近年来市盈率变化情况 (倍) 500,000 40@00 300,000 200,000 100,000 0 492.26 , 1192.27 , 2346.84 , 764.45 , 866.76 , 886.84 , 950.38 , 256.5 -100,000 - 公司 -{}- 行业均值 100 91-83 ହ 90 86 + 80 71.79 70 69x14 60 28 3 50 47d8 40 37633 30 20 10 0 2n- 制图数据来自恒生聚源数据库 中证智能财讯华强科技（688151）1月29日晚间披露2025年度业绩预告，预计2025年归母净利润3215万元至4820万元，同比增长42.7%-113.94%；扣非净利润 亏损1829万元至2743万元，上年同期亏损6495.81万元。以1月29日收盘价计算，华强科技目前市盈率（TTM）约为148.66倍-222.88倍，市净率（LF）约1.71 倍，市销率（TTM）约13.4倍。 以本次披露业绩预告均值计算，公司近年市盈率（TTM）图如下所示： 据公告，公司业绩变动原因一是公司积极争取军品订单，军品收入增加提升产品毛利；二是积极 ...

核心交易方案 - 国药集团通过旗下中国国际医药卫生有限公司及关联方，以现金方式全额认购山东药玻非公开发行股票，从而获得公司控制权 [1][2] - 山东药玻拟以每股16.25元的价格发行不超过1.99亿股，募集资金总额不超过32.35亿元 [2][3] - 发行完成后，国药国际及关联方将合计持有山东药玻23.08%的股份，成为控股股东，公司实际控制人变更为国药集团，最终控制人为国务院国资委 [1][3] 交易背景与目的 - 交易旨在服务国家产业链供应链自主可控，保障我国生物药、创新药的加速发展 [1][5] - 交易方案由最初筹划的通过控股股东间接重组，调整为直接对上市公司进行注资 [1][2] - 国药集团作为以生命健康为主业的中央企业，拥有医药大健康全产业链资源，将为山东药玻带来协同效应 [1][5] 山东药玻行业地位与经营状况 - 公司是国内药用玻璃行业龙头企业，在模制瓶领域竞争优势突出，产品规格逾千种 [5] - 公司掌握中硼硅模制瓶、中硼硅拉管等核心工艺，能为生物药、创新药提供玻璃包材保障 [5] - 2025年前三季度，公司实现营业收入34.01亿元，同比下降11.1%；归母净利润5.42亿元，同比下降24.7% [5] - 2025年前三季度销售毛利率为33.08%，同比提高0.98个百分点，产品结构持续优化 [5] 募集资金用途与公司财务 - 本次定增募集资金在扣除发行费用后，将全部用于补充流动资金 [1][7] - 补充流动资金旨在提升公司资金实力、偿债能力，并增强资金的稳定性和充足性 [7] - 截至2025年9月末，公司资产总额98.82亿元，资产负债率17.54%，货币资金规模为7.95亿元 [7] 协同发展与未来规划 - 纳入国药集团后，公司将借助其在医药研发、工业制造及全球网络等领域的资源，提升科研创新能力和新技术新产品投入力度 [1][6] - 公司计划在高端药用胶塞、高分子材料、新型给药装置等领域推动行业重组和专业化整合，并加快拓展全球产业网络布局 [6] - 作为国家制造业单项冠军企业，公司承担多项重点研发计划，截至2025年上半年累计获得国家授权专利291件，其中发明专利40件 [6] 股东回报 - 公司在保持主业稳健发展的基础上，积极以现金分红方式回报股东 [7] - 2025年内，公司分别实施2024年度和2025年中期分红，派现金额分别为2.12亿元和1.86亿元 [7] - 自上市以来，公司累计分红总额已达22.31亿元 [7]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 公司重组方案由国药国际向原大股东增资改为直接向上市公司定增 国药国际与山东耀新以现金认购不超过1.99亿股 认购金额不超过32.35亿元 发行价格为16.25元/股 发行完成后国药国际将成为控股股东 实际控制人变更为国药集团 最终控制人为国务院国资委 [3] - 国药集团入主后 双方在产业链协同、销售渠道与客户资源对接、产品推广及海外拓展等方面具备协同性 有望为公司中长期发展提供助力 [5] - 药用玻璃行业消费升级与政策驱动的中长期趋势不变 中硼硅玻璃替代、预灌封注射器升级、免洗免灭玻璃瓶升级是未来方向 公司作为行业头部企业有望充分受益 [5] - 短期业绩承压 但中长期发展趋势向好 报告维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.94亿元、9.17亿元、10.10亿元 [4][5] 公司事件与股权变动 - 2026年1月13日 公司董事会审议通过定增议案 发行对象为国药国际及其全资孙公司山东耀新 [3] - 发行完成后 