报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 受订单交付节奏变化等因素影响，2024年和2025Q1公司业绩承压 [6] - 持续加大研发投入，营收规模减少影响下费用率有所提高 [7] - 民机业务有望成为公司第二增长曲线 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.39元，总股本/流通股本7.91亿股，总市值/流通市值90亿元，52周内最高/最低价11.43/7.42元，资产负债率31.1%，市盈率71.19，第一大股东为中航机载系统有限公司 [4] 事件 - 4月30日，江航装备发布2025年一季报，2025Q1实现营收2.10亿元，同比减少32%，归母净利润0.20亿元，同比减少67%；3月17日，发布2024年年报，2024年实现营收10.93亿元，同比减少10%，归母净利润1.25亿元，同比减少35% [5] 点评 - 业绩承压：2024年和2025Q1受市场环境和订单交付节奏变化等因素影响，营收和归母净利润同比减少，销售毛利率降低 [6] - 研发投入：2024年研发投入1.61亿元，同比增长3%，占营收比例14.72%，同比提高1.8个百分点；2025Q1研发投入0.33亿元，同比增长5%，受营收规模减少影响，费用率有所提高 [7] - 民机业务：2024年取得新突破，完成AG600氧气系统产品随机适航工作，开展多型民航客机相关系统研制，完成AG600、C909、AC系列直升机批产交付，开拓民机PMA产品市场，有望成为第二增长曲线 [8] 盈利预测和财务指标 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.38、1.71、2.11亿元，对应当前股价PE分别为65、53、43倍 [9] - 2024 - 2027年营业收入分别为10.93、12.22、14.12、16.38亿元，增长率分别为 - 9.98%、11.80%、15.56%、16.02% [11] - 各年其他财务指标如EBITDA、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等也有相应预测 [11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等各表在2024 - 2027年有相应数据及比率变化，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 润贝航科 2025H1 预计归母净利润 0.65 亿 - 0.90 亿元，同比增长 47% - 103%，主要因收入上升、股份支付费用下降及汇兑损益影响；2025Q1 营收 2.38 亿元，同比增 21%，归母净利润 0.34 亿元，同比增 68%；2025Q2 单季度业绩区间 0.31 亿 - 0.56 亿元，中值 0.43 亿元 [4][5] - 国产航材前景广阔，可提高供应链安全性、降低采购成本；公司持续推进国产化自研产品相关工作，2024 年惠州生产基地投产，截至 2024 年末约 2400 个件号通过适航认证，部分自研产品写入中国商飞工艺材料产品批准书 [6] - 随着国产大飞机生产交付提速，C919 制造端航材需求有望快速增长，中国商飞预计 2025 年 C919 年产能提至 75 架，2029 年达 200 架，2025 年航材采购量预计为 2024 年 4 倍；公司自 2011 年服务中国商飞，有望受益于需求增长 [7] - 公司多措施应对关税冲击，经营稳健；2024 年末存货 3.01 亿元，同比增 33%，2025Q1 末 2.91 亿元；2024 年将 1.94 亿元剩余募集资金补充流动资金并加大备货；与客户协议含价格调整条款，还通过完善产品结构等方式对冲影响，部分进口产品成本提高给国产化业务带来增长契机 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 1.38 亿、1.70 亿和 2.05 亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 28、23、19 倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价 33.28 元，总股本 1.15 亿股，流通股本 1.11 亿股，总市值 38 亿元，流通市值 37 亿元，52 周内最高/最低价 51.99 / 25.26 元，资产负债率 13.5%，市盈率 30.43，第一大股东为深圳市嘉仑投资发展有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 简单财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 909 | 1052 | 1210 | 1384 | | 增长率(%) | 10.14 | 15.70 | 14.98 | 14.38 | | EBITDA（百万元） | 134.45 | 175.37 | 216.38 | 256.14 | | 归属母公司净利润（百万元） | 88.52 | 138.40 | 169.85 | 205.37 | | 增长率(%) | -4.16 | 56.34 | 22.72 | 20.92 | | EPS(元/股) | 0.77 | 1.20 | 1.48 | 1.78 | | 市盈率（P/E） | 43.28 | 27.69 | 22.56 | 18.66 | | 市净率（P/B） | 3.22 | 2.98 | 2.74 | 2.50 | | EV/EBITDA | 13.96 | 19.56 | 14.70 | 12.12 | [10] 详细财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 909 | 1052 | 1210 | 1384 | | 营业成本（百万元） | 655 | 753 | 858 | 