报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持 [1][4] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超预期，收入自2023年第三季度以来首次实现同比增长，利润大幅改善，毛利率与净利率均实现同环比提升 [4] - 防水行业正经历转折点，头部企业战略从份额争夺转向盈利修复，行业或迎来数年维度的格局改善与盈利修复期 [6] - 公司在一季度成功实现提价与市场份额提升，体现了其应对成本压力和行业竞争的能力，盈利修复趋势有望持续 [6] 财务表现与预测总结 - **历史业绩**：2025年公司营收60.4亿元，同比下降11.5%，归母净亏损5.35亿元；2026年第一季度营收14.6亿元，同比增长4.34%，环比增长8.55%，归母净利润0.64亿元，同比增长56.9%，环比扭亏 [4] - **盈利能力改善**：2026年第一季度毛利率为27.5%，同比提升3.1个百分点，环比提升3.8个百分点；净利率为4.1%，同比提升1.3个百分点，环比大幅提升45.9个百分点 [4] - **风险释放**：2025年公司计提信用减值损失6.0亿元，资产减值损失1.8亿元，截至2025年底应收账款余额33亿元，较2024年底减少7.8亿元 [4] - **未来预测**：报告维持2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年营收分别为70.83亿元、77.61亿元、83.50亿元，归母净利润分别为4.95亿元、6.40亿元、7.71亿元 [5][6] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [5][6] 行业与公司经营分析总结 - **行业提价与格局改善**：2026年第一季度防水行业经历两阶段提价。第一阶段因二手房需求改善和格局优化，公司于2月1日对苯丙系防水产品提价5%-10%；第二阶段因成本压力，公司于3月至4月多次对沥青类、高分子类产品提价5-10%或按平方米提价，并于4月30日起对更多工程防水产品提价3-10%不等 [6] - **市场份额提升**：在成本上行阶段，公司凭借低价原材料冬储能力平抑成本波动，而中小企业因缺乏此能力被动放弃订单，导致行业集中度进一步提升，公司同时实现了提价与份额增长 [6] - **行业趋势**：短期看，二手房成交活跃创造需求，成本上行加速行业集中；中长期看，防水行业集中度已显著改善，头部企业战略转向盈利修复，行业可能进入数年的盈利修复期 [6]