在越野跑赛事热度持续攀升的2025年，被冠以"新中产三宝"之名的HOKA，却不得不面对增长失速的市 场审视。 截至9月30日的财报显示，HOKA净销售额增长11.1%，达6.341亿美元。 这意味着，其上季度增速短暂重返20%以上后，增长引擎再次显露出疲态。 市场对HOKA增长预期的落空，本质上是其自身高增长惯性所带来的结果。 2018至2024财年，HOKA品牌收入由1.5亿美元提升至18.1亿美元，六年营收CAGR达51%，占母公司 Deckers Brands收入比重由8%提高到42%。 然而，这个曾迅速崛起的明星品牌正在今年出现了增速放缓的迹象。 截至3月31日的季度，其销售额同比仅增长10%，为5.86亿美元。而在此之前三个季度，HOKA的净销售 额增速分别为29.7%、34.7%和23.7%。 事实上，中国户外运动市场的渠道与品牌红利并未消散。 大众化的逐步推行，使户外竞争核心逐步由赛场的专业赞助，来到了一线城市的标杆商场。万象城、太 古里、恒隆等已经成为运动品牌开城拓土的重要选择。 以HOKA为代表的"新贵"们的增长逻辑将迎来切换：品牌沉淀和渠道效率的重要性将显著提升。 新贵降速 在来自昂跑的对 ...

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3647.16亿元，同比增长13.85%，实现归母净利润378.83亿元，同比增长19.51% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入1123.85亿元，同比增长9.94%，实现归母净利润118.70亿元，同比增长8.95% [1] - 2025年第三季度公司扣非后归母净利润为109.05亿元，同比增长6.95% [1] C端业务表现 - 公司智能家居业务维持经营韧性，25Q3美的系品牌空调线上销额同比增长6.87%，线下销额同比下降13.10% [1] - 25Q3美的系品牌冰箱线上销额同比下降19.17%，线下销额同比下降6.50%，洗衣机线上销额同比增长4.46%，线下销额同比下降7.88% [1] - 外销市场重点发展OBM模式，推动自有品牌销售，推测外销市场呈稳健增长 [1] B端业务表现 - 25Q1-Q3公司新能源及工业技术收入306亿元，同比增长21%，智能建筑科技收入281亿元，同比增长25%，机器人与自动化收入226亿元，同比增长9% [2] - 25Q3公司新能源及工业技术收入86亿元，同比增长4.11%，智能建筑科技收入86亿元，同比增长28.20%，机器人与自动化收入75亿元，同比增长9.09% [2] 盈利能力与费用 - 25Q3公司毛利率为26.44%，同比提升0.41个百分点 [2] - 25Q3公司销售费用率为8.70%，同比下降0.80个百分点，管理费用率为3.31%，同比下降0.28个百分点，研发费用率为3.72%，同比上升0.07个百分点，财务费用率为-0.68%，同比上升1.64个百分点 [2] - 25Q3公司销售净利率为10.71%，同比下降0.11个百分点 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营业收入为4504.78亿元，同比增长10.12%，2026年为4863.73亿元，同比增长7.97%，2027年为5222.31亿元，同比增长7.37% [3] - 预计公司2025年归母净利润为442.96亿元，同比增长14.94%，2026年为479.95亿元，同比增长8.35%，2027年为534.52亿元，同比增长11.37% [3]

