投资评级 - 投资建议为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 报告认为公司价值待重估，主要基于电解铝业务利润弹性较大以及煤炭业务盈利能力改善的预期[1][3] - 公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价[3] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润53/65/73亿元，对应PE 9.7/7.9/7.1倍[3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收310亿元，同比增长9.5%；归母净利润35亿元，同比下降1.4%[1] - 单季度看，25Q3实现营收106亿元，同比增长5%；归母净利润16亿元，同比增长26%，环比增长33%[1] - 归母净利同比下降主因公司主营产品煤炭售价大幅下降，煤炭产品盈利能力减弱[1] 电解铝业务分析 - Q3国内铝均价为20,711元/吨，同比上涨6%，环比上涨3%[1] - Q3云南电价为0.34元/度，环比下降20%；氧化铝价格为3,165元/吨，同比下降19%，环比上涨4%[1] - Q3电解铝行业利润为4,125元/吨，同比大幅增长128%，环比增长22%[1] 煤炭业务分析 - 公司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一，主要产品无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，精煤产出率75%左右，处于行业领先地位[2] - Q3河南许昌贫瘦煤出厂价为1,009元/吨，同比下降19%，但环比上涨8%，显示煤价回暖趋势[2] 公司治理与股东回报 - 公司积极回购股份，回购总金额不低于2.50亿元且不超过4.50亿元，回购价格不超过20元/股[2] - 截至2025年9月30日，公司已累计回购股份1,542万股，占总股本的0.686%，成交总金额为2.5亿元[2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为441.31亿元、449.46亿元、457.61亿元，同比增长15.0%、1.8%、1.8%[4][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为52.78亿元、64.91亿元、72.57亿元，同比增长22.6%、23.0%、11.8%[4][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.35元、2.89元、3.23元[4][9] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为21.5%、22.9%、22.2%[9] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为9.7倍、7.9倍、7.1倍[3][4][9]