国药国际与山东耀新将合计持有公司1.99亿股 占发行后总股本的23.08% 原第一大股东鲁中投资的持股比例由19.5%被稀释至15.0% [3] - 原定的通过向鲁中投资增资取得其51%股权的方案终止 [3] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为51.25亿元 同比增长2.9% 2025年前三季度为34.01亿元 同比下降11.1% 预计2025E/2026E/2027E分别为51.97亿元、57.11亿元、61.19亿元 同比增长1.4%、9.9%、7.2% [4][7] - **归母净利润**：2024年为9.43亿元 同比增长21.6% 2025年前三季度为5.42亿元 同比下降24.7% 预计2025E/2026E/2027E分别为7.94亿元、9.17亿元、10.10亿元 同比增长-15.8%、15.5%、10.2% [4][7] - **每股收益**：2024年为1.42元 预计2025E/2026E/2027E分别为1.20元、1.38元、1.52元 [4] - **毛利率**：2024年为31.7% 2025年前三季度为33.1% 预计2025E/2026E/2027E分别为27.9%、29.0%、29.6% [4] - **净资产收益率**：2024年为11.8% 预计2026E/2027E分别为10.3%、10.6% [4] - **市盈率**：基于2025年1月13日20.54元的收盘价 对应2025E/2026E/2027E的市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [4][5] 行业趋势 - 在药品安全性和稳定性要求提升的背景下 中硼硅玻璃替代低硼硅和钠钙玻璃是行业长期趋势 [5] - 尽管短期受价格压力影响替代进程有所放缓 但注射剂一致性评价和集采政策带动药包材升级仍是长期趋势 [5] - 由传统注射器向预灌封注射剂升级 由普通玻璃瓶向免洗免灭玻璃瓶升级均有望成为未来趋势 [5]

投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 公司重组方案由增资鲁中投资改为向国药国际与山东耀新定向增发 定增完成后国药国际将成为控股股东 实际控制人变更为国药集团 最终控制人为国务院国资委 [5] - 公司与国药集团在产业链协同、产业板块互补方面具备潜力 国药集团有望在销售渠道与客户资源对接、预灌封注射器与丁基胶塞等产品推广以及海外销售拓展等方面为公司提供助力 [7] - 药用玻璃行业消费升级与政策驱动下 中硼硅玻璃替代低硼硅和钠钙玻璃是长期趋势 尽管短期受价格压力影响替代进程有所放缓 但注射剂一致性评价和集采政策仍将带动药包材升级 [7] - 山东药玻作为行业头部企业 有望受益于由低硼硅/钠钙玻璃向中硼硅玻璃升级、由传统注射器向预灌封注射剂升级以及由普通玻璃瓶向免洗免灭玻璃瓶升级等行业趋势 [7] - 短期业绩承压不改中长期趋势 报告维持公司盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.94亿元、9.17亿元、10.10亿元 对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [6][7] 公司事件与股权变动 - 公司董事会于2026年1月13日审议通过定增议案 向国药国际和山东耀新发行不超过1.99亿股 认购金额不超过32.35亿元 发行价格为16.25元/股 为定价基准日前20个交易日均价的80% [5] - 发行完成后 国药国际与山东耀新将合计持有公司23.08%的股份 成为控股股东 原第一大股东鲁中投资的持股比例将由19.5%被稀释至15.0% [5] - 原定通过增资鲁中投资取得其51%股权的方案已终止 [5] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为51.25亿元 同比增长2.9% 归母净利润为9.43亿元 同比增长21.6% [6] - 2025年前三季度营业总收入为34.01亿元 同比下降11.1% 归母净利润为5.42亿元 同比下降24.7% [6] - 盈利预测：预计2025年营业总收入为51.97亿元 同比增长1.4% 归母净利润为7.94亿元 同比下降15.8% 预计2026年营业总收入为57.11亿元 同比增长9.9% 归母净利润为9.17亿元 同比增长15.5% 预计2027年营业总收入为61.19亿元 同比增长7.2% 归母净利润为10.10亿元 同比增长10.2% [6][7][9] - 盈利预测对应每股收益：2025E为1.20元 2026E为1.38元 2027E为1.52元 [6] - 毛利率：2024年为31.7% 2025年前三季度为33.1% 预计2025E为27.9% 2026E为29.0% 2027E为29.6% [6] - 净资产收益率：2024年为11.8% 2025年前三季度为6.7% 预计2025E为9.5% 2026E为10.3% 2027E为10.6% [6] 市场数据 - 报告日（2026年1月13日）收盘价为20.54元 一年内最高/最低价分别为25.03元/19.90元 [2] - 市净率为1.7倍 股息率为2.92% [2] - 流通A股市值为136.31亿元 总股本及流通A股均为6.64亿股 [2] - 每股净资产为12.28元 资产负债率为17.54% [2]

