此次调价的注射用双黄连（冻干，600mg/支）由黑龙江省松花江医药科技有限公司生产，中选价从19.7元/支 降至12.45元/支；亚宝药业集团股份有限公司的红花注射液（20ml/支）则从74.98元/支下调至50.64元/支。两款 药品均为第三批全国中成药集采的中选品种，距离首次确定中选价仅半年时间，短期内"两连降"的节奏，凸显 出中成药价格平衡的迫切性。 集采中选之后仍再调整价格的举措，不仅让两款临床常用药价格创新低，更释放出中成药集采向"价差顽疾"开 刀的强烈信号，为行业价格管控释放新的信号。 集采"降价潮"再升级 第三批全国中成药集采的"降价风暴"早在2024年12月就已掀起。由湖北省医保局牵头，全国所有省份组成采购 联盟，将95个通用名产品纳入20个采购组，涵盖血栓通胶囊、血脂康胶囊等一众"明星药"。最终400余家企业 角逐，174个药品中选，中选率75%，平均降幅达68%，创下中成药集采以来的降幅新高。 其中，山西太行药业的清开灵注射液（2ml/支）从16.08元/支降至0.99元/支，降幅93.8%；哈药集团中药二厂 的注射用双黄连（600mg/支）以6.47元/支的低价中选，降幅91%，成为本轮 ...

中成药集采落地与市场重构 - 全国中成药联盟集采进入关键落地阶段，已有28省(市、自治区)出台相关文件，26省明确第三批集采中选结果安排，北京等3省市预计本月发布文件 [2] - 珍宝岛药业14个品规全线中选第三批集采，覆盖超百亿级市场，通过"百日会战、千县攻坚"行动创下近三年渠道拓展纪录 [1][2] - 公司核心产品注射用血塞通、血栓通胶囊等县域医疗终端覆盖率较集采前大幅飙升，实现从"高端医院特药"到"基层医疗标配"的跨越 [3] 珍宝岛药业营销战略与执行 - 公司启动"千县工程"终端开发计划，围绕招聘、考核、终端开发等六项任务，以"广深透、拉满弓"十二字方针推进集采窗口期攻坚 [2] - "百日会战"专项巡查分三阶段督导，确保千县工程建设、集采品种增量及终端开发目标达成 [2] - 营销组合拳"千县攻坚百日会战"聚焦基层放量，终端覆盖呈几何级扩张，14个中选品种锁定百亿市场再分配 [4] 产品竞争力与市场增长逻辑 - 核心产品注射用血塞通、复方芩兰口服液等凭借循证医学疗效与集采普惠可及性，构建"医患认可→终端覆盖→市场增长"良性循环 [3] - 中选产品价格下浮惠及基层患者，同时通过"政策保底量+基层增量"双保险机制，2025年营收增长具备强确定性 [4] - 集采报量规则锁定公立医院基础采购量，增量部分优先采购中选产品，公司有望凭借基层价格优势激活存量市场置换空间 [4]

业绩变化分析 - 2024年公司实现营业收入27.04亿元，同比下滑13.84%，归母净利润4.38亿元，同比下滑7.30%，扣非净利润4.03亿元，同比增长1,365.50% [1] - 扣非净利润大幅增长主要系医药工业板块收入、利润增加且整体费用下降，2024年度毛利率为55.11%，较上年增加12.71个百分点 [1] - 分产品板块看，化学制剂收入同比增长38.68%、毛利率增加11.08个百分点，中药材贸易收入同比下滑81.00%、毛利率增加19.60个百分点 [1] - 分季度看，一至四季度收入分别为11.17亿元、5.43亿元、3.67亿元、6.77亿元，主要产品集采执行时间多在2024年3月以后 [1] 医药工业板块表现 - 医药工业板块2024年营业收入同比增加20.23%，主要品种产品1销量同比增长335.96%，产品2销量同比增长170.73% [1] - 工业板块毛利率下降3.52%，主要因销售结构调整，口服品种收入占比提升至38%（同比增加16个百分点），而口服品种毛利率低于公司平均水平 [1] - 收入增长驱动因素包括：京津冀"3+N"集采中标带来销量增长、重点口服品种招商力度加大、产品3价格调整（销售单价同比增长45.81%） [2][3] 医药商业板块表现 - 医药商业板块营业收入同比下降52.05%，主要受国家集采政策深化、医院"药占比"控制、行业竞争加剧三重因素影响 [4] - 头部企业如国药控股、华润医药等依托资金和政策优势快速抢占市场，压缩了公司商业配送业务的利润空间 [4] - 医疗机构资金紧张导致回款周期延长，公司经营现金流承压，无法足量采购药品满足医院需求 [4] 中药材贸易板块表现 - 中药材贸易收入同比下降81%，主要因公司预判中药材价格将在2024年年中达到高点后回落，主动缩减非生产性贸易业务规模 [4] - 该板块毛利率同比增加19.60个百分点，主要因材12在2024年达到市场高点时择机销售，毛利率超过20% [4] 季度收入差异原因 - 一季度收入较高主要因季节性因素：心脑血管疾病在寒冷季节发病率高，且一季度为流感高发期，双重因素叠加推高呼吸系统和心脑血管用药需求 [5] - 四季度收入回升同样受心脑血管疾病季节性影响，而二、三季度为传统淡季 [5] - 集采执行时间差异对季度收入分布影响不明显 [5] 应收账款与经营模式 - 2024年末应收账款账面价值33.43亿元，其中医药配送组合5.04亿元，非医药配送组合28.41亿元 [6] - 1-2年账龄应收账款占比高达43.25%（医药配送）和39.49%（非医药配送），主要因东北区域客户回款周期延长及集采延期执行 [9] - 医药工业板块采用"招商+商业分销"双模式，中药材贸易板块采用"以销定采+品种经营"模式，近年经营模式无重大变化 [7] 存货情况分析 - 2024年末存货账面价值14.88亿元，同比增长106.42%，其中半成品7.48亿元（增392.11%），库存商品6.02亿元（增58.42%） [11] - 半成品大幅增加主要因对产品1和产品2进行战略储备，这两款独家医保品种预计2025年销量将达5,000万盒和2,000万盒 [12] - 库存商品中71.48%为中药材1，系子公司贵州神农谷储备的"品种经营"类中药材，市场行情持续向好 [12] 供应商与采购变化 - 前五大供应商变动较大，主要因中药材贸易规模缩减导致采购品类变化，以及为控制成本引入新供应商 [10] - 预付款项同比下降64.75%至0.90亿元，主要因中药材贸易规模缩减及结算管理加强 [10] - 2024年采购重点转向医药工业板块所需的三七、金银花、连翘等原材料 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入27.04亿元，同比下滑13.84% [1] - 归母净利润4.38亿元，同比下滑7.3% [1] - 扣非净利润4.03亿元，同比增长1365.5%，主要系医药工业板块收入、利润增加且整体费用下降 [1] - 2024年销售费用为2.92亿元，同比下降56.36%，明显高于营业收入降幅 [1] 季度收入分布 - 2024年一至四季度收入分别为11.17亿元、5.43亿元、3.67亿元、6.77亿元 [1] - 第一季度收入明显高于其他季度，主要因主要产品用药需求集中在第一季度和第四季度 [1][2] - 2024年第一季度甲流、乙流等病毒性流感疾病爆发式增长，呼吸系统疾病用药量大幅增加 [2] - 春季为心脑血管疾病预防和治疗重要时期，心脑血管疾病用药需求量增长 [2] 业务板块分析 医药工业板块 - 核心品种包括注射用血塞通、舒血宁注射液、血栓通胶囊等心脑血管类产品 [2] - 复方芩兰口服液、注射用炎琥宁属于感冒、流感、抗病毒等呼吸疾病用药 [2] - 心脑血管疾病患者天气寒冷季节发病率远高于平时 [2] - 冬季和春季属于感冒、流感、抗病毒等呼吸疾病高发期 [2] 医药商业板块 - 国家集采、省际联盟采购品种数量和金额占比不断提高，产品价格下调影响收入 [2] - 医改持续推进"药占比"控制，医院主动缩减采购规模和金额 [2] - 医疗机构资金紧张，回款账期逐年延长，导致经营现金流承压 [2] - 采购资金紧张，无法足量采购药品满足医院用药需求 [2] - 战略调整了配送规模，2024年度营业收入逐步缩减 [3] 中药材贸易板块 - 基于对中药材价格波动历史周期规律、产能恢复情况等分析，预判价格将回落 [3] - 缩减非生产性贸易业务，规避高位风险 [3] - 2024年中药材贸易业务规模整体缩减 [3] - 二季度末预判下半年价格可能回落，择机出售部分库存中药材 [3] - 二季度营业收入增加，三、四季度营业收入下滑 [3]

报告核心观点 报告从总量视角和行业公司两方面展开分析，总量视角下宏观经济工业生产有韧性但建筑需求偏弱；行业公司涉及农林牧渔、电子、化工、社服、传媒、医药等多个行业，各行业有不同发展态势和投资机会，如农林牧渔短期鸡价有压力，电子关注先进封装材料投资机会等[1][3]。 总量研究 宏观经济 - 供需方面，建筑开工中水泥出库保持历史低位，工业生产端整体有韧性，需求端建筑需求偏弱，汽车、家电需求波动运行[3] - 商品价格上，国际定价产品偏强，国内定价产品偏弱，国际大宗商品受地缘冲突影响回升，国内工业品除部分化工品及沥青外多数表现仍弱[4] - 地产与流动性方面，一线城市新建房成交量转弱，资金利率震荡运行，全国30大中城市商品房成交面积均值环比回升但季节性上弱于历史同期，二手房成交量分化运行[5] - 出口方面，6月第三周出口高频数据反弹，但同比较5月仍有所回落，6月出口同比预计在 -3% 左右[6] 行业公司 农林牧渔 - 消费进入淡季，短期鸡价有压力，白羽鸡5月价格稳定，种鸡存栏处于近5年来相对高位，巴西高致病性禽流感结束；黄羽鸡5月价格走弱，预计6月偏弱运行；蛋鸡6月蛋价或进一步下探[7][8] - 5月白羽肉鸡苗收入、销量、均价环比变化不一，鸡肉均价环比下降，黄羽鸡收入、均价环比下降[9][10][11] 电子 - 国产高端半导体封测龙头盛合晶微IPO进入辅导验收阶段，其核心业务聚焦中段硅片制造和三维集成先进封装环节[14] - 全球半导体封测材料市场规模大，中国半导体材料整体国产化率约15%，封装材料国产化率小于30%，关注高端封装基板等材料国产化进程[15] - 梳理了先进封装材料及相关标的，如电镀液、PSPI、光刻胶等材料的受益标的[16] 化工 - 固态电池行业事件催化不断，产业化进展加速，预计2025 - 2026年进入中试线落地关键期，2027年半固态电池实现商业化应用、全固态电池进入上车验证，2030年全固态电池迎来产业化拐点[20][21] - 固态电池需求增加，高性能材料产业化先行，光华科技、长阳科技、道氏技术等企业在固态电池材料端布局完善、验证进展较快[22] 社服 - 旅游方面，京东加码OTA布局较难撼动行业格局，关注平台价格战对OTA平台利润的短期影响；潮玩方面，2025年618期间玩具潮玩商家成交额增长，泡泡玛特登顶销售GMV榜首[25] - 茶咖行业5月数据向好，头部品牌开店和店效双高增，蜜雪冰城加码IP线上商城[26] - 618大促中，化妆品电商平稳增长，即时零售销售额增长，美团闪购、淘宝闪购、京东等平台表现亮眼[27] - 本周A股社服板块和港股消费者服务板块跑输大盘，推荐长白山、好未来等标的，受益标的众多[28] 传媒 - Minimax、Rokid等在AI模型和端侧发力，推动内容创作等领域AI应用加速渗透及商业化提速，建议布局AI相关标的[29] - 聚焦中报及内容新品，游戏、短剧、电影、潮玩等IP新消费板块有望发展，推荐和受益标的众多[30][31] 医药 - 众生药业立足多治疗领域，建立“中药为基，创新引领，聚焦特色”发展战略，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.08/3.45/3.92亿元，首次覆盖给予“买入”评级[33] - 公司“中药 + 化药”产品管线丰富，中药是基本盘，化学仿制药多元布局，有望协同提升业绩[34] - 公司创新药管线聚焦大适应症，来瑞特韦片、昂拉地韦片已获批上市，RAY1225注射液和ZSP1601口服小分子临床试验稳步推进[35]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 众生药业是集药品研发、生产和销售为一体的中国医药工业百强企业，建立了“中药为基，创新引领，聚焦特色”的发展战略，子公司众生睿创布局多领域创新管线，产品集群梯队日益丰富，核心竞争力不断提升 [4] - 看好公司未来中药板块稳健增长，创新药管线大力推进带来的潜在成长性，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.08/3.45/3.92 亿元，EPS 为 0.36/0.41/0.46 元，当前股价对应 PE 为 43.9/39.2/34.6 倍 [4] 各部分总结 众生药业：夯实中药根基，创新引领发展 - 股权结构稳定，张玉冲女士与张玉立女士为一致行动人，各持有公司 10.88%股份，张玉冲女士为实际控制人，旗下子公司职能分工明确 [17] - 2024 年推出员工持股计划，以 6.68 元/股授予不超 46 人 494 万股，解除限售条件含营业收入和创新药研发进展指标，有助于提升公司核心竞争力 [19] - 2018 - 2024 年营业收入由 23.62 亿元增长至 24.67 亿元，归母净利润下滑；2024 年营收下滑因复方血栓通系列制剂集采降价，利润端因计提资产减值损失 [22] - 2018 - 2024 年中成药营收占比超 50%，化学药占比 30%以上且渐升；2024 年中成药营收 13.18 亿元，化学药营收 9.00 亿元 [24] - 2018 - 2024 年综合毛利率下降，2025Q1 略有回升，2022 - 2024 年期间费用率有效控制，未来费用率有望下降，利润率有望回升 [30] 中药基本盘稳中向好，创新药研发点燃增长新动能 - 公司形成以“创新药为发展龙头、中成药为业务基石、化学仿制药为有益支撑”的可持续发展业务体系，产品管线丰富，覆盖多领域，有望协同提升业绩 [31] 中药：核心品种集采落地，未来有望持续稳健发展 - 复方血栓通系列制剂集采风险基本出清，2020 - 2024 年核心大品种复方血栓通胶囊销售额自 8.02 亿元降至 7.12 亿元，未来销售额有望稳增 [36] - 脑栓通胶囊 2004 年上市，2020 - 2024 年销售额由 2.11 亿元增至 2.49 亿元，2023 年同比提升约 13.3%，临床研究充足，联用打开增长空间 [42] - 众生丸系列中丸剂为独家剂型，2024 年众生系列药品销售额约 0.8 亿元，独家丸剂销售占比 2020 - 2024 年均高于 90%，未来在零售市场有望稳健增长 [47] 化药：多元布局，协同中药扩大眼科用药矩阵 - 公司取得多项化学仿制药批文，丰富多领域产品管线，眼科化药多品类布局与复方血栓通系列中药协同，增厚眼科领域竞争壁垒 [48] - 