但市场的热情并未持续太久。3月和4月，关税压力、通胀担忧让部分公司重新审视上市计划。这种冷热 交替，恰恰反映出当前市场的微妙心态。 不过，数字不会说谎：上半年103家公司完成IPO，超过去年同期的78家。这是否意味着真正的春天已 经到来？ 当Circle的股价在上市一个月内飙升三倍时，华尔街的分析师们却在争论：这究竟是IPO市场健康复苏 的标志，还是另一场泡沫的前奏？在特朗普政府的政策迷雾和全球经济不确定性的双重夹击下，2025年 的IPO市场正在走一条前所未有的平衡木。 冰与火的转折点 2025年开年，IPO市场仿佛一夜之间苏醒。从2022年到2024年，美国IPO数量从908宗跌至谷底的149 宗，市场陷入前所未有的冰封期。 然而今年1月，液化天然气出口商Venture Global成功募集17.5亿美元，为沉寂已久的市场注入第一剂强 心针。随后的两个月里，企业纷纷抢滩登陆资本市场。 你可能会问：是什么让这些公司突然有了上市的勇气？答案或许在于对新政府放松监管的期待。特朗普 政府承诺将经济增长列为首要任务，这让等待已久的企业看到了机会。 赢家的新画像 稳定币发行商Circle的表现令人瞩目。6月5日以69 ...

来源：市场资讯 （来源：吴说） 作者 | Jiawei @IOSG 一、引言 过去两年中，市场的关注点始终被一个问题牵引：山寨季还会不会到来？ 相对于比特币的强势与机构化进程的推进，绝大多数山寨币的表现都乏善可陈，大部分现存的山寨币市值较上个周期缩水 95%，笼罩着诸多光环的新币 也深陷泥沼。而以太坊也经历了长时间的情绪低迷，直到近期在"币股模式"等交易结构推动下才出现修复。 即便在比特币连创新高、以太坊补涨并相对企稳的背景下，市场对山寨币的整体情绪依然低迷。每一个市场参与者都在期待市场能重演 2021 年那场波澜 壮阔的史诗级牛市。 笔者在此提出一个核心论断：2021 年那样的"大水漫灌"式且长达数月的普涨行情，其宏观环境与市场结构已不复存在—— 这并不是说山寨季一定不会到 来，而是它更有可能在一个慢牛格局中、以更具分化特征的形态展开。 二、昙花一现的 2021 年 2021 年的外部市场环境是十分独特的。在新冠疫情下，各国央行正在以空前的速度印钞，并将这些廉价的资本注入金融系统，传统资产的收益率被压 制，大家手中突然多出了大量现金。 在寻求高收益的驱动下，资金开始大量流向风险资产，而加密市场成为了重要的承 ...

IPO表现 - 公司IPO首日开盘价达36美元 较发行价上涨44% [1] - 公司IPO发行定价为每股25美元 [1]

业绩表现 - 公司总收入和储备收入同比增长53%至6.58亿美元，超过分析师预期的6.473亿美元 [2][3] - 第二季度净亏损为4.82亿美元，调整后每股亏损4.48美元，主要受与IPO相关的非现金支出影响 [3][4] - 储备回报率同比下降103个基点至4.1%，反映出利率环境变化对盈利能力的影响 [4] 业务运营 - USDC流通量较去年同期增长90%至613亿美元，市场份额提升至28% [7] - 平台上USDC的日均加权平均占比为7.4%，同比提升536个基点，但绝对水平仍然较低 [4] - 公司大部分资金来自利息收入，管理稳定币相关储备的收入占比从2022年的95.3%增长至2024年的99.1% [4] 市场动态 - USDC流通市值突破650亿美元，位列全球稳定币市值榜第二，仅次于USDT（1650亿美元） [7] - 公司计划年底前推出自研区块链Arc，将USDC作为交易费用的原生资产并支持其他本地稳定币 [8] - 行业趋势显示支付巨头Stripe和Robinhood也在构建自己的区块链 [8] 监管与合规 - 《天才法案》的签署标志着美国稳定币监管立法进入实施阶段，对公司长期合规地位构成重大利好 [7] - 公司凭借合规背景与美元资产披露的高透明度，吸引传统商户和支付网络将稳定币纳入结算体系 [7] 股东与股价 - 财报公布后股价盘前暴涨超10%，开盘一度飙升16%至接近190美元 [5] - 公司及股东宣布抛售1000万股股票，导致股价盘后跌超6%至153美元 [5] - 当前股价较历史高点299美元下跌近50%，但仍较首次公开募股价31美元上涨约5倍 [5] 收入结构 - 公司99%的收入来自储备资金的利息收入，其他收入仅占1% [10] - 总分销、交易及其他成本同比增长64%至4.07亿美元，其中60%的收入分成给Coinbase [9][10] - 盈利能力依赖USDC流通量和利率环境，美债收益率下降可能导致利润腰斩 [10] 行业前景 - 渣打银行预计到2028年底稳定币发行量将达2万亿美元，带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求 [9] - 稳定币正从加密市场"筹码"角色跃升为通用支付媒介，为商家和消费者提供更便宜、更高效的支付系统 [6]