973 | | 税金及附加（百万元） | 2 | 2 | 3 | 3 | | 销售费用（百万元） | 60 | 69 | 80 | 91 | | 管理费用（百万元） | 43 | 32 | 28 | 29 | | 研发费用（百万元） | 19 | 22 | 25 | 28 | | 财务费用（百万元） | -7 | -7 | -6 | -9 | | 资产减值损失（百万元） | -19 | -8 | -9 | -11 | | 营业利润（百万元） | 122 | 174 | 213 | 257 | | 利润总额（百万元） | 121 | 173 | 212 | 257 | | 所得税（百万元） | 36 | 35 | 42 | 51 | | 净利润（百万元） | 85 | 138 | 170 | 205 | | 归母净利润（百万元） | 89 | 138 | 170 | 205 | | 每股收益（元） | 0.77 | 1.20 | 1.48 | 1.78 | | 货币资金（百万元） | 557 | 444 | 693 | 770 | | 交易性金融资产（百万元） | 46 | 46 | 46 | 46 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 297 | 340 | 388 | 441 | | 预付款项（百万元） | 9 | 10 | 11 | 13 | | 存货（百万元） | 301 | 494 | 340 | 378 | | 流动资产合计（百万元） | 1223 | 1347 | 1492 | 1662 | | 固定资产（百万元） | 82 | 76 | 70 | 64 | | 在建工程（百万元） | 1 | 1 | 1 | 1 | | 无形资产（百万元） | 35 | 33 | 31 | 29 | | 非流动资产合计（百万元） | 159 | 149 | 140 | 131 | | 资产总计（百万元） | 1382 | 1497 | 1632 | 1793 | | 短期借款（百万元） | 38 | 38 | 38 | 38 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 71 | 81 | 93 | 105 | | 其他流动负债（百万元） | 74 | 85 | 96 | 109 | | 流动负债合计（百万元） | 183 | 204 | 227 | 253 | | 其他（百万元） | 3 | 3 | 3 | 3 | | 非流动负债合计（百万元） | 3 | 3 | 3 | 3 | | 负债合计（百万元） | 186 | 207 | 230 | 256 | | 股本（百万元） | 82 | 115 | 115 | 115 | | 资本公积金（百万元） | 682 | 649 | 649 | 649 | | 未分配利润（百万元） | 405 | 478 | 565 | 670 | | 少数股东权益（百万元） | 6 | 6 | 6 | 6 | | 其他（百万元） | 21 | 41 | 67 | 98 | | 所有者权益合计（百万元） | 1196 | 1290 | 1402 | 1538 | | 经营活动现金流净额（百万元） | 46 | -69 | 305 | 146 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -81 | 2 | 2 | 2 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -24 | -48 | -59 | -71 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -57 | -113 | 248 | 78 | [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 4月18日润贝航科发布2024年年报，2024年公司营收9.09亿元同比增长10%，归母净利润0.89亿元同比减少4% [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.38亿元、1.70亿元和2.05亿元，对应当前股价PE估值分别为25、20、17倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价37.53元，总股本0.82亿股、流通股本0.27亿股，总市值31亿元、流通市值10亿元，52周内最高/最低价41.01 / 25.26元，资产负债率13.5%，市盈率34.32，第一大股东为深圳市嘉仑投资发展有限公司 [4] 点评 - 营收稳健增长，毛利率同比提高3.58pcts，2024年营收9.09亿元同比增长10%，分销产品收入8.41亿元同比增长9%，自研产品收入0.68亿元同比增长28%，销售毛利率27.96%，分销产品毛利率26.23%，自研产品毛利率49.31% [6] - 受股权激励费用等影响费用率同比提高，计提商誉923万元，2024年销售、管理、研发和财务费用率分别为6.58%、4.75%、2.05%和 - 0.82%，四费费率12.57%，股权激励费用1856万元，计提资产减值损失1919万元 [7] - 惠州生产基地投产，自研航材能力提升，2024年自研产品收入同比增长28%，研发费用同比增长63%，惠州生产基地全面完成验收并投产，约2400个件号通过中国民航局相关适航认证，部分自研产品已写入中国商飞工艺材料产品批准书 [8] - C919生产交付提速打开制造端增量市场，中国商飞预计2025年将C919年产能提升至75架，2029年计划产能达到200架，2025年航材采购量预计为2024年的4倍，公司自2011年起服务中国商飞，2020年对中航工业和中国商飞的销售收入合计占比16% [9][10] - 应对关税冲击，积极储备存货，截至2024年末存货3.01亿元同比增长33%，2024年将剩余募集资金1.94亿元用于补充流动资金并加大备货，与主要客户协议含价格调整条款，通过完善产品结构等方式对冲影响，部分进口产品成本提高给国产化业务带来增长契机 [10] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|909|1052|1210|1384| |增长率(%)|10.14|15.70|14.98|14.38| |EBITDA（百万元）|134.45|175.37|216.38|256.14| |归属母公司净利润（百万元）|88.52|138.40|169.85|205.37| |增长率(%)|-4.16|56.34|22.72|20.92| |EPS(元/股)|1.07|1.68|2.06|2.49| |市盈率（P/E）|38.45|24.60|20.04|16.57| |市净率（P/B）|2.86|2.65|2.44|2.22| |EV/EBITDA|13.96|17.12|12.73|10.45| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|909|1052|1210|1384|营业收入增长率|10.1%|15.7%|15.0%|14.4%| |营业成本|655|753|858|973|营业利润增长率|9.2%|42.7%|22.6%|20.8%| |税金及附加|2|2|3|3|归属于母公司净利润增长率|-4.2%|56.3%|22.7%|20.9%| |销售费用|60|69|80|91|毛利率|28.0%|28.5%|29.1%|29.7%| |管理费用|43|32|28|29|净利率|9.7%|13.2%|14.0%|14.8%| |研发费用|19|22|25|28|ROE|7.4%|10.8%|12.2%|13.4%| |财务费用|-7|-7|-6|-9|ROIC|6.9%|10.0%|11.5%|12.5%| |资产减值损失|-19|-8|-9|-11|资产负债率|13.5%|13.8%|14.1%|14.3%| |营业利润|122|174|213|257|流动比率|6.69|6.60|6.57|6.58| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|3.38|3.51|3.53|3.55| |营业外支出|1|1|1|1|存货周转率|2.48|1.89|2.06|2.71| |利润总额|121|173|212|257|总资产周转率|0.69|0.73|0.77|0.81| |所得税|36|35|42|51|每股收益（元）|1.07|1.68|2.06|2.49| |净利润|85|138|170|205|每股净资产（元）|14.43|15.57|16.93|18.58| |归母净利润|89|138|170|205|PE|38.45|24.60|20.04|16.57| |每股收益（元）|1.07|1.68|2.06|2.49|PB|2.86|2.65|2.44|2.22| |货币资金|557|444|693|770|经营活动现金流净额|46|-69|305|146| |交易性金融资产|46|46|46|46|投资活动现金流净额|-81|2|2|2| |应收票据及应收账款|297|340|388|441|筹资活动现金流净额|-24|-48|-59|-71| |预付款项|9|10|11|13|现金及现金等价物净增加额|-57|-113|248|78| |存货|301|494|340|378| | | | | | |流动资产合计|1223|1347|1492|1662| | | | | | |固定资产|82|76|70|64| | | | | | |在建工程|1|1|1|1| | | | | | |无形资产|35|33|31|29| | | | | | |非流动资产合计|159|149|140|131| | | | | | |资产总计|1382|1497|1632|1793| | | | | | |短期借款|38|38|38|38| | | | | | |应付票据及应付账款|71|81|93|105| | | | | | |其他流动负债|74|85|96|109| | | | | | |流动负债合计|183|204|227|253| | | | | | |其他|3|3|3|3| | | | | | |非流动负债合计|3|3|3|3| | | | | | |负债合计|186|207|230|256| | | | | | |股本|82|82|82|82| | | | | | |资本公积金|682|682|682|682| | | | | | |未分配利润|405|478|565|670| | | | | | |少数股东权益|6|6|6|6| | | | | | |其他|21|41|67|98| | | | | | |所有者权益合计|1196|1290|1402|1538| | | | | | [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年润贝航科发布年报，实现营收9.09亿元，同比增长10%，归母净利润0.89亿元，同比减少4% [5] - 营收稳健增长，毛利率同比提高3.58pcts，分销产品收入8.41亿元，同比增长9%，自研产品收入0.68亿元，同比增长28% [6] - 受股权激励费用等影响费用率同比提高，计提商誉923万元，四费费率12.57%，同比提高2.05pcts [7] - 惠州生产基地投产，自研航材能力提升，2024年自研产品收入同比增长28%，研发费用同比增长63% [8] - C919生产交付提速打开制造端增量市场，中国商飞预计2025年将C919年产能提升至75架，2029年计划产能达200架，2025年航材采购量预计为2024年的4倍 [9] - 应对关税冲击，积极储备存货，截至2024年末存货3.01亿元，同比增长33% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.38亿元、1.70亿元和2.05亿元，对应当前股价PE估值分别为25、20、17倍 