事件概述 - 定制家居龙头索菲亚旗下高端品牌“司米”在深圳的授权经销商跑路，涉及超过300户业主，涉案金额达上千万元[3][36] - 业主预付款金额不等，定制衣柜、橱柜产品从几万到十几万，硬装合同最高预付款超过30万元，部分业主支付了全款[4][5][37][38] - 经销商跑路前一两日仍在催促业主下单付款，员工因被拖欠三个月工资而主动通知业主[7][8][39] 涉事经销商与合同关系 - 与业主签约的合同主体为“深圳市司米装饰有限公司”，其前身为2021年设立的“广东创界建设有限公司”，于2024年底更名，背后为自然人股东蓝发发、钟洁[10][12][13][14][41][43][44] - 实际收款方为“安家天下（深圳）装饰有限公司”，该公司成立不足三年，背后为曾长秀、文艳华、雷英、杨灯灯四名自然人股东[11][46] - 经销商利用索菲亚的品牌招牌和“司米”合同主体获取消费者信任，但实际运营由经销商控制的企业进行[15][45][47] 索菲亚的回应与责任界定 - 索菲亚官方回应称经销商负责人未跑路但在处理，因资金链断裂无法完成订单[17][50] - 公司发布公告，界定事件原因为经销商“安家天下”擅自违规超出授权范围，私自开展硬装工程及销售第三方非司米品牌产品，导致资金链断裂[17][51] - 司米对经销商的授权严格限定于司米品牌定制橱柜、衣柜、书柜、电视柜等核心定制家居产品，不包括硬装及第三方产品[17][51] - 索菲亚采取选择性兜底方案：仅对能在其系统内查到的订单（即经销商已向索菲亚下单并付款的订单）负责交付；对系统内查不到的订单，建议业主自行通过法律手段向经销商维权[18][19][51][52] 行业背景与公司经营状况 - 索菲亚商业模式高度依赖加盟经销商进行拓客、销售、收款及交付[15][47] - 近年来房地产下行冲击定制家居行业，公司需消化因恒大等地产商爆雷带来的上十亿元坏账损失[23][57] - 2023年前三季度，索菲亚营业收入同比下滑8%，净利润同比减少26%[24][57] - 行业竞争激烈、同质化严重，公司及同行转向“大家居战略”，提供一站式装修解决方案[29][30][61][62] 公司战略转型与潜在风险 - 2024年初，索菲亚将“整家定制”战略升级为“全案定制”战略，旨在让定制家居与硬装软装、家具家电更好融合，并更改了广告语[25][26][27][58][59][62] - 为快速推动业务转型，公司选择与现有装修公司合作，将其授权为经销商，以节省重建渠道的时间和资源[22][32][64] - 这种与股东背景复杂、业务多元、管理门槛低的装修公司合作模式，存在较高的失控风险[32][65] - 本次深圳经销商跑路事件暴露了公司在经销商筛选、风险管控及品牌授权管理方面的漏洞[32][66]

募资用途调整概述 - 公司拟调整原“欧派家居智能制造（武汉）项目”剩余募集资金用途，将32028.43万元（约3.2亿元）转向三个新项目[1] - 本次变更的募集资金占原募资净额的16.01%[1] 新项目具体投资分配 - 数智化赋能升级项目：投资总额17004.74万元，拟以募集资金投入12103.44万元[2] - 交付自动化升级项目：投资总额11074.99万元，拟以募集资金投入11074.99万元[2] - 新媒体运营及品牌强化项目：投资总额8850.00万元，拟以募集资金投入8850.00万元[2] - 三个新项目合计投资总额36929.73万元，拟以募集资金投入32028.43万元，其余部分使用自有资金[2] 调整原因与背景 - 原项目规划时的市场环境已发生重大变化，定制家居行业面临需求疲软、竞争加剧等挑战，导致原项目订单需求未达预期[2] - 随着各基地智能工厂的落地及持续升级，公司整体产能布局已能满足现阶段业务发展需求，并为订单适度增长预留了空间[2] - 截至2025年11月30日，原武汉智能制造项目累计投入募集资金170814.50万元，投资进度达85.62%[3] - 剩余募集资金主要投向“设备购置及安装”，公司判断继续实施原计划可能导致整体产能利用率下降，不利于募集资金高效使用[3] 新项目目标与规划 - 新项目旨在提升智能制造、物流交付效率及品牌营销能力[3] - 新项目建设期分别为2-3年[3] - 公司计划对武汉项目中暂时闲置的部分场地进行市场化出租，并将部分设备在公司各基地间灵活调拨，以提升资产使用效率[3] 公司战略与影响 - 此次调整是为了优化资源配置，应对市场变化，支持“大家居”战略的健康发展[3] - 公司表示此举不会对正常经营产生重大不利影响[3]