泡泡玛特品牌延伸策略 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌POPOP推出十周年定制版Labubu项链，18K金款定价高达14990元[2] - POPOP是公司IP价值多元变现的重要尝试，产品主要采用S925银、贝珠、锆石等基础材料，价格区间定位在319元至2699元之间，甚至有一款项链售价高达19800元[4] - 公司定价策略颠覆传统珠宝行业强调的“材质溢价”，转向迎合Z世代的“情感溢价”，定位在“轻奢饰品”与“IP收藏品”的交叉点[4] 品牌延伸面临的挑战 - 消费场景转换使用户决策成本大幅提高，用户从购买几十、几百元的盲盒转向购买数千元的珠宝[5] - 价值主张传递面临挑战，需让消费者认可IP珠宝的情感价值足以支撑高昂价格[6] - 竞争壁垒构建存在难题，需在传统珠宝与轻奢饰品的夹击中建立差异化优势[6] 官网的战略价值 - 官网赋予品牌叙事自主权，是品牌唯一能够完全掌控内容呈现方式的地方，可完整传递品牌理念和价值观[6] - 官网保障用户数据所有权，企业可直接积累用户数据并了解消费者行为，无需依赖第三方[7] - 官网提供定价控制权，消除第三方平台的比价干扰，保障品牌定价策略的严格执行[8] - 官网使公司能够自由实施抽号、秒杀等特色营销方式，这些是潮玩消费者体验的重要组成部分[8] 官网与品牌价值构建 - 公司将珠宝定位为“IP人格化延伸”，产品逻辑是“潮玩人设的配饰化翻译”，例如LABUBU吊坠的犄角弧度经过12版修改以平衡IP辨识度与佩戴舒适性[9] - 官网可通过高质量图文、视频展现设计过程和工艺细节，通过完整讲述IP创作故事进行深度内容展示[10][11] - 官网可通过模拟产品在日常生活中的使用场景进行场景化呈现，增强消费者代入感[12] - 有吸引力的官网应像热门IP一样具有鲜明个性与价值观，使访客在三秒钟内获得情绪共鸣以促成转化[12] 官网与定价权掌控 - 公司产品采用“一口价”模式，例如一条Baby Molly爱心黄金串珠定价1380元，金重仅07克，单克价格接近2000元，比老铺黄金高出约25%[14] - 官网通过展示独特价值将消费决策依据从材质成本引导至IP情感价值、设计复杂度和收藏意义，降低消费者对材质成本的敏感度[14] - 官网作为DTC模式的核心，消除了中间商加价，保障了品牌定价的一致性，公司截至2024年底在国内外拥有大量直营店和机器人商店[15] 官网作为数字生态核心 - 官网作为用户数据中枢，积累的用户行为数据为产品开发、营销策略提供决策依据[17] - 官网作为全渠道连接器，连接线下门店、社交媒体、电商平台，提供一体化品牌体验[18] - 官网作为私域流量沉淀池，通过会员体系、内容营销等方式将流量转化为持续交互的用户资产[19] - 公司拥有700万核心用户的数据库，将每个用户的消费记录、偏好标签转化为产品精准触达的依据[19]

公司上市与资本化进程 - 自然堂集团于9月29日正式向港交所递交招股书，联席保荐人为华泰国际与瑞银集团 [1] - 公司在IPO前完成了成立24年来的唯一一轮融资，相比同行资本化进程显得格外谨慎 [1] - 2024年10月至2025年9月，公司先后引入欧莱雅和加华资本作为战略投资者，欧莱雅通过美町累计投资4.42亿元获得6.67%股份，加华资本通过Himalaya International投资3亿元获得4.20%股份 [1] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人郑春颖1964年出生于辽宁辽阳农村，以辽阳市文科第二名成绩考入东北财经大学商业经济系，毕业后曾担任辽阳市财政局公务员 [2] - 1996年郑春颖辞去公务员工作，在沈阳开设美容院，后独闯上海并于2001年正式在上海创立"自然堂"和高端抗老品牌"美素" [4] - 