核心观点 - 公司二季度总营收与储备收益为6.58亿美元 同比增长53% 调整后EBITDA为1.26亿美元 同比增长52% 但受IPO触发的大额股份薪酬与可转债公允价值变动等非现金因素合计5.91亿美元影响 公司录得4.82亿美元净亏损 [1] - USDC期末在外流通量达613亿美元 稳定币市场份额28% [1] - 公司正通过推出订阅费、服务费和交易费等更高毛利的模式 构建多重变现渠道 新业务收入本季度同比增长250% [4][5] - 公司推出自研区块链Arc 以USDC为原生Gas 专注于支付、外汇和资本市场等机构场景 旨在成为稳定币金融的核心基础设施 [2][24][26] 财务表现 - 二季度总营收与储备收益为6.58亿美元 同比增长53% [1] - 调整后EBITDA为1.26亿美元 同比增长52% 利润率50% [1][5] - 受非现金因素影响 包括IPO触发的大额股份薪酬与可转债公允价值变动合计5.91亿美元 公司录得净亏损4.82亿美元 [1] - RLDC利润率同比提升200多个基点 [5] 业务运营 - USDC流通量达613亿美元 同比增长90% 年初至今增长49% 市场份额28% [1][6] - 链上交易量达5.9万亿美元 覆盖全球P2P支付、交易所资金划转、储蓄、投资和跨境结算等多种用途 [9] - 公司扩大与Remitly、MoneyGram、ZEPS等在跨境汇款领域的合作 CPN首要应用场景为跨境汇款 [7][8] - 分销相关成本因Coinbase平台内USDC余额上升与新伙伴分销协议而推高 [2] 合作伙伴与生态 - 与Binance、OKX等主流交易所深化合作 OKX拥有6000万用户 接入Circle Wallet与Circle Mint核心基础设施 [2][15] - 与Stripe、Visa、Mastercard等支付网络和Fiserv等银行基础设施供应商整合 [2][19] - 与Fiserv、FIS、CorePay、Matera等为核心银行提供支付基础设施的公司合作 将USDC引入更广泛支付体系 [19] - 在Binance扩展至USYC 结合USDC现金与收益型抵押品 满足机构客户需求 [16][17] 战略发展 - 公司计划增加订阅费、服务费和交易费等更高毛利的收入模式 未来几年可能相当可观 [4][5] - 推出自研区块链Arc 以USDC为原生Gas 提供即时结算终局性、可选隐私功能和合规可审计机制 [2][26][29] - Arc旨在承载稳定币金融的核心交易流 Gas费将成为新增收入模式之一 [27][28] - CPN目前处于试点阶段 已开通中国香港、巴西、尼日利亚、墨西哥四条跨境支付通道 年底前将大幅扩展至主要发达市场和更多新兴市场 [30] 市场竞争与监管 - 《GENIUS法案》正式落地 将银行发行的稳定币与持牌非银行发行人的边界摆上台面 [1][20] - 公司视银行为重要潜在合作伙伴 已与区域性银行、全球系统重要性银行和社区银行网络合作 [22] - 亚洲为关键市场 USDC在香港的机构级直接流动性已可用 并与一家全球系统重要性银行合作 [23] - 全球对稳定币的认知提升 第三方预测CAGR从25%到90%不等 公司内部模型基准为40% [6][20] 技术发展 - Arc链采用全新费用机制 确保交易成本低且可预测 验证者将由经过审核的专业节点运营 满足安全与合规要求 [29] - Arc将成为CPN重要的底层支撑 内置外汇引擎、可配置隐私与保密转账 直接服务机构间资金流动 [31] - 公司支持多链应用 USDC协议运行在24条公链上 CCTP实现跨链无缝流动 [25]

