解禁信息 - 润贝航科将于2025年6月23日解禁5158.25万股首发原股东限售股份 解禁市值约24.7亿元 占解禁前流通市值比例高达188.12% [1] - 解禁股东包括深圳市嘉仑投资发展有限公司(持股5022.51万股)和刘俊锋(持股135.74万股) [1] - 当前股价45.9元 较前日下跌4.14% 流通市值12.59亿元 总市值37.75亿元 [1] 公司概况 - 公司全称润贝航空科技股份有限公司 注册地址位于深圳市南山区桃源街道 属于贸易行业及广东板块 涉及消毒剂和大飞机概念 [1][2] - 作为航空材料综合服务商 公司为全球1800多家客户提供专业航材 包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品 [2] - 公司是埃克森美孚、3M、汉莎技术等国际品牌的授权分销商 同时自主研发具有高技术壁垒的国产化航材产品 [2] 业务优势 - 拥有齐全业务资质 具备快速客户响应能力 高效的信息系统管理和仓储物流服务 [2] - 提供一站式产品供应 销售网络贴近市场 已成为亚太地区主要航空公司、维修公司及制造商的重要分销商 [2] - 核心客户包括南方航空、东方航空、中国商飞等头部企业 并参与"十四五"民航科技发展规划研究 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：纺织服装、通信设备、消费电子、跨境电商、黄金珠宝、潮玩、航空航天、A股市场、美股市场、大宗商品市场 - **公司**：泡泡玛特、老凤祥、老铺黄金、润贝航空科技、北摩高科、江汉装备、小商品城 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美贸易谈判**：5月初谈判超预期积极，后续进入细节谈判，过程或反复但波动不大，关税谈判可能负向波动，美国经济下半年或走弱，美股暂不适合购买；其他国家与美国关税协议有望正向转变[1][3][4] 2. **宏观经济环境**：中美贸易谈判缓和、俄乌局势缓和、美国推进减税措施，或利好全球大宗商品市场；4月出口好于预期，二季度稳增长，预计美国在依存度大的领域降关税，小领域象征性提关税[1][2][5] 3. **美国减税措施**：预计7月达成，增强对外政策底气，二季度政策平淡，对宏观环境影响不大，官方类平准基金政策稳定市场指数[1][6] 4. **科技端稳增长**：应转向新能源等大规模投资产业，关注低空经济、算力、军工领域[1][7][8] 5. **新消费行业机会**：关税缓和利好跨境电商，欧美是主要目的地，北美占比约30%；黄金珠宝因国际局势动荡受益；潮玩板块受关税变化影响显著[9] 6. **国内企业应对关税策略**：关税增加大则直接涨价，增加小则通过其他途径传导成本，温和调整可能双赢，如泡泡玛特出海业务受影响小[10][11] 7. **美国经济及资产价格**：下半年经济基本面或走弱，美股暂不适合买；政策不确定性影响大，美债收益率超4.5%压制经济，与股市负相关；居民资产负债表受美股波动影响小；美国经济深度衰退可能性低[12][13][15][16] 8. **A股市场走势**：5月对利好不反应，由个人投资者情绪主导，缺乏业绩驱动和行业贝塔机会，预计6月窄幅震荡；配置建议偏向现金红利类股票，适当标配周期类品种，少配成长和消费板块[18][19][20] 9. **红利股推荐原因**：跨资产比较下，降息后红利股回报预期优于信用债，如大型银行分红率超4.5%，商业债约1.8%[21][22] 10. **周期股标配原因**：部分周期股有红利属性，全球大宗商品价格可能回摆修正[23] 11. **成长板块配置**：目前涨幅大需消化，5月底到6月欠配，6月底调整到位后考虑第二波行情[24] 12. **航材国产化**：关税政策提升国产航材性价比和采购动力，国内新飞机制造和在役飞机运维市场需求增长，发展国产航材可实现供应链自主可控并降低成本[25][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 软数据领先硬数据约六个月走弱，预示下半年硬数据可能走弱[14] - A股有情绪主导、业绩验证、政策预期三种模式[18] - 国产航材PMA和CTSOA认证数量增加，以东航为例，国产化航材采购金额占比提高[27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 4月18日润贝航科发布2024年年报，2024年公司营收9.09亿元同比增长10%，归母净利润0.89亿元同比减少4% [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.38亿元、1.70亿元和2.05亿元，对应当前股价PE估值分别为25、20、17倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价37.53元，总股本0.82亿股、流通股本0.27亿股，总市值31亿元、流通市值10亿元，52周内最高/最低价41.01 / 25.26元，资产负债率13.5%，市盈率34.32，第一大股东为深圳市嘉仑投资发展有限公司 [4] 点评 - 营收稳健增长，毛利率同比提高3.58pcts，2024年营收9.09亿元同比增长10%，分销产品收入8.41亿元同比增长9%，自研产品收入0.68亿元同比增长28%，销售毛利率27.96%，分销产品毛利率26.23%，自研产品毛利率49.31% [6] - 受股权激励费用等影响费用率同比提高，计提商誉923万元，2024年销售、管理、研发和财务费用率分别为6.58%、4.75%、2.05%和 - 0.82%，四费费率12.57%，股权激励费用1856万元，计提资产减值损失1919万元 [7] - 惠州生产基地投产，自研航材能力提升，2024年自研产品收入同比增长28%，研发费用同比增长63%，惠州生产基地全面完成验收并投产，约2400个件号通过中国民航局相关适航认证，部分自研产品已写入中国商飞工艺材料产品批准书 [8] - C919生产交付提速打开制造端增量市场，中国商飞预计2025年将C919年产能提升至75架，2029年计划产能达到200架，2025年航材采购量预计为2024年的4倍，公司自2011年起服务中国商飞，2020年对中航工业和中国商飞的销售收入合计占比16% [9][10] - 应对关税冲击，积极储备存货，截至2024年末存货3.01亿元同比增长33%，2024年将剩余募集资金1.94亿元用于补充流动资金并加大备货，与主要客户协议含价格调整条款，通过完善产品结构等方式对冲影响，部分进口产品成本提高给国产化业务带来增长契机 [10] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|909|1052|1210|1384| |增长率(%)|10.14|15.70|14.98|14.38| |EBITDA（百万元）|134.45|175.37|216.38|256.14| |归属母公司净利润（百万元）|88.52|138.40|169.85|205.37| |增长率(%)|-4.16|56.34|22.72|20.92| |EPS(元/股)|1.07|1.68|2.06|2.49| |市盈率（P/E）|38.45|24.60|20.04|16.57| |市净率（P/B）|2.86|2.65|2.44|2.22| |EV/EBITDA|13.96|17.12|12.73|10.45| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|909|1052|1210|1384|营业收入增长率|10.1%|15.7%|15.0%|14.4%| |营业成本|655|753|858|973|营业利润增长率|9.2%|42.7%|22.6%|20.8%| |税金及附加|2|2|3|3|归属于母公司净利润增长率|-4.2%|56.3%|22.7%|20.9%| |销售费用|60|69|80|91|毛利率|28.0%|28.5%|29.1%|29.7%| |管理费用|43|32|28|29|净利率|9.7%|13.2%|14.0%|14.8%| |研发费用|19|22|25|28|ROE|7.4%|10.8%|12.2%|13.4%| |财务费用|-7|-7|-6|-9|ROIC|6.9%|10.0%|11.5%|12.5%| |资产减值损失|-19|-8|-9|-11|资产负债率|13.5%|13.8%|14.1%|14.3%| |营业利润|122|174|213|257|流动比率|6.69|6.60|6.57|6.58| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|3.38|3.51|3.53|3.55| |营业外支出|1|1|1|1|存货周转率|2.48|1.89|2.06|2.71| |利润总额|121|173|212|257|总资产周转率|0.69|0.73|0.77|0.81| |所得税|36|35|42|51|每股收益（元）|1.07|1.68|2.06|2.49| |净利润|85|138|170|205|每股净资产（元）|14.43|15.57|16.93|18.58| |归母净利润|89|138|170|205|PE|38.45|24.60|20.04|16.57| |每股收益（元）|1.07|1.68|2.06|2.49|PB|2.86|2.65|2.44|2.22| |货币资金|557|444|693|770|经营活动现金流净额|46|-69|305|146| |交易性金融资产|46|46|46|46|投资活动现金流净额|-81|2|2|2| |应收票据及应收账款|297|340|388|441|筹资活动现金流净额|-24|-48|-59|-71| |预付款项|9|10|11|13