投资评级与核心观点 - 报告对西部超导维持"买入"投资评级 [1][6] - 目标价为人民币99.18元，较前值80.03元有所上调 [5][6] - 核心观点是看好公司高端钛合金、超导和高温合金三大板块共同驱动，实现长期成长 [1] 2025年第三季度财务表现 - 25Q3单季度实现营收12.66亿元，同比增长4.23%，但环比下降23.22% [1] - 25Q3单季度归母净利润为1.04亿元，同比大幅下滑59.44%，环比下滑72.48% [1] - 2025年Q1-Q3累计营收39.89亿元，同比增长23.30%；累计归母净利润6.50亿元，同比增长7.62% [1] - 25Q3利润下滑主要因研发费用同比大增113.92%至1.13亿元、资产减值计提增至0.90亿元（24Q3仅为786万元）以及政府补助同比减少71.57%至0.15亿元 [2] 业务进展与订单情况 - 公司与多方共同出资7000万元组建合肥聚能，公司认缴比例23.1%，出资1615万元，旨在建设聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台 [3] - 截至25Q3期末，公司存货为43.11亿元，较年初增长11.68%，合同负债为2.40亿元，较年初增长67.97%，主要因收到超导产品预收款 [4] - 公司是国际热核聚变实验堆（ITER）项目低温超导线材的国内唯一供应商，并在25H1完成国内首个DCT形式超导四级铁出口订单 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年归母净利润分别为9.83亿元、11.28亿元、13.23亿元，对应EPS为1.51元、1.74元、2.04元 [5] - 基于可比公司26年Wind一致预期PE均值41倍，给予公司26年57倍PE估值，因高温合金、超导业务逐步进入放量周期且具备稀缺性 [5] - 预测25-27年营业收入分别为54.45亿元、64.72亿元、77.05亿元，同比增长率分别为18.05%、18.87%、19.05% [8] - 预测25-27年ROE分别为13.70%、14.43%、15.28% [8]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入” [6] - 目标价为人民币84.15元 [1][6] 核心观点总结 - 报告看好华秦科技作为军工隐身材料龙头的地位以及隐身材料的持续需求 [6] - 公司三季度业绩环比好转，Q3营收环比增长3.68%，归母净利环比增长17.32% [6] - 子公司业务增长强劲，前三季度累计新签订单约3.62亿元，为远期成长打开空间 [6][8][9] - 尽管短期因跟研产品收入占比提升导致毛利率承压，但长期增长动力明确 [6][7] 三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收2.85亿元，同比增长12.85%，环比增长3.68% [6] - 2025年第三季度归母净利9735.56万元，同比增长3.73%，环比增长17.32% [6] - 2025年前三季度累计营收8.01亿元，同比增长8.63% [6] - 2025年前三季度归母净利2.43亿元，同比下滑21.48%，扣非净利2.13亿元，同比下滑27.87% [6] - 2025年前三季度毛利率为47.69%，同比下降6.92个百分点 [7] 业务进展与订单情况 - 特种功能材料部分新产品已实现批产，多个产品处在验证试制阶段 [7] - 科研试制等待批产产品收入占比超过60% [7] - 公司与某客户签订两份销售合同，金额合计4.02亿元（含税） [9] - 特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速较为明显 [7] 子公司经营情况 - 控股子公司华秦航发前三季度营收1.03亿元，同比增长142.95%，累计订单约2.44亿元 [8] - 控股子公司华秦光声前三季度营收984.83万元，同比增长184.92%，累计订单约3700万元，全年预计订单6500-8000万元 [8] - 控股子公司上海瑞华晟前三季度营收1012.62万元，同比增长1825.28%，累计订单约2300万元，全年预计订单约5000万元 [8] - 安徽汉正前三季度营收221.88万元，累计订单约3100万元，全年预计订单约5000万元 [8] 研发投入与财务预测 - 2025年前三季度研发投入1.05亿元，同比增长81.39% [9] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.03亿元、5.09亿元、6.26亿元 [10] - 对应2025-2027年EPS预测为1.48元、1.87元、2.30元 [10] - 基于26年45倍PE估值得出目标价84.15元 [10] 财务数据与估值 - 当前收盘价70.29元，市值191.59亿元 [2] - 预测2025年营收11.98亿元，同比增长5.15%，2026年营收15.34亿元，同比增长28.02% [5] - 预测2025年PE为47.55倍，2026年PE为37.62倍 [5]

