投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 上半年业绩承压 营收23.7亿元同比下降8.2% 归母净利润3.7亿元同比下降21.9% [7] - 国内需求低于预期导致药瓶销售量下降 但出口与非药领域表现较好 [7] - 国外销售金额7.61亿元占总收入32% 出口模制瓶和日化食品瓶全球市占率提升 [7] - 自动化升级改造提升生产效率 一类耐水药用玻璃瓶项目产能建设达预期 [7] - 国药集团入主后将在产品销售、渠道布局、产品研发等方面给予支持 [7] - 行业中长期趋势向好 中硼硅玻璃升级、预灌封注射剂升级、免洗免灭玻璃瓶升级将带来机遇 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入2,374百万元 同比下降8.2% [6] - 2025H1归母净利润371百万元 同比下降21.9% [6] - 预计2025年营业总收入5,372百万元 同比增长4.8% [6] - 预计2025年归母净利润904百万元 同比下降4.1% [6] - 预计2026年归母净利润1,034百万元 同比增长14.4% [6] - 预计2027年归母净利润1,137百万元 同比增长9.9% [6] - 2025H1毛利率31.6% 与2024年全年31.7%基本持平 [6] 业务进展 - 出口业务保持正增长 化妆品包装和营养补充剂包装较好完成出口目标 [7] - 持续推进日化瓶自动装盒、装箱及码垛项目 降低生产成本 [7] - 大规格全电熔窑炉技术显著提升产能效率 [7] 股权变动 - 国药国际和国药国际香港增资持有鲁中投资51%股权 [7] - 实际控制人将由沂源县财政局变更为国药集团 [7]

财务表现 - 24年公司实现营收51.3亿元（同比+2.9%）、归母净利9.4亿元（+21.6%）、扣非归母净利9.0亿元（+21.9%）[1] - 24Q4营收13.0亿元（同比-0.6%）、归母净利2.2亿元（+37.8%）、扣非归母净利2.1亿元（+41.9%）[1] - 25Q1营收12.4亿元（同比-2.0%）、归母净利2.2亿元（+1.3%）、扣非归母净利2.1亿元（+1.8%）[1] 产品表现 - 模制瓶销量37.5万吨（同比-0.4%）、收入23.5亿元（+3.9%）、毛利率提升4.1pct至43.3%[2] - 棕色瓶销量28.6万吨（+4.8%）、收入11.6亿元（+3.5%）、毛利率提升4.6pct至28.4%[2] - 丁基胶塞销量62.2亿支（+15.4%）、收入2.9亿元（+11.9%）、毛利率提升10.9pct至35.5%[2] - 海外收入14.7亿元（+8.5%），毛利率-0.3pct至31.5%[2] 盈利能力 - 24年销售毛利率31.7%（同比+3.7pct）、归母净利率18.4%（+2.8pct）[3] - 期间费用率9%（同比+0.2pct），其中销售/管理/研发费用率分别为2.5%/4.2%/3%[3] - 收现比99.1%（同比+4.6pct）、净现比123.5%（同比-11.5pct）[3] 分红与现金流 - 全年拟派发现金股利4.11亿元，分红率提升9.41pct至43.63%，股息率约2.8%[3] 行业与战略 - 中硼硅药包材渗透率持续提升，第十批国采纳入注射剂品种数创新高[4] - 公司凭借产能规模、成本优势、客户验证先发壁垒享受渗透率提升红利[4] - 预计25-27年营收分别为55.75/61.68/67.25亿元（同比+8.77%/+10.65%/+9.02%）[4] - 预计25-27年归母净利分别为10.42/11.86/13.15亿元（同比+10.52%/+13.76%/+10.93%）[4]