投资评级 - 报告给予开润股份“买入”评级，维持此前判断 [6] 核心观点 - 开润股份服装制造业务成为核心增长引擎，26Q2收入增速环比提升，费用率优化推动盈利能力稳步提升 [1][3] 业绩表现 2026年上半年整体业绩 - 26H1实现营业收入25.49亿元，同比+5.0% [1] - 26H1毛利率23.8%，同比-0.9pct，主要因低毛利率服装制造业务收入占比提升及原材料价格波动 [1] - 26H1期间费用率12.2%，同比-1.4pct，其中销售费用率3.4%，同比-0.4pct，管理费用率5.4%，同比-0.3pct，研发费用率2.2%，同比持平，财务费用率1.2%，同比-0.7pct [1] - 26H1所得税率16%，同比-4.6pp，税务负担减轻 [1] - 26H1实现归母净利润2.11亿元，同比+13.1% [1] - 26H1扣非归母净利润2.10亿元，同比+16.3% [1] - 26H1归母净利率提升至8.3% [1] 2026年第二季度业绩 - 26Q2实现收入12.92亿元，同比+8.2%，较Q1的+1.9%明显加速 [3] - 26Q2毛利率23.3%，同比-1.3pct [3] - 26Q2期间费用率12.1%，同比持平 [3] - 26Q2实现归母净利润1.12亿元，同比+10.8% [3] - 26Q2扣非归母净利润1.00亿元，同比+3.2% [3] - 26Q2归母净利率8.7%，同比+0.2pct [3] 业务分析 代工制造业务 - 26H1代工制造业务实现收入23.07亿元，同比+10.0% [2] - 26H1代工制造业务毛利率23.8%，同比-0.9pct [2] - 箱包制造收入11.44亿元，同比+18.0%，毛利率36.3%，同比+7.4pp，毛利率提升显著 [2] - 服装制造收入8.63亿元，同比+27.2%，成为集团最主要增长来源，毛利率15.6%，同比-0.3pp [2] - 26H1服装产能利用率提升至60.6%，同比+9.8pp，产能效率持续爬坡 [2] - 公司持续深化与Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF、MUJI、PUMA等核心品牌合作，并围绕运动客户拓展服装品类 [2] 盈利预测与展望 - 预计26-28年实现收入51.4/55.5/59.8亿元，同比+5%/8%/8% [4] - 预计26-28年实现归母净利润3.75/4.28/4.82亿元，同比+13%/+14%/+12% [4] - 预计26-28年PE对应11.7/10.2/9.1倍 [4] - 按照分红比例30%估算，股息率2.6% [4] - 公司箱包业务稳健，服装制造仍是核心增长引擎，产能利用率提升仍有空间 [4] - 公司持续推进印尼等海外产能布局，并深化核心客户多品类合作，支撑中期订单增长 [4] - To C业务随着渠道调整及海外拓展，同比压力有望逐步缓解 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 永兴股份2026年上半年归母净利润同比增长13%，垃圾焚烧业务稳健运营，供热业务积极拓展，产能利用率持续提升，具备长期分红能力 [7] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年，永兴股份实现营业收入22.53亿元，同比增长9.10% [7] - 2026年上半年，永兴股份实现归母净利润5.22亿元，同比增长13.24% [7] - 2026年上半年，永兴股份投资收益扭负为正，实现0.30亿元（2025年上半年为-0.02亿元），主要系2025年上半年存在因收购忻州项目导致长期股权投资由权益法转为成本法的影响 [7] - 2026年上半年，永兴股份所得税费用明显下降至0.37亿元（2025年上半年为0.66亿元），主要系以前期间所得税调整的冲减 [7] - 2026年上半年，永兴股份信用减值损失0.17亿元，2025年上半年同期转回0.11亿元，剔除信用减值后的归母净利润同比提升约20% [7] 垃圾焚烧发电业务运营情况 - 2026年上半年，永兴股份垃圾焚烧发电业务实现营业收入22.17亿元，同比增长8.55% [7] - 2026年上半年，永兴股份整体毛利率为41.30%，同比下降2.05个百分点 [7] - 截至2026年上半年，永兴股份共控股运营16个垃圾焚烧发电项目，产能合计34,690吨/日 [7] - 截至2026年上半年，永兴股份控股运营5个生物质处理项目及1个协同处理项目，产能合计3,290吨/日 [7] - 2026年上半年，永兴股份垃圾焚烧发电项目的垃圾进厂总量合计545.43万吨（同比增长1.79%），其中掺烧存量垃圾约50万吨 [7] - 2026年上半年，永兴股份产能利用率同比提升1.52个百分点至86.15% [7] - 2026年上半年，永兴股份生物质处理项目的垃圾进厂总量33.01万吨（同比增长3.81%） [7] - 2026年上半年，永兴股份垃圾焚烧发电量26.51亿度（同比增长2.91%），吨发电量486度/吨（2025年上半年为481度/吨） [7] - 2026年上半年，永兴股份上网电量22.56亿度（同比增长2.31%），吨上网电量414度/吨（2025年上半年为412度/吨） [7] - 2026年上半年，永兴股份厂用电率同比上升0.5个百分点至14.9% [7] 供热业务拓展情况 - 2026年上半年，永兴股份对外提供蒸汽13.20万吨，较2025年上半年的8.83万吨增长49.49% [7] - 永兴股份正全力推进从化、增城、南沙、花都等区域重点供热管网建设项目，推动供热业务覆盖各大重点产业集聚区 [7] - 永兴股份移动储能供热项目已全面投运，终端用户数量实现倍增 [7] - 永兴股份“集中管网＋移动储能”双轨模式逐步形成，供热有望成为未来重要增长点 [7] 现金流与费用管控 - 2026年上半年，永兴股份经营活动现金流净额9.48亿元，同比增长2.40% [7] - 2026年上半年，永兴股份购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金3.15亿元，同比增长22.86% [7] - 报告测算永兴股份简易自由现金流达到6.33亿元，同比减少5.43% [7] - 2026年上半年，永兴股份期间费用率15.83%，同比减少1.38个百分点 [7] - 2026年上半年，永兴股份财务费用1.38亿元，同比下降0.55% [7] - 2026年上半年，永兴股份研发费用0.63亿元，同比下降7.74%，费用管控效果显著 [7] 盈利预测 - 报告维持永兴股份2026-2028年归母净利润预测分别为9.60亿元、10.55亿元、11.54亿元 [7] - 报告预测永兴股份2026-2028年对应PE分别为13倍、12倍、11倍 [7] - 报告预测永兴股份2026-2028年营业总收入分别为44.89亿元、47.68亿元、50.26亿元 [1] - 报告预测永兴股份2026-2028年归母净利润增长率分别为11.52%、9.95%、9.35% [1] - 报告预测永兴股份2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.07元/股、1.17元/股、1.28元/股 [1]