投资评级与估值 - 报告对紫光国微维持"买入"投资评级 [1][6] - 目标价为人民币120.52元，较前值107.3元有所上调 [4][6] - 基于2026年46倍市盈率进行估值，与可比公司Wind一致预期均值一致 [4][12] 三季度及前三季度业绩表现 - 第三季度实现营收18.57亿元，同比增长33.60%，环比下降8.12% [1] - 第三季度归母净利润为5.71亿元，同比增长109.55%，环比基本持平（下降0.31%） [1] - 前三季度累计营收49.04亿元，同比增长15.05% [1] - 前三季度归母净利润12.63亿元，同比增长25.04%，规模已超去年全年水平 [1] - 前三季度扣非净利润11.63亿元，同比增长32.34% [1] - 第三季度毛利率为58.32%，同比提升3.86个百分点，环比提升2.02个百分点 [1] - 前三季度综合毛利率为56.6%，较去年同期微降0.09个百分点 [1] 业务发展亮点 - 特种集成电路业务下游需求增加，产品销售量增加是业绩增长主因 [1] - 特种业务新品开拓顺利，涉及高端AI+视觉感知、中高端MCU等领域 [2] - 模拟产品领域，高性能射频时钟、多通道射频采样收发器等产品技术指标国内领先，订单持续增加 [2] - 宇航应用领域推出FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多项新产品，具备完整系统解决方案，获核心用户批量应用 [2] 股权激励计划 - 公司发布2025年股权激励计划，授予股票期权1680万份，占公司股本的1.98% [3] - 行权条件以2024年净利润为基数，要求2025-2028年扣非归母净利润增长率分别不低于10%/60%/100%/150% [3] - 对应2025-2028年扣非归母净利润需分别不低于10.19亿元、14.82亿元、18.52亿元、23.15亿元，四年复合增速约25.74% [3] 盈利预测与财务指标 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至17.44亿元、22.24亿元、27.32亿元，三年复合增速为32.31% [4] - 对应每股收益（EPS）预测为2.05元、2.62元、3.22元 [4][10] - 预测2025-2027年营业收入分别为66.52亿元、77.52亿元、89.74亿元，同比增长20.69%、16.54%、15.77% [10] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.24%、14.85%、15.81% [10] 行业背景与公司前景 - 当前处于"十四五"国防任务攻坚阶段，公司下游需求复苏明显，订单向好 [1] - 公司在特种集成电路和安全芯片领域的核心地位持续强化 [1] - 模拟集成电路、抗辐照产品拓展了远期成长空间 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 71.07 元 [5][8] 报告的核心观点 - 铂力特 24 年业绩低于预期，主要因批产类航空航天订单延后及规模效应减弱，看好军工新一轮需求落地后业绩重回高增轨道 [1] - 考虑航空航天需求及价格波动，下调主业营收预测值，预计 25 - 27 年归母净利 2.81/3.74/5.06 亿元（25 - 26 年较前值下调 28.41%/30.10%） [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24 年实现营收 13.26 亿元（yoy + 15.02%），归母净利 1.04 亿元（yoy - 5.26%）；25Q1 营收 2.27 亿元，同比 +7.30%，归母净利润 -0.15 亿元，由盈转亏 [1] - 对 23 年报表财务更正，相关收入、利润确认至 24 年，致 24 年业绩相比快报大幅调增 [2] 产品与市场 - 24 年定制化产品、3D 打印设备、3D 打印原材料收入分别为 6.89/5.45/0.91 亿元，同比 +23.51%/+4.99%/+41.38% [3] - 24 年航空航天/工业/科研院所/医疗收入分别为 8.15/4.52/0.55/0.03 亿元，同比 +33.08%/-1.36%/-20.6%/-72.2%；海外收入 0.81 亿元，同比 +58.47% [3] 毛利率情况 - 24 年整体毛利率 37.44%，同比 23 年调整后减少 9.76pcts [4] - 定制化产品/设备/原材料 24 年毛利率分别为 33.16%/44.20%/29.22%，同比 -13.33/5.91/5.07pcts [4] 盈利预测调整 |项目|原预测（调整前）|现预测（调整后）|变化幅度(pct)/%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2073（2025E），2752（2026E）|1851（2025E），2451（2026E）|-10.72%（2025E），-10.96%（2026E）| |归属母公司净利润（百万元）|392.3（2025E），534.8（2026E）|280.9（2025E），373.8（2026E）|-28.41%（2025E），-30.10%（2026E）|[19] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (人民币百万)|1,152|1,326|1,851|2,451|3,194| |归属母公司净利润 (人民币百万)|110.24|104.44|280.87|373.83|506.31| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.38|1.03|1.38|1.86| |ROE (%)|2.33|2.17|5.51|6.83|8.47| |PE (倍)|156.74|165.45|61.52|46.22|34.13| |PB (倍)|3.65|3.59|3.39|3.16|2.89| |EV EBITDA (倍)|61.41|71.53|35.02|26.52|21.33|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价85.32元 [4][7] 报告的核心观点 - 华秦科技24年营收和归母净利增长，但业绩低于预期，主要因部分军品需求延后和子公司未盈亏平衡；看好公司军工隐身材料龙头地位及后续需求，子公司规模生产后有望打开成长空间 [1] - 24年各业务营收增长，陶瓷基复合材料首次创收；综合毛利率下降，子公司投产放量后相关业务有望营收和毛利率双升 [2] - 25Q1业绩短期下滑，因跟研产品未定型、子公司亏损等；跟研产品定型和子公司产能利用率爬坡后，全年有望平稳增长 [3] - 考虑军品需求延后和跟研产品量产不确定性，下调营收、毛利率和归母净利润预测值；下调估值溢价，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年实现营收11.39亿元（yoy+24.17%），归母净利4.14亿元（yoy+23.56%）；Q4营收4.01亿元（yoy+27.27%，qoq+58.92%），归母净利1.04亿元（yoy+61.91%，qoq+11.29%） [1] - 25Q1营收2.41亿元，同比-2.48%，归母净利润0.63亿元，同比-45.23%；研发费用率12.76%，同比+7.26pcts，毛利率40.79%，同比-17.97pcts，净利率23.23%，同比-20.86pcts [3] - 预计25 - 27年归母净利润为4.62/5.83/7.17亿元（25 - 26年前值为6.47/8.19亿元，分别下调28.68%/28.83%） [4] 业务情况 - 24年特种功能材料产品营收10.23亿元，同比+15.27%，毛利率55.12%，同比-4.01pcts [2] - 声学超材料、声学仪器营收0.44亿元，同比+143.33%，毛利率21.19%，同比-11.05pcts [2] - 航空航天零部件加工营收0.62亿元，同比+461.84%，毛利率12.76%，同比+19.34pcts [2] - 陶瓷基复合材料收入200.88万元，毛利率24.67% [2] 盈利预测调整 |项目|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2025E（现预测）|2026E（现预测）|2025E变化幅度|2026E变化幅度| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1521|1939|1372|1747|-9.80%|-9.86%| |毛利率（%）|57.4|57.5|48.8|50.2|-8.66pct|-7.29pct| |归属母公司净利润（百万元）|647.2|818.6|461.6|582.6|-28.68%|-28.83%| |净利率（%）|42.6|42.2|32.7|33.3|-9.89pct|-8.88pct| [17] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值(mn)|市盈率(x)（25E）|市盈率(x)（26E）|市盈率(x)（27E）|市净率(x)（25E）|市净率(x)（26E）|市净率(x)（27E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |图南股份|21.59|8540|25|19|19|3.8|3.3|3.1| |铂力特|64.40|17502|55|40|/|3.3|3.1|/| |钢研高纳|15.11|12042|29|22|32|2.9|2.6|2.5| |平均值|/|12694|36|27|25|3.4|3.0|2.8| |华秦科技|72.99|14211|31|24|20|2.9|2.7|2.4| [18] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 包含23 - 27年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目预测 [24] - 还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率预测 [24]