论坛概况 - 2025（首届）美好人居国际论坛暨TATA木门818静音日百家焕新计划启动将于2025年7月28日在北京国际饭店举办 [1] - 论坛由TATA木门主办，环球网首席战略合作，多家权威央媒和主流行业媒体支持 [1] - 汇聚房产、家居、协会、学术机构、认证机构以及国际领域等多方代表，展开深度对话和思想碰撞 [1][10] 核心议题 - 聚焦两大议题：美好人居如何定义与"好房子"标准如何落地 [4] - 美好人居不仅是环保、智能等标签叠加，更需适配不同家庭生活方式（如三代同堂空间需求、年轻人灵活收纳期待） [4] - 探讨政策导向如何转化为企业可执行方案，消费者需求如何反向推动标准优化 [4] 论坛价值 - 三层核心价值：打通全链条认知、聚焦市场验证实践、锚定共识坐标 [5] - 促成房地产、家居、学术等多领域对话，打破行业信息壁垒 [5] - 分享生态廊道规划、老城区轻量化改造、绿色建材规模化应用等实操案例 [5] - 明确"美好人居"必选项与可选项，指导企业产品研发与消费者选择 [5] 行业意义 - 推动美好人居从抽象理念向可感知、可对照的实践转化 [4][6] - 为行业提供厘清思路的契机，助力住得更好的愿景落地 [6][10]

纪要涉及的公司 金牌家居[3] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：公司全面推进战略规划系统优化，聚焦四驾马车业务，构建增长战略矩阵，提升经营质量，打造家居产业生态[2][5] - **论据** - 行业现状为一账式消费需求、行业竞争加剧、流量碎片化、渠道多元化，公司对民售、家装、军装、海外业务战略全面迭代升级[2] - 2024年公司实现营业收入34.75亿元，较上年同期下降4.68%；净利润1.99亿元，较上年同期下滑31.76%，利润下滑幅度比收入大，原因包括地产行业阶段性承压、新零售及海外战略处于投入期、可转债费用化利息增加[3] - 2024年家装拎包取改海外业务取得较快增长，经销渠道收入17.56亿元，同比下降6.62%，大宗业务收入12.42亿元，海外业务跑通跨国供应交付渠道模式[3][4] - 2025年公司将以数字化赋能为驱动，围绕多方面必胜战役，通过资源整合和战略协同提升经营质量[5] 其他重要但是可能被忽略的内容 本次业绩说明会嘉宾有公司董事温健北先生、独立董事陈瑞先生及总裁助理李子辉先生，会议分为公司董事致辞、宣传片展示、介绍2024年度经营情况与2025年经营计划、回答预增级投资者问题、在线文字交流等环节[1]

公司业绩 - 2024年公司营业收入19 10亿元 同比减少15 69% [3] - 归属净利润8052 10万元 较2023年2 17亿元大幅下降62 93% [3] 高管薪酬 - 董事长沈汉标2024年薪酬225 1万元 位居高管第一 [4] - 副总经理沈竣宇薪酬99 13万元 与上年持平 [4] - 董事会秘书甘国强薪酬53 04万元 较上年增加1 27万元 [4] 高管背景 - 沈汉标同时掌控好莱客 好太太两家上市公司 [5] - 沈汉标夫妇以71亿元财富位列《2024胡润百富榜》第747位 [5] 战略方向 - 公司强调合资 参股 并购 技术联盟等多元化工具运用 [6] - 核心产品包括整体衣柜 橱柜 木门及配套家具 [6] - 重点布局智能家居领域 涉及AI智慧管家 设备互联等 [6] 行业观点 - 定制家居和智能家居属于消费品 受地产调整影响有限 [7] - 二次装修存量市场启动 叠加政策补贴推动行业需求 [7]