我国眼科药物治疗市场规模 2019 - 2023 年由 202.82 亿元增至 268.02 亿元，CAGR 为 7.22%，眼科抗炎制剂是第一大亚类，滴眼剂为主要剂型 [49] - 公司多款眼科药品进入 2023 年公立医疗机构终端眼科用药前 20，临床证据充足，联合用药疗效显著 [53][56] 创新药：聚焦多类适应症，创新引领长期发展 - 来瑞特韦片 2023 年 3 月附条件批准上市，纳入 2023 年国家医保目录乙类，多部指南将其纳入新冠用药推荐，对老年患者等特殊人群更安全有效 [62][63] - 昂拉地韦片 III 期临床顶线数据优于安慰剂组，研究成果发表在柳叶刀子刊 - 呼吸医学，对耐药病毒株有强效抑制作用，颗粒剂即将进入 III 期临床试验 [66] - 2024 年流感用药市场规模超 70 亿元，奥司他韦为主要用药，昂拉地韦相比奥司他韦临床结果优秀，症状缓解时间更短 [67][69][70] 盈利预测与投资建议 - 基于关键假设预计公司各板块收入增速保持稳健，考虑公司当前估值涵盖创新药管线，PE 估值高于可比公司平均估值具备一定合理性 [27][28]

梧州产业概况 - 梧州拥有田七牙膏、新华电池、中华跌打丸、中恒血栓通、三鹤六堡茶、双钱牌龟苓膏等一批知名品牌，广西19个中华老字号中梧州占6个，数量位居第一 [1] - 梧州是中国珠宝玉石首饰特色产业基地之一，被誉为"人工宝石之都"，人工宝石加工产品年产量占全国80%、全球70%以上，技术规格达到世界领先水平 [1] 电子商务发展 - 梧州以"数商兴农"推动传统业与电商深度融合，六堡茶、龟苓膏、人工宝石等企业通过抖音、淘宝、视频号等平台实现线上多元渠道销售 [3] - 梧州人工宝石产业带被阿里巴巴国际站列为"十大数字化外贸产业带" [3] - 2024年全市农产品网络销售额突破亿元，4月获批设立中国（梧州）跨境电子商务综合试验区 [4] 跨境电商布局 - 梧州综保区作为跨境电商重要载体，已落地拼多多保税仓、淘宝保税梧州一号仓，并上线跨境电商直播基地，构建"直播+平台+供应链"生态圈 [4] - 建成农产品产地冷链集配中心2个，形成"种植—加工—流通"全链条服务体系，六堡茶、蜂蜜等通过冷链直达大湾区 [4] 农产品加工数据 - 2024年梧州市农产品加工总值超209亿元，加工转化率73.28%，创建农产品加工集聚区7个 [4] - 13家企业获粤港澳大湾区"菜篮子"生产基地认定，六堡茶产业成效显著，被誉为中国六堡茶之乡 [4] 政府发展愿景 - 梧州市政府提出"全域全季"发展理念，推动六堡茶等特色产品走向全国及国际市场 [6]

公司战略布局 - 珍宝岛拟以自有资金4 9亿元收购贵州农业发展基金持有的贵州神农谷49%股权 被解读为公司在贵州地区中药产业链布局的战略举措[1] - 公司主要业务涵盖药品研发 生产 销售 包括中药制剂 生物制剂 化学制剂 医药器械 药品贸易和中药材贸易 中药制剂是主要收入来源[1] - 特色产品包括注射用血塞通 舒血宁注射液 血栓通胶囊 复方芩兰口服液等[1] 财务状况分析 - 2025年一季度公司货币资金仅7 81亿元 较2024年同期缩水43%[1] - 有息负债高达34 6亿元 资产负债率升至35%[1] - 收购需支付4 9亿元本金及活期利息 相当于消耗62 7%的现金储备[1] - 短期借款12 76亿元及一年内到期非流动负债12 31亿元 流动性覆盖率降至高风险水平[1] - 2025年一季度归母净利润同比大降74 33%至7529万元[2] - 经营活动产生的现金流净额为-2 67亿元 同比减少158%[2] 标的公司情况 - 贵州神农谷2024年营收5109 88万元 净利润仅16 28万元[2] - 2025年一季度营收骤降至19 72万元 亏损177 84万元[2] - 49%股权对应估值4 9亿元 较2023年增资时未有溢价[2] - 2024年净利润16 28万元 静态市盈率超3000倍[2] - DCF模型测算显示未来现金流折现价值与交易价格明显背离[2] 业务表现 - 核心业务收入下滑 销售费用率攀升 显示主营业务造血能力变差[2] - 动用巨额自有资金收购亏损标的将进一步削弱财务弹性[2]

