投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为行业需求承压，导致公司2025年业绩下滑，但公司正积极布局存量市场与全球化以应对挑战 [1][3] - 2025年公司实现营业收入93.67亿元，同比下降10.74%；实现归母净利润9.01亿元，同比下降34.26% [3] - 2025年第四季度实现营业收入23.59亿元，同比下降16.89%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降51.09% [3] - 2026年第一季度业绩进一步承压，实现营业收入15.19亿元，同比下降25.46%；实现归母净利润-0.38亿元，同比下降417.58% [3] 分产品与分渠道表现 - 分产品看，2025年衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务/其他业务收入分别为72.86/12.08/4.20/2.19/2.34亿元，同比变化分别为-12.57%/-3.47%/-22.78%/+28.10%/+20.20% [4] - 分产品毛利率分别为38.87%/24.67%/17.14%/5.21%/55.74%，同比变化分别为+1.14/+2.68/-10.10/-0.68/-16.46个百分点 [4] - 分渠道看，2025年经销商渠道/直营渠道/大宗渠道/其他渠道/其他业务收入分别为73.65/4.08/12.38/1.22/2.34亿元，同比变化分别为-13.58%/+13.70%/-6.32%/+26.21%/+20.20% [4] - 分渠道毛利率分别为39.51%/55.07%/4.57%/17.78%/55.74%，同比变化分别为+0.69/+3.20/-0.18/-3.15/-16.46个百分点 [4] - 营收下滑主要受地产行业拖累，传统品类承压 [4] 公司战略与未来展望 - 公司正积极布局存量市场，抢抓旧房改造与局部翻新机遇，自2022年起陆续推出橱柜、系统门窗、卫浴、家用电器等增量品类 [5] - 渠道端深化与装企合作，通过直营整装与经销商合作装企等模式强化流量渗透，并创新业务模式，推进城市合伙人、1+N+X等新业态 [5] - 全球化布局稳步推进，业务已覆盖全球近30个国家与地区，为近200个国际项目提供一站式家居定制解决方案 [5] - 公司旗下四大品牌定位清晰，围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间 [6] - 预计公司2026-2028年营收分别为93.75/98.13/101.78亿元，分别同比增长0.1%/4.7%/3.7% [6][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.43/11.54/13.19亿元，分别同比增长-6.5%/36.9%/14.3% [6][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.88/1.20/1.37元，对应市盈率（P/E）分别为14.64/10.70/9.36倍 [6][8] 重要财务指标预测 - 预计2026-2028年毛利率分别为34.2%/35.6%/36.8% [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.2%/12.3%/12.3% [8] - 预计2026-2028年每股经营现金流分别为3.22/2.29/2.15元 [9] - 预计2026-2028年企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为6.49/4.81/3.59 [8][9]