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价37.53元，总股本/流通股本0.82 / 0.27亿股，总市值/流通市值31 / 10亿元，52周内最高/最低价41.01 / 25.26元，资产负债率13.5%，市盈率34.32，第一大股东为深圳市嘉仑投资发展有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|909|1052|1210|1384| |增长率(%)|10.14|15.70|14.98|14.38| |EBITDA（百万元）|134.45|175.37|216.38|256.14| |归属母公司净利润（百万元）|88.52|138.40|169.85|205.37| |增长率(%)|-4.16|56.34|22.72|20.92| |EPS(元/股)|1.07|1.68|2.06|2.49| |市盈率（P/E）|38.45|24.60|20.04|16.57| |市净率（P/B）|2.86|2.65|2.44|2.22| |EV/EBITDA|13.96|17.12|12.73|10.45|[12] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|909|1052|1210|1384| |营业成本|655|753|858|973| |税金及附加|2|2|3|3| |销售费用|60|69|80|91| |管理费用|43|32|28|29| |研发费用|19|22|25|28| |财务费用|-7|-7|-6|-9| |资产减值损失|-19|-8|-9|-11| |营业利润|122|174|213|257| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|121|173|212|257| |所得税|36|35|42|51| |净利润|85|138|170|205| |归母净利润|89|138|170|205| |每股收益（元）|1.07|1.68|2.06|2.49|[15] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|557|444|693|770| |交易性金融资产|46|46|46|46| |应收票据及应收账款|297|340|388|441| |预付款项|9|10|11|13| |存货|301|494|340|378| |流动资产合计|1223|1347|1492|1662| |固定资产|82|76|70|64| |在建工程|1|1|1|1| |无形资产|35|33|31|29| |非流动资产合计|159|149|140|131| |资产总计|1382|1497|1632|1793| |短期借款|38|38|38|38| |应付票据及应付账款|71|81|93|105| |其他流动负债|74|85|96|109| |流动负债合计|183|204|227|253| |其他|3|3|3|3| |非流动负债合计|3|3|3|3| |负债合计|186|207|230|256| |股本|82|82|82|82| |资本公积金|682|682|682|682| |未分配利润|405|478|565|670| |少数股东权益|6|6|6|6| |其他|21|41|67|98| |所有者权益合计|1196|1290|1402|1538| |负债和所有者权益总计|1382|1497|1632|1793|[15] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|85|138|170|205| |折旧和摊销|13|10|10|9| |营运资本变动|-71|-228|114|-82| |其他|19|10|12|14| |经营活动现金流净额|46|-69|305|146| |资本开支|-34|-1|-1|-1| |其他|-47|3|3|3| |投资活动现金流净额|-81|2|2|2| |股权融资|4|0|0|0| |债务融资|38|0|0|0| |其他|-67|-48|-59|-71| |筹资活动现金流净额|-24|-48|-59|-71| |现金及现金等价物净增加额|-57|-113|248|78|[15] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|10.1%|15.7%|15.0%|14.4%| |营业利润|9.2%|42.7%|22.6%|20.8%| |归属于母公司净利润|-4.2%|56.3%|22.7%|20.9%|[15] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|28.0%|28.5%|29.1%|29.7%| |净利率|9.7%|13.2%|14.0%|14.8%| |ROE|7.4%|10.8%|12.2%|13.4%| |ROIC|6.9%|10.0%|11.5%|12.5%|[15] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|13.5%|13.8%|14.1%|14.3%| |流动比率|6.69|6.60|6.57|6.58|[15] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|3.38|3.51|3.53|3.55| |存货周转率|2.48|1.89|2.06|2.71| |总资产周转率|0.69|0.73|0.77|0.81|[15] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.07|1.68|2.06|2.49| |每股净资产|14.43|15.57|16.93|18.58|[15] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|38.45|24.60|20.04|16.57| |PB|2.86|2.65|2.44|2.22|[15]