宏观策略与资产配置 - 上周A股主要指数普遍回落，创业板指和中证500跌幅均超过5%，深证成指下跌4.34%，万得微盘股指数回调1.6% [3] - 央行上周公开市场净回笼资金6979亿元，节后流动性充裕，DR007维持在1.4%以上 [3] - 大宗商品市场分化，有色金属整体下跌，原油小幅下行，贵金属再度上涨，黑色金属小幅回落，猪肉价格延续回落 [3] - 美元指数收于98.56，周环比下行0.27%，人民币兑美元汇率报7.13，周度升值0.29% [3] - 预计四季度将落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应，应对"特朗普不确定"及地缘政治风险 [3] - IMF预测2025年世界经济将增长3.2%，美国经济已开始显现实质性放缓迹象 [28][29] - 大类资产配置建议重视黄金，债券重点挖掘可转债 [3][32] 固定收益市场分析 - 三季度以来债市主导因素由"资产再配置"逻辑驱动，债券成为重定价的"弱势资产" [5][33] - 债市利多因素包括关税扰动可能带来避险情绪和宽松预期，政策效果边际减弱，央行呵护态度仍在 [5][34][35] - 债市利空因素包括基金销售费率改革可能引发赎回调仓，"反内卷"政策下的再通胀预期 [5][35] - 10月债市迎来阶段性喘息期，10年期国债收益率预计在1.7%-1.9%区间波动 [35] - 同业存单2023年发行规模超25万亿元，2024年超30万亿元，国有大行占比从26%提升至28% [7][38] - 存单定价基准为政策利率（MLF/OMO+30BP）构成理论上限，SHIBOR和DR利率高度关联 [7][39] - 四季度存单提价发行压力相对可控，1年期存单波动区间预计维持在1.6%-1.7% [10][40] 银行业展望 - 预计年内12月可能有一次降准，距离上次降准已5个月有余，符合历史规律 [11][52][53] - MDS、MLF工具余额已超过11万亿元，加剧司库流动性滚续难度和净亏损压力 [11][53] - 银行负债端主动降久期明显，存款久期持续缩短，9月M1增速提升至7.2% [53] - 年内下调LPR必要性不大，近5年11-12月份LPR下调概率较低 [11][54] - 当前银行最大痛点为资产再配置压力，存量贷款与新发贷款利差维持在10-70bp水平 [54][55] 计算机与国产算力 - 寒武纪25Q3存货37.29亿元，环比增长10.39亿元，海光信息存货65.02亿元，环比增长4.89亿元 [13][60] - 海光信息25Q3预付款26.18亿元，环比增长5.55亿元，反映供给端备货充足 [13][60] - 寒武纪25Q3营收17.27亿元，同比增长1332.52%，海光信息营收40.26亿元，同比增长69.60% [60][61] - 字节跳动豆包大模型每日Tokens调用量超30万亿，较去年5月增长253倍 [13][61] - 阿里宣布未来三年3800亿元Capex计划外，还将追加投资建设云和AI硬件 [13][61] - 寒武纪研发费用率17.43%，海光信息27.02%，持续投入软件生态构建 [61] 医药行业公司分析 - 科伦博泰生物核心产品sac-TMT在EGFR突变NSCLC的III期研究中ORR达60.6%，对照组为43.1% [14][41][42] - sac-TMT组中位PFS 8.3个月，对照组4.3个月，死亡风险降低40% [14][42] - 在HR+/HER2-乳腺癌研究中，sac-TMT组ORR 41.5%，对照组24.1%，中位PFS 8.3个月vs 4.1个月 [14][20][43] - 预计科伦博泰2025-2027年营业收入分别为20.84亿元、28.76亿元和46.63亿元 [20][44] - 迪瑞医疗2025H1营业收入3.51亿元，同比-60.07%，归母净利润-0.28亿元，同比-117.13% [22] - 迪瑞医疗国外市场表现相对稳健，多款高速机型完成部分国家注册 [22] 能源与通信行业 - 海油发展前三季度营收339.47亿元，同比+0.81%，归母净利润28.53亿元，同比+6.11% [23][44] - Q3单季度扣非归母净利润10.27亿元，同比+5.52%，台风导致营业外支出1.67亿元 [23][44][46] - 预计2025-2027年归母净利润分别为41.26亿元、46.59亿元和52.32亿元 [23][47] - 我国成功发射卫星互联网低轨12组卫星，"千帆星座"第六批以一箭18星方式发射 [56][57] - 垣信卫星开启新一轮融资，规模50亿-60亿元，投前估值400多亿元 [57] - 通信行业看好光模块、交换机服务器PCB、AIDC散热、海风海缆等细分领域 [58][59] 行业市值与估值 - 申万行业总市值最高为银行板块55.83万亿元，非银金融32.42万亿元，医药生物31.43万亿元 [24] - 银行板块市盈率7倍，市净率1倍，为全市场最低估值水平 [24] - 计算机板块总市值22.05万亿元，市盈率60倍，市净率5.9倍 [24] - 国防军工板块市盈率148倍，为全市场最高估值水平 [24]