核心财务表现 - 2025年上半年销售收入21.47亿港元，同比下降35.7% [1] - 公司股权持有人应占溢利2.835亿港元，同比下降58.7% [1] - 每股盈利0.0962港元，中期股息0.05港元/股 [1] 输液业务 - 销售量7.15亿瓶(袋)，同比下降37% [1] - 销售收入11.99亿港元，同比下降45% [1] - 血滤产品销售额2571万港元，同比增长41% [1] - 对乙酰氨基酚注射液销售额1452万港元，同比增长218% [1] - 中/长链脂肪乳注射液销售额1024万港元，同比增长25% [1] 水针业务 - 安瓿水针销量17818万支，同比增长7% [2] - 水针销售额1.57亿港元，同比下降57% [2] - 甲钴胺注射液销量419万支，同比增长61% [2] - 盐酸乌拉地尔注射液销量644万支，同比增长28% [2] - 盐酸罗哌卡因注射液销量253万支，同比增长36% [2] - 硫酸特布他林雾化吸入溶液销量549万支，同比增长198% [2] 口服制剂业务 - 销售额2.96亿港元，同比增长16% [2] - 甲磺酸倍他司汀片销售额1194万港元(去年同期无销售) [2] - 尼可地尔片销售额253万港元(去年同期无销售) [2] - 瑞舒伐他汀钙片销售额2121万港元，同比增长32% [2] - 非洛地平缓释片销售额2590万港元，同比增长80% [2] - 依帕司他片销售额1148万港元，同比增长78% [2] - 人工牛黄甲硝唑胶囊销售额1562万港元，同比增长9% [2] - 司替戊醇乾混悬剂销量21万袋，同比增长4倍以上 [2] 原料药业务 - 销售额3.61亿港元，同比下降9.6% [3] - 咖啡因销量2142吨，同比下降15% [3] - 茶碱及氨茶碱销量117吨，同比下降26% [3] - 阿奇霉素销量164吨，同比增长6% [3] - 甲硝唑销量173吨，同比增长184% [3] 制剂出口业务 - 出口输液量7361万瓶(袋)，同比增长42% [3] - 安瓿水针出口506万支，同比增长623% [3] - 口服制剂出口908万片(袋)，同比增长9958% [3] - 制剂出口销售额10045万元人民币，同比增长42% [3] - 获得3个国家GMP证书及卢旺达卫生部质量审计 [3] - 取得49个制剂注册证，涉及14个国家的12个品规 [3] - 43个产品、103个品规出口至全球103个国家和地区 [3] 药包材业务 - 对外销售额1.01亿港元，同比增长7.1% [4] - 软管产品和腹膜透析液专用膜展现良好市场潜力 [4]

核心观点 - 公司积极响应上交所"提质增效重回报"专项行动，通过强化军品核心能力、优化民品结构、加大科技创新投入、深化国企改革及完善投资者回报机制等举措，实现2025年上半年经营质效全面提升 [1][2][3][4][6][7][8][9][10] 特种防护业务进展 - 超额完成特品订单落实，总金额超过年度预算 [1] - 累计参与特品竞标4次并成功中标，确保保质保量准时交付 [1] - 推进新时代质量管理体系建设，完成新体系流程平台设计和业务架构清单制定 [1] 民品业务发展 - 笔式注射器用组件、预灌封橡胶组件等新产品销量大幅增长，带动民品业务毛利率提升3.48个百分点 [2] - 出口业务同比增长5%，胰岛素用笔式注射器用橡胶组件通过国家药监局关联审评并激活"A"状态登记号 [2] - 与多家新客户签订战略合作协议，海外出口业务同比增长，通过药包材展会推广新产品新技术 [2] 科技创新投入 - 研发投入占营业收入比例达16.3%，同比增长4.65个百分点 [2] - 累计申请受理专利20件（发明专利15件），科研计划节点完成率91.94% [2] - 布局武汉先进材料研究院，形成"一厂三地"创新平台布局 [2] - 76人通过科技技能人才聘期考核，开展在职工程博士推荐工作 [2] 提质增效措施 - 制定86项具体措施及32个"万千百十"项目，实现综合降本1,527万元，增收6,715万元 [3] - 通过采购降本、人员优化、技术提升、精益制造降本等方式减少资金流出 [3] - 加强合同争取、收入确认和货款回收工作，以清库利库、清欠清收及争取国家优惠政策增收 [3] 国企改革进展 - 100项改革任务整体完成率93%，2024年获集团公司改革考核A级和三项制度改革评估A级 [4] - 连续四年上榜中国品牌价值评价榜，2025年品牌强度892（医药健康组），较去年上升7% [4] - "兵华"产品品牌获集团公司品牌引领行动优秀产品品牌成果标杆，推进丁基胶塞数字化车间建设 [4] 公司治理完善 - 制定《市值管理制度》《ESG管理制度》，修订《合规管理办法》 [6] - 上半年召开2次董事会、2次股东大会、2次监事会及9次专门委员会会议 [6] - 向董事会定期汇报经营情况，组织董事参与调研3次 [6] 信息披露与ESG管理 - 上半年发布公告及上网文件68份，完成2024年报、2025一季报及ESG文件披露 [7] - 万得ESG评级从2024年"BB"级跃升至"A"级 [7] - 完成多项重大事项内幕信息知情人登记备案，未发生信息泄露或内幕交易 [7] 投资者关系管理 - 组织召开1次业绩说明会和1次投资者网上集体接待日活动，董事长、总经理等高管出席 [8] - 通过调研、上证E互动、电话等多渠道与投资者沟通，官网设立"投资者关系"专栏 [8] - 开展"5·15全国投资者保护宣传日"活动，提升投资者风险识别能力 [8] 股东回报与市值表现 - 2024年度向全体股东每10股派发现金红利0.434元（含税），现金分红总额占归母净利润90.07% [8] - 股价较2024年底增长81.99%，涨幅超过上证指数和科创50指数 [9] - 制定《市值管理制度》，初步建立市值管理体系 [9] 关键人员能力提升 - 组织董监高参加湖北证监局、上交所等专题培训6次，提升履职能力和风险意识 [10] - 经营业绩与任期业绩联动，激发管理层工作动力和创新活力 [9][10]

财务表现 - 2024年全年营收51.3亿，同比+2.9%，归母净利9.4亿，同比+21.6%，扣非归母净利9.0亿，同比+21.9% [1] - 24Q4营收13.0亿，同比-0.6%，归母净利2.2亿，同比+37.8%，扣非归母净利2.2亿，同比+41.9% [1] - 25Q1营收12.4亿，同比-2.0%，归母净利2.2亿，同比+1.3%，扣非归母净利2.1亿，同比+1.8% [1] - 2024年净利率18.4%，同比+2.8pcts，25Q1销售净利率18.0%，同比+0.6pcts [3][4] 产品与区域分析 - 2024年模制瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞、铝塑盖铝塑瓶营收分别同比+3.9%、+3.5%、+5.0%、-6.0%、+11.9%、-0.6% [2] - 境内营收同比+0.5%，海外营收同比+8.3%，海外市场开拓成效显著 [2] - 24Q1-25Q1单季营收同比增速分别为+2.5%、+11.2%、-1.0%、-0.6%、-2.0%，24Q3起增速放缓 [2] 毛利率与成本 - 2024年模制瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞、铝塑盖铝塑瓶毛利率分别为43.3%、28.4%、-4.9%、10.5%、35.5%、36.5%，同比+4.1pcts、+4.6pcts、-3.2pcts、+4.9pcts、+10.9pcts、+1.4pcts [3] - 24Q1-25Q1单季综合毛利率分别为30.6%、34.1%、31.6%、30.6%、30.2%，季度边际走弱 [3] - 2024年期间费用率9.0%，同比+0.2pcts [3] 现金流与分红 - 2024年经营活动现金净流10.5亿，同比+1.2亿，25Q1为0.9亿，同比-2.1亿 [4] - 2024年收现比0.99，同比+0.05，净现比1.24，同比-0.12 [4] - 2024年分红金额4.1亿，股利支付率43.6%，创历史新高 [4] 盈利预测 - 调整后2025-2027年营收预测为54.5亿、56.7亿、58.8亿，归母净利预测为10.3亿、11.1亿、11.8亿 [4] - 当前股价对应PE为14倍、13倍、12倍 [4]