评级结果与展望 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望稳定，反映其在定制家居领域的竞争优势和稳健的财务状况 [4][5] - 2024年公司持续推进零售渠道变革、家装业务及海外市场拓展，"四驾马车"战略升级支撑营收稳健性 [5] - 行业调整期下公司业绩承压，但现金类资产充足（2024年末货币资金+交易性金融资产达20.07亿元），债务压力可控 [5][10] 财务表现 - 2024年营收34.75亿元（同比-4.68%），净利润1.93亿元（同比-33.45%），销售毛利率28.68%基本稳定 [5][8] - 经营活动现金流净额3.82亿元，但2025年Q1季节性流出4.16亿元，主要因原材料备货增加 [5][10] - 总债务16.86亿元中短期债务占比52.79%，现金短期债务比1.75倍显示短期偿债能力良好 [5][10] 业务战略 - 零售渠道门店达3,886家，通过优化尾部经销商和店态调整应对市场压力，2024年家装渠道收入增长40% [5][16] - 大宗业务收入12.42亿元（占比35.76%），采用工程代理商模式控制风险 [5][8][17] - 海外业务收入3.35亿元（同比+22.34%），泰国基地扩建应对需求增长 [5][18] 行业环境 - 2024年住宅竣工面积大幅下滑，定制家居行业A股上市公司普遍出现营收利润双降 [12] - 存量市场竞争加剧，"以价换量"策略导致行业平均毛利率下降至24-36%区间 [8][12] - 整装渠道成为新增长点，但行业集中度仍较低，结构性机会有待观察 [12][14] 风险关注 - 在建产能包括成都工厂（募投项目）、红安基地和泰国工厂，合计需投入25.7亿元，面临消化压力 [18][20] - 2024年产销数据显示整体厨柜产量同比-9.72%，木门-7.28%，需警惕需求持续疲软 [21] - 控股股东及一致行动人股权质押比例达26.5%，需关注潜在流动性风险 [10]

公司评级与财务表现 - 公司主体信用等级维持AA-，评级展望为负面，主要基于其在木门行业的龙头地位与渠道调整成效，但也面临房地产行业下行压力[3] - 2024年总资产37.43亿元，同比下降19%，归母所有者权益13.13亿元；营业收入30.01亿元，同比下滑35.82%，净利润1.08亿元[3][4] - 经营活动现金流净额0.35亿元，同比下滑92%，主要受工程渠道回款放缓影响；应付票据规模从7.44亿元压降至4.21亿元，有息债务减少[3][4][15] 行业竞争与市场环境 - 木门行业集中度低，区域性品牌多，全国形成五大生产基地；公司作为上市龙头企业，2024年木门收入规模领先梦天家居(5.18亿元)、索菲亚(5.44亿元)[11][12] - 房地产行业调整导致木门需求承压，2024年土地投资及新开工仍处低位，工程渠道订单竞争激烈，产品价格同比下降8-30%[3][10] - 原材料成本占比73.96%(板材类为主)，2024年价格有所下滑；公司通过战略供应商优化应对波动[16][19] 销售渠道与客户结构 - 工程渠道(直销)收入占比从72.41%降至76.08%，毛利率下滑5.91个百分点至17.31%；前五大客户集中度28.03%，对部分出险房企仍有应收敞口[14][16] - 经销商渠道收入6.77亿元(占比23.33%)，加盟服务渠道快速扩张至1.23亿元，毛利率高达97%；外销收入1亿元，毛利率28.91%[14][17] - 应收账款周转天数从84天延长至107天，工程渠道账期超半年且继续拉长，存在回收风险[3][15] 生产运营与产能状况 - 2024年夹板模压门产能利用率65.84%(2023年94.94%)，实木复合门39.55%；2025年Q1淡季产能利用率进一步下滑至26.76%和12.48%[18][19] - 重庆120万套募投项目已投产，但2024年夹板模压门库存量同比减少53.21%，面临产能消化压力[3][18] - 经销商数量达1,897家，加盟商1,068家，快速扩张带来管理挑战；经销商业务转化率较低[17]

