建材行业 建筑材料-标配（维持） 建材行业双周报（2026/04/20-2026/05/05） 行 业 双 周 基建托底固定资产投资，建材企业基本面及业绩分化 2026 年 5 月 6 日 分析师：何敏仪 S0340513040001 电话：0769-22177163 邮箱：hmy@dgzq.com.cn 资料来源：iFind，东莞证券研究所 建材周观点： SAC 执业证书编号： 水泥：行业"反内卷"政策持续推进，而当前基建领域仍是水泥主要支 撑，但房地产市场的持续低迷对需求形成明显拖累，水泥需求未见根本 改善。展望二季度，随着下游施工边际好转，需求或将逐步提升，但供 需格局优化及价格能否提升仍需持续关注。2025年行业整体盈利有所改 善，但企业间业绩继续分化。2026Q1上市水泥企业则大部分录得亏损， 行业盈利承压显著。预计全年水泥价格将呈震荡调整态势，价格恢复程 度取决于供给端调控及政策落地成效。中长期来看，行业集中度将进一 步提升，同时绿色转型与海外扩张将成为企业核心增长引擎。建议关注 基本面理想的上峰水泥（000672）、华新建材（600801）。 报 行 业 申万建筑材料行业指数走势 玻璃玻纤：平板 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业指数收盘点位为6403.33，52周最高为6706.6，52周最低为4202.45 [2] - 行业相对表现方面，自2025年5月至2026年4月，建筑材料行业指数表现显著强于沪深300指数 [4] 核心观点与一季报总结 - 建材行业一季报披露完毕，呈现结构性亮点 [5] - 玻纤行业整体表现靓丽，行业龙头在电子布持续涨价及汽车风电玻纤结构性高景气背景下实现利润高增 [5] - 水泥、玻璃板块在行业景气度持续下行背景下于Q1筑底 [5] - 消费建材公司在Q1逐步迎来业绩拐点，防水、涂料等细分领域率先迎来业绩拐点 [5] - 建议关注电子布龙头中国巨石，以及消费建材中开始业绩改善的防水、涂料板块，关注龙头东方雨虹、三棵树 [5] 细分行业分析 水泥 - 水泥仍处于需求复苏阶段，但出库量同比去年同期仍有差距，需求恢复力度一般 [6][10] - 基建端资金相对保障较好，房建需求仍有压力 [6][10] - 中期来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [6][10] - 关注海螺水泥、华新建材、上峰水泥 [6] 玻璃 - 近期产线冷修停产增多，但终端需求表现仍平淡 [6][15] - 短期下游需求疲软叠加前期投机货源释放，导致价格表现仍偏弱 [6][15] - 关注成本上升背景下可能导致的超预期减产情况 [6][15] - 关注旗滨集团 [6] 玻纤 - 粗砂需求端表现尚可，受到结构性刚需支撑以及成本上涨影响，预计短期价格仍以上涨趋势为主 [6] - 电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [6] - 一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [6] - 看好行业需求持续的量价齐升趋势 [6] - 关注中国巨石、中材科技 [6] 消费建材 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [7] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，25年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [7] - 行业盈利有望触底，26年可期待龙头企业的盈利改善 [7] - 关注东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝 [7] 上周行情回顾 - 过去一周（04.27–05.03），申万建筑材料行业指数上涨1.77%，跑赢上证指数（+0.79%）、深证成指（+1.12%）、创业板指（+0.26%）和沪深300（+0.80%） [8] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第8位 [8] 重点公司公告摘要 - **旗滨集团**：2025年实现营业收入157.37亿元，同比增长0.6%；归属净利润6.19亿元，同比增长61.8%。2026Q1实现收入35.68亿元，同比增长2.4%；归属净利润0.13亿元，同比下滑97.2% [19] - **海螺水泥**：2026Q1实现营收170.66亿元，同比下降10.45%；归母净利润14.68亿元，同比下降18.98% [19] - **上峰水泥**：2025年全年/26Q1分别实现营业总收入46.92亿元/7.21亿元，分别同比-13.9%/-24.2%；归母净利润6.38亿元/0.32亿元，分别同比+1.6%/-60.1% [19] - **兔宝宝**：25年实现营收88.83亿元，同比-3.33%，归母净利润7.02亿元，同比+20.00%。26Q1实现营收16.86亿元，同比+32.68%，归母净利润1.48亿元，同比+46.36% [20] - **华新建材**：2026Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润89.09亿元/6.30亿元/6.29亿元，同比分别+24.4%/+169.4%/+166.9% [21] - **伟星新材**：2026年一季度实现营收8.13亿元，同比-9.20%，归母净利润1.19亿元，同比+5.08% [21]