核心观点 - 展望2026年轻工及美护行业，大环境仍面临压力，但在内需政策赋能与出口稳步扩容的双重驱动下，行业有望企稳向好 [3] - 内需方面，“十五五”开局之年扩内需政策有望加码，叠加消费者对高品质生活的追求愈发强烈，为行业打开广阔增长空间 [3] - 出口方面，跨境电商渗透率仍有充足提升潜力，国际局势改善以及新兴市场需求提振进一步推动市场扩容，为行业出海注入动能 [3] - 企业层面，具备核心技术与品牌优势的企业将抢占先机，前沿技术夯实产品竞争力，品牌势能打破性价比竞争，这些企业有望承接内需红利，深挖国内消费潜力，同时凭借全球化布局拓展海外市场，在行业高质量发展中领跑增长 [3] 美妆行业 化妆品 - 2025年前11月化妆品零售额累计增长4.8%，超过同期社会消费品零售总额4%的增速，终结了2022-2024年连续三年增速弱于社零总额的态势，展现行业复苏韧性 [14] - 2024年中国化妆品市场规模已达到6886亿元，预计2029年将达到9734亿元，2024-2029年CAGR为7.2% [19] - 护肤品市场规模最大，2024年规模已达4619亿元，预计2024-2029年CAGR为8.6% [19] - 护肤品市场K型分化明显，高端市场快速扩容，2019-2024年中国高端护肤品市场规模从749亿元增长至1144亿元，CAGR达8.84%，未来5年CAGR预计为13.82% [19] - 投资关注定位高端且具备东方文化特色的护肤及彩妆品牌，如毛戈平、林清轩，以及有边际改善的公司如丸美生物 [6][11] 医美 - 短期行业有所承压，主要系消费决策更趋谨慎导致客单价下降，但大众对颜值管理与健康养护的需求并未消失，医美赛道长期空间依然广阔 [11] - 根据预测，2024年-2027年医美市场预计仍保持10%-15%的年复合增长，同时我国医美市场渗透率目前仅处于4-5%，与美国、韩国等国家相比尚有至少2-5倍的增长潜力 [36] - 当前医美行业核心注射类产品赛道较为拥挤，新材料成为行业突破竞争困局的核心方向，关注在次新材料具有明显优势的锦波生物，以及积极布局新材料的丸美生物 [6][11] - 截至2025年6月，共有32家企业获批了69款医美注射用玻尿酸产品，市场竞争进入白热化；截至2025年底，童颜针/少女针三类证分别达到10张/4张，动物源和重组胶原蛋白三类证分别达到10/5张，市场竞争快速升温 [42] 日化 - 扩内需政策赋能日化赛道，国货品牌紧抓消费红利，在国潮兴起背景下，消费者对优质国货认同感不断增强 [49] - 投资关注在细分赛道具备明显优势、行业地位领先的品牌，以及经营改善明显的公司，如登康口腔、润本股份、上海家化 [6][49] 家居行业 - 2025年1-11月全国住宅投资60432亿元，同比下降15.0%；住宅竣工面积28105万平方米，同比下降20.1%；住宅销售面积累计同比下降8.1%，地产销售承压致家居获客难度加大 [65] - 自2024Q4开始的家居以旧换新补贴政策，前期显著激活刚需客群消费，后期随着国补退坡拉动效果显现疲软，软体总体优于定制 [65] - 投资关注具备更强渠道能力及多品类布局的核心竞争力的龙头公司，如欧派家居、顾家家居等；以及受益美联储降息带动美国地产好转预期，深耕北美功能沙发的敏华控股 [6][65] 两轮&摩托行业 - 两轮车总体偏刚需消费品种，有自然换新节奏，行业需求总体偏稳定，当前处于新国标交替阶段，短期有阵痛期 [99] - 以旧换新政策推动需求，2024年9至12月累计置换138万辆，截至2025年6月30日，全国电动自行车收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6.1倍，以旧换新售出总额达247.7亿元，是2024年的6.6倍 [95] - 投资关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司，当前市场预期偏悲观，预计后续新国标明朗之后，板块配置机会更加明确 [6][99] - 摩托车行业出口驱动特征明显，2025年1-11月整车出口达1208万辆，出口比例升至60.07%；大排量休闲娱乐摩托车（>250ml）出口量达52.7万辆，同比增长46.79%，成为新增长极 [110][111] 轻工消费行业 个护 - 线上获客成本推高，企业通过大单品战略攫取线上份额同时谋求ROI与盈利，线下多渠道开拓力构成企业竞争力抓手 [121] - 投资关注百亚股份、稳健医疗 [6][121] 文具 - B端办公集采市场空间广阔，2024年我国公共采购总额超过45万亿元，数字化、集中化采购趋势明确；C端消费呈现品牌化、创意化、IP化、个性化和高端化趋势 [121] - 产品及渠道优化升级成为文具企业顺应当下消费趋势积极变革的关键点，投资关注晨光股份、齐心集团 [6][121] 黄金珠宝 - 黄金饰品已由渠道模式驱动转变为由产品及品牌驱动，投资关注老铺黄金，看好其渠道持续开拓下业绩增长的裂变效应 [6][122] 出口 - 投资关注技术壁垒与品牌优势明显，且细分赛道持续高景气度的公司，如浩洋股份、依依股份 [6]