财务表现 - 24年公司实现营收51.3亿元（同比+2.9%）、归母净利9.4亿元（+21.6%）、扣非归母净利9.0亿元（+21.9%）[1] - 24Q4营收13.0亿元（同比-0.6%）、归母净利2.2亿元（+37.8%）、扣非归母净利2.1亿元（+41.9%）[1] - 25Q1营收12.4亿元（同比-2.0%）、归母净利2.2亿元（+1.3%）、扣非归母净利2.1亿元（+1.8%）[1] 产品表现 - 模制瓶销量37.5万吨（同比-0.4%）、收入23.5亿元（+3.9%）、毛利率提升4.1pct至43.3%[2] - 棕色瓶销量28.6万吨（+4.8%）、收入11.6亿元（+3.5%）、毛利率提升4.6pct至28.4%[2] - 丁基胶塞销量62.2亿支（+15.4%）、收入2.9亿元（+11.9%）、毛利率提升10.9pct至35.5%[2] - 海外收入14.7亿元（+8.5%），毛利率-0.3pct至31.5%[2] 盈利能力 - 24年销售毛利率31.7%（同比+3.7pct）、归母净利率18.4%（+2.8pct）[3] - 期间费用率9%（同比+0.2pct），其中销售/管理/研发费用率分别为2.5%/4.2%/3%[3] - 收现比99.1%（同比+4.6pct）、净现比123.5%（同比-11.5pct）[3] 分红与现金流 - 全年拟派发现金股利4.11亿元，分红率提升9.41pct至43.63%，股息率约2.8%[3] 行业与战略 - 中硼硅药包材渗透率持续提升，第十批国采纳入注射剂品种数创新高[4] - 公司凭借产能规模、成本优势、客户验证先发壁垒享受渗透率提升红利[4] - 预计25-27年营收分别为55.75/61.68/67.25亿元（同比+8.77%/+10.65%/+9.02%）[4] - 预计25-27年归母净利分别为10.42/11.86/13.15亿元（同比+10.52%/+13.76%/+10.93%）[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 山东药玻2024年营收、归母净利、扣非归母净利同比增长，2025年一季度营收同比略降但归母净利和扣非归母净利同比微增；公司为国内药用玻璃龙头，一致性评价和集采驱动中硼硅模制瓶持续放量，海外市场发展势头强劲，具备长期配置价值，但关税因素或影响出口及原材料硼砂进口成本，下调25 - 26年归母净利润预测并新增27年预测 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收51.3亿元、归母净利9.4亿元、扣非归母净利9.0亿元，同比分别增长2.87%、21.6%、21.9%，经营性净现金流11.7亿元，同比增长11.2%；2025Q1实现营收12.4亿元、归母净利2.2亿元、扣非归母净利2.1亿元，同比分别下降2.0%、增长1.3%、增长1.8%，经营性净现金流0.9亿元，同比下降69.4% [1] - 2024年模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞、管制瓶营收分别为23.5亿元、11.6亿元、2.9亿元、2.1亿元，同比分别增长3.9%、3.5%、11.9%、5.0%；对应销量为37.5万吨、28.6万吨、62.2亿支、16.2亿支，同比分别下降0.4%、增长4.8%、增长15.4%、下降1.9% [2] - 2024年国内营收35.9亿元，同比增长0.5%，国外营收14.7亿元，同比增长8.3% [2] - 2024年毛利率31.7%，同比增加3.7pcts；销售、管理、财务、研发费用率分别为2.5%、4.2%、 - 0.7%、3.0%，同比分别变动 - 0.4、 + 0.4、 - 0.03、 + 0.2pcts，销售净利率为18.4%，同比增加2.8pcts [2] - 2025Q1毛利率30.2%，同比下降0.4pcts；销售、管理、财务、研发费用率分别为1.7%、3.3%、 - 0.5%、4.0%，同比分别变动 - 0.6、 - 1.1、 + 0.3、 + 0.8pcts，销售净利率为18.0%，同比增加0.6pcts [3] 盈利预测 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为10.32亿元、11.35亿元（下调12%、16%），新增2027年预测为12.57亿元 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,982|5,125|5,517|5,949|6,456| |营业收入增长率|18.98%|2.87%|7.64%|7.83%|8.52%| |归母净利润（百万元）|776|943|1,032|1,135|1,257| |归母净利润增长率|25.48%|21.55%|9.46%|10.00%|10.74%| |EPS（元）|1.17|1.42|1.56|1.71|1.89| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.30%|11.78%|11.69%|11.66%|11.70%| |P/E|19|16|14|13|12| |P/B|2.0|1.8|1.7|1.5|1.4| [4] 其他财务指标预测表 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等多方面2023 - 2027年数据 [8][9][10][11]