报告公司投资评级 - 行业为交通运输/航运港口，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 烟台—大连航线航空运力减少、机票价格高于轮渡，旅客有望分流到轮渡，带动渤海轮渡客运量增长 [1] - 5月31日“绿安通”轮货滚船上线运营，姊妹船“绿安达”轮也将上线，随着新能源汽车销量增长，车运需求增加，有望带动渤海轮渡车运量增长 [2] - 客运量和车运量增长将带动渤海轮渡收入和利润增长，且2023和2024年分红比例高，未来有望持续高分红 [3] - 因2024年运量下滑导致盈利不及预期，下调2025 - 26年预测归母净利润至3.1、3.5亿元（原预测3.8、3.9亿元），引入2027年预测归母净利润为3.5亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |年份|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,839.85|1,819.33|1,851.31|1,867.63|1,867.63| |增长率(%)|40.77|(1.12)|1.76|0.88|0.00| |EBITDA(百万元)|572.83|505.60|562.26|614.34|614.34| |归属母公司净利润(百万元)|250.40|274.28|314.31|346.88|347.77| |增长率(%)|54.43|9.54|14.60|10.36|0.26| |EPS(元/股)|0.53|0.58|0.67|0.74|0.74| |市盈率(P/E)|19.43|17.74|15.48|14.03|13.99| |市净率(P/B)|1.28|1.35|1.35|1.35|1.35| |市销率(P/S)|2.64|2.67|2.63|2.60|2.60| |EV/EBITDA|6.91|8.18|7.75|7.03|6.44| [5] 基本数据 - A股总股本469.14百万股，流通A股股本469.14百万股，A股总市值4,865.03百万元，流通A股市值4,865.03百万元 [6] - 每股净资产7.82元，资产负债率10.67%，一年内最高/最低股价为10.46/6.80元 [6] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|273.76|200.07|657.95|697.46|1,057.34| |应收票据及应收账款(百万元)|30.66|166.83|34.13|168.60|34.13| |预付账款(百万元)|2.46|53.57|2.39|52.41|2.39| |存货(百万元)|101.55|158.69|101.23|153.30|101.23| |流动资产合计(百万元)|537.24|759.54|933.06|1,254.82|1,332.45| |长期股权投资(百万元)|38.62|38.83|38.83|38.83|38.83| |固定资产(百万元)|3,368.49|3,196.53|2,846.50|2,641.97|2,439.94| |非流动资产合计(百万元)|3,936.90|3,704.81|3,364.22|3,164.43|2,964.83| |资产总计(百万元)|4,474.14|4,464.35|4,297.28|4,419.25|4,297.28| |短期借款(百万元)|30.00|190.00|150.00|150.00|150.00| |应付票据及应付账款(百万元)|42.53|64.34|42.40|62.13|42.40| |流动负债合计(百万元)|313.30|459.31|294.30|416.27|294.30| |非流动负债合计(百万元)|204.90|201.71|201.71|201.71|201.71| |负债合计(百万元)|519.04|663.08|496.01|617.99|496.01| |少数股东权益(百万元)|148.99|195.14|195.14|195.14|195.14| |股东权益合计(百万元)|3,955.09|3,801.27|3,801.27|3,801.27|3,801.27| |负债和股东权益总计(百万元)|4,474.14|4,464.35|4,297.28|4,419.25|4,297.28| [10] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,839.85|1,819.33|1,851.31|1,867.63|1,867.63| |营业成本(百万元)|1,340.48|1,305.84|1,304.24|1,277.23|1,277.23| |营业税金及附加(百万元)|5.25|8.41|8.56|8.63|8.63| |销售费用(百万元)|39.49|39.15|39.84|40.19|40.19| |管理费用(百万元)|102.31|103.70|105.53|106.46|106.46| |财务费用(百万元)|20.56|7.68|6.47|4.35|3.12| |营业利润(百万元)|407.41|437.78|495.68|540.39|541.62| |利润总额(百万元)|407.81|440.72|496.18|540.89|542.12| |所得税(百万元)|120.72|119.72|134.79|146.93|147.27| |净利润(百万元)|287.09|321.00|361.39|393.96|394.85| |少数股东损益(百万元)|36.69|46.72|47.08|47.08|47.08| |归属于母公司净利润(百万元)|250.40|274.28|314.31|346.88|347.77| |每股收益(元/股)|0.53|0.58|0.67|0.74|0.74| [10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|287.09|321.00|314.31|346.88|347.77| |折旧摊销(百万元)|169.48|174.92|160.10|169.60|169.60| |财务费用(百万元)|21.63|6.65|6.47|4.35|3.12| |投资损失(百万元)|(65.75)|(9.30)|(9.00)|(9.62)|(9.62)| |营运资金变动(百万元)|107.38|(200.96)|157.78|(160.09)|160.28| |经营活动现金流(百万元)|458.24|268.34|676.74|398.19|718.23| |资本支出(百万元)|(224.08)|5.52|(180.00)|(30.00)|(30.00)| |投资活动现金流(百万元)|207.76|23.82|189.00|39.62|39.62| |债权融资(百万元)|(648.20)|10.87|(46.47)|(4.35)|(3.12)| |股权融资(百万元)|(258.73)|(225.62)|(361.39)|(393.96)|(394.85)| |筹资活动现金流(百万元)|(726.05)|(365.64)|(407.87)|(398.31)|(397.97)| |现金净增加额(百万元)|(60.06)|(73.48)|457.88|39.51|359.88| [10] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|40.77%|-1.12%|1.76%|0.88%|0.00%| |成长能力 - 营业利润增长率|53.31%|7.45%|13.23%|9.02%|0.23%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|54.43%|9.54%|14.60%|10.36%|0.26%| |获利能力 - 毛利率|27.14%|28.22%|29.55%|31.61%|31.61%| |获利能力 - 净利率|13.61%|15.08%|16.98%|18.57%|18.62%| |获利能力 - ROE|6.58%|7.61%|8.72%|9.62%|9.64%| |获利能力 - ROIC|7.46%|9.02%|10.17%|12.81%|12.97%| |偿债能力 - 资产负债率|11.60%|14.85%|11.54%|13.98%|11.54%| |偿债能力 - 净负债率|-2.58%|-0.25%|-13.35%|-14.39%|-23.86%| |偿债能力 - 流动比率|1.71|1.65|3.17|3.01|4.53| |偿债能力 - 速动比率|1.39|1.30|2.83|2.65|4.18| |营运能力 - 应收账款周转率|103.95|18.42|18.42|18.42|18.42| |营运能力 - 存货周转率|16.89|13.98|14.25|14.67|14.67| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.41|0.42|0.43|0.43| |每股指标 - 每股收益(元)|0.53|0.58|0.67|0.74|0.74| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|0.98|0.57|1.44|0.85|1.53| |每股指标 - 每股净资产(元)|8.11|7.69|7.69|7.69|7.69| |估值比率 - 市盈率|19.43|17.74|15.48|14.03|13.99| |估值比率 - 市净率|1.28|1.35|1.35|1.35|1.35| |估值比率 - EV/EBITDA|6.91|8.18|7.75|7.03|6.44| |估值比率 - EV/EBIT|9.78|12.48|10.83|9.71|8.90| [10][12]