涉及的行业与公司 * **行业**：轻工制造行业，涵盖**家居用品**（定制家居、软体家具）、**包装**（金属包装、软体包装）、**玩具**、**造纸及文用品**、**耐用消费品出口**等细分领域 [1][3][4] * **公司**： * **家居**：索菲亚、顾家家居、喜临门、慕思股份、趣睡科技、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、玉彤科技 [1][5][7][13] * **包装**：奥瑞金、中粮包装、宇瞳科技、翔港科技 [3][8][10] * **玩具**：泡泡玛特、布鲁可 [3][11][12] * **其他**：公牛集团、永新股份、恒力股份、松霖科技 [3][13][14] 核心观点与论据 1. 行业整体表现与宏观环境 * **市场表现**：2025年初至纪要发布日，轻工制造板块涨跌幅为16.83%，与沪深300指数（16.85%）基本持平 [4] 细分板块表现分化，包装印刷（+21.2%）、家居用品（+16.3%）、文用品（+15.8%）、造纸（+6.1%） [4] 2025年10-11月，板块整体上升3.01%，优于沪深300指数 [13] * **政策支持**：国家以旧换新政策对下游需求支撑显著 [1][3][5] 2024年安排1500亿元超长期特别国债，当年家居类商品零售额同比增长3.6%，Q4单季同比增长9% [1][5] 2025年进一步拨付3000亿元，上半年全国3.3亿人申领补贴，总销售额超2万亿元，家装厨卫换新达5763万单 [1][5][6] * **地产影响**：地产下行周期对下游需求造成压力 [1][5] 2025年前9个月，商品房销售面积同比下降5.5%，新开工面积同比下降18.9%，竣工面积同比下降15.3% [5] 10月二手房均价同比下降10.5%，环比9月进一步下滑2.9个百分点 [5] 2. 家居板块：内需承压，出海与智能化成亮点 * **业绩承压**：受地产下行及2025年三季度国补暂停影响，家具制造业2025年前9月营收4562亿元，同比下滑6.7%；利润196.8亿元，同比下滑19.1%；亏损企业数量达2254个，占比30% [1][5] 定制家居企业业绩普遍下滑，仅索菲亚实现小幅增长 [1][5] * **结构分化**：软体家具受地产周期影响较小，顾家与喜临门在前三季度均实现营收与归母净利润双增长，主要得益于智能床垫等品类高速扩张 [1][5] * **企业应对**：龙头公司通过全案设计、一站式服务扩展全品类布局，并积极拓展海外市场，通过设立子公司、加强国际产能布局、加速海外开店构建第二增长曲线，海外业务收入增速显著快于国内 [1][6] * **智能床垫前景**：睡眠经济市场从2016年的2616亿元扩张至2023年的近5000亿元，复合增长率9.7% [7] 预计到2030年，智能床垫市场规模将达近600亿元，复合增速15%，市场占比从4%升至6% [1][7] 慕思股份、喜临门、趣睡科技等龙头企业通过技术合作和数据分析推动行业渗透率提高 [2][7] 3. 包装行业：竞争格局优化，盈利有望修复 * **业绩现状**：受原料成本波动及恶性竞争影响，包装行业上市公司前三季度业绩承压，但盈利能力处于修复低点 [3][8] * **格局改善**：中粮包装被奥瑞金收购后，金属包装二片罐前三大公司市占率已接近80% [3][8] 龙头公司无新增国内产能规划，过剩产能逐步消化，竞争格局改善 [3][8] 对标海外，国内龙头毛利率不足10%，而国外龙头长期维持在15%-20%，未来有提升空间 [8] * **下游需求**：我国啤酒罐化率（2023年为32.69%）与日本（89%）、美国（67%）等相比仍有较大提升空间，下游需求有望随罐化率提升而改善 [9] * **软体包装应对**：在需求承压背景下，宇瞳科技布局文创、潮玩、环保包装等多元化业务；翔港科技拓展高毛利烟包产品，以改善盈利能力 [10] 4. 玩具市场：IP驱动增长，出海表现突出 * **市场增长**：我国玩具市场逆势增长，2023年占全球比重13.6%，预计2028年将升至16.7% [11] IP文化驱动显著，2023年授权商品零售额1404亿元，同比增长0.8%；授权金总额154.7亿元，同比增长0.9% [3][11] 18~40岁中青年群体是IP消费主力，占比55% [3][11] * **出海迅猛**：泡泡玛特2024年海外收入达50.6766亿元，同比增长375.16%；2025年上半年同比增速440% [12] 布鲁可2024年海外收入0.64亿元，同比增长517.51% [12] 两家公司通过线下门店扩张、自动贩卖机、本土化融合等策略推动海外业务 [12] 5. 