点击招商研究小程序查看PDF报告原文 公司发布2025年一季报，25Q1收入 43.1 亿同比+80.3%环比+42.2%，归母净利9.21 亿同比 +339.2%环比+136.2%，扣非归母净利 9.24 亿同比+347.2%环比+153.9%。公司预计 Q2净利润环 比增长不低于 30%，25H1净利润同比超过 360%。结合公司近况，我们点评如下： 25Q1收入创历史新高，利润超出指引区间中值，主要受益于公司AI相关高毛利订单爆发。 Q1收入 43.1亿同比+80.3%环比+42.2%，归母净利9.21亿同比+339.2%环比+136.2%，扣非归母净利 9.24 亿 同比+347.2%环比+153.9%，经营性现金流净额 4.24 亿同比+134.6%，期末存货 23.3 亿较期初增加 2.8 亿。毛利率 33.37%同比+13.89pct环比+7.68pct，净利率 21.35%同比+12.58pct 环比+8.50pct， 期间费用率为7.59%同比-2.56pct 环比-0.54pct。Q1业绩高增，盈利大幅改善，主因：1）公司 AI 算 力相关领域大客户产品订单持续放量，且公司高端产能亦加速扩 ...

文章核心观点 - 公司24年业绩良好且25Q1业绩指引大超预期，受益于AI订单爆发，未来伴随行业景气回暖、产能释放有望获业绩弹性，看好中长线持续产能扩张和产品升级预期 [2][3][4][5] 2024年业绩情况 - 24年实现总营收107.3亿同比+35.3%，归母净利润11.6亿同比+72.9%，扣非归母净利润11.4亿同比+71.5%，净利率10.8%同比+2.3pcts [2] - 24Q4营收30.3亿同比+38.7%环比+6.7%，归母净利润4.0亿同比+363.0%环比+29.7%，扣非归母净利3.6亿同比+357.0%环比+13.3%，净利率13.1%同比+9.1pcts环比+2.3pcts [2] - 24Q4业绩高速增长、盈利大幅改善源于AI算力订单放量和业务结构优化，公司快速落地AI算力等领域产品布局，多款高端新产品大规模量产，且赋能MFS集团发展协同效应显著 [2] 2025年一季度业绩预告 - 预计25Q1归母净利7.8 - 9.8亿同比增长272.1 - 367.5%，扣非归母净利7.7 - 9.7亿同比272.7% - 369.5% [2][3] - 25Q1业绩高增大超市场预期，原因一是AI算力相关领域大客户产品订单持续放量，高端产能加速扩产释放，高价值量产品占比快速提升；二是MFS集团与母公司协同效应持续显现 [3] 2025年展望 - 短期北美算力龙头客户订单带动高多层及HDI产品出货占比提升、产品结构优化 [4] - 中长期算力领域占据全球PCB制造技术制高点，与国际头部客户合作预研新产品，突破新技术实现新材料应用，25 - 26年AI订单放量收获弹性业绩增量；汽车电子已是T客户PCB主力供应商且导入众多Tier1客户，收购子公司进入汽车软板领域；显卡英伟达新发布显卡有望优化高毛利新品出货占比；消费电子需求今明年有望稳中向好 [4] - 拟定增不超过19.8亿元加码海外AI算力高端PCB产能扩建，未来越南、泰国等地AI算力产能投产释放有望带动AI业务高速增长 [4] 投资评级 - 考虑公司扩张海外AI算力高端产能及算力市场客户产品布局增长潜力，看好中长线持续产能扩张和产品升级预期 [5]