炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 千亿饮料巨头冲刺港股IPO 2026年以来，A股上市企业赴港上市热情持续高涨，继豪威集团、兆易创新之后，或将迎来今年以来第 三家"A+H"上市企业。 1月26日，东鹏饮料（集团）股份有限公司（以下简称"东鹏饮料"）在港交所正式发布H股全球发售公 告，预计将于2月3日开始上市交易，股票代码为09980。 | 全球發售的發售股份數目 | | : 40.889.900股H股(視乎超额配股權行使與否而定) | | --- | --- | --- | | 香港發售股份數目 | | 4.089.000股H股(可于重新分配) | | 國際發售股份數目 : | | 36.800.900股H股(包括員工優先發售項下的 | | 670.600股員工保留股份)(可于車新分配及視 | | | | 乎超额配胶槽行使具否而定) | | | | 最高發售價 : 每股H股248.00港元,另加1%經紀佣金、 | | | | 0.0027％証監督交易微費、0.00565％聯交所交 | | | | 易費及0,00015%管財局交易微費(須於申請時 | | | | 以港元繳 ...

2026年以来，A股上市企业赴港上市热情持续高涨，继豪威集团（603501）、兆易创新（603986）之 后，或将迎来今年以来第三家"A+H"上市企业。 1月26日，东鹏饮料（605499）(集团)股份有限公司(以下简称"东鹏饮料")在港交所正式发布H股全球发 售公告，预计将于2月3日开始上市交易，股票代码为09980。 此后，公司凭借"低价策略+农村包围城市"的市场打法，精准切入大众消费场景，快速打开市场局面， 驶入发展快车道。2021年5月27日，东鹏饮料正式登陆上海证券交易所主板，成为A股市场"功能饮料第 一股"。 此次计划全球发行4088.99万股H股，发行价最高不超过每股248港元。按最高发行价测算，本次发行募 资规模预计可达101亿港元，可跻身港股市场近年消费行业IPO募资规模前列。 招股书显示，东鹏饮料是中国第一的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一。 最新业绩预告显示，公司2025年预计营业收入将达到207.6亿元至211.2亿元，较上年同期增长31.07%至 33.34%，但相较上年营收增速(40.63%)有所放缓。 超6亿美元全球资本"抢筹" | 全球發售的發售股份數 ...

港股IPO发行概况 - 东鹏饮料计划于2026年2月3日在港交所上市，股票代码09980，将成为2026年以来第三家“A+H”上市企业 [1] - 公司计划全球发行40,889,900股H股，其中香港发售4,089,000股，国际发售36,800,900股 [2] - 最高发售价为每股248港元，按此测算，本次发行募资规模预计可达101亿港元，可跻身港股市场近年消费行业IPO募资规模前列 [2][3][5] 公司基本面与市场地位 - 公司是中国第一的功能饮料企业，按销量计自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3% [3][6] - 按零售额计，公司是2024年中国第二大功能饮料公司，市场份额为23.0% [6] - 公司收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [3] - 2025年预计营业收入将达到207.6亿元至211.2亿元，同比增长31.07%至33.34%，预计实现归母净利润43.4亿至45.9亿元，同比增长30.46%至37.97% [3][6] 产品结构与财务表现 - 核心产品东鹏特饮营收贡献率在85%左右，2025年前三季度实现营收125.63亿元，占总营收比重高达74.6%，毛利率高达50.1% [10][11] - 2025年前三季度，东鹏特饮营收同比增速为19.35%，相较于之前的营收增速已有所放缓 [11] - 新品“补水啦”电解质饮料2025年前三季度实现营收28.47亿元，同比增长134.84%，占总营收比重为16.9%，毛利率为34.2% [12] - 其他饮料产品2025年前三季度营收占比为8.5%，毛利率为14.9% [12] 估值与定价分析 - 以2026年1月27日A股收盘价计算，其AH股折价率约为11%，低于消费行业AH股折价率约20%的平均水平 [6] - 公司目前的市盈率在30倍左右，低于A股消费股的平均估值 [7] - 