机构：中金公司 研究员：王文丹/陈文博/方云朋 成本红利及产能利用率提升驱动1H25 毛利率改善，叠加精准费控推动净利率上行。1H25 公司毛利率同 比提升0.5ppt，分品类看，饮料毛利率同比+1.4ppt，主要得益于成本下降及产能利用率提升；食品毛利 率同比-0.4ppt，主因棕榈油价格上升，而公司通过减促和产能利用率提升缓解原材料上涨压力，2Q 食 品毛利率已现改善趋势。费用端，1H25 公司销售费用率同比-1.2ppt，得益于公司的费用投放精准（"1 元乐享"活动体现于毛利率）；管理费用率同比-0.2ppt，保持相对平稳；毛利率提升叠加费控得当带动 净利率同比+1.3ppt 至7.5%，延续提升趋势。 我们预计3Q 竞争加剧致饮料业务略有承压，全年稳健增长趋势不改。受外卖补贴加剧市场竞争的影 响，我们预计3Q 饮料收入同比增速有所承压但在可控范围内；考虑到公司经营风格稳健，叠加补贴政 策具短期性特征，全年收入有望保持稳健增长。利润端，受益于原材料价格下行、产能利用率持续改 善，同时公司坚持理性的竞争策略、保持既定的费用投入节奏，我们预计2H 利润率有望维持平稳趋 势。 盈利预测与估值 考虑到竞争加剧背 ...