财务表现 - 2025年上半年公司收入17.3亿元，同比增长7.9%，净利润2.4亿元，同比下降13.4%，经营性现金流净额1.18亿元，同比下降46.61% [1] - 净利润下降主要由于费用率提升及其他收入下降，经营性现金流下降主要由于存货增加和应收款项增加 [1] - 公司派发中期股息每股0.11港元，特别中期股息每股0.05港元，全年股息率为8.2% [1] 收入驱动因素 - 分季度看，2025Q1 LILANZ产品零售额同比高单位数增长，Q2同比中单位数增长 [1] - 分品牌看，主品牌收入11.9亿元，同比下降0.2%，轻商务系列收入5.37亿元，同比增长31.8%，占比提升至31% [1] - 分渠道看，线上新零售增长24.6%，线下渠道正在进行代销转直营等调整 [1][2] - 分地区看，东北地区收入增长361.3%，主要因去年同期DCT模式转换导致基数较低，西南地区收入下降11.4%，主要因终止与重庆分销商合作产生一次性支出 [2] - 分品类看，上衣销售额同比增长11.8%，占比61.7%，裤类销售额同比增长6.9%，占比24.7% [2] 渠道与店铺运营 - 2025H1公司共2774家店，同比增加2.4%，其中主品牌2443家（同比增加1.3%），轻商务331家（同比增加11.4%） [2] - 直营店/代销店/分销店分别为407/1102/1265家，同比净增100/143/-178家 [2] - 购物中心及奥特莱斯店1078家，同比净增112家，占比提升至38.87% [2] - 总店铺面积46.87万平方米，同比增长5.93%，主品牌店效48.74万元（同比下降1.5%），轻商务店效162.11万元（同比增长18.3%），总平效0.37万元/平/年（同比下降1.9%） [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率50.2%，同比提升0.2个百分点，OPM为15.1%，同比下降4.5个百分点，归母净利润率14.0%，同比下降3.5个百分点 [2] - OPM下降主要由于销售费用率提升2.5个百分点，其他收入占比下降1.2个百分点，行政费用率提升1.5个百分点 [2] 营运效率 - 存货10.84亿元，同比提升30.5%，存货周转天数231天，同比增加42天，主要因直营占比提升 [2] - 应收账款8.22亿元，同比提升5.8%，周转天数37天，同比减少2天 [2] - 应付账款9.60亿元，同比提升8.6%，周转天数179天，同比增加17天 [2] 战略布局 - 短期持续推进代转直营和第七代装修工程，全年有望新开50-100家门店，新零售战略将电商平台转型为新品零售渠道，加强线上线下无缝对接 [3] - 中期轻商务系列、电商渠道、出海业务具成长性，第一家海外店5月在马来西亚已开出 [3] - 长期拟成立合资公司万星威（中国）进入高尔夫服饰赛道，上半年已开始在线上销售 [3] 业绩预测 - 下调2025-2027年收入预测至40.16/44.39/49.03亿元（原40.98/46.03/51.64亿元），下调归母净利润预测至4.78/5.21/5.69亿元（原5.05/5.53/6.14亿元） [3] - 对应下调EPS至0.40/0.44/0.48元（原0.42/0.46/0.51元），2025年8月12日收盘价3.71港元对应PE为8.6/7.8/7.2倍 [3]