报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为食品饮料行业大众品板块在2025年第三季度呈现成长分化态势，整体趋势蓄势向好[1] - 投资建议优先重视成长的连续性和估值切换的确定性[5] 休闲零食板块总结 - 2025年第三季度休闲零食子板块营收同比增速领先于食品饮料其他子板块，增速达13.7%[12] - 渠道变革影响显著：零食量贩渠道稳定贡献增量，万辰集团零食量贩业务净利率从2024年的不到3%提升至超过5%[16]；抖音渠道因流量成本提高致增速普遍下降；山姆会员店作为高势能渠道受到品牌企业重视，截至2025年10月在中国拥有58家门店[19] - 魔芋品类呈现高景气度，盐津铺子2025年上半年魔芋产品销售额达7.9亿元，同比增长155%[25] - 营收端：2025年第三季度营收同比增速超过15%的企业有3家，分别是万辰集团（44.2%）、有友食品（32.7%）和西麦食品（18.9%）[13]；甘源食品、劲仔食品和好想你出现边际好转[11] - 盈利端：2025年第三季度大部分公司实现盈利能力同比改善，万辰集团、盐津铺子、有友食品、西麦食品等净利率提升[28]；劲仔食品、甘源食品、洽洽食品的收入和净利率在2025年第二季度触底，第三季度初步转好[5] 速冻食品板块总结 - 下游餐饮需求在2025年1-9月出现脉冲式修复，2025年第三季度实现小幅同比增长，餐饮（港股）板块2025年上半年营收同比增长15%[33] - 营收端：立高食品（14.8%）和宝立食品（14.6%）延续较快增长[40]；安井食品（6.6%）、千味央厨（4.3%）、三全食品（-1.9%）在第三季度出现边际好转，企业不再参与同质化价格竞争，转向依靠新品和新渠道获取增长[39] - 渠道表现：大B端表现普遍优于小B端，预计因连锁企业率先修复；C端渠道也有所修复[39] - 盈利端：核心原料成本普遍同比上涨，尤其是油脂类[46]；竞争态势更趋理性，2025年第三季度安井食品、三全食品、宝立食品的归母净利率同比提升[49]；安井食品、千味央厨、宝立食品的归母净利率出现环比改善[49] 泛餐饮连锁业态总结 - 营收端：巴比食品和锅圈食汇表现优于连锁卤味企业，两家企业在2024年下半年企稳向上，2025年持续改善[62]；2025年第一季度至第三季度，巴比食品和锅圈实现门店数量净增长[62]；巴比食品单店营收已实现同比转正，且改善幅度逐季提升[62] - 盈利端：2025年第三季度巴比食品、煌上煌实现盈利水平同比环比双提升，绝味食品归母净利率环比改善[68]；巴比食品盈利水平在2025年以来持续提升，得益于成本下降和产能利用率提升[68] 投资建议总结 - 从成长性角度推荐：锅圈、盐津铺子、卫龙美味、西麦食品、巴比食品、立高食品、宝立食品[5] - 从困境反转视角推荐：安井食品，并建议关注洽洽食品、甘源食品、劲仔食品、绝味食品、煌上煌[5]

总量研究核心观点 - 报告认为工业经济稳中有进，经济增长仍具韧性，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率和股市有望持续上行 [3][4][8] 生产领域 - 2025年9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，环比增长0.64%，较8月提升0.27个百分点 [4] - 装备制造业继续承担工业生产压舱石，前三季度规模以上装备制造业增加值同比增长9.7%，占全部规上工增比重达35.9% [4] - 制造业高端化进程持续推进，9月份规模以上高技术制造业增加值同比增长10.3%，前三季度同比增长9.6%，对全部规上工业增长的贡献率为24.7% [4] 消费领域 - 2025年9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，较8月回落0.4个百分点；环比降低0.18%，较8月下降0.43个百分点 [5][10][15] - 9月餐饮收入同比增长0.9%，限额以上餐饮收入下降1.6%，分别较8月下降1.2和2.6个百分点 [5][11] - 2025年第三季度社会消费品零售额同比增长3.5%，增速相较2025年第二季度减少1.9个百分点 [12] - 