公司估值与评级 - 高盛以中性评级和83美元目标价首次覆盖Circle，目标价基于60倍Q5-Q8调整后市盈率，较当前股价有54%的下跌空间 [1] - 当前145倍前瞻市盈率显著高于同业约35倍的平均水平，即使考虑到26%/37%的收入/调整后每股收益复合年增长率优于同业11%/7%，估值溢价仍难以合理化 [2][4] - 高盛83美元目标价虽已高于同业最高水平，但仍意味着54%的下跌空间 [4] 业务优势与增长动力 - Circle作为USDC发行商在公开市场具有独特地位，是唯一纯加密原生公司，有望从法定货币市场扩张中获益而不直接承受加密货币价格波动 [1] - 预计2024-27年实现40%的USDC供应复合年增长率，以及26%/37%的收入/调整后每股收益增长率 [1] - USDC市值达400亿美元占稳定币市场份额25%，主要用途为加密货币市场基础设施的关键组成部分 [3] - 预计2024-27年USDC将增长770亿美元，驱动因素包括：币安平台300亿美元份额增长、其他平台150亿美元份额增长、330亿美元有机增长 [3] - 与币安合作后USDC余额增长60亿美元，份额从9%提升至23%，预计2024-27年将从币安获得300亿美元份额增长 [3] - 监管合规优势推动市场份额提升，预计将从USDT等竞争对手处获得额外150亿美元市场份额 [3] 利润率压力因素 - 降息影响：每25个基点利率下调将导致约5.5%收入冲击和10.5%调整后每股收益冲击，市场预期2025-26年有5次降息 [4] - USDC被有收益产品分流风险：由于不支付利息，客户可能转向代币化货币市场基金等替代品 [4] - 分销成本上升压力：目前将约61%储备收入分配给合作伙伴，随着竞争加剧比例可能进一步上升压缩净收入利润率 [5] 新兴市场机会 - 跨境支付市场收入池约300亿至500亿美元，交易成本高昂且基础设施复杂低效为稳定币提供切入机会 [6] - Circle已推出跨境支付网络CPN第一阶段产品，但5月中旬才完成首笔交易，仍未解决"最后一公里"交付和外汇兑换等核心痛点 [6] - 整体支付基础设施市场规模1600亿至2800亿美元，但在这一成熟市场中获得份额需要数年时间 [6]