投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年7月销量3.1万辆，同比下降39.7%，环比下降15.3%，主要受短期淡季及i8上市分流影响 [2][4][8] - 1-7月累计销量23.5万辆，同比下降2.2% [8] - 首款纯电SUV i8已正式上市，8月20日开启交付，新车周期有望打开销量天花板 [8] - "双能战略"下超充桩布局加速，截至7月底超充站3,028座（环比增加177座），充电桩16,671个（环比增加1,016个），年底规划4,000座超充站 [8] - 自动驾驶技术持续迭代，i8将同步交付VLA司机大模型和理想同学智能体 [8] 业务进展 产品规划 - 下半年高压纯电产品加速发力：i8（6座纯电SUV）7月上市，i6（5座纯电SUV）9月上市 [8] - 产品矩阵将扩充至4款增程电动SUV+1款旗舰MPV+2款高压纯电SUV [8] 渠道布局 - 零售中心535家（环比增加5家），覆盖153个城市 [8] - 售后维修及授权钣喷中心527家（环比增加16家），覆盖222个城市 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年GAAP归母净利润分别为83.0亿、124.8亿、160.1亿元，对应PE 23.6X、15.7X、12.2X [8] - Non-GAAP归母净利润分别为103.0亿、144.8亿、180.1亿元，对应PE 19.0X、13.5X、10.9X [8]

乐道L90和理想i8，在刚刚过去的一周"爆"了。 其中乐道L90因为定价低于此前市场预期，市场热度上升，蔚来上海区域公司总经理夏庆华还发朋友圈称"销 售系统被挤爆"，消费者在门店排队买车的图片也时不时流出；而理想i8则是因为发布会公布"把乘龙卡车撞 得四轮离地"的测试视频，而市场流量空前。 这两款车作为蔚来和理想的战略车型，都不容有失。乐道L90正是承担着蔚来今年四季度盈利、年内销量翻 番两个目标实现的核心产品；理想i8则是理想继MEGA失利后，再战纯电市场的"排头兵"。 蔚来在年初就立下了"今年四季度实现盈利"的军令状，拆解下来销量目标每个月要达到5万辆，今年6月，蔚 来交付了近2.5万辆，离目标缺口仍差2.5万辆，这个缺口靠乐道L90显然无法填平。蔚来仅仅抓住乐道L90作 为"救命稻草"，显然还是不够的。今年下半年，蔚来新车计划还包括第三代蔚来ES8和乐道L80，这两款车也 同样不容有失，必须要"爆"。 对于乐道而言，这不算是最好的消息，因为乐道对L60和L90的月销量目标都定在1万辆。乐道销售人员告诉 笔者，L90上市前后，L60的终端优惠幅度也来到顶峰，约在3万~4万元。 从终端销量来看，乐道L60在 ...

蔚来乐道L90与理想i8市场表现分析 核心观点 - 乐道L90因定价低于预期引发市场热度上升，但门店实际带看量仅1-2组，与小米YU7的5组相比仍有差距 [3][5] - 理想i8因碰撞测试视频获得流量，但面临舆论压力和定价质疑，门店带看量同样为1-2组，销量预期保守 [3][5][7] - 两款车型所在细分市场份额有限（乐道L90占新能源SUV市场11.7%，理想i8仅4.1%），难以成为爆款 [8] - 蔚来需乐道L90填补季度盈利目标缺口（月销需达5万辆，6月仅2.5万辆），但单靠该车型难度大 [8] - 理想纯电战略受挫，i8开局失利后需尽快确立纯电市场竞争力 [9] 乐道L90销售与目标 - 乐道对L60和L90的月销量目标均为1万辆，但L60 6月销量仅6400辆，L90预计稳定超5000辆但仍未达目标 [5] - L90上市后门店热度集中，但L60终端优惠加大至3万-4万元以提振销量 [5] - 蔚来下半年还需依靠第三代ES8和乐道L80实现销量突破 [8] 理想i8市场反馈与策略 - 理想i8定价30万-40万元，中低配未标配“彩电冰箱”，销售人员对定价策略存疑 [5] - 公司未将i8作为走量车型，纯电销量希望寄托于即将上市的i6（预计起售价20万元） [6] - 招商证券预估i8稳态月销量仅3000-5000辆 [7] 行业竞争格局 - 增程市场不再是理想“避风港”，友商快速跟进增程SUV和“冰箱彩电”配置 [9] - 纯电市场竞争激烈，理想需解决MEGA和i8连续失利后的核心竞争力问题 [9]