线上渠道延续增长，2025年1-9月全国网上零售额112830亿元，同比增长9.8%，其中实物商品网上零售额91528亿元，同比增长6.5% [18] 投资领域 - 2025年1-9月固定资产投资同比减少0.5%，较1-8月回落1.0个百分点；扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长3.0% [6] - 基础设施投资同比增长1.1%，增速比全部投资高1.6个百分点，拉动全部投资增长0.2个百分点 [6] - 1-9月份房地产开发投资同比下降13.9%，降幅较1-8月扩大1.0个百分点 [6][24] - 1-9月新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，销售额同比下降7.9% [6][21] 食品饮料行业 - 9月社零数据增速环比回落，主要受中秋节错期和"以旧换新"政策效果边际减弱影响 [10][11] - 白酒行业当前已显现底部特征，后续需求进一步下滑的可能性较低，建议适当布局 [10][13] - 大众品板块中，新消费标的具备业绩增速快、成长性好的特点，建议关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等 [10] - 西麦食品加速新业务落地，在胖东来上市药食同源养生粉系列产品，在山姆新上市三款燕麦产品，2026年公司原料成本红利有望延续 [13] 商贸零售行业 - 可选消费整体表现强于必选，2025年9月化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像零售额同比分别增长8.6%、9.7%、4.7%、3.3% [17] - 线下各业态增速继续放缓，2025年1-9月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比增速较1-8月分别下降0.5、0.2、0.3、0.4、0.2个百分点 [18] - 建议关注契合"情绪消费"主题的黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道优质公司 [19] 地产建筑行业 - 2025年9月全国商品房销售面积和金额分别同比下降10.5%和11.8%，单月销售数据降幅环比收窄，但"金九"成色不足 [21][25] - 2025年1-9月房屋竣工面积3.11亿平方米，同比下降15.3%，但单月竣工面积同比+1.5%，自2023年12月以来首次转正 [22][23] - 房企资金压力犹存，2025年1-9月房地产开发企业到位资金7.23万亿元，同比下降8.4% [24] 海大集团公司更新 - 2025年前三季度营收960.94亿元，同比增长13.24%，归母净利润41.42亿元，同比增长14.31% [26] - 饲料业务总销量同比增长440万吨，同比增长24%，其中水产料、猪料、禽料销量分别增长90、170、180万吨 [27] - 公司拟分拆控股子公司海大控股至港交所主板上市，以提升融资能力及整体估值水平，2024年海大控股模拟合并净利润7.55亿元，同比增长42% [28] 萤石网络公司更新 - 2025年前三季度营收42.93亿元，同比增长8.33%，归母净利润4.22亿元，同比增长12.68% [31] - 公司毛利率提升，2025年前三季度毛利率43.6%，同比提升0.7个百分点，净利率9.8%，同比提升0.4个百分点 [32] - 公司AI能力持续升级，发布蓝海大模型2.0，并推出启明AI智能锁等新产品，云平台应用场景不断拓宽 [33] 利安隆公司更新 - 2025年前三季度营收45.09亿元，同比增长5.7%，归母净利润3.92亿元，同比增长24.9% [35] - 2025年第三季度归母净利润1.51亿元，同比增长60.8%，环比增长13.2%，盈利能力同环比改善 [35][36] - 公司抗老化助剂、润滑油添加剂业务企稳增长，生命科学事业和PI项目快速推进 [36][38]