公司概况 - 公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定，"志邦转债"信用等级为AA [3][5][28] - 公司为A股上市公司，2025年3月成功发行6.7亿元可转债，融资渠道畅通 [6][27] - 控股股东为孙志勇、许帮顺，合计控制公司43.90%表决权股份 [9] 行业地位与竞争优势 - 在定制家居行业排名前列，品牌价值137.51亿元，2024年登榜"中国品牌500强" [11] - 产品线从厨柜拓展至定制厨柜、定制衣柜和木门三大品类，2024年新增门窗产品 [10][11] - 渠道布局多元化，包括零售（经销+直营）、大宗业务和海外销售 [15] 财务表现 - 2024年营业收入52.58亿元，同比下降14.0%；净利润3.85亿元，同比下降35.3% [6][20] - 2024年营业毛利率36.27%，较2023年下降0.8个百分点 [6][20] - 截至2025年3月末总资产67.23亿元，资产负债率47.46% [6][20] - 2025年一季度因可转债发行，总债务增至15.35亿元，总资本化比率升至30.30% [20][23] 运营情况 - 采取以销定产模式，2025年一季度整体厨柜产能利用率35.53%，定制衣柜产能利用率39.10% [12] - 2024年前五名供应商集中度16.87%，板材采购单价控制在业内较低区间 [14][15] - 经销商数量持续下降，县级经销门店占比66.19%，单店店效低于行业龙头 [15][16] 风险因素 - 应收类账款规模较大，2024年末应收账款+合同资产合计19.67亿元，坏账计提比例20.94% [20][22] - 大宗业务收入2024年同比下降16.2%，部分合作房企已出现违约 [16][20] - 清远基地等在建项目仍需投资10.88亿元，新增产能消纳存在不确定性 [19][20] 行业环境 - 定制家居行业与房地产关联紧密，2024年全国家具制造业利润同比下降0.1% [9][20] - 政策支持包括3000亿元以旧换新特别国债，家装厨卫领域补贴力度最高达30% [9] - 行业整合加速，具备品牌、产品、渠道等综合竞争力的头部企业将抢占更多份额 [9][11]

纪要涉及的公司 欧派家居[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **补贴政策影响**：2024 年三季度开始的国家消费补贴政策初期拉动公司业绩，2024 年四季度和 2025 年一季度订单数量和确认订单获支撑；2025 年 5 月底部分地区补贴政策收紧，4、5 月接单增长停滞[3] - **应对策略**：积极响应政策为代理商提供资源并推动转型；持续改革，精简组织架构提高运营效率，设定 2025 年管理目标实现收入增长和费用控制[2][4] - **供应链变革**：全品类打通信息化软件系统，搭建大供应链体系，涉及多环节，提高交付和信息化能力，提升整体运营效率和业绩[5] - **毛利提升原因**：2024 年三季度起毛利稳定提高，得益于生产制造成本和效率提升、人效改善，是改革配套成果[2][6] - **产能投入策略**：通过终端大家居门店适配产品形态，补充销售资源，维持已有生产信息化优势，不优先自建产能或大规模资本投入，避免发展时间差和成本剪刀差[8] - **客单值情况**：补贴政策提升客单值，消费降级使其下降；未来受两者影响，公司通过品类融合提升客单值；2024 年国补期间直营客户均单值提升超 5 个百分点，2023 - 2024 年客单值中小个位数下降[2][12] - **市场接受度**：家装市场整装化趋势明确，一站式整装满足消费者需求；欧派家居跨品类产品和供应链优势使与整装公司合作有优势，一站式解决方案是未来方向[14] - **行业出清现象**：家居行业进入门槛低，若整装及大家居成主流，欧派跨品类生产优势将推动行业向头部集中，单一产品公司可能被出清[17] - **国补订单财务影响**：国补订单体量大估计 20 多亿，体现在收入、预收款或合同负债中，占比难算，确认收入时间长[18] - **可转债转股价格**：触发调整窗口期，管理层综合多因素判断是否调整，结果未知[19] - **海外业务举措**：有海外业务部门，面向营销及零散大众业务，占比 1.5% - 2%，轻资产投入，暂无大幅投入计划，动态配置资源[20] - **经销商关系平衡**：总部引导单品类经销商成长为多品类参与者，因地制宜处理，不否定单品类作用[21] - **整装业务成就**：过去六七年整装业务从零发展到超 