本次港股IPO引入了15家豪华基石投资者，包括卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德、瑞银、摩根大通、富达、腾讯等，累计认购规模合计6.4亿美元，占此次募资规模的49.2% [7][8] - 卡塔尔投资局以1.5亿美元领投，这是其首次作为基石投资者参与A股至H股IPO项目，也是其历史上投资金额最大的一笔基石投资 [7][9] 增长挑战与出海战略 - 公司面临对单品的依赖性较高、核心产品增速放缓以及咖啡茶饮等新赛道贡献率较低的挑战 [10][11] - 国内功能饮料市场格局已趋于稳定，公司增长空间相对有限，而海外收入占比极低，2025年上半年仅1481万元，占总营收约0.14% [13] - 此次港股募资将重点投向海外市场，约8.0%募集资金净额用于在海外重点市场建立供应链基础设施，约12.0%用于未来三到五年内拓展海外市场业务及探索并购机会 [13] - 东南亚是重点目标市场，2024年东南亚11国能量饮料销售额为42亿美元，过去五年年复合增长率为6.2%，高于中国的4.7% [14]

文章核心观点 - 快消品行业因其“长坡厚雪”的本质，成为产生中国首富的摇篮，企业成功的关键在于精准把握“初创-扩张-成熟-转型”四个生命周期阶段的核心任务 [1][3] - 运用企业生命周期理论分析，农夫山泉是成功穿越各阶段的典范，而娃哈哈则因未能成功过渡至成熟期而增长乏力，东鹏饮料正处在复制农夫山泉成功路径的关键阶段 [3][6][8][11] - 对于投资者而言，核心工作是判断企业所处生命周期阶段、评估管理团队执行力以及进行精准估值 [6] 企业生命周期理论框架 - 初创期核心任务是活下去，通过差异化定位立足市场，例如东鹏特饮1998年推出中国首款维生素功能饮料，以“大瓶装高性价比”绑定蓝领群体 [4] - 扩张期核心任务是冲出去，实现全国化并成为单品类龙头，例如农夫山泉2001-2010年布局12大水源地，成为包装水全国第一 [4] - 成熟期核心任务是稳下来，搭建多品类矩阵和资本化平台，例如可口可乐1981-2000年推出雪碧、芬达等子品牌，通过资本化实现全球扩张 [4] - 转型期核心任务是破局，找到第二曲线突破增长瓶颈，例如农夫山泉2021年后依靠东方树叶等茶饮产品，降低对包装水的依赖 [4] 代表性公司案例分析 可口可乐 - 初创期（1886-1920年）：凭借独特配方和早期广告在美国本土建立品牌认知 [6] - 扩张期（1921-1980年）：建立全球装瓶商体系，伴随二战美军推广至全球，成为全球碳酸饮料绝对龙头 [6] - 成熟期（1981-2000年）：推出雪碧、芬达等形成多元化产品矩阵，资本化运作成熟，建立全球供应链 [6] - 转型期（2001年至今）：应对健康趋势推出无糖系列，收购果汁、茶饮品牌，拓展即饮咖啡等新品类 [6] 农夫山泉 - 初创期（1996-2000年）：以天然水差异化定位，“有点甜”广告破圈，全国市占率第三 [6] - 扩张期（2001-2010年）：完成12大水源地布局，通过体育营销打响品牌，包装水市占率升至全国第一 [6] - 成熟期（2011-2020年）：茶、果汁、功能饮料多品类起量，饮料收入占比超50%，2020年港股上市 [6] - 转型期（2021年至今）：推进高端化与海外探索，东方树叶等新品成为增长引擎 [6] 娃哈哈 - 初创期（1987-1990年）：凭借儿童营养液“喝了娃哈哈，吃饭就是香”破圈，营收破亿 [6] - 扩张期（1991-2000年）：通过“小鱼吃大鱼”兼并策略全国设厂，AD钙奶、营养快线成为爆款 [6] - 成熟期（2001-2019年）：依赖传统爆款，联销体渠道固化，多品类尝试失败 [6] - 转型期（2020年至今）：包装水短期受益于竞争对手危机，但新品乏力，营收波动大 [6] 东鹏饮料 - 初创期（1987-2008年）：1998年推出中国首款维生素功能饮料，聚焦广东区域，以“大瓶装、高性价比”在蓝领市场立足 [6] - 扩张期（2009-2020年）：2009年推出防尘盖大瓶装强化性价比，借助红牛商标纠纷机遇快速扩张，2019年终端网点超100万家，能量饮料市占率从8%升至18% [6] - 当前阶段处于扩张期向成熟期过渡的关键时期，类比农夫山泉2011-2020年的阶段 [11] 东鹏饮料最新经营数据与进展 - 单品类龙头地位稳固：东鹏特饮连续四年在能量饮料市占率第一，达到47.9% [10] - 