报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 社零数据增速环比回落，消费需求基础仍待巩固，但在稳增长及促消费政策支持下，食品饮料板块有望逐步改善[3] - 白酒行业显现底部特征，需求进一步下滑可能性低，估值处于相对低位，建议适当布局[3] - 大众品板块中，新消费标的表现出高成长性，建议从新渠道、新品类、新市场等角度布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等[3] 月度观察总结 - 2025年9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速环比8月下降0.4个百分点[4] - 2025年9月餐饮收入及限额以上餐饮收入同比分别增长0.9%和下降1.6%，增速环比8月分别下降1.2个百分点和2.6个百分点[4] - 2025年9月粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额同比分别增长6.3%、下降0.8%、增长1.6%，增速环比8月分别变化+0.5个百分点、-3.6个百分点、+3.9个百分点[4] 季度观察总结 - 2025年第三季度社会消费品零售额同比增长3.5%，增速相较第二季度减少1.9个百分点[5] - 2025年第三季度餐饮及限额以上餐饮收入同比分别增长1.3%和下降0.2%，增速相较第二季度分别下降2.6个百分点和2.7个百分点[5] - 2025年第三季度粮油食品、饮料、烟酒类零售额增速分别为+6.7%、+1.4%、+0.8%，相较第二季度分别变化-5.7个百分点、+2.1个百分点、-3.7个百分点[5] 产业观察总结 - 白酒板块需求接近底部位置，8月以来政策边际放松带动需求修复，9月动销同比下滑但环比降幅收窄[6] - 大众品板块持续看好具备渠道、品类、市场红利的品种，西麦食品加速新业务落地，在胖东来和山姆渠道推出新产品，且2026年原料成本红利有望延续[6]