展会期间，珍宝岛药业展位前洽谈交流频繁。闫久江在同客户交流中谈道，企业价值在于同客户共同成长，珍宝岛药业通过深化传播2025年度"广深透"营 销总则，按产品属性细分区域市场，推进"招商、找商、服务商"模式，确保终端覆盖与动销效率。 方瀚博在与客户互动中介绍道，珍宝岛药业依托客户价值共同体的服务体系，通过定制化解决方案等方式，助力合作伙伴实现业绩跃升。企业建立三级学 术推广体系，整合医学、市场和数据团队，动态监测行业趋势，提供精准营销策略支持。 此外，展位吸引众多观众驻足、参观，珍宝岛药业各事业部营销负责人针对客户关注的产品、政策、市场等内容，进行了详细介绍。 5月21日，第90届全国药品交易会在广州·中国进出口商品交易会展馆开幕，黑龙江珍宝岛药业股份有限公司亮相此次展会。 据悉，珍宝岛药业以特装展位为载体，全面展现企业品牌、高价值产品矩阵及生态共赢理念。珍宝岛药业总裁闫久江、副总裁方瀚博率各事业部营销团队 参展，以开放姿态同广大客户开展互动交流。 在本次展会中，珍宝岛药业重点展出高质量产品管线，涵盖心脑血管、呼吸系统、抗感染等核心治疗领域。核心大单品注射用血塞通100mg、血栓通胶囊 及注射用双黄连等重磅品种 ...

业绩说明会核心内容 - 公司于2025年5月7日召开业绩说明会，就市场策略、产品布局、盈利增长点等关键问题作出回应 [1] 内生增长与业务梳理 - 营销策略采用大区战区协同模式，以血栓通、中华跌打丸为重点推广品种，通过专业化营销团队和区域合作客户构建销售网络 [2] - 通过策展、备展及新媒体进行品牌展销引流，拓展终端销售网络格局 [2] 大健康产品布局 - 2024年研发大健康新品154个，已投产上市51个，持续完善大健康产业链 [3] - 重点发展"中华老字号"梧州双钱龟苓膏，同时加大其他健康食品和日化品的销售推广力度 [3] 盈利增长点规划 - 医药板块聚焦血栓通纯销市场拓展和基层渠道开发，加快口服制剂销售突破 [4] - 健康食品板块打造龟苓膏、三七健康食品核心单品，拓展药食同源类养生甜品 [4] - 日化板块实施全渠道全品类战略，重点打造渠道明星单品，扩大酒店及商旅业务份额 [4] - 加快推进产品出海，借助复星医药平台拓展东南亚市场 [4] 创新药研发进展 - 1.1类中药创新药"三芪颗粒"获临床试验批准，基于30年临床使用历史获批豁免Ⅰ期临床试验 [5] - 该产品有望为公司进入慢性肾病领域奠定基础 [5] 外延并购策略 - 重点关注中药、研发端、药物代理权引进及配套医疗器械等领域并购机会 [5] - 重点筛选心血管药械、医学诊疗类及中药研发领先企业等项目 [5] 股份回购进展 - 2025年计划在3-5亿元范围内回购股份并注销 [6] - 截至4月30日已累计回购4214.7万股(占总股本1.272%)，支付金额1.006亿元 [6] 财务与业务概况 - 2025年一季度营收7.42亿元(同比-7.92%)，归母净利润1826.71万元(同比-66.61%) [7] - 主营业务涵盖医药制造、健康消费、医药研发、中药资源、日化美妆等板块 [7] - 毛利率29.62%，负债率31.89%，近3个月融资净流出1710.98万元 [7]