报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年润贝航科发布年报，实现营收9.09亿元，同比增长10%，归母净利润0.89亿元，同比减少4% [5] - 营收稳健增长，毛利率同比提高3.58pcts，分销产品收入8.41亿元，同比增长9%，自研产品收入0.68亿元，同比增长28% [6] - 受股权激励费用等影响费用率同比提高，计提商誉923万元，四费费率12.57%，同比提高2.05pcts [7] - 惠州生产基地投产，自研航材能力提升，2024年自研产品收入同比增长28%，研发费用同比增长63% [8] - C919生产交付提速打开制造端增量市场，中国商飞预计2025年将C919年产能提升至75架，2029年计划产能达200架，2025年航材采购量预计为2024年的4倍 [9] - 应对关税冲击，积极储备存货，截至2024年末存货3.01亿元，同比增长33% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.38亿元、1.70亿元和2.05亿元，对应当前股价PE估值分别为25、20、17倍 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价37.53元，总股本/流通股本0.82 / 0.27亿股，总市值/流通市值31 / 10亿元，52周内最高/最低价41.01 / 25.26元，资产负债率13.5%，市盈率34.32，第一大股东为深圳市嘉仑投资发展有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|909|1052|1210|1384| |增长率(%)|10.14|15.70|14.98|14.38| |EBITDA（百万元）|134.45|175.37|216.38|256.14| |归属母公司净利润（百万元）|88.52|138.40|169.85|205.37| |增长率(%)|-4.16|56.34|22.72|20.92| |EPS(元/股)|1.07|1.68|2.06|2.49| |市盈率（P/E）|38.45|24.60|20.04|16.57| |市净率（P/B）|2.86|2.65|2.44|2.22| |EV/EBITDA|13.96|17.12|12.73|10.45|[12] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|909|1052|1210|1384| |营业成本|655|753|858|973| |税金及附加|2|2|3|3| |销售费用|60|69|80|91| |管理费用|43|32|28|29| |研发费用|19|22|25|28| |财务费用|-7|-7|-6|-9| |资产减值损失|-19|-8|-9|-11| |营业利润|122|174|213|257| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|121|173|212|257| |所得税|36|35|42|51| |净利润|85|138|170|205| |归母净利润|89|138|170|205| |每股收益（元）|1.07|1.68|2.06|2.49|[15] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|557|444|693|770| |交易性金融资产|46|46|46|46| |应收票据及应收账款|297|340|388|441| |预付款项|9|10|11|13| |存货|301|494|340|378| |流动资产合计|1223|1347|1492|1662| |固定资产|82|76|70|64| |在建工程|1|1|1|1| |无形资产|35|33|31|29| |非流动资产合计|159|149|140|131| |资产总计|1382|1497|1632|1793| |短期借款|38|38|38|38| |应付票据及应付账款|71|81|93|105| |其他流动负债|74|85|96|109| |流动负债合计|183|204|227|253| |其他|3|3|3|3| |非流动负债合计|3|3|3|3| |负债合计|186|207|230|256| |股本|82|82|82|82| |资本公积金|682|682|682|682| |未分配利润|405|478|565|670| |少数股东权益|6|6|6|6| |其他|21|41|67|98| |所有者权益合计|1196|1290|1402|1538| |负债和所有者权益总计|1382|1497|1632|1793|[15] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|85|138|170|205| |折旧和摊销|13|10|10|9| |营运资本变动|-71|-228|114|-82| |其他|19|10|12|14| |经营活动现金流净额|46|-69|305|146| |资本开支|-34|-1|-1|-1| |其他|-47|3|3|3| |投资活动现金流净额|-81|2|2|2| |股权融资|4|0|0|0| |债务融资|38|0|0|0| |其他|-67|-48|-59|-71| |筹资活动现金流净额|-24|-48|-59|-71| |现金及现金等价物净增加额|-57|-113|248|78|[15] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|10.1%|15.7%|15.0%|14.4%| |营业利润|9.2%|42.7%|22.6%|20.8%| |归属于母公司净利润|-4.2%|56.3%|22.7%|20.9%|[15] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|28.0%|28.5%|29.1%|29.7%| |净利率|9.7%|13.2%|14.0%|14.8%| |ROE|7.4%|10.8%|12.2%|13.4%| |ROIC|6.9%|10.0%|11.5%|12.5%|[15] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|13.5%|13.8%|14.1%|14.3%| |流动比率|6.69|6.60|6.57|6.58|[15] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|3.38|3.51|3.53|3.55| |存货周转率|2.48|1.89|2.06|2.71| |总资产周转率|0.69|0.73|0.77|0.81|[15] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.07|1.68|2.06|2.49| |每股净资产|14.43|15.57|16.93|18.58|[15] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|38.45|24.60|20.04|16.57| |PB|2.86|2.65|2.44|2.22|[15]