财务业绩 - 公司前三季度实现营收339.47亿元，同比增长0.81%，归母净利润28.53亿元，同比增长6.11%，扣非归母净利润28.60亿元，同比增长14.54% [1] - 第三季度单季实现营收113.50亿元，同比下降5.75%，归母净利润10.23亿元，同比下降4.51%，但扣非归母净利润达10.27亿元，同比增长5.52% [1] - 2025年前三季度营业外支出达到1.67亿元，其中第三季度为0.52亿元，主要原因为资产台风受损修复支出 [3] 技术研发与创新 - 公司自主研发的首套超宽幅智能注采工具于2025年9月在某陆地油田正式投用，该工具具备日调节量1至3000立方米的超宽幅液量调整功能，过流能力提升120% [1] - 超宽幅智能注采工具可对分层注水和采油量进行精准控制，实现了智能注采工具性能的突破性跃升，有助于提高油田采收率 [1] 海外业务拓展 - 公司在乌干达翠鸟油田承建的首个海外井控应急保障基地于2025年8月全面投用，这是我国在东非建成的首个能源行业井控应急保障基地 [2] - 该海外基地配备630平方米的标准化多功能车间，拥有消防喷淋、清障切割等6大类18项48套装备，将显著提升油田的井控安全和应急保障能力 [2] - 基地的投运推动国产井控技术、装备及标准体系化应用于国际市场，助力我国应急标准转化为非洲国家采购选型依据，带动技术服务与装备出口 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为41.26亿元、46.59亿元、52.32亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.41元、0.46元、0.51元，市盈率（PE）分别为9.9倍、8.8倍、7.8倍 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收339.47亿元，同比增长0.81%，归母净利润28.53亿元，同比增长6.11%，扣非归母净利润28.60亿元，同比增长14.54% [1] - 2025年第三季度单季营收113.50亿元，同比下降5.75%，归母净利润10.23亿元，同比下降4.51%，但扣非归母净利润达10.27亿元，同比增长5.52% [1] - 第三季度业绩受台风影响，营业外支出达0.52亿元，主要系资产台风受损修复支出 [4] - 报告维持对公司2025/2026/2027年的归母净利润预测，分别为41.26亿元、46.59亿元、52.32亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.41元、0.46元、0.51元 [5] - 基于盈利预测，公司当前市盈率（PE）为9.9倍，预计2026年及2027年将分别降至8.8倍和7.8倍 [5] 技术与业务进展 - 2025年9月，公司自主研发的首套超宽幅智能注采工具在某陆地油田正式投用，该工具具备日调节量1至3000立方米的超宽幅液量调整功能，过流能力提升120%，有助于提高油田采收率 [2] - 2025年8月，公司在乌干达翠鸟油田承建的首个海外井控应急保障基地全面投用，配备48套装备，将提升油田井控安全，并推动国产井控技术、装备及标准体系化应用于国际市场 [3] 财务预测与估值 - 预测公司营业收入将从2025年的550.47亿元增长至2027年的629.12亿元，年均增长率约6-7% [5][11] - 预计公司毛利率将从2025年的15.15%稳步提升至2027年的15.60%，净利率从7.50%提升至8.32% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在较高水平，从2025年的13.90%逐步上升至2027年的14.72% [11] - 公司估值指标显示，除市盈率外，市净率（P/B）预计从2025年的1.37倍降至2027年的1.15倍，EV/EBITDA从3.71倍降至2.37倍 [5][11]

10月22日，披露2025年三季度业绩报告。2025年1-9月，面对国际油价震荡回落的压力，作为我国油服 行业龙头的展现出较强的风险抵御能力，依托"能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务"一体 化优势，稳步推进增储上产任务，三大产业保持高质量发展态势，经营业绩表现稳健。 2025年前三季度，的研发费用为7.07亿元，同比增长9.08%，持续聚焦重大专项、海洋能源新质生产 力、战新产业等重点方向加大研发投入。 加速推进LNG项目建设，强化其在LNG加注与LNG运输领域的行业领先地位，拓展业绩增长的空间。 今年上半年，我国最大规模LNG（液化天然气）运输船建造项目——中国海油中长期FOB（船上交货） 资源配套项目二期六号船正式开工建造，实现"十船同造"新阶段，公司在能源运输领域踏出坚实有力的 新步伐。 具体来看，持续强化产品创新，开展全面提升产品质量行动，核心产品研发迭代保持高速发展态势。海 洋石油钻完井一体化施工设计平台投入使用，数据分析效率提升64倍；"海龙"永磁电泵上半年累计入井 超230井次，平均节电率24.6%；集输化学药剂配方自主化率提升至89%；浅水采油树工程化产品完成加 工制造，顺利开展集成 ...