核心观点 - 定制家居龙头企业欧派家居正面临传统增长模式失效、业绩下滑、渠道收缩及品牌信任危机等多重挑战，其向“大家居”战略转型的过程充满阵痛与不确定性，资本市场与内部人士的信心出现动摇 [3][17] 资本市场表现与地位变化 - 2025年12月12日，欧派家居被正式调出沪深300指数样本股，这是其在2025年底遭遇的第二次“出清”，此前已被MSCI中国A股指数调整出局 [3][18] - 指数调整当日，公司股价下跌0.53%，盘中一度触及49.30元/股的年度新低 [3][19] - 截至2025年12月31日午盘，公司股价报53.02元，与2021年历史高点相比市值在不到四年内缩水约三分之二 [3][20] 财务业绩恶化 - 2024年，公司遭遇成立三十年来首次营收与利润“双降”，营业收入同比下降16.93%至189.25亿元，归母净利润下降14.38%至25.99亿元 [4][21] - 业绩疲软主因是占总营收八成的两大核心业务失速：2024年橱柜业务营收下降22.48%，衣柜业务营收下降18.06% [6][23][24] - 核心业务产销量下滑约15%-20%，但库存量却上升，橱柜库存增9.52%，衣柜库存增19.75% [6][24] - 下滑趋势在2025年持续，前三季度营收与净利润继续下滑，其中传统旺季第三季度单季净利润同比骤降21.79%，创五年来同期最差表现 [6][24] 渠道收缩与转型困境 - “大家居”战略转型导致终端渠道剧烈收缩，截至2024年底，公司门店总数为7813家，较2023年末净减少973家 [7][25][26] - 2024年全年共关闭2058家门店，新开1085家，关店速度在第四季度加快，单季净减少430家，占全年净关店总数的44.5% [8][26] - 截至2025年9月末，门店总数进一步减少至7480家，较2024年底再净减少333家 [8][26] - 渠道收缩严重冲击收入根基，2024年经销渠道收入同比大幅下滑20.10%，且已连续两年收缩 [8][26] - 转型效果分化严重，据管理层披露，已有零售大家居门店中仅约20%-30%经营状况良好，40%-50%尚在探索阶段，另有20%-30%经营不佳 [9][27] - 公司于2025年半年报提出推进“终端系统性减负改革”，试图通过精简考核、优化管理为经销商松绑 [9][27] 经销商危机与品牌信任受损 - 辽宁、浙江、广东等多地接连曝出授权经销商“跑路”事件，形成区域性违约潮 [10][28] - 仅辽宁海城、浙江温州平阳、广州增城三起案例，就涉及超过350位消费者及超2200万元资金 [10][28] - 公司处理方式矛盾，在重庆因政府介入主动“兜底”为133名消费者发货，但在其他多数地区则强调自身是“受害者”，进行象征性处理 [10][28] - 此外，全国范围内存在高频日常消费纠纷，涉及售前合同、销售承诺、产品质量及售后推诿，持续损害品牌口碑 [10][28] - 不统一、不透明的处理标准加剧了公众信任割裂，使区域性事件演变为对全国品牌信誉的重击 [11][28] 行业背景与内部信心信号 - 公司困境被视为房地产主导的经济下行背景下，关联行业及消费全面崩溃的企业缩影 [13][30] - 面对困境，公司2025年提出“走稳大家居，走向泛大家居”，计划打造运营中台、升级流量体系、赋能经销商等 [13][30] - 资本市场与内部人信心动摇，释放出审慎信号：1) 创始人弟弟、董事姚良柏发布减持计划；2) 北向资金与追踪沪深300的ETF在2025年第三季度同步减持，多家长期坚守的保险和社保基金退出前十大流通股东名单；3) 实控人姚良松在业绩下滑的2023与2024年通过分红累计获得约21亿元现金收入 [14][30]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入132.14亿元，同比下降4.79% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入49.73亿元，同比下降6.10% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润8.14亿元，同比下降21.79% [1] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润为7.69亿元，同比下降22.03% [1] 分品类营收情况 - 2025年第三季度橱柜营收为14.28亿元，同比下降2.94% [2] - 2025年第三季度衣柜及配套家具产品营收为25.48亿元，同比下降7.99% [2] - 2025年第三季度卫浴营收为2.87亿元，同比下降3.21% [2] - 2025年第三季度木门营收为3.31亿元，同比上升1.05% [2] 分渠道营收情况 - 2025年第三季度直营店营收为1.96亿元，同比上升1.54% [2] - 