新能源 - 5月新能源车型销量9117辆，同比增长3.2%，环比大增66.4% [58][59] 鸿蒙智行 - 5月全系交付44454辆，创历史新高，问界M9交付15481辆，智界R7累计交付5124辆 [62][63]

比亚迪H股配售 - 公司拟配售新H股募资435亿港元，每股配售价335.2港元，所得款项净额433.83亿港元将用于研发投入、海外业务发展、补充营运资金及一般企业用途 [1][2] - 配售股份占现有H股的11.82%，占已发行股份总数的4.46%，配售后将扩大H股股本10.57%及总股本4.27% [2] - 此次配售为全球汽车行业过去十年最大规模股权再融资项目，也是香港市场工业领域最大闪电配售，吸引全球顶级长线基金、主权基金及中东战略投资人参与 [3] 销量与市场表现 - 2月销量达32.28万辆，同比增长164%，其中乘用车海外销售67025辆，同比增长187.8% [1][3] - 王朝和海洋系列车型2月销售304673辆（同比+167.1%），方程豹汽车销售4942辆（同比+113.9%），腾势汽车销售8513辆（同比+85.1%），仰望汽车销售105辆 [4] - 1月14日至3月3日港股股价累计上涨46%，同期特斯拉美股下跌29%，配售公告后3月4日开盘股价下跌7.54%至336.2港元/股 [1] 战略与行业影响 - 海洋网推出11款智驾车型，首次将高阶智驾下放到7万元价位，公司累计销售超440万辆L2+驾驶辅助车辆，以"规模化"与"普惠性"推动智驾平权 [4] - 花旗认为募资将提升海外扩张效率，因海外资产回报率较高，此次配售对业务发展具有积极性 [3] - 民生证券指出公司数据优势显著，可能带动其他车企加速智驾技术追赶，促进产业链协同发展 [4]