财务业绩摘要 - 公司前三季度实现总收入174.84亿元，同比增长7.3%，归母净利润31.15亿元，同比下降9.8%，扣非归母净利润31.19亿元，同比增长0.2% [1] - 第三季度单季实现收入59.77亿元，同比增长3.8%，归母净利润10.64亿元，同比下降24.1%，扣非归母净利润10.80亿元，同比下降18.7% [1] - 前三季度毛利率为49.3%，同比下降1.7个百分点，推测主要受业务结构常规变动影响 [2] 费用控制与现金流 - 公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为9.3%/13.5%/1.3%，分别同比下降0.7/0.1/0.1个百分点，费用率稳中有降 [2] - 前三季度经营性现金流量净额为50.78亿元，同比增长18.1%，现金流水平持续提升 [3] 业务板块展望 - 消费眼科业务方面，公司积极导入屈光新术式（如VISUMAX 800及SMILE pro）和视光诊疗新手段，叠加广泛的分级诊疗网络，预计屈光及视光业务全年保持稳健发展 [4] - 白内障及基础眼病项目方面，考虑到明确的诊疗需求及公司过硬的综合诊疗能力，预计该业务将实现向好发展 [4] 境内外业务发展 - 境内业务积极推进“1+8+N”分级连锁网络建设，战略取得实质性进展，区域内资源配置效率和患者就诊便利化水平提升 [5] - 境外业务在欧洲、东南亚等市场依靠技术实力和品牌影响力持续提升份额，并持续关注优质并购机会，预计境外业务收入保持稳健增长 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润为32.92/36.72/40.88亿元，较前值调整-16%/-17%/-19%，主要考虑行业需求恢复周期及调整收入增速和毛利率预测 [6] - 给予公司26年40倍市盈率，对应目标价15.75元，公司被视为全球眼科医疗服务领头羊，业务能力扎实且海内外网络持续强化 [6]

财务表现 - 公司24年收入40.27亿元（yoy+0.4%），归母净利4.29亿元（yoy-35.6%），利润端低于Wind一致预期5.63亿元，主因行业需求阶段性放缓及竞争加剧等短期扰动，叠加短期强化人员及设备投入 [1] - 1Q25收入10.93亿元（yoy+11.7%，qoq+29.3%），归母净利1.50亿元（yoy-4.0%，qoq+1824.0%），业绩呈边际提速态势 [1] - 2025年员工持股计划考核指标为25/26/27年收入或净利润较24年增长率不低于10%/20%/30%，对应同比增速不低于10.0%/9.1%/8.3% [1] 业务板块 - 消费眼科：24年屈光收入12.96亿元（yoy+7.4%），视光收入10.69亿元（yoy+5.2%），诊疗网络完善及项目持续导入支撑25年稳健增长 [2] - 眼后段项目：24年收入5.36亿元（yoy+0.2%），复杂眼病诊疗实力领先叠加需求明确，25年有望向好发展 [2] - 白内障：24年收入8.73亿元（yoy-11.6%），主因23年高基数，中高端术式占比提升有望推动25年重回增长 [2] 服务网络 - 截至24年底拥有眼科专科医院62家（VS 23年57家）、视光中心66家（VS 23年60家），初步建立全国诊疗服务网点体系 [3] - 24年战略收购成都爱迪等4家医院，天津华厦等多家医院投入运营，通过收购成为拥有"双三甲"眼科医院的连锁集团 [3] 盈利预测 - 预计25-27年EPS为0.57/0.66/0.76元（25/26年前值下调22%/22%），屈光新术式推广及人员设备投入影响费用率 [5] - 给予25年40xPE（可比公司均值34x），目标价22.87元（前值27.03元） [5]