2025年第三季度经销店营收为38.03亿元，同比下降4.88% [2] - 2025年第三季度大宗业务营收为7.36亿元，同比下降13.29% [2] - 2025年第三季度其他渠道营收为1.28亿元，同比上升6.65% [2] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率为37.2%，同比提升1.7个百分点 [3] - 2025年第三季度公司毛利率为38.8%，同比下降1.6个百分点但环比提升1.1个百分点 [3] - 2025年前三季度销售费用率为9.6%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率为8.6%，同比上升0.5个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利率为13.9%，同比下降0.8个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为16.4%，同比下降3.3个百分点 [3] 战略与渠道发展 - 公司坚定推进大家居战略，渠道转型持续深化 [2] - 截至2025年第三季度末，零售大家居门店数量已接近1300家 [2] - 公司执行"分田到户"的机制改革以聚焦降本增效 [3] - 公司重构渠道模式以适应存量竞争时代 [3]

投资评级与目标价 - 报告对欧派家居的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为64.86元/股 [2][9] 核心观点总结 - 公司作为定制家居行业龙头，对外坚定推进大家居战略，重构渠道模式以适应存量竞争时代；对内持续深化改革，聚焦降本增效求效益 [9] - 尽管2025年第三季度业绩因终端需求承压而短期承压，但公司大家居战略持续深化，内部改革成效显著 [2][9] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入132.14亿元，同比下滑4.79%；实现归母净利润18.32亿元，同比下滑9.77% [2] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入49.73亿元，同比下滑6.10%；实现归母净利润8.14亿元，同比下滑21.79% [2] 分品类与分渠道业绩 - 分品类看，25Q3橱柜营收同比下滑2.94%至14.28亿元，衣柜及配套家具产品营收同比下滑7.99%至25.48亿元，卫浴营收同比下滑3.21%至2.87亿元，木门营收同比增长1.05%至3.31亿元 [9] - 分渠道看，25Q3直营店营收同比增长1.54%至1.96亿元，经销店营收同比下滑4.88%至38.03亿元，大宗业务营收同比下滑13.29%至7.36亿元，其他渠道营收同比增长6.65%至1.28亿元 [9] - 公司零售大家居门店数量持续增长，截至Q3末已接近1300家 [9] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度，公司毛利率为37.2%，同比提升1.7个百分点；归母净利率为13.9%，同比下滑0.8个百分点 [9] - 2025年第三季度单季，公司毛利率为38.8%，同比下降1.6个百分点但环比提升1.1个百分点；归母净利率为16.4%，同比下降3.3个百分点 [9] - 费用端，公司执行“分田到户”机制改革，25Q1-3销售费用率同比下降0.6个百分点至9.6%，管理费用率同比上升0.3个百分点至6.9%，财务费用率同比下降0.5个百分点至-2.4% [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为24.30亿元、26.34亿元、29.23亿元，对应同比增速分别为-6.5%、8.4%、11.0% [5][9] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为3.99元、4.32元、4.80元，对应市盈率分别为14倍、13倍、11倍 [5][9] - 报告基于2026年15倍市盈率得出目标价64.86元 [9]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年11月6日15:00-16:00通过网络文字互动方式召开2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长兼总裁、独立董事、财务负责人、董事会秘书出席了会议并就投资者关注的问题进行回答 [1] 股东回报与资本管理 - 公司已使用自有资金完成两次回购计划，实际回购股份成交总金额为3.29亿元 [2] - 2024年年度股东大会已授权董事会择机论证、制定、实施2025年度中期分红方案 [3] 财务指标解读 - 资产负债表中"预收款项"科目主要核算已向客户收取但尚未构成新收入准则所定义"合同"的预收款 [3] - 合同负债的变动是客户预收款收取、订单下单确认、产品生产发货及收入确认等多环节动态传导的结果 [4] - 存货规模逐步降低是基于行业趋势、经营效率优化及风险管控的综合考量，目前存货周转情况良好 [9] 客户结构与市场策略 - 公司暂未在营业收入中拆分新房和旧房的客户占比 [5] - 公司根据旗下各品牌定位及目标客户消费习惯采取差异化产品设计以提供全屋定制产品 [5] - 详细的分区域收入情况需参阅公司年度报告中的相关章节 [6] 公司战略与发展方向 - 公司企业愿景是打造成世界卓越家居企业，战略上将持续围绕"大家居"模式开展工作 [7] - 战略重点包括大家居模式的持续打造、信息化赋能能力强化、大家居交付能力提升及品牌建设等 [7] 2026年经营展望与应对 - 2026年外部经营环境存在较大不确定性，宏观经济有挑战，消费信心恢复需时间，部分国补政策红利带来的需求增量可能减弱 [8] - 公司应对策略为靠效率提升夯实基础，靠大家居战略打开空间，力争通过这些举措对冲行业压力实现经营企稳向好 [8]

业绩说明会基本情况 - 会议于2025年11月6日15:00-16:00通过网络文字互动方式在全景网召开 [1] - 公司董事长兼总裁、独立董事、财务负责人、董事会秘书出席会议并回答投资者问题 [1] 股东回报与资本管理 - 公司已完成两次股份回购，实际回购股份成交总金额为3.29亿元 [2] - 2024年年度股东大会已授权董事会择机论证、制定、实施2025年度中期分红方案 [3] 财务状况与会计科目说明 - 资产负债表中"预收款项"科目核算合同正式成立前、尚未承诺具体可明确识别商品或服务的预收款 [4] - 合同负债科目的变动是客户预收款收取、订单确认、生产发货及履约义务完成等多环节动态传导的结果 [5] - 公司存货规模逐步降低是基于行业趋势、经营效率优化及风险管控的综合考量 [7] 业务构成与市场策略 - 公司暂未在营业收入中拆分新房和旧房客户的占比 [6] - 公司采取差异化的产品设计和材料搭配以精准为客户提供全屋定制产品 [6] - 详细的分区域收入情况需参阅公司年度报告 [6] 公司战略与发展方向 - 公司企业愿景是打造成世界卓越家居企业 [6] - 公司将持续围绕"大家居"战略开展工作，包括模式持续打造、信息化赋能、交付能力提升及终端优化等 [6] 行业环境与公司展望 - 2026年外部经营环境存在较大不确定性，宏观经济有挑战，消费信心恢复需时间 [6] - 部分地区刺激消费的国补政策因额度用完已阶段性结束，未来政策走向无法预期，政策红利带来的需求增量在2026年可能会减弱 [6] - 公司策略为靠效率提升夯实基础，靠大家居战略打开空间，以对冲行业压力，力争实现经营企稳向好 [6]

投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为“买入”，并予以维持 [4][6][9] 核心观点 - 报告认为公司2025年三季报利润表现略低于预期，主要与终端需求疲软有关 [6] - 公司正坚定推进大家居发展战略，通过渠道赋能、供应链改革和产品研发转型构筑中长期竞争力 [6] - 考虑到地产政策定调提升有望提振家居行业估值，以及公司分红承诺凸显的股息率价值，看好其长期成长性和中长期配置价值 [9] - 基于终端需求有待改善，报告将公司2025-2027年归母净利润预测下调至25.27亿元、27.27亿元、29.06亿元 [9] 市场与财务数据 - 截至2025年11月06日，公司收盘价为51.72元，一年内股价波动区间为79.53元至51.30元，市净率为1.7倍，股息率为4.80% [1] - 截至2025年09月30日，公司每股净资产为31.10元，资产负债率为45.21%，总股本为609百万股 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入132.14亿元，同比下滑4.79%，归母净利润18.32亿元，同比下滑9.77% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入49.73亿元，同比下滑6.10%，归母净利润8.14亿元，同比下滑21.79% [6] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为181.04亿元、190.17亿元、199.49亿元，归母净利润分别为25.27亿元、27.27亿元、29.06亿元 [5][9] 渠道表现 - 2025年前三季度，经销渠道收入99.34亿元，同比下滑4.42%；直营渠道收入5.50亿元，同比增长4.11%；大宗渠道收入20.66亿元，同比下滑11.99%；其他渠道（含海外）收入3.53亿元，同比增长20.50% [6] - 