文章核心观点 - 著名经济学家陈文玲在博鳌亚洲论坛2023年年会上系统阐述了全球绿色发展重心东移与中国消费阶段性修复两大核心议题，其观点兼具战略高度与操作维度，提升了中方话语的政策阐释力和国际说服力 [1] 绿色发展重心东移 - 提出“全球绿色发展重心正在东移”的观点，并使用中国单位GDP能耗、碳排放、水耗十年累计下降幅度作为实证支撑 [3] - 该论述有力回应了海外对中国绿色承诺的疑虑，为论坛塑造“亚洲可持续发展靠中国”提供了可量化、可比较的数据坐标 [3] 消费修复与宏观政策 - 面对经济复苏乏力，倡议实施“两年内延缓房贷、减免房租”的阶段性修复政策，直指低收入群体可支配收入不足的瓶颈 [4] - 该建议通过主流媒体传播，有效引导市场对“精准托底、适度加力”政策取向形成一致预期，降低了因观望导致的消费收缩风险 [4] 区域发展案例与供给升级 - 肯定河南航空港经济成效，同时提示“首位度过高、周边支撑不足”的结构性隐患 [5] - 建议以小麦育种、高端制造为切口提升河南产业链层级，该评论成为郑州都市圈与中原城市群新一轮产业规划的引用依据 [5] 论坛影响与专家作用 - 陈文玲的出席使博鳌年会首次获得国务院层面的绿色与消费修复双议题系统阐述，向亚太展示了中国的减排数据与政策诚意 [5] - 高层智库专家走上多边平台为高质量发展注入持续而强劲的制度动能 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 社零数据增速环比回落，消费需求基础仍待巩固，但在稳增长及促消费政策支持下，食品饮料板块有望逐步改善[3] - 白酒行业显现底部特征，需求进一步下滑可能性低，估值处于相对低位，建议适当布局[3] - 大众品板块中，新消费标的表现出高成长性，建议从新渠道、新品类、新市场等角度布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等[3] 月度观察总结 - 2025年9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速环比8月下降0.4个百分点[4] - 2025年9月餐饮收入及限额以上餐饮收入同比分别增长0.9%和下降1.6%，增速环比8月分别下降1.2个百分点和2.6个百分点[4] - 2025年9月粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额同比分别增长6.3%、下降0.8%、增长1.6%，增速环比8月分别变化+0.5个百分点、-3.6个百分点、+3.9个百分点[4] 季度观察总结 - 2025年第三季度社会消费品零售额同比增长3.5%，增速相较第二季度减少1.9个百分点[5] - 2025年第三季度餐饮及限额以上餐饮收入同比分别增长1.3%和下降0.2%，增速相较第二季度分别下降2.6个百分点和2.7个百分点[5] - 2025年第三季度粮油食品、饮料、烟酒类零售额增速分别为+6.7%、+1.4%、+0.8%，相较第二季度分别变化-5.7个百分点、+2.1个百分点、-3.7个百分点[5] 产业观察总结 - 白酒板块需求接近底部位置，8月以来政策边际放松带动需求修复，9月动销同比下滑但环比降幅收窄[6] - 大众品板块持续看好具备渠道、品类、市场红利的品种，西麦食品加速新业务落地，在胖东来和山姆渠道推出新产品，且2026年原料成本红利有望延续[6]

市场成交表现 - 沪深京三市单日成交额达31770亿元 创历史第二高纪录 仅次于2023年10月8日的3.49万亿元 [1][2] - A股连续63个交易日成交额突破1万亿元 连续9个交易日突破2万亿元 刷新历史纪录 [3] - 较上一交易日成交额增量5981亿元 开盘不足半小时已较前日同期放量超3200亿元 [2] 指数表现 - 上证指数收报3883.56点 单日上涨1.51% [4] - 深证成指收报12441.07点 单日上涨2.26% [4] - 创业板指收报2762.99点 单日上涨3.00% [4] - 科创50指数表现突出 涨幅达3.2% [4] - 沪深300指数上涨1.87% 中证500指数上涨1.74% 中证1000指数上涨1.43% [2] 板块及个股表现 - AI硬件板块强势上涨 寒武纪-U单日成交额超200亿元 股价突破1380元 [1][5] - 科创50指数成交额达1300亿元 创该指数设立以来单日成交历史新高 [5] - 算力基础设施概念股表现突出 胜宏科技与生益电子股价涨幅超10% 