公司定位与业务 - 公司是防水行业龙头企业 致力于提供高标准的产品与服务 相关产品已入选主管部门推荐名录 [2] 业绩波动原因 - 当前业绩波动主要受建筑防水行业需求复苏缓慢影响 [2] - 业绩波动受公司主动优化业务结构以降低风险业务占比影响 [2] - 业绩波动受基于审慎性原则计提信用及资产减值准备影响 反映了行业周期调整与公司战略转型期的阶段性特征 [2] 公司战略与管理 - 管理层在董事会领导下 严格遵循公司治理制度 持续勤勉履职 [2] - 公司通过推进高质量发展战略 聚焦零售 工建及海外市场拓展 [2] - 公司通过强化应收管理与成本控制 努力提升经营质量 [2] 对股东的责任 - 公司高度重视全体股东的意见 并将通过规范运作与持续改进 切实履行对投资者的责任 致力于实现长期稳健发展 [2]

行业标准与市场环境 - 新版强制性国家标准《建筑材料及制品燃烧性能分级》（GB 8624—2025）于2025年底发布，将于2027年1月1日全面实施[3] - 新国标首次增设“屋顶覆盖材料及制品”专属类别并引入相关试验方法，填补了屋面材料防火专项标准空白，行业准入门槛将提升[3] - 随着新版国标逐步落地，屋面防水卷材市场将迎来新一轮洗牌，防火性能达标将成为参与市场竞争的核心门槛之一[11] 技术突破与产品认证 - 公司旗下1.5mm和1.8mm增强型TPO防水卷材顺利通过新国标中屋顶覆盖材料及制品的B1级燃烧性能检测[1] - 此次突破破解了柔性防水材料防水与防火性能兼顾的行业难题[1] - 研发团队通过精准调控无机耐火填料配比、优化聚酯纤维增强结构，在确保卷材低吸水率、焊接可靠性及户外耐候性的前提下，成功将燃烧性能提升至B1级[9][10] - 公司1.2mm~2.0mm全厚度规格TPO防水卷材均已通过美国FM认证，形成了全规格、高适配的产品矩阵[7] 公司研发与历史积累 - 公司是国内早期涉足TPO防水卷材研发、制造、生产及施工的企业，早在2009年便专注于该领域[7] - 2011年，公司获得FM Approvals签发的认证证书，成为获得美国FM认证的TPO防水企业[7] - 公司依托特种功能防水材料国家重点实验室等平台，构建了从基础研究、技术突破到成果转化的全链条创新体系[7] 市场应用与项目验证 - 2026年1月，公司参与建设的丽水爱玛车业科技有限公司新能源智慧出行项目金属屋面工程、奥迪一汽新能源汽车产业园金属围护系统工程分别斩获2025年度“建筑防水行业科学技术奖—工程技术奖（金禹奖）”金奖与银奖[10] - 公司TPO应用项目“一汽-大众二厂物流超市改造屋面防水工程”至今仍保持完好使用状态，验证了产品的长期可靠性[10] 战略合作与产能布局 - 2026年1月，公司与上海华能清洁能源达成战略合作，将聚焦清洁能源项目建设、绿色建材应用等领域，深化TPO屋面系统、光伏防水一体化解决方案的合作落地[10] - 公司美国休斯顿基地建设稳步推进，一期将实现5000万平方米的TPO防水卷材产能[10] 核心观点与未来展望 - 此次技术突破将为公司在屋面防水市场的份额扩张及国际化布局奠定坚实基础[1] - 此次通过新国标B1级认证，彰显了公司在TPO领域的技术优势，将进一步巩固其在高端屋面防水市场的地位[11] - 未来，随着公司在新能源、海外市场等领域的持续布局，TPO业务有望持续贡献业绩增量，为公司整体盈利能力的提升提供有力支撑[11]

公司股价与交易表现 - 2026年1月22日，科顺股份触及涨停，涨停价为6.96元，涨幅为20% [1] - 当日公司总市值为77.25亿元，流通市值为61.73亿元 [1] - 截止发稿，总成交额达到7.50亿元 [1] 股价上涨的潜在驱动因素 - 公司资金管理表现稳健，募集资金使用合规且按时归还，新增专户管理严格 [2] - 公司多次调整可转债转股价格，增强了可转债的吸引力，体现对长期价值的信心 [2] - 公司经营活动现金流净额同比改善46.03%，收现比提升，为股价上涨提供内在动力 [2] - 当日建筑材料板块部分个股上涨，形成一定的板块联动效应 [2] - 若当日超大单或主力资金呈现净流入状态，说明有资金看好该股票 [2] - 技术形态上，若MACD指标形成或即将形成金叉，且股价突破前期重要压力位，会吸引技术派投资者关注 [2] 行业与业务背景 - 公司提供建筑防水综合解决方案，业务涉及工程防水、民用建材、建筑修缮等多个板块 [2] - 近期房地产行业政策不断释放利好，地产链相关行业有望迎来复苏 [2] - 防水行业作为地产后周期行业，需求可能会随之增加，这对公司业务发展是一个积极信号 [2]