出口链：需求复苏，前景向好 * **前景判断**：耐用消费品出口链受益于需求复苏及海外库存见底，从2025年10月起订单陆续到达，今年四季度至明年全年预计表现良好，订单可视度至少到明年第1季度 [3][14] * **驱动因素**：美国消费习惯回升、大众消费信心恢复，将带动家具用品消费改善 [3][14] 美国激进去中国化进程以及Costco与Home Depot库存见底，预示回暖将持续 [14] * **关注企业**：应重点关注永新股份、恒力股份以及松霖科技 [3][14] 其他重要内容 * **投资建议**：建议关注定制家居龙头（欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜）、软体家居（顾家家居、慕思股份、喜临门）、民用电工龙头公牛集团、竞争格局优化的软体家具龙头玉彤科技与金属包装龙头奥瑞金，以及出海表现突出的玩具行业 [13] * **板块估值**：尽管2025年轻工板块估值有所反弹，但仍处于历史低点，上涨空间充足 [13]

12月9日晚间，喜临门（603008）(603008.SH)发布公告，公司董事会已审议通过《关于拟变更公司名称及修订〈公司章程〉的议案》，拟将中文名称由"喜 临门家具股份有限公司"变更为"喜临门健康睡眠科技股份公司"，以更准确反映其战略定位与业务发展方向，揭示了中国睡眠产业正在经历一场深刻的变 革。 传统床垫企业主要销售物理产品，而健康睡眠科技公司则提供以科技为核心的睡眠解决方案。这一转变意味着企业不再仅仅是卖床垫，而是通过智能监测、 数据分析、个性化调节等手段，为用户提供全方位的睡眠健康管理。 相关数据显示，中国有超过3亿人存在睡眠障碍，睡眠经济规模已超过4000亿元。随着消费者对睡眠质量重视程度提升，单纯舒适性已无法满足市场需求。 智能睡眠监测、助眠音频、生物反馈调节、温湿度智能控制等科技正成为产品新标配。 这背后是消费需求的三大升级：从"睡得着"到"睡得好"，从"标准化"到"个性化"，从"被动休息"到"主动健康管理"。睡眠，正从一个家居场景，演变为一个 融合了生理监测、数据服务和健康干预的综合性科技场景。 睡眠产业进入科技驱动、跨界融合新阶段 在国际市场，睡眠科技早已成为竞争焦点。美国头部品牌Sleep ...

核心观点 - 报告核心观点为看好上游纺织制造订单恢复，并关注品牌服饰中能够“应变求新”的细分方向 [2] 2025年市场回顾 - 截至2025年12月9日，SW纺织服饰板块年涨幅为12.45%，小幅跑输沪深300指数（上涨16.84%）[7] - 从子板块看，饰品板块涨幅领先，2025年以来（截至2025/12/09）涨幅为17.1%，跑赢大盘；服装家纺和纺织制造板块涨幅分别为12.1%和10.0% [13] - 个股表现分化显著，涨幅居前的公司主要分为两类：跨界布局科技板块（如千百度、孚日股份、康隆达等）和主营黄金珠宝饰品（如老铺黄金、潮宏基、周大福等）[16][18] - 跌幅居前的公司主要包括终端消费偏弱、经营杠杆较大的传统服装家纺品牌（如比音勒芬、海澜之家、富安娜），以及受美国加征关税影响、年初估值较高的上游纺织制造龙头（如华利集团、伟星股份、台华新材）[18] 品牌服饰行业现状与投资方向 - 国内品牌服饰行业已进入存量竞争时代，板块性成长机会偏少，头部品牌马太效应减弱，业绩增长不再依赖渠道扩张，而更需关注如何吸引消费者选择 [2][37] - 2025年1-10月，国内社会消费品零售总额累计同比增长4.3%，服装类商品零售额累计同比增长2.9%，服装消费弱于总体水平，但下半年呈逐月提速趋势（7-10月单月同比分别为+0.2%、+1.9%、+3.6%、+6.8%）[27] - 2025年前三季度，品牌服饰板块业绩整体承压，净利润表现弱于营收 [28] - 从门店数量看，多数品牌在2025年上半年出现净关店，仅FILA、迪桑特、可隆、比音勒芬、哈吉斯等少数品牌门店数量保持净增加 [37] - 在存量竞争背景下，报告总结了三个具备增长潜力的方向：新家纺、功能性服饰及强差异化品牌 [2][37] 方向一：新家纺（睡眠经济） - 睡眠问题成为国民健康主要困扰，中国18岁及以上人群睡眠困扰率达48.5% [39][43] - 