|现金及现金等价物净增加额|-57|-113|248|78| |存货|301|494|340|378| | | | | | |流动资产合计|1223|1347|1492|1662| | | | | | |固定资产|82|76|70|64| | | | | | |在建工程|1|1|1|1| | | | | | |无形资产|35|33|31|29| | | | | | |非流动资产合计|159|149|140|131| | | | | | |资产总计|1382|1497|1632|1793| | | | | | |短期借款|38|38|38|38| | | | | | |应付票据及应付账款|71|81|93|105| | | | | | |其他流动负债|74|85|96|109| | | | | | |流动负债合计|183|204|227|253| | | | | | |其他|3|3|3|3| | | | | | |非流动负债合计|3|3|3|3| | | | | | |负债合计|186|207|230|256| | | | | | |股本|82|82|82|82| | | | | | |资本公积金|682|682|682|682| | | | | | |未分配利润|405|478|565|670| | | | | | |少数股东权益|6|6|6|6| | | | | | |其他|21|41|67|98| | | | | | |所有者权益合计|1196|1290|1402|1538| | | | | | [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年润贝航科发布年报，实现营收9.09亿元，同比增长10%，归母净利润0.89亿元，同比减少4% [5] - 营收稳健增长，毛利率同比提高3.58pcts，分销产品收入8.41亿元，同比增长9%，自研产品收入0.68亿元，同比增长28% [6] - 受股权激励费用等影响费用率同比提高，计提商誉923万元，四费费率12.57%，同比提高2.05pcts [7] - 惠州生产基地投产，自研航材能力提升，2024年自研产品收入同比增长28%，研发费用同比增长63% [8] - C919生产交付提速打开制造端增量市场，中国商飞预计2025年将C919年产能提升至75架，2029年计划产能达200架，2025年航材采购量预计为2024年的4倍 [9] - 应对关税冲击，积极储备存货，截至2024年末存货3.01亿元，同比增长33% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.38亿元、1.70亿元和2.05亿元，对应当前股价PE估值分别为25、20、17倍 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价37.53元，总股本/流通股本0.82 / 0.27亿股，总市值/流通市值31 / 10亿元，52周内最高/最低价41.01 / 25.26元，资产负债率13.5%，市盈率34.32，第一大股东为深圳市嘉仑投资发展有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|909|1052|1210|1384| |增长率(%)|10.14|15.70|14.98|14.38| |EBITDA（百万元）|134.45|175.37|216.38|256.14| |归属母公司净利润（百万元）|88.52|138.40|169.85|205.37| |增长率(%)|-4.16|56.34|22.72|20.92| |EPS(元/股)|1.07|1.68|2.06|2.49| |市盈率（P/E）|38.45|24.60|20.04|16.57| |市净率（P/B）|2.86|2.65|2.44|2.22| |EV/EBITDA|13.96|17.12|12.73|10.45|[12] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|909|1052|1210|1384| |营业成本|655|753|858|973| |税金及附加|2|2|3|3| |销售费用|60|69|80|91| |管理费用|43|32|28|29| |研发费用|19|22|25|28| |财务费用|-7|-7|-6|-9| |资产减值损失|-19|-8|-9|-11| |营业利润|122|174|213|257| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|121|173|212|257| |所得税|36|35|42|51| |净利润|85|138|170|205| |归母净利润|89|138|170|205| |每股收益（元）|1.07|1.68|2.06|2.49|[15] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