报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为14.12元人民币 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年中报显示公司营收和归母净利润同比下滑，业绩短期承压，主要受关税扰动部分订单影响，但长期看好公司在AI时代的发展机遇 [1] - 下调2025 - 2027年归母净利润预期，考虑可比公司估值变化给予公司2025年49xPE，对应目标价14.12元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1H25公司营收3.60亿元，同比下滑25%；归母净利润0.31亿元，同比下滑69%；2Q25单季营收2.03亿元，同比下滑23%，环比增长30%；归母净利润0.21亿元，同比下滑66%，环比增长117% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8.07亿、8.90亿、9.63亿元，归属母公司净利润分别为1.33亿、1.49亿、1.65亿元 [9][27] 分板块营收 - 1H25车载信息智能终端产品营收2.37亿元，同比减少14%；资产管理信息智能终端产品营收0.66亿元，同比减少55%；动物追踪溯源产品营收0.25万元，同比增长22%；视频车联网业务营收0.19亿元，同比增长90% [1][2] 毛利率与费用率 - 1H25综合毛利率为41.01%，同比 - 1.59pct；车载信息智能终端产品毛利率同比提升0.45pct至43.77%，资产管理信息智能终端产品毛利率同比减少1.19pct至41.82% [3] - 1H25销售/管理/研发费用率分别为11.05%/5.85%/17.93%，分别同比 + 3.36/+2.05/+6.09pct，主要因新项目开发推进及人工成本增加 [3] 新业务与发展机遇 - 新兴领域产品增长势头强劲，视频车联网产品业务高增，工业路由器有望步入收获期；ECALL类产品应急灯通过DGT3.0认证，取得进入西班牙及部分欧盟市场准入门槛 [4] 可比公司估值 - 2025年可比公司Wind一致预期PE均值为49x [5] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2025年49xPE，对应目标价14.12元 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年中报显示公司营收和归母净利润同比下滑，业绩短期承压主要受关税扰动订单影响，但长期看好公司在AI时代发展机遇 [1] - 分板块看各产品营收有增减，视频车联网业务高速增长；综合毛利率有韧性但费用率同比提升；新兴业务开拓良好，工业路由器或步入收获期，ECALL类产品应急灯获认证有望助力发展 [2][3][4] - 考虑订单波动和费用提升下调2025 - 2027年归母净利润预期，因可比公司估值变化调整PE和目标价 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2025年上半年公司营收3.60亿元，同比下滑25%；归母净利润0.31亿元，同比下滑69%；2Q25单季营收2.03亿元，同比下滑23%、环比增长30%，归母净利润0.21亿元，同比下滑66%、环比增长117% [1] 业务板块营收 - 2025年上半年车载信息智能终端产品营收2.37亿元，同比减少14%；资产管理信息智能终端产品营收0.66亿元，同比减少55%；动物追踪溯源产品营收0.25万元，同比增长22%；视频车联网业务营收0.19亿元，同比增长90% [2] 毛利率与费用率 - 2025年上半年综合毛利率41.01%，同比-1.59pct；车载信息智能终端产品毛利率同比提升0.45pct至43.77%，资产管理信息智能终端产品毛利率同比减少1.19pct至41.82% [3] - 2025年上半年销售/管理/研发费用率分别为11.05%/5.85%/17.93%，分别同比+3.36/+2.05/+6.09pct，因新项目开发推进及人工成本增加 [3] 新业务与发展机遇 - 新兴领域产品增长势头强，视频车联网产品业务高增，工业路由器有望步入收获期；ECALL类产品应急灯通过DGT3.0认证，获进入西班牙及部分欧盟市场准入门槛 [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预期至1.33/1.49/1.65亿元（前值：1.81/2.01/2.19）亿元 [5] 估值与目标价 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为49x，给予公司2025年49xPE（前值：33x），对应目标价14.12元（前值：13.02元） [5] 财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|966.88|806.93|890.18|962.62| |营业收入增减（%）|(4.81)|(16.54)|10.32|8.14| |归属母公司净利润（百万）|158.61|132.71|148.75|164.66| |归属母公司净利润增减（%）|8.08|(16.33)|12.09|10.69| |EPS（最新摊薄）|0.34|0.29|0.32|0.36| |ROE（%）|8.52|6.66|6.94|7.14| |PE（倍）|37.52|44.84|40.01|36.14| |PB（倍）|3.20|2.98|2.78|2.58| |EV EBITDA（倍）|26.07|31.92|30.64|26.44| |股息率（%）|0.00|0.00|0.00|0.00| [11] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|归母净利润（百万元）（2024A - 2027E）|PE（X）（2024A - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603236 CH|移远通信|81.05|21,207|588 - 1321|36 - 16| |002881 CH|美格智能|44.10|11,545|136 - 391|85 - 30| |688018 CH|乐鑫科技|163.56|25,630|339 - 875|76 - 29| |002465 CH|海格通信|13.23|32,835|53 - 1017|618 - 32| |平均值|-|-|-|204|49 - 27| |300590 CH|移为通信|12.94|5,951|159 - 165|38 - 36| [20]