第二曲线验证成功：2024年推出的“补水啦”电解质饮料，在2025年前三季度收入28.47亿元，同比增加134.8%，占营收比重从9.66%提高到16.91% [10][11] - 资本化支撑扩张：2021年A股募资18.5亿元支撑全国化，2025年推进港股上市，计划将20%募资投入印尼工厂等海外供应链 [10] - 产品结构变化：2025年1-9月总营收168.34亿元，其中能量饮料收入125.63亿元占比74.63%，电解质饮料收入28.47亿元占比16.91%，其他饮料收入14.24亿元占比8.46% [11] 快消品成功的关键逻辑 - 扩张期看渠道效率：高效的渠道体系如农夫山泉的“经销商专属制”、东鹏的“下沉市场精准渗透和邮差体系”，能降低成本提升复购 [13] - 成熟期看现金流质量：净现比是衡量盈利质量的核心指标，2024年农夫山泉净现比为1.37，东鹏饮料净现比为1.2，表明企业赚取的是真金白银 [14] - 转型期看第二曲线：企业需将单一优势转化为生态优势，如农夫山泉从包装水延伸到茶饮，东鹏从能量饮料拓展到电解质饮料与全球化 [15] 投资视角的总结 - 历史机遇：巴菲特重仓可口可乐30多年获利40多倍，抓住了其“全球化+多品类”的成熟期红利 [17] - 当前机遇：东鹏饮料让投资者有机会从“成熟期初期”开始见证快消品企业的成长，其未来看点在于多品类布局能否超预期及东南亚全球化能否打开局面 [17] - 企业当前任务：东鹏未来3-5年的核心任务是提升咖啡、茶饮料等新品类的成熟度，并启动东南亚全球化布局 [11]

投资评级 - 维持买入评级 [3][7] 核心观点 - 报告研究的具体公司长期成长性被持续看好，平台型公司逻辑愈发清晰，运营和管理质地优秀 [2] - 能量饮料行业仍处于景气度上行阶段，补水啦和果之茶产品接力后续高增长 [2] - 渠道网点持续搭建和单点产出提升将驱动未来业绩增长 [2] - 预计2025-2027年收入分别为20948亿元、26103亿元、31763亿元，同比增长3226%、2461%、2168% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4509亿元、5729亿元、7115亿元，同比增长3554%、2706%、2419% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为867元、1102元、1368元，对应PE分别为33/26/21倍 [2] 财务表现 2025H1业绩 - 营业收入10737亿元（同比+3637%） [7] - 归母净利润2375亿元（同比+3722%） [7] - 扣非归母净利润2270亿元（同比+3302%） [7] - 2025Q2营业收入5889亿元（同比+3410%），归母净利润1395亿元（同比+3075%） [7] 分产品表现 - 能量饮料收入8361亿元（同比+219%） [7] - 补水啦电解质饮料收入1493亿元（同比+2137%），占比提升至1391%（同比+786pct） [7] - 其他饮料收入877亿元（同比+662%） [7] 分区域表现 - 广东区域收入2546亿元（同比+2061%），占比下降至2372% [7] - 华东/华中/广西/西南/华北区域收入分别增长3262%/2891%/3156%/3976%/7303% [7] 盈利能力 - 2025H1毛利率4515%（+055pct），25Q2毛利率4570%（-035pct） [7] - 2025H1净利率2212%（+014pct），25Q2净利率2368%（-061pct） [7] - 25Q2销售费用率1482%（+050pct） [7] 分红情况 - 2025年半年度拟派发现金红利每10股25元（含税），合计派发13亿元，分红率5474% [7] 财务预测 资产负债表 - 预计2025-2027年流动资产分别为15226亿元、21687亿元、29687亿元 [8] - 预计2025-2027年现金分别为9622亿元、15756亿元、22572亿元 [8] 利润表 - 预计2025-2027年营业成本分别为11376亿元、14063亿元、16994亿元 [8] - 预计2025-2027年营业利润分别为5470亿元、7024亿元、8714亿元 [8] 现金流量表 - 预计2025-2027年经营活动现金流分别为5566亿元、6501亿元、7582亿元 [8] 财务比率 - 预计2025-2027年ROE分别为4534%、3803%、3311% [8] - 预计2025-2027年资产负债率分别为4852%、4250%、3756% [8]