报告投资评级 - 投资评级：买入 [3] - 当前价格：8.30元 [3] - 合理价值：10.51元/股 [3][5] 报告核心观点 - 公司作为浙江省属券商，财富和资管综合优势突出，投行及资本化发力服务浙江省优质企业，有望贡献盈利弹性，自营业务从大类资产配置出发，子公司专业能力突出 [5] - 公司2025年盈利稳健增长，2026年第一季度业绩增速优于同业，主要受益于投资收益及公允价值变动收益激增 [10] - 公司杠杆率提升，加权平均净资产收益率改善，盈利增长动能强化 [11] 按相关目录总结 一、盈利持续改善 - **2025年及2026年第一季度业绩**：2025年公司实现营业收入69.22亿元，同比增长10.13%；归母净利润26.32亿元，同比增长12.50% [5][10]。2026年第一季度营业收入达16.51亿元，同比大增54.41%；归母净利润6.17亿元，同比增长113.03%，增速优于同业 [5][10] - **杠杆与盈利能力**：2025年末公司整体杠杆率由2024年末的3.97倍升至4.27倍 [11]。2025年加权平均净资产收益率为7.08%，同比提升0.49个百分点 [11] 二、财富管理与自营投资改善，资管投行仍有压力 - **自营投资业务**：2025年公司投资收益（含公允价值变动）为24.74亿元，同比增长16% [5]。自营投资业务规模超过600亿元，同比增幅超过40% [5][25]。2026年第一季度投资收益（含公允）为4.37亿元，同比大增336% [5] - **财富管理业务**：2025年经纪业务手续费净收入18.69亿元，同比增长32.37% [28]。代销金融产品收入2.13亿元，同比增长10.22%，占经纪业务比重11% [5][29]。截至报告期末，公司服务居民资产规模突破1万亿元，同比增长25% [28] - **资产管理业务**：2025年资管业务收入13.15亿元，同比下降14.99% [5][32]。截至2025年末，财通证券资管资产管理总规模达3320亿元，同比增长11% [5][33]。参股的财通基金管理规模1253亿元，其中公募规模849亿元，权益类基金业绩表现突出 [5][42] - **投资银行业务**：2025年投行业务净收入4.27亿元，同比下降18% [5][43]。但债券承销保持区域领先，省内公司债（企业债）承销规模连续两年位居全省第一 [5][46] - **资本中介业务**：2025年融资融券利息收入11.35亿元，同比增长13.56% [5][49] 三、盈利预测和投资建议 - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为84.98亿元、99.36亿元、114.00亿元，归母净利润分别为33.45亿元、39.55亿元、45.88亿元 [2]。对应每股收益分别为0.72元、0.85元、0.99元 [2][5] - **估值与建议**：鉴于近三年市净率中枢为0.9-2.1倍，考虑盈利及景气度位于上行区间，给予2026年1.2倍市净率估值，对应A股合理价值为10.51元/股，维持“买入”评级 [5]