产品定价与市场策略 - 理想汽车-W(02015)i8三款车型正式上市 售价分别为32 18万 34 98万和36 98万人民币 较最初预售的35万至45万人民币有所下调 [1] - 减价原因可能是SUV市场竞争日趋激烈 [1] 订单与市场反应 - 截至7月30日中午 公司仍未公布有关订单量的报告 导致市场对订单前景的疑虑 [1] 产品组合与未来发展 - 进军BEV市场对理想来说是挑战 但此举可扩大其产品组合 [1] - 预期未来BEV车款如i6将可进一步提振销量 [1]

核心观点 - 理想汽车在纯电车型MEGA失利后调整战略，将纯电产品延迟一年上市并耗费20亿元回炉重造，i8作为第二款纯电车型承担证明公司纯电能力的重任 [2][3][4] - i8产品设计趋于保守，外观保留MEGA架构但进行局部调整，核心卖点聚焦空间、补能和智能化，但差异化不足且技术实现度有限 [6][7][9][10] - 公司对纯电战略采取更谨慎态度，降低销量预期（内部3000-5000辆/月，外部预期5000-8000辆/月），选择分阶段推出i8和i6两款车型测试市场 [12][15] - 定价策略显示公司让渡利润空间，i8起售价32.18万元与L8持平，但BOM成本高出至少2万元 [16] 产品战略调整 - MEGA失败促使公司重新评估纯电路线，承认产品力不足是根源而非外形争议，延迟后续纯电产品上市并投入20亿元改造 [2][7] - 纯电产品推出节奏从激进转为稳健，2024年9月先发i8和i6两款车型而非原计划四款，形成"i8开拓新市场+i6走量"的双线策略 [12][15] - 公司计划用三年时间跻身豪华纯电第一梯队，对i8销量预期显著低于过往增程车型（内部3000-5000辆/月 vs 外部5000-8000辆/月） [15] 产品特性分析 - i8外观设计经历内部争议，最终保留MEGA架构但调整前脸和尾部造型，CEO李想自评"初看丑但渐顺眼" [7][9] - 核心卖点聚焦空间智能（车内空间等同L9）、补能效率和智能化（理想同学+VLA司机大模型），但技术实现度有限且差异化不足 [9][10] - 产品定位强调"无短板"而非突出长板，面临乐道L90、问界M8、六座Model Y等竞品直接竞争 [11][15] 市场环境应对 - 公司判断消费升级需求受抑制，主流市场转向"平替"偏好，因此调整产品策略追求"量大面广"的车型组合 [14] - 定价策略体现让利意图，i8起售价与L8持平但BOM成本高2万元，Ultra版本较L8 Ultra低1万元 [16] - 纯电市场竞争加剧，i6需直面小米YU7等品牌加持车型，公司采取"减少犯错次数"的求稳基调 [15][17]