据Coingecko最新数据，截至8月13日，USDC的流通市值已突破650亿美元，位列全球稳定币市值榜第 二，仅次于Tether发行的USDT(1650亿美元)。虽然在市场份额上仍存在差距，但凭借合规背景与美元资 产披露的高透明度，Circle正吸引越来越多传统商户和支付网络将稳定币纳入结算体系。 Circle二季度虽净亏损4.82亿美元，但主要源于与IPO相关的两项非现金支出，包括公司上市时归属的员 工股票奖励成本，以及因股价上涨导致的可转换债券估值上升。 Circle的大部分资金来自利息收入，特别是为其稳定币USDC提供担保的短期国债。 过去三年，该公司通过管理稳定币相关储备所获得的收入从2022年的7.359亿美元增长到2023年的14亿 美元，再增长到2024年的17亿美元，分别占Circle持续经营业务总收入的95.3%、98.6%和99.1%。 不过，最新财报显示，储备回报率同比下降103个基点至4.1%，反映出利率环境的变化对盈利能力的影 响。同时，平台上USDC的日均加权平均占比为7.4%，虽然同比提升536个基点，但绝对水平仍然较 低，说明大部分USDC流通在第三方平台上。 Circle表 ...

智通财经APP获悉，全球第二大稳定币发行商Circle Internet Group(CRCL.US)及其股东(包括联合创始人 兼首席执行官杰里米·阿拉尔)宣布合计出售1000万股股票后，公司股价出现下跌。 美国证券交易委员会(SEC)周二的文件显示，Circle将发售200万股股票，售股股东将出售800万股。按周 二每股163.21美元的收盘价计算，此次股票出售将募资16.3亿美元。截至发稿，该股下跌4.8%，至每股 155.4美元。 知情人士透露，此次发行定价将于周四晚间确定。Circle的代表未立即回应置评请求。文件显示，此次 股票发行由摩根大通、花旗集团和高盛集团牵头承销。 Circle于今年6月通过首次公开募股(IPO)上市，募资12亿美元。在稳定币相关法案签署生效后，截至周 二收盘，公司股价已累计上涨逾426%。 美股周二盘前，Circle发布第二季度财报， 在完成近年来最引人注目的公开上市仅两个月后，Circle第 二季度出现亏损，同时营收超出预期。 Circle表示，4.82亿美元的净亏损(合每股4.48美元)主要受到IPO相关非现金费用的重大影响。去年同期 公司实现净利润约3200万美元。营 ...

公司股价与股票发行 - 公司及股东联合出售1000万股股票 其中公司发行200万股新股 现有股东出售800万股 [1] - 按163.21美元收盘价计算 此次股票出售将筹集16.3亿美元资金 [1] - 股票发行由摩根大通 花旗集团和高盛集团联合承销 定价预计8月14日完成 [1] 市场反应与股价表现 - 消息公布后股价盘后下挫超6%至153美元 较历史高点299美元下跌近50% [1] - 股价仍较首次公开募股价31美元上涨约五倍 [1] - 自6月IPO后两个月内股价累计飙升超过426% [1] 财务表现与业务数据 - 二季度总收入同比增长53%至6.58亿美元 [3] - USDC稳定币流通量同比激增90%至613亿美元 [3] 监管环境与竞争态势 - GENIUS法案签署为美国支付稳定币建立联邦监管框架 [4] - 公司作为率先获得监管合规的稳定币发行商 竞争优势可能进一步巩固 [4] - 面临收益型数字资产竞争加剧 稳定币挤兑风险等技术及监管挑战 [4] 股票发行时机与市场解读 - 选择在财报发布后立即启动股票发行 时机选择微妙 [3] - 现有股东出售800万股规模远超公司200万股发行量 引发内部人员套现担忧 [3] - 市场对大规模股票发行计划反应负面 [3]