行业状况 - 国内防水行业加速出清、格局优化，市场份额向头部企业集中 [1] - 行业面临下游需求调整、监管提标及环保趋严等多重压力 [1] - 行业价格探底回升 [1] 公司市场地位 - 东方雨虹作为行业龙头强者恒强 [1] - 公司凭借品牌、渠道、资金和技术优势，逆势提升市场份额 [1] - 公司市占率已由2019年的15.8%提升至2024年的22.0% [1] 公司发展前景 - 公司短期受益于行业盈利修复预期、经营质量改善 [1] - 公司中长期受益于扩品类提供新增长潜力 [1] - 公司中长期受益于出海战略进入加速兑现期，打开需求天花板 [1] 研究报告观点 - 给予公司2025年25倍市盈率估值 [1] - 对应目标价为17.73元/股 [1] - 维持“买入”评级 [1]

建材（防水行业） - 行业经历剧烈出清，2024年前四家企业合计市占率已接近50%，集中度快速提升 [3][4] - 行业盈利能力已处底部，2025年主要公司开始尝试底部提价，经营策略发生集体转变 [3] - 行业集中度提升带来两方面变化：进一步价格竞争的必要性降低，以及龙头企业达成共识后提价复价的可行性更高 [4] - 2025年7月头部企业发出涨价函，虽对当年三季度毛利率修复效果尚不明显，但改善盈利的共同意愿已明确 [5] - 2026年行业稳价复价趋势有望更明显，叠加年初沥青价格较低，为盈利明显修复奠定较好基础 [3][5] - 行业竞争缓和预计将同步改善企业的销售费用、员工人数及应收账款周转天数等指标 [5] - 除传统工程防水业务外，主要企业正积极进行多元化的业务拓展 [5] 交运（航空业） - 预计2025年中国民航将实现行业性扭亏为盈，2026年迎来盈利上行 [8][12] - 2025年需求稳健增长，估算全年客流量同比增长5-6%，其中国内航线增4%，国际航线增超20%，RPK同比增长8% [10] - 2025年供给进入低增时代，估算A股七家航司机队规模较2024年末增长约3.7%，行业ASK同比增长6% [10] - 2025年客座率同比提升1.7个百分点，创历史新高，位居全球可比市场首位 [10] - 2025年估算国内含油票价同比下降2-3%，但自9月起因公商需求恢复而同比转升；国际票价下半年或同比大幅上涨 [10] - 2025年分季度看，二季度航司盈利同比大幅减亏，三季度盈利逆势同比小幅增长，且连续三年超过2019年同期 [11] - 短期展望：2026年元旦假期航空出游旺盛，量价预计同比显著上升；2026年春运客流集中，量价表现值得期待 [12] - 中长期展望：行业供给进入低增时代，需求稳健增长与客源结构恢复将驱动2026年开启可持续的票价与盈利上行，迎来“超级周期” [12] - 航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [12]

展会概况与公司参与 - 公司以多展位联动形式参与2025中国国际屋面和建筑防水技术展览会，全面呈现三十年积累的综合实力 [1] - 公司控股总裁杨浩成受邀出席展会开幕式并与行业协会领导共同启动盛会 [1] - 展位设计融入国际化风格，生动诠释“世界的东方雨虹”主题，吸引众多海内外专家、展商与客户驻足交流 [1][3] 综合实力与战略展示 - 公司通过品牌文化、产品实力、国际布局及合伙人赋能等展区，全面展示从基础防水材料到高端系统解决方案的全产业链体系 [3] - 公司以三十年积淀为基础，以科技创新为驱动，坚定迈向“成为全球建筑建材行业最有价值企业”的愿景 [3] - 2025年“走出去”成为行业共同趋势，公司逐步完成从“产品出海”到“技术出海”、从“单项输出”到“系统服务”的跨越 [8] 产品与技术亮点 - 旗下天鼎丰独立参展，重点展示非织造布领域核心技术，其高强粗旦聚丙烯长丝针刺土工布曾获行业科技进步奖一等奖并应用于北京大兴国际机场等重大工程 [4] - 瓦屋面系统展示光伏瓦一体化家庭能源系统、发电瓦等多样化屋面解决方案及一站式服务 [4] - 公司“反射隔热高聚物改性沥青防水卷材”与天鼎丰“高强粗旦聚丙烯纺粘针刺土工布”获评2025中国防水展“优秀新产品” [8] 行业论坛与知识分享 - 公司控股副总裁兼重点实验室副主任徐萌出席国际防水高端论坛，强调技术创新对行业可持续发展的关键作用 [5] - 公司技术专家在论坛分享服务标准化、绿色高性能VAE乳液防水产品解决方案等主题，展示在服务升级与环保材料领域的最新突破 [7] - 公司多位高管将就瓦屋面系统向家庭可再生能源系统升级、种植顶板防排蓄水一体化等议题进行专题分享 [7] 荣誉与社会认可 - 公司服务获评“年度卓越成长连锁修缮潜力品牌”，建筑修缮获评“年度卓越成长连锁修缮影响力品牌” [8] - 公司海外发展集团荣获“2025中国国际屋面和建筑防水技术展览会宣传大使”称号 [8] - 公司系统展示的国际化布局、产品实力与解决方案赢得广泛认可 [8]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收47.0亿元，同比下降8.4%，归母净利润0.2亿元，同比下降84.1% [1] - 2025年单三季度公司营收14.8亿元，同比下降10.9%，归母净利润为-0.3亿元，上年同期为0.3亿元 [1] - 前三季度销售毛利率为24.3%，高于上年同期的23.0% [2] - 前三季度财务费用从上年同期的0.7亿元降至0.4亿元，销售费用同比小幅下滑 [2] 现金流与应收账款 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-8.2亿元，高于上年同期的-15.0亿元 [2] - 期末公司应收账款为40.7亿元，低于上年同期的47.3亿元 [2] 业绩变动原因 - 收入下滑主要因国内工程建设项目减少，项目施工进度放缓，以及公司主动调整业务结构，加强客户风险前置管理 [2] - 归母净利润降幅超过营收降幅，主要因信用减值计提规模增加，其他收益、营业外收入减少 [2] - 毛利率改善主要因公司持续优化收入结构，开发高端市场和优质项目，毛利率较高的海外业务、零售业务实现增长，并加大降本增效力度 [2] - 经营性现金流改善可能因公司持续加强货款回收，同时优化供应商付款方式，减少采购现金支出 [2] 未来展望与预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.5亿元、2.3亿元、3.7亿元，原预测为2.0亿元、3.3亿元、4.4亿元 [3] - 当前市值对应PE分别为110倍、24倍、15倍 [3] - 后续地产与基建支持政策有望加码，提振产业链信心 [3] - 防水行业与地产新开工紧密相关，行业格局已大幅出清 [3] - 公司作为防水头部企业，品牌、渠道、客户资源均具备优势，在行业下行期规模体量相对平稳，减值计提较为充分，未来市占率、利润率均具备修复空间 [3]

投资评级 - 投资评级为增持 且维持该评级 [2] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度营收同比下降10.93%至14.83亿元 归母净利润为-0.27亿元 同比下降0.59亿元 [7] - 报告认为行业格局正在优化 盈利修复可期 公司作为防水行业龙头主动调整产品价格 上调部分产品价格3%-13% 是竞争格局优化的前瞻信号 [7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.42亿元、1.28亿元、2.09亿元 对应同比增速为-5.81%、207.23%、64.19% [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率为23.56% 同比提升1.38个百分点 主要系原材料价格持平及产品渠道结构优化 [7] - 2025年第一季度至第三季度期间费用率为18.92% 同比增加0.96个百分点 其中销售、管理、研发费用率分别同比增加0.43、0.54、0.51个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度资产及信用减值损失为2.17亿元 减值损失率为4.62% 同比增加1.53个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度经营现金流净流出8.24亿元 但同比改善6.80亿元 收现比为103.5% 同比提升5.2个百分点 [7] - 盈利预测显示 公司2025年至2027年营业收入预计分别为63.27亿元、69.76亿元、76.96亿元 对应增长率分别为-7.35%、10.25%、10.33% [6] - 盈利预测显示 公司2025年至2027年每股收益（EPS）预计分别为0.04元、0.11元、0.19元 [6] 运营与效率指标 - 公司预计2025年至2027年毛利率将持续改善 分别为22.5%、23.0%、23.5% [8] - 公司预计2025年至2027年净资产收益率（ROE）将持续提升 分别为1.00%、3.04%、4.86% [6] - 运营效率方面 预计应收账款周转天数将从2025年的227天改善至2027年的178天 存货周转天数将从34天改善至24天 [8]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年营收32.20亿元同比下降7.23% 归母净利润0.47亿元同比下降49.98% [7][8] - 2025年第二季度营收18.25亿元同比下降8.10% 归母净利润0.06亿元同比下降84.32% [7][8] - 中期分红0.55亿元 股利支付率137% 股息率0.94% [7][8] - 预测2025-2027年归母净利润0.93/1.83/2.64亿元 