爱尔眼科 (300015 CH) 业绩积极增长，消费眼科表现靓丽 | 华泰研究 | | | 中报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 8 月 | 27 日│中国内地 | 医疗服务 | 目标价(人民币): | 17.63 | 公司 1H25 实现收入 115.07 亿元（yoy+9.1%）、归母净利 20.51 亿元 （yoy+0.1%）、扣非归母净利 20.40 亿元（yoy+14.3%），整体保持积极 增长。公司眼科综合诊疗实力行业领先且全球化服务网络布局持续完善，看 好公司 25 年实现稳健发展。维持"买入"。 证券研究报告 公司 1H25 毛利率为 48.6%（yoy-0.9pct），我们推测主因公司持续强化服 务网络建设，固定成本有所增加。公司 1H25 销售/管理/研发费用率分别为 9.1%/13.5%/1.3%（yoy-1.5/+0.03/-0.1pct），公司积极提升宣传推广效率， 销售费用率有所下降。公司 1H25 经营性现金流量净额 34.02 亿元 （yoy+19.7%），现金流水平持续 ...

财务表现 - 公司24年收入40.27亿元（yoy+0.4%），归母净利4.29亿元（yoy-35.6%），利润端低于Wind一致预期5.63亿元，主因行业需求阶段性放缓及竞争加剧等短期扰动，叠加短期强化人员及设备投入 [1] - 1Q25收入10.93亿元（yoy+11.7%，qoq+29.3%），归母净利1.50亿元（yoy-4.0%，qoq+1824.0%），业绩呈边际提速态势 [1] - 2025年员工持股计划考核指标为25/26/27年收入或净利润较24年增长率不低于10%/20%/30%，对应同比增速不低于10.0%/9.1%/8.3% [1] 业务板块 - 消费眼科：24年屈光收入12.96亿元（yoy+7.4%），视光收入10.69亿元（yoy+5.2%），诊疗网络完善及项目持续导入支撑25年稳健增长 [2] - 眼后段项目：24年收入5.36亿元（yoy+0.2%），复杂眼病诊疗实力领先叠加需求明确，25年有望向好发展 [2] - 白内障：24年收入8.73亿元（yoy-11.6%），主因23年高基数，中高端术式占比提升有望推动25年重回增长 [2] 服务网络 - 截至24年底拥有眼科专科医院62家（VS 23年57家）、视光中心66家（VS 23年60家），初步建立全国诊疗服务网点体系 [3] - 24年战略收购成都爱迪等4家医院，天津华厦等多家医院投入运营，通过收购成为拥有"双三甲"眼科医院的连锁集团 [3] 盈利预测 - 预计25-27年EPS为0.57/0.66/0.76元（25/26年前值下调22%/22%），屈光新术式推广及人员设备投入影响费用率 [5] - 给予25年40xPE（可比公司均值34x），目标价22.87元（前值27.03元） [5]