核心观点 - 理想i8是公司首款纯电SUV，承载着重振组织士气、修复MEGA失利影响、验证纯电产品方法论等多重使命 [4] - 该车型经历重大设计调整，从原MEGA风格转向更主流审美，投入约20亿元重新开发白车身 [13] - 产品定位为"大六座纯电SUV"，主打空间体验与5C超充技术，定价32.18万至36.98万元 [4][30] - 公司战略从激进销量目标转向"持久战"，对i8销量预期趋于保守 [34][37] 产品开发历程 - 2021年立项，原计划2024年8月量产，因MEGA失利后调整产品线定位而延期 [10] - 将MEGA独立为品牌符号产品，纯电SUV改用i系列命名，形成增程L系列与纯电i系列双线架构 [10] - 设计修改遵循家族化语言、低风阻(最终0.218)、SUV特征三原则，主要调整尾部造型 [12][20] - 由ONE和L系列核心高管重新主导开发，三四十人团队每日封闭讨论方案 [5][14] 产品特性 - 空间设计优先，取消前备箱以扩大座舱，实现"8系尺寸9系空间"的越级体验 [19][20] - 采用纯电架构优势：低门槛设计、三排平权布局、二排配置向L9看齐 [20][21] - 驾驶标定参考宝马i7，调整CDC减振方案追求"悬浮隔离感"高级行驶质感 [15] - 搭载5C超充技术，补能体系成为关键卖点之一 [30] 战略调整 - MEGA失利后反思两大错误：错判商业验证阶段、被销量欲望绑架经营效率 [8] - 组织架构重组为三条产品线，第二产品线(30-40万元)主攻纯电市场 [9] - 放弃2025年160万辆激进目标，转为"持久战"思维，不再强调具体销量数字 [32][34] - 营销策略更谨慎：首次采用预售模式，创始人公开言论管控加强 [37][38] 市场竞争 - 面临特斯拉Model Y L、问界M8纯电版、乐道L90等竞品同期上市压力 [40] - 纯电SUV需证明能复制增程式"空间+无焦虑"的成功逻辑 [4][30] - 行业同质化加剧，价格成为关键竞争武器，i8需突出差异化体验 [40] 历史经验借鉴 - 参考雷克萨斯RX成功案例：精准洞察用户需求，用轿车平台实现SUV形态 [27][28] - 吸取庞蒂亚克Aztek与克莱斯勒Pacifica失败教训：平台适配性与定位清晰度至关重要 [23][25]

理想汽车交付量调整 - 公司下调2025年二季度交付量展望至10.8万辆，较原预期的12.3-12.8万辆减少12%-16% [1] - 2025年上半年累计交付203,938辆，同比增速仅7.9%，低于去年同期的188,981辆 [1] - 2024年全年交付50万辆，距离年初70万辆目标完成率71% [1] - 交付量调整源于销售体系重组，将26个战区整合为5大战区，战区负责人直接向副总裁汇报 [1] 市场竞争格局 - 20-30万价格带面临小米SU7/YU7竞争，30-40万价格带面临问界M8挤压 [2] - 6月销量同比转负，部分归因于竞品压力 [2] - 公司即将推出纯电车型i8/i6，寻求产品结构突破 [2] 动力技术路线分析 - 新能源车型价格梯度：纯电≥增程>插混，对应电池容量80kwh/40kwh/10kwh [3] - 增程车型适合有家充条件、长途需求少且对续航敏感的家庭用户 [5] - 插混车型亏电油耗仅4L/百公里，适合无固定充电场景用户 [5] - 增程车型馈电油耗较高，但作为纯电过渡方案具有市场价值 [5] 公司战略转型 - 2024年营收1445亿元，归母净利润80亿元，为新势力中少数盈利企业 [7] - 历史成功源于三点：增程解决早期充电焦虑、二胎政策催生中大型SUV需求、疫情后消费释放 [7] - 当前转型纯电的三大支撑：超充桩突破15,000根（含4C桩7,060根）、MEGA车型10%-80%充电仅15分钟 [10][13] - 超充站日均新增4座，年底目标4,000座，覆盖90%高速干线和核心城区 [13] 产品策略革新 - i系列采用"类MPV"造型，融合SUV与MPV优势提升第三排空间 [18] - 30万价格带聚焦家庭用户，弱化外观强调功能性 [19] - 纯电车型充电频次比增程减少50%（两周vs一周），提升使用便利性 [14] 技术基础设施 - 超充桩技术矩阵：5C桩1,575根（520kw/12分钟）、4C桩7,060根（360kw/15分钟）、2C桩6,372根（250kw/23分钟） [13] - 充电网络布局速度与市占率匹配，当前覆盖率为加油站数量的3.6% [13]

