核心观点 - 报告认为纺织制造板块在2026年的业绩修复逻辑更为清晰，主要基于关税落地提升可见度、分担关税压力减轻以及运营效率改善三方面因素[3][77] 品牌服饰则看好家纺、轻奢和低估值高股息三条主线[3][77] 股价复盘 - 年初至今A股SW纺织服饰指数上涨11.1%，跑输沪深300指数8.8个百分点，SW服装家纺和SW纺织制造分别上涨8.6%和7.9%，表现弱于大盘[14][16] 剔除饰品影响后，港股SW纺织服饰上涨59.9%，但服装家纺与纺织制造仅分别上涨13.7%和8.7%，均跑输恒生指数（+29.1%）[15][16] - 海外市场方面，美股轻奢类个股表现突出，Tapestry、Ralph Lauren、Canada Goose显著跑赢大盘，而大众运动品牌如Lululemon、NIKE、VF等则跑输大盘[17][18] 行业分析 - 2025年1-9月中国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.1%，低于社零大盘4.5%的增速，8月后呈现小幅上行趋势[22][23] 同期纺织品出口累计增长2.1%，服装出口累计下降2.5%，越南纺织品和鞋类出口则分别增长12.0%和7.4%[25][26] - 原材料价格方面，内棉价格较年初提升1.0%，Q3均价环比Q2提升5.1%；羊毛价格较年初大幅提升26.6%，Q3均价环比提升7.3%；鹅绒价格较年初下降约7.7%[28][32] 美国市场1-8月服装配饰零售总额同比增长4.8%，跑赢零售大盘，且服装店零售额同比增速已连续三个月加快，库存整体处于低位[33][34][38] 个股基本面 - A股品牌在25Q3低基数下业绩环比改善，家纺板块表现突出，罗莱生活、水星家纺单季度营收同比分别增长9.9%和20.2%，归母净利润分别增长50.1%和43.2%[42][44] 港股运动品牌25H1表现韧劲，但Q3大众运动流水承压，增长中枢下行至低单位数，户外和高端运动等细分领域维持高景气度[45][46] - 年初至今大部分品牌和制造企业的净利润一致预期被下调，但家纺和运动户外板块的下调幅度相对更小，家纺板块下调中位数为-2%，运动户外为-3%[48][49][52][53] 制造板块部分企业在25Q3出现利润率环比企稳或同比提升的迹象[50][51] 趋势展望 - 中国运动市场呈现分化，户外、网球等细分垂类赛道维持更高景气度，对应品牌对中国市场收入增速指引更为乐观，而大众运动品牌增速趋于稳健[57][59] 行业集中度持续下降，2020-2025年中国运动鞋服市场CR5从58.7%降至49.7%，降幅显著[60][61] - 轻奢赛道表现亮眼，Coach、Burberry、Ralph Lauren等品牌在2025年前两个季度实现双位数以上收入增速，主要受益于客群结构变化向"悦己型"消费倾斜以及品牌定位重塑与产品创新[62][64] 睡眠经济前景广阔，亚朵深睡枕等科技大单品快速放量，传统家纺品牌如罗莱生活、水星家纺、富安娜纷纷推出特色科技大单品以打开增长空间[66][68] - 纺织制造企业业绩修复取决于三大维度：品牌客户终端提价后的市场反馈、自身产能多元化布局与产线分配能力、开发头部客户与差异化产品的能力[69][70] 多元化产能布局是长期趋势，鞋履制造商在越南和印尼的产能布局整体早于成衣制造商[71][72] 投资建议 - 纺织制造板块建议重点关注华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股，基于关税可见度提升、压力减轻和运营改善的逻辑[77][78] 品牌服饰推荐三条主线：家纺板块的罗莱生活、水星家纺、富安娜，受益于大单品策略和低渠道库存；轻奢赛道的普拉达、新秀丽，受益于客群结构变化；以及低估值高股息标的波司登、江南布衣、滔搏[77][78]