公司核心发展脉络在于精准抓住中国化妆品渠道变革红利期，2001年至2005年采取"农村包围城市"战略，两年时间成为化妆品专卖店渠道第一品牌，2006年进军商超渠道，截至2010年已入驻2600多家商超专柜 [5] - 2020年左右公司进行数字化改革，构建线上线下融合零售体系，截至2025年6月底线上渠道收入占比达68.8%，但仍保留覆盖近6.3万个零售终端的线下网络 [6] 品牌与市场地位 - 自然堂品牌于2013年至2024年间连续12年以零售额计排名国货化妆品品牌前两名，以2024年零售额计，自然堂集团是中国第三大国货化妆品集团 [6] - 2024年1月16日，伽蓝集团正式更名为自然堂集团，某种程度上代表了其多元品牌战略的失败 [9] - 自然堂单一品牌支撑起几乎整个集团收入，2022年、2023年、2024年及2025年前6个月，来自自然堂的收入占集团总收入比例分别为94.6%、95.9%、95.4%及94.9% [9] 财务表现 - 2022年至2024年，集团整体收入分别为42.92亿元、44.42亿元及46.01亿元，三年复合增长率为3.5%，2025年上半年收入为24.48亿元，同比增长6.4% [9] - 2022年至2024年，公司净利润分别为1.39亿元、3.02亿元和1.90亿元，呈现波动走势，2025年上半年净利润率为7.8%，显著低于上美股份的11.7%、珀莱雅的14%和巨子生物的35.8% [10] 研发投入与高端化尝试 - 公司研发开支占比呈持续下降趋势，2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为2.8%、2.1%、2.0%及1.7%，相比之下销售及营销成本占比保持在54%以上 [10] - 公司于2021年推出定价千元以上的金钻微雕系列进行高端化尝试，但市场表现平平，且被质疑"借鉴"日本高端品牌CPB [10] 未来战略与募资用途 - 公司表示募资将用于强化DTC能力、丰富多品牌矩阵、增加品牌曝光、加大产品开发投入及开拓海外业务 [11] - 2024年7月，公司在深圳开设首家自然堂自营旗舰店，上海、武汉与重庆的自营旗舰店也正在陆续开业，旨在通过店内护肤体验服务提供沉浸式品牌体验 [11]

文章核心观点 - 单一爆品有生命周期，但持续产出爆品的“系统”没有，该系统能够将产品推出变为“大概率成功事件”[3] - 餐饮爆品是企业基于自身禀赋，在“极致情绪价值”与“极致商业效率”的光谱中选择最有利位置，并通过精密生态研发系统在该位置做到极致[4] - 未来餐饮竞争是“SPM体系和SPM体系”的竞争，掌握将天才经验“流程化、工具化、模块化”的能力，才能批量生产爆品并建立核心竞争力[35] 打造爆品的核心方法论 - 打造爆品需洞察人性，销售情绪、场景和故事，做“满足大脑”的生意，最高级商业算法是驾驭情绪，系统性设计情绪以统治市场[5] - 产品设计需为顾客创造“念念不忘”的记忆和温馨印象，例如肯德基贴“快乐餐厅”标签，核心是销售快乐情绪和场景，实现从“调味”到“调情”[5] - 打造爆品采用模块化方法，分为安全、原料、工艺、操作四个核心模块，原料模块需价格有竞争力且蕴含文化故事，例如肯德基蛋挞配方源自澳门百年老店[6] - 企业需通过对外“对标”上市企业数据，对内“对表”供应链优势清单等，在清晰自我认知中发现降本空间和市场差异性[6] - 爆品打造方法论包括科学化、标准化、集约化、期货化、金融化，例如肯德基产品经历18个月研发周期，为市场测试和资源整合留足时间[9][11] - 风味设计有公式，需掌握糖、盐、酸的精确参数，全国性产品需通过雷达图平衡口味，确保各地消费者都能接受，例如新奥尔良鸡翅的甜辣胡椒味[14][27] 爆品研发系统与生态 - 