中国新能源汽车行业发展 - 2020年至2025年中国新能源汽车渗透率从6%提升至超过50% [1] - 2024年中国新能源汽车占据全球70%的市场份额 [1] - 行业从"价格战"转向"价值战"，NPS（净推荐值）成为关键指标 [1] NPS在新能源汽车行业的作用 - NPS反映用户推荐意愿，代表用户满意度和忠诚度 [1] - 新势力品牌中仅理想汽车实现NPS增长，总分数位居行业第一 [1] - 理想汽车将NPS作为经营目标，推动全流程优化 [2] 理想汽车的NPS战略 - 理想MEGA发布初期销量不佳，公司反思并调整战略，将NPS作为首要目标 [2] - 理想MEGA车主NPS从低谷提升至85.8，通过16次OTA升级和硬件改进实现 [3] - 公司通过一线调研快速响应用户需求，如开发旋转零重力座椅 [5] 理想MEGA的市场表现 - 理想MEGA Home家庭特别版发布后，月销量突破2000辆 [5] - 2025年6月超越丰田埃尔法，成为50万元以上MPV销量第一 [5] - 理想MEGA成为中大型及以上MPV市场NPS第一的车型 [5] 理想汽车的未来规划 - 用户价值成为销量增长的底层密码，公司将继续聚焦NPS [6] - 即将发布的纯电SUV产品理想i8和理想i6将延续用户价值战略 [6]

特斯拉Model Y L发布 - 特斯拉中国官方发布Model Y L官图，配文"金秋见"，车身长度接近5米，轴距达3040mm，比焕新款Model Y的轴距（2890mm）略长 [1] - Model Y L是一款三排六座布局车型，预计售价在35万元左右 [2] - 高盛分析指出，Model Y L将显著提升特斯拉在全球关键市场的影响力，到2027年年销量有望达到37.5万辆 [4] 六座纯电SUV市场竞争 - 理想汽车CEO李想表示关注20万元~30万元价位的六座纯电SUV用户可以期待Model Y L [2] - 蔚来CEO李斌认为大空间SUV的纯电时代已经到来，蔚来高级副总裁沈斐指出六座SUV市场下半年太热闹，纯电趋势越发凸显 [4] - 特斯拉将在六座纯电SUV市场面临激烈竞争，乐道L90近期开启预售，理想i8和问界M8纯电版即将上市 [4] 特斯拉产品布局 - 特斯拉Model 3+单电机长续航版已进入申报阶段，搭载225kW电机和韩国LG Energy Solution的三元锂离子电池 [5] - 现款Model 3提供后驱、长续航四驱和高性能三个版本，CLTC续航里程分别为634公里、753公里、623公里，起售价分别为23.55万元、28.55万元和33.95万元 [8] 特斯拉市场表现 - 今年一季度特斯拉全球汽车交付量约33.67万辆，环比下降32%，同比下滑13%，创下自2022年第四季度以来的最低交付纪录 [4] - 今年1~6月特斯拉全球交付量约72.07万辆，低于2024年同期的83.08万辆 [4] - 美东时间7月16日特斯拉股价大涨10.89%，收盘报321.67美元/股，最新市值约1.04万亿美元 [10]

特斯拉新款车型Model Y L发布 - 特斯拉宣布将在金秋时节推出Model Y加长版车型Model Y L [1] - Model Y L车身长度达到4976mm，比现款Model Y增加近20cm [1] - 轴距从2890mm延长至3040mm，整体尺寸达到中大型SUV标准 [1] - 搭载双电机系统，前电机功率142kW，后电机功率198kW [2] - 系统综合功率340千瓦，最高车速达201km/h [2] - 新车为全轮驱动车型 [2] 新能源汽车行业反应 - 理想汽车CEO李想表示值得关注20-30万价位的六座纯电SUV [1] - 李想建议5座需求用户关注理想i6 [1] - 乐道汽车总裁沈斐指出六座SUV市场下半年竞争激烈 [1] - 沈斐宣传乐道L90具有6人10箱装载能力 [1] - 蔚来CEO李斌认为大空间SUV纯电时代已到来 [1] - 李斌强调乐道L90是基于充换电基础设施完善和技术创新的产物 [1] 行业竞争态势 - 近期有3款纯电六座SUV官宣，市场竞争加剧 [1] - 各品牌高管借特斯拉新车发布机会宣传自家产品 [1] - 纯电六座SUV市场关注度显著提升 [1]