30 亿业绩，与多类市场参与者合作，因地制宜处理业务边界[22] - **研发体系响应**：通过 SNPC 研发体系针对不同类型产品研发，积累资源和数据分析能力，快速响应市场需求，如应对短期风潮和价格敏感时期[23][24] - **信息化工具作用**：提升产品从研发到终端销售效率，缩短全屋设计时间，满足消费者快节奏需求[25] - **门店布局优化**：鼓励代理商优化门店布局，关闭低效亏损门店，投入高效渠道，按需调整，不影响整体获客效率[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **泛大家居业务模式**：构建运营平台，提高终端引流等能力，通过品牌和渠道融入更多大家居版图[9] - **安装成本情况**：货物出厂后安装成本占比约 30%，含运输等环节；纯安装成本占比约 10%，按柜子数量计算，受材料价格和地区劳动力影响，难统一统计[10][11] - **衣柜产品变化影响**：从传统衣柜到全屋定制，对安装人员技能经验要求提高，专业工人稀缺致人力成本上升[11] - **一次性安装成功率**：维持在 80% - 85%以上，受设计师、运输体系和安装人员等因素影响，公司通过措施降低差错率，每年有提升[12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：家居行业、消费板块、地产链相关领域 - 公司：索菲亚及其子品牌米兰娜 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - 今年以来消费板块投资和关注度显著提升，新消费品类热度更高，地产链相关领域压力已消化，行业逐步企稳，预计未来两三年家居板块趋势拐头，2024 年为关键拐点[3] - 家居行业经营压力因区域而异，不同城市需求和消费结构不同，部分城市仍在增长，部分公司因市占率提升或自身经营不善面临困难[18] 公司经营情况 - **接单情况**：四五月份工厂接单平稳，4 月基本持平，5 月略微下滑，整体订单大盘稳定，希望全年收入实现正增长，通过整装渠道米兰娜、新品类橱柜、木门等贡献增长[2][6] - **利润率目标**：全年保持净利润率和毛利率平稳，营销费用和管理费用比例控制在持平水平，公司基本面和经营战略稳定[2][7] - **终端经销商策略**：今年侧重渠道拓展和分销模式，全国一二线城市已有约 80 家分销门店，先招商开店，再嵌入家装及全案业务吸引流量[8] - **618 促销及下半年展望**：今年 618 主要在线上电商促销，根据不同地区流量来源划分并确定投流侧重点；下半年根据国补政策调整打法，若 6 月份无新国补，可转化部分急需装修消费者需求[12] 国补政策影响 - 4 月底国补政策开始变化，5 月 20 日左右多省份限量或停发补贴，但工厂接单稳定，公司继续引流促销，不打价格战，促销以常规方式进行[2][10][11] - 客单价理论上因国补能提升，但报表中未见增长属正常，需手动维护客单价表格才能看到提升趋势，配套率在慢慢提升[4][14] 业务板块情况 - **橱柜及木门**：2025 年二三月份推出新产品，升级橱柜衣橱门产品体系，针对不同消费群体区分功能，一季度连带率稳定，预计半年度情况改善[17] - **整装业务**：2025 年总体增长目标 10%左右，总部直营合作客户体量已达一定程度，头部装企经营压力大但仍可增长，经销商整装业务增速快于直营，两个方向同步推进[17] - **米兰娜品牌**：2025 年进行产品风格调整，优化内部团队和组织架构，全年计划新增 100 多家门店，集中在四五线城市，以全屋整装展示为主，产品联动性全面，价格策略维持低价性价比[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前补贴后的主力价格带无太大变化，白牌通过家装公司合作参与补贴情况暂无足够数据[15] - 消费者对国补需求因是否急需而异，后续可能有新国补额度但时间不确定[16][17] - 