报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周原油价格较弱，录得近两周首次周线下跌，交易逻辑回归商品属性判断 供给侧长期趋宽预期未改，是油价长期承压核心因素，消费侧夏季需求改善或提振三季度油价和成品油表现 金融属性上市场对9月降息预期高，宏观经济氛围难改善 政治属性上各地冲突无明显升级但难完全降温 近期油价或宽幅震荡，受供给侧趋宽影响重心可能下行 [66] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 上周油价震荡，后半程波动后市场迅速调整，周线近7月首次下跌 预计本周维持震荡，有回调空间，关注【495 - 535】元/桶价格区间，操作以短差布局为主，谨慎逢高偏空，警惕地缘不确定性致油价波动超预期 [13] 行情回顾 上周油价宽幅震荡，核心驱动是远期供给趋宽和消费修复不及预期 后半程受欧盟对俄油制裁影响周五反弹，但周末市场消化后回归前期走势 [20] 基本面分析 宏观 - 通胀增幅符合预期：美国6月整体CPI年率升至2.7%，月率0.3%，核心CPI年率升至2.9%，月率0.2% 此次结果符合市场预期，展示4月关税政策下物价抬头迹象，利率市场仍主要交易9月降息 [25] - 关税降温预期增加：特朗普表示可能在8月1日前对进口药品和半导体加征关税，也可能达成“两到三个”贸易协议，或对未获定制税率的小型经济体统一征收“略高于10%”的标准关税，这或使市场对谈判更乐观，稳定市场情绪 [28] - 地缘波动维持降温：特朗普对俄罗斯拒绝停火失望，威胁若50天内俄乌未停火将征“100%二级关税”，俄乌冲突或维持现状 美伊谈判设八月底为达成核协议最后期限，若难达成将启动“快速恢复制裁”机制，中东地缘波动难平息 [32] 供给 - OPEC+增产维持压力：6月欧佩克+日产量4156万桶，较5月增加34.9万桶，低于配额增加要求的41.1万桶/日 部分国家补偿性减产，哈萨克斯坦超配额，沙特曾要求下调6月报告结果，市场对后续产量预期趋宽，压制油价 [36] - 欧盟再度制裁，俄油出口存变：未详细阐述具体影响 [39] - 美国产量小幅下降：未详细说明下降情况 [42] 需求 - 消费预期略有降温：OPEC认为今年下半年消费增长好于预期，IEA认为供给侧增长将施压市场，夏季消费难有效支撑油价上行 [46] - 制造业维持收缩：未详细阐述具体情况 [49] - 成品油生产略有放缓：未详细阐述具体情况 [54] 库存 - 原油回归去库或支撑价格：美国至7月11日当周API原油库存83.9万桶，EIA原油库存 - 385.9万桶，库存数据背离，因美国原油产量下跌和炼油厂增产，战略原油储备降幅为2023年7月7日以来最大，或支撑WTI价格 [56] - 成品油累库后期或存空间：美国至7月11日当周汽油库存339.9万桶，精炼油库存417.3万桶，库存积累因炼油厂生产修复和夏季出行消费未完全修复，后续消费回暖或缓解，或存成品油裂解布多空间 [60] 观点小结 上周原油价格弱，交易逻辑回归商品属性 商品属性上供给侧长期趋宽预期未改，消费侧夏季需求或提振油价和成品油 金融属性上市场对9月降息预期高，宏观经济氛围难改善 政治属性上各地冲突无明显升级但难完全降温 近期油价或宽幅震荡，受供给侧影响重心可能下行 [66]

GDP - 上半年实际GDP累计同比增长5.3%，高于全年5%目标，二季度同比增长5.2%，较一季度回落0.2pct [1][10] - 上半年GDP平减指数累计同比录得 -1.0%，较1 - 3月下降0.23% [10] - 二季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口当季同比贡献率分别为52.3%、24.7%、23.0% [10] 生产 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速回升1.0pct [1][15] - 6月水泥产量同比下降5.3%，钢材产量微增1.8% [16] - 6月私营企业和股份制企业工业增加值分别同比增长6.2%和7.1%，好于国有控股企业的5.7% [16] 消费 - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较5月回落1.6个百分点，上半年同比增长5.0% [18] - 上半年服务性消费零售额同比增长5.3%，6月商品零售同比增长5.3% [18] 投资 - 上半年全国固定资产投资（不含农户）累计增长2.8%，非房投资增速达6.6% [3][24] - 房地产开发投资下滑11.2%，全国商品房销售面积和销售额分别同比下降3.5%和5.5% [24][26]