|557|444|693|770| |交易性金融资产|46|46|46|46| |应收票据及应收账款|297|340|388|441| |预付款项|9|10|11|13| |存货|301|494|340|378| |流动资产合计|1223|1347|1492|1662| |固定资产|82|76|70|64| |在建工程|1|1|1|1| |无形资产|35|33|31|29| |非流动资产合计|159|149|140|131| |资产总计|1382|1497|1632|1793| |短期借款|38|38|38|38| |应付票据及应付账款|71|81|93|105| |其他流动负债|74|85|96|109| |流动负债合计|183|204|227|253| |其他|3|3|3|3| |非流动负债合计|3|3|3|3| |负债合计|186|207|230|256| |股本|82|82|82|82| |资本公积金|682|682|682|682| |未分配利润|405|478|565|670| |少数股东权益|6|6|6|6| |其他|21|41|67|98| |所有者权益合计|1196|1290|1402|1538| |负债和所有者权益总计|1382|1497|1632|1793|[15] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|85|138|170|205| |折旧和摊销|13|10|10|9| |营运资本变动|-71|-228|114|-82| |其他|19|10|12|14| |经营活动现金流净额|46|-69|305|146| |资本开支|-34|-1|-1|-1| |其他|-47|3|3|3| |投资活动现金流净额|-81|2|2|2| |股权融资|4|0|0|0| |债务融资|38|0|0|0| |其他|-67|-48|-59|-71| |筹资活动现金流净额|-24|-48|-59|-71| |现金及现金等价物净增加额|-57|-113|248|78|[15] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|10.1%|15.7%|15.0%|14.4%| |营业利润|9.2%|42.7%|22.6%|20.8%| |归属于母公司净利润|-4.2%|56.3%|22.7%|20.9%|[15] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|28.0%|28.5%|29.1%|29.7%| |净利率|9.7%|13.2%|14.0%|14.8%| |ROE|7.4%|10.8%|12.2%|13.4%| |ROIC|6.9%|10.0%|11.5%|12.5%|[15] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|13.5%|13.8%|14.1%|14.3%| |流动比率|6.69|6.60|6.57|6.58|[15] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|3.38|3.51|3.53|3.55| |存货周转率|2.48|1.89|2.06|2.71| |总资产周转率|0.69|0.73|0.77|0.81|[15] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.07|1.68|2.06|2.49| |每股净资产|14.43|15.57|16.93|18.58|[15] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|38.45|24.60|20.04|16.57| |PB|2.86|2.65|2.44|2.22|[15]

近日，由申万宏源证券担任联席主承销商的中国航空器材集团有限公司2025年度 第一期中期票据成功发行，本期中期票据发行规模6.00亿元，期限5年，主体评级 AAA，票面利率2.00%。 发行人是国资委直属的中央企业，是国内目前最大的第三方航材保障综合服务提供 商，业务板块涉及自营业务、航空周转件租赁业务、飞机租赁、飞机批量采购及其他代 理业务等多个板块。本期中期票据的发行创中国航材在资本市场融资成本新低，有效拓 宽了其资产市场融资渠道、显著降低了其融资成本，为发行人在航空器材保障、飞机配 套服务及国际化布局等领域提供资金支持。 本次合作是申万宏源服务央企高质量融资的又一里程碑。作为首次与中国航材携 手，申万宏源凭借专业的承销能力与对航空产业的深刻理解，精准匹配发行人需求，高 效完成发行工作。这不仅有助于双方建立良好默契的信任关系和形成长期稳固的深入合 作，也提升了申万宏源在央企金融服务领域的品牌影响力。 免责 声 明 本内容最终解释权归申万宏源证券有限公司所有。 ...