罗博特科等个股涨停 [5] - 稀土永磁板块涨幅居前 航泰达30CM涨停 金力永磁20CM涨停 北方稀土涨停 [5] - 卫星互联网板块午后拉升 中国卫星与长江通信涨停 [6] - 白酒板块表现强劲 舍得酒业涨停 水井坊等涨超7% 贵州茅台上涨1.80% [5] - 超10只个股成交额突破百亿元 东方财富等成交额超200亿元 [5] 资金动向 - 居民存款潜在入市规模约5-7万亿元 实际入市受宏观经济及政策预期影响 [7] - 10年期国债收益率低于1.8% 1年期LPR降至3% 国有大行1年期存款利率低于1% 低利率环境促进存款搬家 [7] - 国际资金加速布局中国市场 港股和A股配置比例分别提升0.8和0.7个百分点 [7] 投资主线 - 科技AI+成为核心主线 Deepseek突破与开源引领科技板块 [6] - 消费股估值修复及消费分层复苏构成第二条主线 [6] - 低估红利板块持续崛起 [6] - 促消费扩内需政策推动大消费板块活跃 [6] 历史对比与估值分析 - 2024年成交额超2万亿元的天数达18天 2025年达12天 2015年仅5天 [8] - 当前沪深300市盈率约14倍 低于历史平均的18倍 显示估值存在上升空间 [10] - 本轮牛市被部分机构认定为"水牛" 特征为资金驱动而非基本面支撑 [10] 行业政策与事件驱动 - 卫星互联网牌照即将发放 推动相关板块上涨 [6] - 国常会提出促消费扩内需政策 直接刺激消费板块表现 [6] - PPI有望三季度触底回升 企业盈利边际修复动力增强 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周原油价格较弱，录得近两周首次周线下跌，交易逻辑回归商品属性判断 供给侧长期趋宽预期未改，是油价长期承压核心因素，消费侧夏季需求改善或提振三季度油价和成品油表现 金融属性上市场对9月降息预期高，宏观经济氛围难改善 政治属性上各地冲突无明显升级但难完全降温 近期油价或宽幅震荡，受供给侧趋宽影响重心可能下行 [66] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 上周油价震荡，后半程波动后市场迅速调整，周线近7月首次下跌 预计本周维持震荡，有回调空间，关注【495 - 535】元/桶价格区间，操作以短差布局为主，谨慎逢高偏空，警惕地缘不确定性致油价波动超预期 [13] 行情回顾 上周油价宽幅震荡，核心驱动是远期供给趋宽和消费修复不及预期 后半程受欧盟对俄油制裁影响周五反弹，但周末市场消化后回归前期走势 [20] 基本面分析 宏观 - 通胀增幅符合预期：美国6月整体CPI年率升至2.7%，月率0.3%，核心CPI年率升至2.9%，月率0.2% 此次结果符合市场预期，展示4月关税政策下物价抬头迹象，利率市场仍主要交易9月降息 [25] - 关税降温预期增加：特朗普表示可能在8月1日前对进口药品和半导体加征关税，也可能达成“两到三个”贸易协议，或对未获定制税率的小型经济体统一征收“略高于10%”的标准关税，这或使市场对谈判更乐观，稳定市场情绪 [28] - 地缘波动维持降温：特朗普对俄罗斯拒绝停火失望，威胁若50天内俄乌未停火将征“100%二级关税”，俄乌冲突或维持现状 美伊谈判设八月底为达成核协议最后期限，若难达成将启动“快速恢复制裁”机制，中东地缘波动难平息 [32] 供给 - OPEC+增产维持压力：6月欧佩克+日产量4156万桶，较5月增加34.9万桶，低于配额增加要求的41.1万桶/日 部分国家补偿性减产，哈萨克斯坦超配额，沙特曾要求下调6月报告结果，市场对后续产量预期趋宽，压制油价 [36] - 欧盟再度制裁，俄油出口存变：未详细阐述具体影响 [39] - 美国产量小幅下降：未详细说明下降情况 [42] 需求 - 消费预期略有降温：OPEC认为今年下半年消费增长好于预期，IEA认为供给侧增长将施压市场，夏季消费难有效支撑油价上行 [46] - 制造业维持收缩：未详细阐述具体情况 [49] - 成品油生产略有放缓：未详细阐述具体情况 [54] 库存 - 原油回归去库或支撑价格：美国至7月11日当周API原油库存83.9万桶，EIA原油库存 - 385.9万桶，库存数据背离，因美国原油产量下跌和炼油厂增产，战略原油储备降幅为2023年7月7日以来最大，或支撑WTI价格 [56] - 成品油累库后期或存空间：美国至7月11日当周汽油库存339.9万桶，精炼油库存417.3万桶，库存积累因炼油厂生产修复和夏季出行消费未完全修复，后续消费回暖或缓解，或存成品油裂解布多空间 [60] 观点小结 上周原油价格弱，交易逻辑回归商品属性 商品属性上供给侧长期趋宽预期未改，消费侧夏季需求或提振油价和成品油 金融属性上市场对9月降息预期高，宏观经济氛围难改善 政治属性上各地冲突无明显升级但难完全降温 近期油价或宽幅震荡，受供给侧影响重心可能下行 [66]