报告投资评级 - **增持（维持）** [1][4][6] 报告核心观点 - **业绩环比大幅改善，拐点或已出现**：公司2026年第一季度业绩环比大幅改善，超过市场预期，报告认为公司经营拐点可能已经出现[4][6] - **提价见效，管理提效，龙头地位稳固**：石膏板和防水产品提价效果良好，公司通过战略调整、内部协同和严格价格管控，巩固了在石膏板领域的绝对领先地位，并看好防水板块的盈利修复[6] - **涂料业务协同效应显现**：涂料业务收入大幅增长，集团资源协同效益得到发挥，巩固了其市场优势地位[6] 财务与业绩表现 - **2026年第一季度业绩超预期**：Q1实现营业收入61.6亿元，同比微降1.3%，但环比增长14.7%；归母净利润8.0亿元，同比下降4.6%，但环比大幅增长151.1%；扣非归母净利润7.8亿元，环比增长211.3%[4] - **盈利能力环比显著提升**：Q1毛利率为29.6%，同比提升0.6个百分点，环比提升3.4个百分点；净利率为13.4%，环比提升7.0个百分点[4] - **未来三年盈利预测增长强劲**：预计2026-2028年归母净利润分别为40.3亿元、48.0亿元、56.3亿元，同比增长率分别为38.6%、19.2%、17.3%[5][6] - **估值水平**：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为11倍、9倍、8倍[5][6] 业务板块分析 - **石膏板业务：量价齐升，市占率领先** - **提价效果显现**：2026年1月公司对泰山系列石膏板提价0.3元/平方米，其他系列提价0.2元/平方米，从一季度业绩看提价效果较好[6] - **市场地位巩固**：2025年公司石膏板产能市占率为60.5%，但销量市占率达到70.0%，较2023年上升2.4个百分点，体现了公司在生产效率、质量和规模上的竞争力[6] - **战略调整见效**：公司通过内部协同、严格区分品牌价格带、提升行业能耗标准加速落后产能出清、推出新产品及布局零售家装市场等措施，巩固竞争优势[6] - **防水业务：持续提价，盈利有望修复** - **产能与利用率**：截至2025年底，公司拥有防水卷材产能4.85亿平方米（利用率53.17%），防水涂料产能142.84万吨（利用率59.92%）[6] - **提价行动**：公司于2026年3月15日对沥青卷材、高分子卷材、涂料价格上调5-10%，并于4月1日进一步提价5-10%[6] - **格局改善**：防水板块处于周期底部，行业格局改善有望带动盈利修复，公司已于2025年重启并购远大洪雨以完善业务布局[6] - **涂料业务：收入大增，协同兑现** - **产能与增长**：截至2025年底，公司涂料产能151.42万吨（利用率56.52%），该业务收入实现大幅增长[6] - **协同措施**：公司通过家装零售、建筑工程涂料、产品创新、渠道拓展和服务升级等多方面措施，发挥集团资源协同效益以提升盈利能力[6] 市场与基础数据 - **股价与市场数据（截至2026年4月29日）**：收盘价26.17元，一年内股价区间为23.09-30.12元，市净率（PB）为1.6倍，股息率（基于最近一年分红）为3.31%[1] - **公司基础数据（截至2026年3月31日）**：每股净资产16.41元，资产负债率21.67%，总股本17.02亿股，流通A股16.90亿股[1]

投资评级与目标价 - **投资评级**：维持“买入”评级 [1] - **目标价**：目标价为人民币32.64元，较前值30.60元有所上调 [1][7] 核心观点与业绩总览 - **核心观点**：报告认为公司主业经营拐点或已出现，石膏板提价效果显著，盈利能力提升，涂料和防水两翼业务稳健发展，协同效应有望持续释放 [1] - **26Q1业绩概览**：2026年第一季度实现营业收入61.6亿元，同比微降1.3%，环比增长14.7%；实现归母净利润8.0亿元，同比下降4.6%，但环比大幅增长151.1% [1] 主营业务分析 - **石膏板业务**：在房屋竣工需求承压背景下，26Q1石膏板产品销量预计同比仍下行，但受益于25Q4以来的成功提价、产品结构优化及内部协同效应，石膏板均价同比环比均提升，带动综合毛利率达到29.6%，同比提升0.6个百分点，环比提升3.4个百分点 [2] - **两翼业务**：涂料和防水业务稳健发展，公司26Q1已对防水板块进行跟进提价，有望共同助力盈利能力回升 [2] - **全球化布局**：公司公告拟在韩国合资建设一条年产能4000万平方米的纸面石膏板生产线，估算总投资4.32亿元，建设周期18个月，此举旨在完善全球化战略布局 [4] - **境外业务表现**：2025年境外收入达6.1亿元，同比增长47.3%，境外毛利率为27.8%，同比提升3.9个百分点，其中坦桑尼亚和乌兹别克斯坦基地稳定运营，泰国生产基地于2025年投产并实现当年盈利 [4] 财务表现与预测 - **盈利能力改善**：26Q1综合毛利率为29.6%，同比环比均改善，扭转了去年季度间环比下行的趋势 [2] - **期间费用率**：26Q1期间费用率为14.5%，同比上升0.8个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/4.8%/3.3%/0.1% [3] - **经营性现金流**：26Q1经营现金净流出6.1亿元，同比多流出3.8亿元，主要因实施销售授信政策导致应收账款增加，以及为应对原材料价格波动增加存货 [3] - **盈利预测**：维持公司2026-2028年归母净利润预测为34.77亿元、42.34亿元、51.18亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.04元、2.49元、3.01元 [5] - **收入预测**：预测2026-2028年营业收入分别为292.65亿元、323.11亿元、358.04亿元，同比增长率分别为15.76%、10.41%、10.81% [12] - **估值基础**：基于可比公司2026年一致预期市盈率（PE）均值16倍，考虑到公司26Q1收入同比降幅收窄且盈利能力改善，给予公司2026年16倍PE，从而得出目标价 [5] 市场与估值数据 - **当前市值**：截至2026年4月29日，公司市值为445.48亿元人民币，收盘价为26.17元 [9] - **历史股价范围**：52周价格区间为人民币23.42元至29.55元 [9] - **预测估值倍数**：报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为12.81倍、10.52倍、8.70倍；市净率（PB）分别为1.51倍、1.38倍、1.25倍 [12]