政策影响 - 2025年10月14日交通部发布《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》[1] - 公司作为上市独立第三方船舶管理公司，在适配国内规范、响应政策调整上效率优于海外同行，有望凭此优势获取更多船管市场份额[1] 航运服务业务表现 - 25H1航运分部收入同比减少23%至0.8亿美元，其中租入船舶收入同比减少26%至0.3亿美元，控制船舶收入同比减少21%至0.5亿美元[1] - 25H1租入船舶毛利率同比增2.4个百分点至4.1%，控制船舶毛利率同比减19.6个百分点至28.3%[1] - 公司航运收入降幅及毛利率百分点降幅均低于市场运价降幅，BDI与BCTI指数均值同比分别下跌30%和32%[1] 船舶管理业务表现 - 船舶管理业务主要包括船舶的技术管理、船员派遣、船舶保险等[1] - 25H1管理船舶数量提升，且按包干制收取管理费的船舶数量增加，推动分部收入同比增73%至0.57亿美元，税前利润同比增104%至8.1百万美元[1] 船队规模与结构 - 截至2025年6月30日，控制船舶38艘，包含26艘干散货船、2艘交通船、10艘油轮/化学品船，综合运力达148万载重吨，较去年同期上升2.1%[2] - 公司预计下半年将有5艘新船、4艘光租船及投资的1艘化学品船下水，对应新增运力43万载重吨[2] - 公司持续优化运力结构，平均船龄由2024年的6年进一步降至5年[2] 行业市场展望 - 下半年散货航运市场景气度有所提升，BDI运价指数25Q3均值同比增长5%，10月前2周同比增长4%[2] - 西芒杜矿场预计年末开始出口，运距提升有望带动运价中枢进一步提高[2] - 散货船是公司船队中占比最高的船型，业绩有望受益[2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.47、0.60、0.74亿美元[3] - 预计2025-2027年对应PE分别为6、5、4倍[3] - 可比公司PE-TTM的中位数和均值分别为7.64、8.63，而公司仅为4.55，上行空间超过20%[3]

核心财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为21.51亿元、24.24亿元、28.33亿元 同比增长6%、13%、17% [1] - 同期净利润分别为4.07亿元、4.61亿元、5.27亿元 同比增速-20%、13%、14% [1] - 对应PE估值分别为4.6倍、4.1倍、3.6倍 [1] 业务结构 - 采用轻重资产双轮驱动战略 重资产侧以干散货航运为主 轻资产侧以船舶管理服务为主 [1] - 船运服务贡献总营业利润76.63% 船舶管理服务贡献23.37% [1] 航运服务业务 - 控制船舶38艘 包括26艘干散货船、2艘交通船、10艘油轮/化学品船 综合运力达148万载重吨 [2] - 通过提升高毛利控制船舶占比和降低平均船龄优化船队结构 [2] - 在建船舶39艘 包括自有及光租18艘 合资公司订单21艘 2025下半年至2028年初分批交付 [2] 船舶管理业务 - 2023-2024年蝉联劳氏日报全球十大船舶管理企业 [3] - 采用包干制与管理费双轨收费模式 合同期限1至15年 [3] - 管理船舶288艘 同比增长24.14% [3] - 累计承接监理项目超270个 覆盖散货船、集装箱船、油轮等多元船型 [3] 行业催化因素 - IMO将于2025年10月通过净零排放框架 2027年正式生效 实施EEXI和CII分级管理 [4] - 公司单位总资产温室气体排放密度从2020年1.381tCO2/千美元降至2024年0.556tCO2/千美元 [4] - 平均船龄由6年降至5年 通过低硫燃油、航速优化等技术升级应对新规 [4] - "国轮国管"政策强化行业地位 公司为全球第九大、中国第一大第三方船舶管理服务商 [5]