GDP - 上半年实际GDP累计同比增长5.3%，高于全年5%目标，二季度同比增长5.2%，较一季度回落0.2pct [1][10] - 上半年GDP平减指数累计同比录得 -1.0%，较1 - 3月下降0.23% [10] - 二季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口当季同比贡献率分别为52.3%、24.7%、23.0% [10] 生产 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速回升1.0pct [1][15] - 6月水泥产量同比下降5.3%，钢材产量微增1.8% [16] - 6月私营企业和股份制企业工业增加值分别同比增长6.2%和7.1%，好于国有控股企业的5.7% [16] 消费 - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较5月回落1.6个百分点，上半年同比增长5.0% [18] - 上半年服务性消费零售额同比增长5.3%，6月商品零售同比增长5.3% [18] 投资 - 上半年全国固定资产投资（不含农户）累计增长2.8%，非房投资增速达6.6% [3][24] - 房地产开发投资下滑11.2%，全国商品房销售面积和销售额分别同比下降3.5%和5.5% [24][26]

公募基金发行概况 - 上半年全市场共计有680只新基金启动募集，较2024年上半年增长7.94% [1] - 新发基金份额为5026.58亿份，同比下降超20% [1] - 股票型基金成募集主力，上半年共有390只股票型基金启动募集，占到总量的57.35%，与去年同期相比增长了66.67% [1] - 被动指数型基金上半年发行了293只，占到股票型基金总量的75.13% [1] - 增强指数型基金和普通股票型基金上半年分别发行了86只和11只 [1] FOF基金发行情况 - 上半年共有31只FOF基金启动募集，与去年同期相比增长了82.35% [2] 债券型基金发行情况 - 上半年共有131只债券型基金开启募集，占比为19.26% [2] - 中长期纯债型基金占主导，共有60只新基启动募集，占到新发债券型基金总量的45.80% [2] - 新发混合债券型二级基金和被动指数型债券基金数量占比均不低于20% [2] 混合型基金发行情况 - 混合型基金上半年开启募集产品数量达到110只，占比为16.18% [2] - 偏股混合型基金占比达90.91%，高达100只 [2] - 灵活配置型基金、偏债混合型基金和平衡混合型基金的发行数量合计占比不足10% [2] QDII基金发行情况 - QDII基金上半年只有8只开启募集，同比明显减少 [2] 权益基金发行情况 - 综合股票型基金和偏股混合型基金，今年上半年新发权益基金高达490只，占新发基金总量的72.06% [3] - 权益基金发行回暖，在一定程度上展现了基民对A股市场的信心 [3] 市场观点 - 6月A股在政策与外部扰动中呈现震荡分化，科技成长与防御性板块交替领涨，资金博弈特征显著 [3] - 短期市场需消化技术性调整压力，但中长期在政策支持和产业趋势驱动下，结构性机会仍存 [3] - 可关注业绩确定性强的科技细分领域(如AI、机器人)、高股息资产及消费修复机会 [3] - 6月以来，市场整体走势强于预期，主要宽基指数更是在月底普遍实现了短期放量突破，上证指数一度上探年内新高 [3] - 市场依旧具备尝试突破的潜力，背后更多反映出在地缘交易钝化后，市场更加期待外部降息前移与内部政策发力的协同 [3] - 尽管关税、降息、政策和半年报四大因素面临叠加验证，但当资金合力明显倾向于定价乐观叙事时，突破本身依旧有交易的价值 [3] - 月度级别可以考虑积极参与突破，博取潜在弹性，但需要保持交易思维以应对四大因素的不确定性 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌上方承压，中国4月社零总额同比增长放缓，规上工业增加值增长，1至4月城镇固定资产投资增速低，全国房地产开发投资同比下降，消费修复略超预期，新兴产业产品扩张快，房地产出现回踩特征，锌趋势强度为 -1 看空 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22455元/吨，较前日跌0.20%；伦锌3M电子盘收2686美元/吨，较前日跌1.47% [1] - 沪锌主力成交量126096手，较前日增7907手；伦锌成交量5141手，较前日减872手 [1] - 沪锌主力持仓量85560手，较前日减8786手；伦锌持仓量223679手，较前日减4336手 [1] - 上海0锌升贴水230元/吨，较前日增5元/吨；LME CASH - 3M升贴水 - 16.15美元/吨，较前日增10.85美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水280元/吨，较前日增95元/吨；进口提单溢价125美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水210元/吨，较前日减15元/吨；锌锭现货进口盈亏 - 433.02元/吨，较前日增47.92元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为210元/吨，较前日增65元/吨；沪锌连三进口盈亏 - 921.65元/吨，较前日增18.63元/吨 [1] - 沪锌期货库存1701吨，较前日减474吨；LME锌库存160800吨，较前日减3400吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4240元/吨，较前日减5元/吨；LME锌注销仓单83325吨，较前日减2925吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金83325元/吨，较前日减2925元/吨；氧化锌≥99.7%为21600元/吨，较前日减100元/吨 [1] 新闻 - 中国4月社零总额同比增长放缓至5.1%，规上工业增加值增长6.1%，1至4月城镇固定资产投资增4%，全国房地产开发投资同比降10.3%，消费修复略超预期，新兴产业产品扩张快，固定资产投资增速低，房地产回踩 [2] 趋势强度 - 锌趋势强度为 -1，取值范围在【-2,2】，-2最看空，2最看多 [2]

市场表现 - 三大指数低开高走 午间收盘两市超过3800家上涨 有色和成长类题材领涨 红利和大消费方向相对较弱 [1] - 消费ETF（510150）近五日资金净流入4365万元 近十日资金净流入超1.2亿元 [1] 消费板块资金动向 - 五一长假临近及关税政策落地推动内需政策预期 大消费板块资金热度明显上升 [1] - 消费ETF（510150）流通盘37.03亿份 流通值19.17亿元 近5日净流入4134万元 [2] 酒店行业趋势 - 4月份高星级酒店预订热度远超三星级及以下酒店 四星级酒店预订热度同比增长超34% 较三星级酒店增速高出近10个百分点 [3] - 预计增长势头将延续至五一假期 [3] 食品饮料板块展望 - 长假效应下居民消费开支有望环比增长 社零数据预计延续修复趋势 [3] - 内需为主的食品饮料板块持续受益 可借助食品饮料ETF（159843）布局 [3] 医药板块估值与盈利预测 - 医药板块近期回调后性价比提升 创新药和CXO方向在政策鼓励下存在业绩与估值修复空间 [3] - 医药生物（申万）2025年归母净利润增速预计27.67% 2026年预计22.10% 当前PE-TTM低于30倍 [3] 消费80指数配置价值 - 消费80指数中医药生物占比33.5% 食品饮料占比31.4% 整体PE-TTM为22.45倍 低于近十年73%以上时间段 [3] - 可通过消费ETF（510150）跟踪该指数把握资金调仓动向及修复行情 [3]