公募基金发行概况 - 上半年全市场共计有680只新基金启动募集，较2024年上半年增长7.94% [1] - 新发基金份额为5026.58亿份，同比下降超20% [1] - 股票型基金成募集主力，上半年共有390只股票型基金启动募集，占到总量的57.35%，与去年同期相比增长了66.67% [1] - 被动指数型基金上半年发行了293只，占到股票型基金总量的75.13% [1] - 增强指数型基金和普通股票型基金上半年分别发行了86只和11只 [1] FOF基金发行情况 - 上半年共有31只FOF基金启动募集，与去年同期相比增长了82.35% [2] 债券型基金发行情况 - 上半年共有131只债券型基金开启募集，占比为19.26% [2] - 中长期纯债型基金占主导，共有60只新基启动募集，占到新发债券型基金总量的45.80% [2] - 新发混合债券型二级基金和被动指数型债券基金数量占比均不低于20% [2] 混合型基金发行情况 - 混合型基金上半年开启募集产品数量达到110只，占比为16.18% [2] - 偏股混合型基金占比达90.91%，高达100只 [2] - 灵活配置型基金、偏债混合型基金和平衡混合型基金的发行数量合计占比不足10% [2] QDII基金发行情况 - QDII基金上半年只有8只开启募集，同比明显减少 [2] 权益基金发行情况 - 综合股票型基金和偏股混合型基金，今年上半年新发权益基金高达490只，占新发基金总量的72.06% [3] - 权益基金发行回暖，在一定程度上展现了基民对A股市场的信心 [3] 市场观点 - 6月A股在政策与外部扰动中呈现震荡分化，科技成长与防御性板块交替领涨，资金博弈特征显著 [3] - 短期市场需消化技术性调整压力，但中长期在政策支持和产业趋势驱动下，结构性机会仍存 [3] - 可关注业绩确定性强的科技细分领域(如AI、机器人)、高股息资产及消费修复机会 [3] - 6月以来，市场整体走势强于预期，主要宽基指数更是在月底普遍实现了短期放量突破，上证指数一度上探年内新高 [3] - 市场依旧具备尝试突破的潜力，背后更多反映出在地缘交易钝化后，市场更加期待外部降息前移与内部政策发力的协同 [3] - 尽管关税、降息、政策和半年报四大因素面临叠加验证，但当资金合力明显倾向于定价乐观叙事时，突破本身依旧有交易的价值 [3] - 月度级别可以考虑积极参与突破，博取潜在弹性，但需要保持交易思维以应对四大因素的不确定性 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌上方承压，中国4月社零总额同比增长放缓，规上工业增加值增长，1至4月城镇固定资产投资增速低，全国房地产开发投资同比下降，消费修复略超预期，新兴产业产品扩张快，房地产出现回踩特征，锌趋势强度为 -1 看空 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22455元/吨，较前日跌0.20%；伦锌3M电子盘收2686美元/吨，较前日跌1.47% [1] - 沪锌主力成交量126096手，较前日增7907手；伦锌成交量5141手，较前日减872手 [1] - 沪锌主力持仓量85560手，较前日减8786手；伦锌持仓量223679手，较前日减4336手 [1] - 上海0锌升贴水230元/吨，较前日增5元/吨；LME CASH - 3M升贴水 - 16.15美元/吨，较前日增10.85美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水280元/吨，较前日增95元/吨；进口提单溢价125美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水210元/吨，较前日减15元/吨；锌锭现货进口盈亏 - 433.02元/吨，较前日增47.92元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为210元/吨，较前日增65元/吨；沪锌连三进口盈亏 - 921.65元/吨，较前日增18.63元/吨 [1] - 沪锌期货库存1701吨，较前日减474吨；LME锌库存160800吨，较前日减3400吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4240元/吨，较前日减5元/吨；LME锌注销仓单83325吨，较前日减2925吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金83325元/吨，较前日减2925元/吨；氧化锌≥99.7%为21600元/吨，较前日减100元/吨 [1] 新闻 - 中国4月社零总额同比增长放缓至5.1%，规上工业增加值增长6.1%，1至4月城镇固定资产投资增4%，全国房地产开发投资同比降10.3%，消费修复略超预期，新兴产业产品扩张快，固定资产投资增速低，房地产回踩 [2] 趋势强度 - 锌趋势强度为 -1，取值范围在【-2,2】，-2最看空，2最看多 [2]

文章核心观点 - 消费板块近日反弹明显，2025年消费修复机会明确，当前建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置 [1] 政策预期+数据企稳，消费反弹明显 - 2月27日中信A股一级行业指数食品饮料、消费者服务等分别上涨2.22%/1.15%/0.10%/1.30%/2.22%/2.22%，对应A股上证指数/深圳成指/创业板指涨跌幅分别为+0.23%/-0.26%/-0.52%；港股恒生必需性消费/非必需性消费分别上涨1.90%/0.10%，对应恒生指数/恒生科技指数涨跌幅则分别为-0.29%/-1.22% [2] 消费反弹原因 - 地产数据持续企稳，2025年前7周国内100大中城市土地成交总价较2024年同期增长55%，平均溢价为7.2%（2024年同期为2.5%），82城二手房交易量春节后持续走高，地产企稳对经济企稳修复信号意义大，消费预期跟随转好 [3] - 补贴政策预期有望扩展到服务消费领域，2月27日商务部新闻发布会表示将推动出台支持家政服务等政策，预计上海等地探索的服务消费券将更大规模推广，2024年9月以来上海（5亿）、杭州（4.3亿）、四川（4亿）等地用地方财政资金发放消费券补贴消费服务方向 [4] - 消费韧性显现发出企稳信号，消费在数年疲弱表现下供需格局调整优化，2025年偏必需品类需求有望走过低点企稳修复 [5] - 资金轮动下“高切低”，春节后科技行情火热，阶段性高位下有向消费等板块调整配置资金需求，下周两会窗口开启政策预期将成短期重要催化剂，多部门联合印发《优化消费环境三年行动方案（2025—2027年）》 [5] 居民消费动能有所回暖，权重板块估值仍处低位 - 产业基本面端自2024年9月政策拐点后居民资产和收入信心改善，2025年1月居民收入预期指数为31.4%，较2024年9月上升4.3pcts，一线居民更乐观；高频数据显示春节期间交通出行等表现亮眼，零售和餐饮较去年同期提升，物价端近月来持续改善，核心CPI连续4个月回升 [6] - 截至2月27日，食品饮料/消费者服务/农林牧渔/轻工制造/商贸零售/纺织服装行业PE（TTM，整体法剔除负值）为21x / 31x / 19x / 21x / 22x / 20x，分别为2019年至今均值的60%/65%/63%/93%/125%/111%，以食品饮料为代表的权重板块估值仍处低位 [6] 重申2025年消费配置观点 - 当前消费估值仍处于合理偏低水平，经营端即使不考虑政策潜在拉动，24Q4多数消费行业尤其是偏必需品行业基本面基本企稳，25Q2有望成为多数消费行业的压力见底窗口 [8] - 建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置，攻守兼备包括消费互联网、低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等板块；弹性配置包括顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业 [1][8] - 当前首选数据有望率先恢复的餐饮产业链相关公司以及政策潜在受益方向，如生育政策、消费券等 [8]