核心观点 - Circle二季度净亏损4.82亿美元，主要受IPO相关非现金费用5.91亿美元影响，包括4.24亿美元股权激励费用和1.67亿美元可转债公允价值增加 [1][5][8][10] - USDC流通量达613亿美元，同比增长90%，市场份额提升至28%，截至8月10日进一步增至652亿美元 [1][5][7][11] - 调整后EBITDA同比增长52%至1.26亿美元，利润率达50%，显示核心业务盈利能力稳定 [5][7][10] 财务表现 - 总收入和储备收入同比增长53%至6.58亿美元，主要受USDC流通量增长推动 [5][7] - 净亏损4.82亿美元，但剔除IPO相关非现金费用后业务实质盈利 [5][8][10] - 分销成本同比增长64%至4.07亿美元，导致RLDC利润率从42%降至38% [9][12][13] 核心业务进展 - USDC流通量季末达613亿美元，同比增长90%，平均流通量增长86%至610亿美元 [5][7][11] - 储备收入达6.34亿美元，同比增长50%，但储备回报率下降103个基点至4.1% [11] - 平台USDC余额达60亿美元，同比增长924%，日均加权占比7.4% [7][9][11] 运营指标 - 有意义钱包数量增长68%至570万个 [7][11] - USDC铸造量422亿美元，赎回量408亿美元，分别增长21%和17% [7] - 稳定币市场份额28%，同比提升595个基点 [7][9][11] 业绩指引 - 预计USDC流通量多年复合增长率40% [6][15] - 2025财年其他收入指引7500-8500万美元，调整后运营费用4.75-4.9亿美元 [6][15] - RLDC利润率预期维持在36-38% [13][15] 行业与竞争 - GENIUS法案签署为稳定币建立联邦监管框架，利好合规先行者 [14][15] - 面临收益型数字资产竞争加剧、稳定币挤兑风险及监管不确定性 [15] - 利率环境变化导致储备回报率下降，影响盈利能力 [11][15]

核心观点 - 华检医疗通过获得银团贷款、高位回购股票、申请稳定币牌照及构建医疗创新药资产Web3交易所生态等系列战略动作 加速布局医疗资产与区块链融合赛道 旨在成为医疗RWA与稳定币领域的先行者 推动公司从传统医疗器械分销商向生态构建者转型 [1][5][8][9][14][17][22][23][25][26] 监管环境变化 - 香港《稳定币条例》于8月1日生效 全球三大金融中心（欧盟、美国、香港）均已完成稳定币立法 标志合规竞赛启动 [6] - 香港金管局对牌照发放极为谨慎 首批仅计划发放极少数牌照 申请人需满足香港注册法团、至少2500万港元已缴股本、100%高质量流动性储备资产支持及24小时内无附加费赎回能力等条件 [6] - 金管局明确要求：除非获发牌 任何人不得在香港发行法币稳定币或港元稳定币 亦不得向香港公众积极推广其法币稳定币发行 [7] 公司战略布局 - 7月17日公布构建全球首个聚焦医疗创新药资产的「NewCo+RWA」Web3交易所生态（IVDNewCo Exchange）并发行配套稳定币IVDDollar（IVDD） 旨在解决医药行业新药研发周期长（需10年）、80%资金集中在临床阶段及普通投资者参与门槛高的痛点 [8] - 7月20日在美国纽约注册成立全资子公司IVD GROUP INC 同步向SEC及CFTC提交稳定币牌照申请 计划在美国构建RWA代币化平台、IVDD清算系统及纳斯达克双重上市的币股联动机制 [9][13] - 香港战场同步推进 公司积极参与金管局稳定币沙盒计划 测试储备资产管理与跨境支付场景 采用香港合规沙盒+美国实体突击的双线策略 [14] 资本市场反应 - 7月14日至21日股价累计暴涨75% 创4.66港元历史新高 市值突破60亿港元 [5][15] - 7月23日、25日及28日连续三次高位回购股票 累计耗资逾613万港元 回购均价近3.5港元/股 远高于年初低位 [5][17] - 7月29日披露子公司威士达获东亚银行牵头、七家金融机构组成的银团提供的数亿元循环贷款 该协议早在7月10日签署 在信贷紧缩环境下凸显金融机构对公司的背书 [1][17][21] 行业前景与估值逻辑 - 全球RWA资产规模截至2025年6月达2455亿美元 波士顿咨询预测2030年将膨胀至16.1万亿美元（占全球GDP的10%） [24] - 稳定币全球总市值达2636亿美元 年转账规模15.6万亿美元（截至7月13日） 已超越Visa [25] - 华检医疗聚焦医疗创新药资产RWA化 具备垂直赛道先发优势 对标案例包括美国稳定币发行商Circle上市后市值一度超500亿美元 及国泰君安国际因获虚拟资产牌照单日股价飙涨198% [7][25] - 公司通过Web3交易所+稳定币+纳斯达克双重上市组合拳 旨在打通传统医疗、加密资本及证券市场三重生态 若成功吸引全球药企资产上链 千亿市值具备想象空间 [23][25][26] 后续关键节点 - 香港金管局设定9月30日为稳定币牌照优先申请截止线 公司港美双牌照申请仍面临监管审批与技术落地考验 [26] - 政策合规红利窗口显现 早期合规者将享受稀缺性优势 公司凭借半月内连推生态战略、成立美国子公司、高位回购及获取银团贷款等动作抢占先发优势 [26]