投资评级 - 维持“买入”评级，目标价（02015.HK）约84港元，对应目标市值1631亿人民币 [3][6] 核心观点 - 理想汽车第三季度业绩因Mega召回和销量下滑而显著承压，出现季度亏损，但公司正通过组织架构调整、产品技术革新和供应链优化等措施积极应对，为未来增长重新奠定基础 [1][2][3] - 尽管短期面临挑战，报告对公司的中长期前景保持乐观，预计从2026年开始，随着新车型放量、自研AI系统推出及产能提升，公司的销量、收入和盈利能力将显著恢复和增长 [3][13][15] 财务表现分析 - 2025年第三季度销量为9.32万台，同比/环比分别下降39%和16%；收入为274亿元人民币，同比/环比分别下降36%和10% [1] - 2025年第三季度毛利率为16.3%，同比/环比分别下降5.2和3.7个百分点；汽车毛利率为15.5%，若剔除Mega召回预估成本影响，车辆毛利率为19.8% [1] - 2025年第三季度归母净亏损6.25亿元人民币，Non-GAAP归母净亏损为3.6亿元人民币，Non-GAAP归母净亏损率为1.3% [1] - 公司预计2025年第四季度车辆交付量为10-11万辆，同比减少30.7%至37%；收入预计为265-292亿元人民币，同比减少34.2%至40.1% [1] 未来展望与战略调整 - 组织层面，公司计划从2025年第四季度开始回归创业公司管理模式，聚焦用户价值和效率提升 [2] - 产品层面，公司将致力于打造具备自动和主动服务能力的具身智能机器人，核心包括汽车形态机器人 [2] - 技术层面，公司将推进年底的架构升级以加强语言与行为交互，并与自研M100芯片兼容；计划于2026年推出基于自研M100芯片的AI系统 [2] - 理想i6车型自2025年9月上市后订单强劲，通过启用双电池供应商模式，预计到2026年年初月产能将稳步提升至2万台 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年销量分别约为41万、59万、70万辆；总收入预计达1122亿、1483亿、1824亿元人民币 [3] - 预计2025-2027年GAAP归母净利润分别为11亿、53亿、81亿元人民币；Non-GAAP归母净利润分别为26亿、69亿、98亿元人民币 [3] - 预计2025-2027年GAAP归母净利润率分别为1.0%、3.5%、4.4%；Non-GAAP净利润率分别为2.3%、4.6%、5.4% [3][12] - 预计2025年第四季度综合毛利率在16%-18%之间 [1]