同比增速112.09%/96.30%/44.03% [7][9] - 最新收盘价对应三年PE为63.18x/32.18x/22.35x [7][9] 财务表现 - 1H2025整体毛利率24.68% 同比提升1.23个百分点 [7][9] - 销售/管理/研发费用率分别为8.23%/4.98%/4.02% 同比+0.30/+0.61/+0.53个百分点 [7][9] - 资产及信用减值损失率4.74% 同比增加0.81个百分点 [7][9] - 归母净利率1.46% 同比下降1.25个百分点 [7][9] - 经营现金流-5.61亿元 同比改善8.70亿元 [7][9] - 收现比96.8% 同比提升4.3个百分点 付现比124.9% 同比下降20.7个百分点 [7][9] 业务分析 - 防水卷材收入16.46亿元同比下降9.79% 防水涂料收入8.73亿元同比下降9.15% 施工收入5.57亿元同比增长2.36% [7][9] - 毛利率提升主要源于高端市场开发 零售占比提升及原材料沥青成本下降2.18% [7][9] - 公司于6/17和7/2分别上调民建/工建产品价格 涂料类涨幅3%-13% 卷材类涨幅3%-7% [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入64.76/71.45/78.87亿元 增速-5.17%/10.34%/10.39% [6] - 预计2025-2027年EPS 0.08/0.17/0.24元 [6][7] - 预计2025-2027年ROE 2.25%/4.31%/6.02% [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：防水行业、建筑建材行业 - **公司**：伟星、日丰、德高、雨虹、三棵树、立邦、宇宏、北新、科顺、东方雨虹 纪要提到的核心观点和论据 1. **提价背景和情况** - 2024年房地产紧缩致装修量和需求下滑，行业进入价格竞争期，传统和跨界企业三轮降价15%-20%，未提升销量和份额，反而稀释利润，2025年6月中旬起东方雨虹为首提价，防水材料3%-8%，砂浆类5%-7%，美缝剂8%-10%，总体6%-7% [1][2] - 目前经销商端毛利率12%-15%，厂家端25%，低于2023年底历史水平，提价预计提升4-5个百分点，但需考虑厂家经营成本 [2][12] 2. **提价影响** - 2024年三轮降价主要影响民建领域，公建领域影响较小 [4] - 提价成功概率较大，各公司通过不同渠道和策略守份额，目标维持2025年预算和销售收入并保证利润平衡 [1][9] - 提价顺利公司层面利润预计增长4-5个百分点，部分公司裁员和缩减费用降成本，头部公司调整经销商合同目标助其维持利润空间 [1][10] 3. **市场情况** - 全国统一提价无区域差异，各企业全国通行定价，分子公司权限有限 [6] - 当前市场价格相对稳定，7月底8月初经销商拿货时价格有波动可能，是评估涨价效果关键期，若市场不接受可能回调，能维持则坚持 [1][8] 4. **西南区域情况** - 西南大区在全国建筑建材市场占比10%-22%，年收入差异大，主流公司总收入约30亿-35亿元 [13][14] - 2023 - 2025年需求端减少30%以上，新开工项目减少，主要依赖存量房、乡村建设和国企商品房项目，目前商品房内装占30%-40%，新开发土建项目20%-30%，农村自建房15%，商用装修接近20% [2][16][17] - 酒店和饭店装修需求提升因投资金额有限、从业者转向服务业及国家政策鼓励；农村自建房需求增加因乡土观念、政策优惠等，西南地区趋势预计至少持续到2026年底甚至2027年 [18][19][21] - 德高市占率不超过15%，雨虹约10%，立邦和三棵树3%-5%，管材类品牌1%-2%，主要品牌总市占率不超40% [22] - 德高表现优异，长期经营推广，最早退出价格战并收缩预算，市场定位和产品价格领先 [23][24] 5. **过往提价情况** - 2023年因原材料价格上涨提价，过程顺利，提升利润率，效果持续至今 [31][32] 6. **2025年情况** - 上半年进度不及预期因年初预算过高，一季度销售额同比下降约20%，全年费用下调约15%，半年市场费用基本耗尽，下半年需收缩 [34] - 下半年展望取决于考核方向是否调整，转变考核有机会完成目标，不调整则难达成 [35] 其他重要但可能被忽略的内容 - 经销商合同目标调整已大概率发生，公司开半年会讨论，如将1000万元合同降至700 - 800万元，完成则兑付返利 [11] - 新考核体系预计7月20日左右实行，可能提高利润上交比例至40% - 50%，降低销售额权重 [29][30]