整装公司与索菲亚合作中话语权有变化，但经营未受太大影响，公司把控供应链成本端[20] - 索菲亚整装渠道毛利和净利预计保持相对稳健，总体利润率、毛利率和费用率能维持稳定[21] - 因民生股票置换国建股票有一年锁定期，2025 年资产负债表日受股价变化影响，锁定期结束后根据市场情况处理股票[22][23] - 未来几年索菲亚无大量收并购活动[24] - 公司每年更新中期规划，2025 年侧重渠道开拓，关注两年左右周期发展[25] - 门店数量充足，未来可能采用其他引流载体，子品牌开店规划根据社会和消费情况调整[26] - 公司探索“一加 N 加 X”模式，2025 年底希望培养出优质分销商，2026 年贡献新业务增长点[27][28] - 2025 年分红金额及比例预计与 2024 年差不多，目前无法确定具体利润情况[29]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1利润表现超预期，虽收入增长承压但盈利能力同比改善，坚定大家居战略，多维赋能下增长有望修复，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年6月4日收盘价61.27元，一年内最高/最低79.53/40.03元，市净率2.0，息率4.50，流通A股市值373.23亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产31.07元，资产负债率45.17%，总股本/流通A股6.09亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,925|3,447|19,714|21,096|22,254| |同比增长率（%）|-16.9|-4.8|4.2|7.0|5.5| |归母净利润（百万元）|2,599|308|2,801|3,037|3,249| |同比增长率（%）|-14.4|41.3|7.8|8.4|7.0| |每股收益（元/股）|4.29|0.51|4.60|4.99|5.33| |毛利率（%）|35.9|34.3|36.4|36.7|36.9| |ROE（%）|13.6|1.6|12.9|12.3|11.6| |市盈率|14|/|13|12|11| [5] 业绩情况 - 2024年公司收入189.25亿元，同比下滑16.93%，归母净利润25.99亿元，同比下滑14.38%；2025Q1单季度收入34.47亿元，同比下滑4.80%，归母净利润3.08亿元，同比增长41.29% [6] 渠道收入情况 - 2024年经销渠道收入140.42亿元，同比下滑20.10%，直营渠道收入8.33亿元，同比增长0.57%，大宗渠道收入30.45亿元，同比下滑15.08%，海外渠道收入4.30亿元，同比增长34.42% [6] - 2025Q1经销渠道收入25.86亿元，同比下滑1.28%，直营渠道收入1.64亿元，同比增长10.21%，大宗渠道收入4.96亿元，同比下滑28.61% [6] 产品收入情况 - 2024年衣柜及配套品收入97.91亿元，同比下滑18.06%，橱柜收入54.50亿元，同比下滑22.48%，卫浴收入10.87亿元，同比下滑3.60%，木门收入11.35亿元，同比下滑17.66% [6] - 2025Q1衣柜及配套品收入18.00亿元，同比下滑5.56%，橱柜收入9.77亿元，同比下滑8.49%，卫浴收入2.23亿元，同比增长9.66%，木门收入2.20亿元，同比增长0.98% [6] 大家居战略推进情况 - 截至2024年底，过半经销商运营或试点零售大家居业务，零售大家居有效门店超1100家，较年初增加450多家，大家居订单额持续同比高速增长 [6][10] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率为35.91%，同比提升1.75pct，净利率为13.76%，同比提升0.48pct；2025Q1毛利率为34.29%，同比提升4.31pct，净利率为8.97%，同比提升2.94pct [10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：家居行业 - 公司：欧派家居 纪要提到的核心观点和论据 国家补贴政策影响 - 核心观点：国家补贴政策对家居消费有短期刺激作用，目前政策效果减弱处于短期空窗期，大部分增量订单预计在二季度转化为收入，政策执行属地化明显 [2][3] - 论据：以旧换新国补政策自 2024 年 8 月执行，2024 年四季度力度达峰值，2025 年各地区延续但整体减弱，补贴额度从小几千到小几万不等，从统计部门数据看 2025 年 3 月以来家具消费增速维持较好区间 [3][14] 合同负债转化周期 - 核心观点：国补政策使合同负债转化周期延长，难以完全线性量化，但预计两个月左右大部分订单完成转化 [2][5] - 论据：通常消费者提前约两个月购买产品，一个月到一个半月转化为收入，因国补限时限量，客户提前享受补贴后实际需求可能推迟至 2025 年一季度、二季度甚至更晚 [5] 行业发展趋势 - 核心观点：家居行业向多品类跨品类销售发展，整装家居需求崛起 [2][6][7] - 论据：行业从单品类开店经营向通过套餐、一站式设计方案满足终端消费者需求转变，能提升客户体验和销售转换率；随着消费者迭代，家装主力消费群体倾向一站式解决家装家居产品购买需求 [6][7] 欧派家居竞争优势 - 核心观点：欧派家居通过多种方式建立竞争壁垒，运营效率、费用控制和毛利水平优于同行 [2][6][9] - 论据：优化产品组合、提升设计能力和服务质量；作为大家居业务先驱，强化供应链、信息化系统和交付系统；进行流程优化和赋能体系再造，强化中台运营能力及终端销售意识和技能 [2][6][8][9] 应对高获客成本策略 - 核心观点：欧派家居通过提高客单值、赋能代理商、电商和自媒体运营等方式应对高获客成本 [4][10][11] - 论据：提高客单值被认为是最稳健且成功率最高的方法；赋能代理商减轻转型问题与痛点；通过电商投入、内容制作、平台投放等强化终端代理商自主运营电商流量能力 [4][10][11] 大家居业务布局 - 核心观点：欧派家居积极布局大家居业务，虽短期面临挑战但长期看好 [12][13] - 论据：2024 年下半年代理商开店申请加快，截至 2024 年底约有 1,100 个零售大家具门店开始布局；当前市场存在需求不足等问题导致门店数据等表现疲软，但整装化和一站式消费趋势不变 [12][13] 公司财务相关 - 核心观点：公司目前无下修可转债计划，2024 年和 2025 年一季度毛利提升源于内部治理能力提升，未来仍有提升空间 [16][17] - 论据：根据正股与转股价关系进一步决议，偿债能力充沛；毛利主要来源于生产制造和管理环节效率提升，未来随着大家居订单占比提升，配套改革效率将持续显现 [16][17] 代理商相关 - 核心观点：公司希望支持代理商，降低其成本和运营压力，引导合理布局未来业务 [18] - 论据：当前经济形势下代理商盈利能力受挤压，公司减轻中央代理商负担，打造大家居模式，但短期内新模式无法解决所有问题 [18] 客流与品牌相关 - 核心观点：欧派家居通过多种措施提高客流来源，流量和客户结构发生变化，品牌矩阵主品牌稳定子品牌可升级迭代 [19][20][21][23] - 论据：改进营销策略、优化产品组合、加强品牌建设、数字化转型与信息化建设；实体相关流量占比降至 50% - 60%，电商占比从 10%提升至 15%左右，整装或家装公司相关业务占比 20% - 25%；主品牌欧派定位中高端收入占比超 80%保持稳定，子品牌可迎合市场变化 [19][20][21][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 社零数据与个体行业数据存在出入可能是由于统计口径、方式和时间差异所致，需进一步探讨差异背后原因 [15] - 欧派家居销售费用包括直接引流费用和总部战略性品牌投入，且从单品类品牌投放转向大家居方式投放提高了整体效率 [22]