公司营销系统正向帮扶和服务角色转变，重点打造“精准获客-高效转化”的闭环运营模式，并创新布局社区店、云店等窗口型门店 [6] 产品与运营战略 - 2025年前三季度，衣柜及配套品收入67.86亿元，同比下滑5.58%；橱柜收入38.35亿元，同比下滑4.80%；卫浴收入7.87亿元，同比下滑1.57%；木门收入7.83亿元，同比下滑5.07% [6] - 公司聚焦智能制造，已完成符合工业4.0标准的生产体系建设，并通过大供应链改革构建管理护城河 [6] - 公司推动全案研发转型，强化生活方式研究、定装一体化及AI设计等策略 [6] - 截至2025年中，零售大家居有效门店数量已超1200家，超60%经销商已布局或正在布局该业务 [9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季毛利率为38.77%，同比下滑1.59个百分点；净利率为16.36%，同比下滑3.32个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为18.82%，同比提升2.83个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.51、+0.24、+0.15、+1.94个百分点 [9] - 盈利能力承压主要与去年同期基数较高有关 [9]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [6] - 6个月目标价为63.61元，当前股价（2025年11月06日）为51.72元 [6] - 对应2025年预测市盈率为13.0倍 [4] 核心观点总结 - 报告认为欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来市场份额有望加速提升 [4] - 尽管25Q3业绩短期承压，但公司盈利水平保持稳健 [1][3] - 公司正持续推进终端系统性减负改革，优化存量门店资源 [2] 25Q3及25Q1-3业绩表现 - 25Q1-3公司实现营业收入132.14亿元，同比下降4.79%；归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [1] - 25Q3公司实现营业收入49.73亿元，同比下降6.10%；归母净利润8.14亿元，同比下降21.79% [1] - 25Q1-3扣非后归母净利润为17.12亿元，同比下降2.90%；25Q3扣非后归母净利润为7.69亿元，同比下降22.03% [1] 分品类与分渠道收入 - 分品类看，25Q1-3衣柜及配套家具产品收入67.86亿元（同比-5.58%），橱柜收入38.35亿元（同比-4.80%），卫浴收入7.87亿元（同比-1.57%），木门收入7.84亿元（同比-5.07%），其他收入7.11亿元（同比-1.34%） [2] - 分渠道看，25Q1-3直营店收入5.50亿元（同比+4.11%），经销店收入99.34亿元（同比-4.42%），大宗业务收入20.66亿元（同比-11.99%），其他渠道收入3.53亿元（同比+20.50%） [2] 门店数量变动 - 截至25年9月末，欧派品牌门店4769家（较2024年末-361家），欧铂丽品牌门店941家（-44家），欧铂尼品牌门店822家（-119家），铂尼思品牌门店574家（+28家），其他品牌门店374家（+163家） [2] 盈利能力分析 - 25Q1-3公司毛利率为37.19%，同比增长1.65个百分点；25Q3毛利率为38.77%，同比下降1.59个百分点 [3] - 25Q1-3期间费用率为19.14%，同比下降0.57个百分点；25Q3期间费用率为18.81%，同比上升2.82个百分点 [3] - 25Q1-3净利率为13.88%，同比下降0.78个百分点；25Q3净利率为16.36%，同比下降3.33个百分点 [3] 财务费用率变化 - 25Q1-3财务费用率为-2.36%，同比下降0.55个百分点；25Q3财务费用率为-0.75%，同比上升1.94个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为180.77亿元、192.39亿元、202.90亿元，同比增长率分别为-4.48%、6.43%、5.46% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.22亿元、26.33亿元、28.16亿元，同比增长率分别为-6.82%、8.71%、6.95% [4] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为13.0倍、12.0倍、11.2倍 [4]