企业成功依赖良好生态系统和专业陪跑，例如肯德基的系统成功保障了爆品产出，安全专业陪跑决定成功与否，良好生态系统决定能否走远[16] - 现代研发“铁三角”是超级产品经理（SPM）+AI+全域资源，SPM需左脑带研发思维，右脑带销售思维，核心使命是破界和筑墙[16] - 破界是以解决社会问题为导向构建社会化协作生态，SPM以自身优势为核心整合社会资源，例如西斯科（Sysco）的SPM体系整合上游制定标准[19] - 筑墙是将产品设计转化为竞争对手准入门槛，通过定义独特风味公式、建立专利工艺标准、构建高效排他供应链网络，固化爆品为难以复制的生态系统[19] - 研发系统需规范，从头脑风暴到概念定位有紧密系统，问题需当日汇报复盘，一步错步步错[30] - 产品设计需用数字提炼，涉及30%成本、60%售价、75%品质、95%故事、100%品质、120%食品安全、300%价值，无法用数字提炼则难以成为爆品[31] 案例分析与实践应用 - 新奥尔良鸡翅案例体现极致成本控制哲学，通过全链路综合利用降低成本，例如鸡胸做吮指原味鸡、鸡腿做汉堡、碎肉做粥、鸡骨熬汤[24] - 产品设计需考虑场景呈现和搭配，例如新奥尔良鸡翅配九珍果汁缓解口感黏腻，搭配薯条或汉堡丰富体验[27] - 广告表现需放大产品工艺特点，例如新奥尔良鸡翅强调先蒸后烤的工艺[27] - 企业应通过DTC模式结合中央厨房和数字化渠道，沉淀私域用户数据，构建产品、供应链和品牌壁垒，掌握用户关系与品类话语权[34][35] - 不应只关注客单价和坪效，要将产品流量卖到500公里、5000公里以外，利用数字化能力实现降维打击[20][34]

公司战略与市场表现 - 公司正致力于从瑜伽垂类品牌向全品类运动服饰巨头转型，但新拓展的男装和鞋履品类未能产生明星产品，核心的瑜伽业务线也面临外部竞争加剧的冲击 [1] - 开年至今公司股价下跌超过55%，创下6年来新低，反映出资本市场对其战略转型和市场表现的担忧 [1] - 在中国市场采取激进的扩张策略，包括深入二三线城市疯狂开店、持续进行社媒营销、推出奥莱折扣和低价电商款，导致部分消费者感知品牌形象趋于廉价 [28] 创始人批评与公司治理 - 创始人Chip Wilson发布公开信，严厉批评公司面临设计停滞、生意至上和文化迷失等困境，指出其市值本应在25周年时达到1000亿美元，但实际发展轨迹却在下滑 [4][6][19] - 创始人认为董事会系统性地 dismantled 了原有的商业模式，失去了掌握关键机构知识的员工，且一系列错误导致衰退，而非单一原因 [6][7][20] - 创始人离开后，董事会由运营和财务背景的董事主导，过度关注季度业绩承诺，缺乏对市场脉搏的理解和长期产品战略的远见 [8][21] - 公司官方声明称创始人已不能代表公司的立场和利益，强调今日的公司已非2015年创始人离开时的公司 [29] 产品创新与品牌定位危机 - 公司被指创新力枯竭，设计团队让步于商人主导，算法驱动重复过去成功的产品，扼杀了冒险精神和新产品出现，导致品牌变得可预测 [9][10][22] - 核心产品优势遭到稀释，王牌瑜伽服品类面临H&M等快时尚品牌（如售价仅199元的相似产品）以及Alo Yoga等新兴运动品牌的激烈竞争 [44][45] - 产品线扩张至宽松版型卫衣、棉质T恤等，被消费者认为与H&M、Zara等快时尚品牌产品相似，失去了品牌原有的技术性和独特性 [44] - 与Nike、Adidas相比，公司产品定价普遍高出30%-50%，但在竞争激烈的品类（如网球裙）中并未构建明显护城河，高溢价难以持续 [47][49] DTC模式与文化侵蚀 - 早期的DTC模式通过社区门店和“产品教育家”与消费者建立强链接，创造了高复购、高毛利和低营销支出的商业神话 [34] - 