在睡眠经济、悦己消费和内容平台（抖音、小红书）共振下，以深睡枕为代表的新家纺产品需求兴起 [46] - 亚朵品牌深睡枕PRO系列2024年销量超380万个，同比增速超200%；截至2025年第三季度，该系列累计销量已达800万个 [53] - 传统家纺品牌通过科技单品实现增长：水星家纺2024年枕头品类收入同比增长8.18%（整体营收同比-0.42%），2025年上半年该品类收入同比增长50%-60%（整体营收同比+6.40%）；罗莱生活2024年枕头品类收入同比增长8.77%（整体营收同比-14.22%），2025年上半年该品类收入同比增长56.30%（整体营收同比+3.60%）[53] - 报告测算，2024年国内枕头市场规模约250亿元，预计到2030年，中性情景下记忆枕市场规模有望达到439亿元，2025-2030年复合年增长率有望达50% [57] 方向二：功能性服饰 - 国内高性能户外服饰市场规模从2019年的539亿元增长至2024年的1027亿元，复合年增长率为13.8%，预计到2029年将达到2157亿元，2024-2029年复合年增长率将提升至16.0% [65][66] - 2024年国内人均高性能户外服饰消费额仅73元，远低于美国（440元）和日本（170元），表明行业存在较大增长空间 [70] - 2025年上半年，布局功能性服饰（户外、运动、羽绒服等）赛道的公司营收增速普遍领先于其他品类，如探路者（+27.5%）、波司登（+20.9%）、361度（+19.2%）等 [72] - 在运动服饰细分赛道中，专业跑鞋品牌索康尼、滑雪品牌迪桑特及户外品牌可隆保持强劲增长；传统国产运动品牌中，361度因渠道更下沉、定价更低而表现相对领先 [76] 方向三：强差异化品牌 - 以稳健医疗旗下“全棉时代”为例，其凭借“100%全棉”的材质专注、医疗背景和品质基因形成强差异化竞争 [2][78] - 全棉时代消费板块收入从2017年的21.4亿元增长至2024年的49.9亿元，复合年增长率为12.8%，在消费波动环境中展现韧性 [81] - 2025年前三季度，稳健医疗健康生活消费品业务收入40.1亿元，同比增长19.1%，其中奈丝公主卫生巾收入7.6亿元，同比大幅增长63.9% [81] 纺织制造行业展望 - 在关税政策不确定性下降、欧美零售企稳向上、国际品牌库存偏低的背景下，上游纺织制造订单有望在2026年迎来修复 [2] - 2025年1-11月，国内纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比微增0.9%，而服装及衣着附件出口累计同比下降4.4%，出口受对等关税政策影响承压 [89] - 2025年前三季度，纺织制造板块业绩整体承压，净利润表现弱于营收 [90] - 月度订单跟踪显示，2025年5月以来，上游纺织制造企业订单因关税政策变化影响而转弱 [93][95]

行业趋势 - AI生成内容（AIGC）正被广泛应用于创作“末日安全屋”等助眠直播场景，显著降低了内容制作成本并实现24小时不间断运营[1][11][15] - 助眠内容形式呈现多样化发展，从传统白噪声扩展到包含安全屋、火车卧铺、深山图书馆等沉浸式虚拟场景，并通过投影仪等硬件增强体验[18][20][21] - 睡眠经济市场规模持续扩张，艾媒咨询预测2027年中国睡眠经济市场规模将超过6500亿元，围绕睡眠健康的消费需求形成巨大蓝海市场[18] 用户需求 - 48.5%的成年人存在睡眠困扰，城市睡眠困扰率高于农村，催生对助眠内容的刚性需求[18] - 用户偏好通过“可控危险”场景（如暴雪、暴雨环绕的安全屋）获得心理安全感，外部环境越恶劣越能强化屋内的庇护感[5][13][14] - 助眠内容的核心价值在于提供精神缓冲空间，帮助用户切断职场压力与未完成任务的心理负担，实现“无所事事”的放松状态[14][15] 内容特征 - 末日安全屋强调“孤岛感”，通过物理边界（墙、窗）象征性隔绝外部压力，将纷扰简化为背景白噪声[13] - 内容设计融合自然主义元素（水边、林间、雪山）与实用设施（食物储备、监控系统），平衡审美与生存幻想[7][9][11] - 创作者通过具体细节（如不锈钢材质造价、抗震抗炸功能）激发用户参与互动，形成线上生存演习社区[9] 技术应用 - AIGC技术使虚拟安全屋的快速生成成为可能，支持复杂场景（如悬崖内嵌道路、消毒室、蔬菜种植区）的精细化呈现[11][20] - 助眠内容与硬件（投影仪、VR设备）结合提升沉浸感，为未来可穿戴设备下的全场景睡眠服务奠定基础[20][21] - AI直播无需专人值守，极低运营成本支撑内容长期在线，形成高用户粘性（每日打卡）与情感陪伴价值[15][20] 市场生态 - 睡眠消费从单一产品（床品、眼罩）转向整体睡眠环境塑造，助眠内容与硬件结合催生新消费生态[21] - B站、抖音平台聚集大量助眠内容创作者，优质内容具备强用户留存能力，验证AI内容的情感传递潜力[1][20] - 末日题材的流行反映社会心理变化，用户对“风和日丽”场景信任度下降，更认可危险环伺下的安全感建构[13][23]

