报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价85.32元 [4][7] 报告的核心观点 - 华秦科技24年营收和归母净利增长，但业绩低于预期，主要因部分军品需求延后和子公司未盈亏平衡；看好公司军工隐身材料龙头地位及后续需求，子公司规模生产后有望打开成长空间 [1] - 24年各业务营收增长，陶瓷基复合材料首次创收；综合毛利率下降，子公司投产放量后相关业务有望营收和毛利率双升 [2] - 25Q1业绩短期下滑，因跟研产品未定型、子公司亏损等；跟研产品定型和子公司产能利用率爬坡后，全年有望平稳增长 [3] - 考虑军品需求延后和跟研产品量产不确定性，下调营收、毛利率和归母净利润预测值；下调估值溢价，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年实现营收11.39亿元（yoy+24.17%），归母净利4.14亿元（yoy+23.56%）；Q4营收4.01亿元（yoy+27.27%，qoq+58.92%），归母净利1.04亿元（yoy+61.91%，qoq+11.29%） [1] - 25Q1营收2.41亿元，同比-2.48%，归母净利润0.63亿元，同比-45.23%；研发费用率12.76%，同比+7.26pcts，毛利率40.79%，同比-17.97pcts，净利率23.23%，同比-20.86pcts [3] - 预计25 - 27年归母净利润为4.62/5.83/7.17亿元（25 - 26年前值为6.47/8.19亿元，分别下调28.68%/28.83%） [4] 业务情况 - 24年特种功能材料产品营收10.23亿元，同比+15.27%，毛利率55.12%，同比-4.01pcts [2] - 声学超材料、声学仪器营收0.44亿元，同比+143.33%，毛利率21.19%，同比-11.05pcts [2] - 航空航天零部件加工营收0.62亿元，同比+461.84%，毛利率12.76%，同比+19.34pcts [2] - 陶瓷基复合材料收入200.88万元，毛利率24.67% [2] 盈利预测调整 |项目|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2025E（现预测）|2026E（现预测）|2025E变化幅度|2026E变化幅度| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1521|1939|1372|1747|-9.80%|-9.86%| |毛利率（%）|57.4|57.5|48.8|50.2|-8.66pct|-7.29pct| |归属母公司净利润（百万元）|647.2|818.6|461.6|582.6|-28.68%|-28.83%| |净利率（%）|42.6|42.2|32.7|33.3|-9.89pct|-8.88pct| [17] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值(mn)|市盈率(x)（25E）|市盈率(x)（26E）|市盈率(x)（27E）|市净率(x)（25E）|市净率(x)（26E）|市净率(x)（27E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |图南股份|21.59|8540|25|19|19|3.8|3.3|3.1| |铂力特|64.40|17502|55|40|/|3.3|3.1|/| |钢研高纳|15.11|12042|29|22|32|2.9|2.6|2.5| |平均值|/|12694|36|27|25|3.4|3.0|2.8| |华秦科技|72.99|14211|31|24|20|2.9|2.7|2.4| [18] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 包含23 - 27年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目预测 [24] - 还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率预测 [24]