随着全球门店数量扩张至780家以上，尤其是中国市场门店数从80余家飙升至178家，标准化的运营导致个性化服务消失，DTC模式的“温度”丧失 [35][40] - 门店员工反映业绩压力繁重，“产品教育家”职能被架空，消费者体验趋于同质化和快消化，线下活动更偏向品牌形象展示而非深化消费者关系 [37][40] - 公司试图通过升级会员体系（如分级权益、整合第三方生态）来弥补线下扩张的负面影响，但该体系提振用户粘性和忠诚度的效果仍是未知数 [51] 品牌身份与未来挑战 - 品牌从服务特定“Super Girls”客群转向大众市场，旧有的“女性精神领袖”人设已死，但新的品牌人设迟迟未能建立，导致消费者圈层归属感丧失 [31][50] - 在中国市场，签约贾玲等明星代言人的大众化传播策略引发部分核心粉丝不满，认为品牌失去了其时髦、真实、自我的身份标签 [33] - 公司面临的根本问题是：在“全民运动”时代，它需要重新定义自己能代表怎样的理想生活，重建一个能激发社区活力的精神锚点 [50][51] - 创始人提出的复兴路径包括将产品和品牌重新置于中心、授权创意领导力、停止牺牲客户以追逐华尔街业绩、重新聚焦于激励品牌的“缪斯”女性 [18][26][27]

公司上市申请与市场地位 - 公司于9月29日向港交所提交上市申请 [1] - 2024年公司营收为46.01亿元人民币，超过水羊股份的42.4亿元，若成功上市将在国货美妆上市公司中排名第七 [1] - 2024年公司净利润为2.03亿元人民币，在国货美妆上市公司中排名第六 [1] 财务表现分析 - 公司营收从2022年的42.92亿元增长至2024年的46.01亿元 [1] - 公司净利润在2022年、2023年、2024年分别为1.39亿元、3.12亿元和2.03亿元，2024年净利润同比下滑超过三成 [2] - 2024年销售及营销成本为27.17亿元，同比增长12%，占全年收入的59% [2] 品牌与产品组合 - 核心品牌“自然堂”对公司营收贡献率保持在95%左右 [1] - “自然堂”品牌定位自然科技化妆品，产品品类涵盖护肤、个人护理、男士护理、彩妆，价格区间为49-390元 [1] - 公司旗下还拥有“珀芙研”、“美素”、“春夏”、“己出”等其他品牌 [1] 销售渠道与运营效率 - 线上渠道收入从2022年的25.6亿元上升至2024年的31.62亿元，占营收比重从59.7%升至68.8% [3] - 线上直营门店收入从2022年的18.2亿元上升至2024年24.4亿元，对全年营收贡献从42%上升到53% [3] - 存货周转天数从2022年的146.6天缩减至2025年上半年的103.1天 [3] 行业比较与战略举措 - 2024年公司销售及营销成本在国货美妆上市公司中位列第四，仅次于珀莱雅、上美股份和贝泰妮 [3] - 公司于2021年7月启动“一盘货系统”，整合仓库、经销商与终端零售点，以强化DTC能力和供应链效率 [3] - 公司计划将上市融资用于加强销售渠道DTC能力、丰富品牌矩阵及增加品牌曝光、投资研发及产品开发 [4]

**新乳业电话会议纪要关键要点总结** **一、公司概况与财务表现** * 公司为百亿级别乳企 2022年跨入百亿门槛 2024年规模平稳增长[3] * 归母净利润过去十年保持正增长 2023年五年规划实施后利润增速加速 2024年上半年趋势延续[2][3] * 非主营业务贸易类收入减少导致表观收入下滑 但液态奶（尤其低温鲜奶和酸奶）保持增长[3] * 预计2025/2026年净利润对应市盈率分别为22倍和19倍 利润增速预计维持在25%以上[4][13] **二、业务结构与产品策略** * 业务集中于液态奶 低温液态奶占比超过一半（包括低温鲜奶和酸奶）[2][4] * 采取全国性推广与区域特色布局相结合策略 保留地方性老产品[4][9] * 聚焦全国性大单品：24小时鲜奶系列、博润系列酸奶、独立明星品牌唯品[8][9] * 唯品品牌以循环农业理念定位高端 进入华润Ole、山姆等会员店 在现磨咖啡店及茶饮渠道快速增长[9] **三、渠道布局与市场扩展** * DTC渠道（订奶入户、便利店、电商）占比持续提升 有助于提高用户粘性和市场份额[2][5] * 最重视订奶入户渠道 要求供应链响应迅速 私域客户粘性高 通过此渠道争夺地方乳企份额[10] * 会员体系规模持续突破 学生奶作为特通渠道凭借全国化品牌背书进入各地供应[10] **四、供应链与产业链协同** * 参股现代牧业（上游牧业龙二）确保全国性稳定奶源供应[4][11] * 控股澳牛及生鲜生活冷链 实现全链路运营管理 带动毛利率提升[2][8] * 鲜生活冷链服务商提供优于第三方的价格与协同成本优势[11] **五、战略转型与内部管理** * 2023年起战略从收并购转向内生增长 聚焦盈利能力改善[2][6] * 对外延收购子公司实施红黄灯考核机制 不同地区考核侧重不同（如华东/西南侧重利润率与新品占比）[12] * 资产负债率持续下降 财务负担成本自2023年起呈下降态势[4][12] * 实控人新希望集团通过草根资本等分子公司赋能业务发展[6] **六、行业趋势与竞争壁垒** * 低温液态奶在整体液态奶市场承压下仍保持较好增长 加速渗透明显[7] * 升级路径包括提升理化指标、产品理念（有机牧场、娟姗牛）、鲜奶定位等[7] * 冷链物流完善推动高品质乳制品消费量提升 对人均消费量产生正向贡献[7] * 公司通过全链路运营、优化宣传策略占领消费者心智 构建竞争壁垒[8] **七、区域布局与历史发展** * 子公司覆盖华西、华东（安徽/江苏/浙江）、青岛、西北及华北地区[4] * 2000年初通过收并购切入行业 覆盖华东、西南及北方地区 最新并购包括现代牧业、福州澳牛、华美乳业等[6]

福建服饰产业发展背景 - 上世纪80年代福建凭借毗邻港澳台及东南亚区位优势成为“三来一补”重要基地 [1] - 侨胞带来海外订单资金设备及服装样品信息催生首批家庭作坊式工厂 [2] - 全球劳动密集型产业转移浪潮中完成资本技术积累从OEM代工起步建立成熟供应链体系 [2] - 安踏特步361度等七大品牌从地方品牌迅速崛起为全国性品牌 [2] 行业赛道分化与业绩表现 - 福建服饰企业分化为运动鞋服和传统男女装两大赛道 [3] - 安踏跻身千亿俱乐部业绩创新高九牧王欣贺股份净利润暴涨超两倍 [4] - 七大上市企业共同擦亮“运动品牌之都”“中国鞋都”等地域标签 [4] 福建七大上市服饰企业品牌矩阵 - 安踏体育旗下覆盖专业运动时尚运动户外赛道含FILADESCENTE等12个子品牌 [5] - 361度主品牌聚焦跑步篮球儿童线定位青少年运动专家 [6] - 特步国际以主品牌+Saucony等专业跑鞋品牌构建跑步生态 [6] - 九牧王专注男裤业务旗下含ZIOZIAFUN等品牌 [6] - 利郎拥有LILANZLESSISMORE及高尔夫品牌MUNSINGWEAR [6] - 七匹狼以主品牌+KarlLagerfeld轻奢品牌双线运营 [6] - 欣贺股份形成JORYA为核心的中高端女装品牌矩阵覆盖多元场景 [6] 运动品牌三巨头业绩与战略 - 安踏361度特步上半年净利润总和超88亿元占运动四巨头总利润超80% [9] - 安踏集团连续12年业绩正增长上半年营收超耐克中国与阿迪中国总和 [10] - 通过收购JACKWOLFSKIN合作MUSINSA实现多品牌协同迪桑特现亿元店可隆月店效超200万 [12] - 全球化布局加速北美首店落地并推进东南亚千店计划 [14] - 特步专注跑步赛道剥离时尚业务后净利润创新高 [15] - 主品牌DTC转型+索康尼攻占高线城市马拉松穿着率超30%+儿童线升级追高市场 [15] - 361度主攻下沉市场门店超七成在三线以下城市 [16] - 儿童业务双位数增长国际业务跨境电商销售额增94%覆盖超60个国家 [16][18] - 篮球赛事IP出海签约约基奇曝光量达66亿超品店年销目标千万级 [17][18] 男女装企业业绩与转型 - 九牧王上半年净利润大增24854%至174亿元毛利率6573% [20] - 推出五裤系列覆盖多元场景科技空调裤4个月销售超9万条 [20] - 40岁以下客群占比从6%提升至46% [22] - 利郎上半年营收1727亿元增79%毛利率超50% [24] - 轻商务系列LESSISMORE业绩大涨318%至537亿元营收占比首超30% [25] - 海外首店落地马来西亚收购MUNSINGWEAR进军高尔夫服饰 [27] - 七匹狼上半年净利润160亿元资产处置收益增14160% [28] - 聚焦夹克品类联合杰尼亚开发科技面料六登米兰时装周 [28] - 收购KarlLagerfeld中国运营权实现净利润正增长 [29] - 欣贺股份净利润暴涨21492%毛利率达6986% [30] - 重组三大事业部聚焦JORYA高端线开设全球旗舰店增强客户粘性 [31] 行业发展趋势 - DTC模式多品牌协同国际化布局业务专精成主流趋势 [33] - 功能化场景化重构行业增长格局 [33] - 安踏模式构建全场景品牌军团与特步九牧王模式专注细分赛道并形成双发展路径 [33]

行业整体表现 - 传统服饰行业（不含运动服饰）整体表现承压 营收和净利润延续2024年下滑趋势 行业处于深度调整期[1] - 2025年行业面临国内外需求偏弱 美国加征关税 全球供应链调整等挑战 企业效益严重承压[3] - 2024年中国服装行业市场规模约2万亿元 传统服装品类营收和净利润均有不同程度下滑[3] 细分市场表现 - 童装板块表现相对稳健 森马服饰实现营收增长3.26%至61.49亿元[1][2] - 女装市场表现平淡 太平鸟营收下降7.86%至28.98亿元 净利润下滑54.61%至0.78亿元 地素时尚营收下降5.55%至10.67亿元 净利润下滑23.54%至1.70亿元[1][2] - 男装市场面临压力 雅戈尔营收下降10.50%至51.11亿元 报喜鸟营收下降3.58%至23.91亿元 七匹狼营收下降5.93%至13.75亿元 九牧王营收下降5.02%至14.97亿元[1][2] - 海澜之家营收微增1.73%至115.66亿元 但净利润下降3.42%至15.80亿元[2][4] 渠道战略转变 - 多家公司加码线下直营店 收缩加盟门店 行业从"渠道规模竞争"转向"用户价值竞争"[1][6][7] - 太平鸟推进"超级门店"战略 在全国黄金商圈落地8座旗舰店[7] - 地素时尚在上海新天地和深圳万象城开设高端旗舰店[7] - 森马服饰直营门店净增19家至999家 直营收入增长34.78% 加盟渠道收入下降2.8%[7] - 雅戈尔直营渠道销售收入占比超过95%[7] 投资活动增加 - 朗姿股份通过减持若羽臣股票获利1.66亿元 推动净利润增长64.09%至2.74亿元[1][2][8] - 九牧王因金融资产公允价值变动收益增加1.35亿元 净利润大幅增长248.54%至1.74亿元[2][8] - 报喜鸟交易性金融资产暴涨2072.73% 从1100万元激增至2.39亿元[1][9] 消费趋势数据 - 童装消费保持增长 2025年1-5月45.9%参与者表示儿童消费明显增加 30.4%略有增加[4] - 森马服饰因线下新开门店和线上投流费用增加 净利润下降41.17%至3.25亿元[2][5]