行业转型核心观点 - 家纺行业正从传统的“耐用消费品”赛道向“体验型快消”领域转型，重构行业价值链[4] - 行业完成从“交易场”到“生活方案场”的转型，未来领导者是能深度理解用户需求并构建相应生态的企业[30] 消费逻辑重构 - 消费呈现明显“情绪消费”特征，消费者购买的不只是物理功能，更是精神层面的满足[5] - 智能寝具系统通过生物传感器监测睡眠质量并自动调节，其产品复购率提升至45%，客单价是普通产品的3.2倍[6] - 基于色彩心理学研发的情绪调节系列产品在都市白领群体中渗透率已达35%[9] - 具有自适应温控功能的被褥系列在温差较大的春秋季节销量同比增长280%[8] 产业逻辑重构 - 传统大规模生产模式正让位于柔性制造和深度定制[10] - 数字印花技术普及使小批量定制成本下降67%，最低起订量从1000套降至50套，新品开发周期从6个月压缩至45天[12] - C2M模式深化，消费者可直接参与面料选择、花纹设计、尺寸定制全流程，某头部平台定制业务占比已达28%，毛利率较标准产品高出15个百分点[13] - 通过AI算法预测区域消费偏好实现“一地一策”的产品策略[14] 渠道逻辑重构 - 电商平台正构建沉浸式购物体验，突破传统“图片+描述”销售模式[16] - AR/VR技术让消费者在购买前体验产品在实际使用场景中的效果，使用该技术的商家转化率提升40%，退货率下降28%[17] - 内容电商通过“睡眠科学”“家居美学”等知识内容建立专业形象，某品牌通过系列睡眠科普内容实现粉丝量增长300%，转化率提升65%[18] - 基于生活场景的社群运营成为增长新引擎，通过话题活动使获客成本降低至传统渠道的1/3[20] 竞争逻辑重构 - 竞争从单一产品转向整体解决方案的较量[21] - 家纺产品成为智能家居生态的重要数据入口，通过寝具收集的睡眠数据可与空调、灯光等设备联动[22] - 服务模式从“卖产品”转向“卖服务”，订阅制家纺服务在高端用户中接受度已达42%[24] - 家纺与健康、美容等领域边界模糊，跨界产品如具有护肤功能的枕套正在开辟新市场空间[25] 未来挑战与突破路径 - 智能家纺收集的个人数据如何使用成为行业必须面对的伦理问题[27] - 小批量、多频次的生产模式对供应链提出更高要求，数字化供应链管理和区域化产能布局将成为核心竞争力[28] - 兼具家纺专业知识、数字运营能力和用户洞察的复合型人才严重短缺，成为制约行业发展的关键因素[29]

亚马逊2025全球电商消费趋势核心观点 - 全球电商消费趋势由科技加速、情绪变迁和生活演变三大关键因素驱动，反映当代消费者对更美好生活的复杂需求[39][40] - 未来10年最挣钱的是懂用户需求的人，机会在于让科技服务于人的情感需求[6][7] - 新机会藏在消费者最朴素的人性需求中，企业需通过稳根基加小创新在全场景中让消费者超预期[40][46] AI质感空间趋势 - 全球超过65%的欧美消费者愿意为智能家居花更多钱，购买安全感、仪式感和小确幸[4] - 智能家居市场机会在于个性化定制、情绪互动和安全隐私，考验如何让科技服务于情感需求[7] - 家庭从物理空间转变为有感知力、能情感互动的伙伴，例如自动调节灯光音乐温度[3][5] 梦想之舱趋势 - 美国37%的成年人2023年睡眠质量下降，基础需求成为奢侈品推动睡眠经济爆发[10][11] - 消费者为睡个好觉买单的是健康和生活品质，市场涵盖智能监测设备、助眠香氛和睡眠咨询服务[11][12] - 睡眠经济价值被重估，涵盖改善睡眠环境的高品质寝具和个性化解决方案[11] 幸福办公趋势 - 人们对工作空间有新期待，如安静和缓解腰酸背痛，推动符合人体工学的办公椅、升降桌和护眼显示器需求[13] - 工作空间服务于人提升效率和幸福感，一天大多数时间在公司度过使办公环境日益重要[13][14] - 办公趋势核心是让空间提升舒适度，从而优化工作体验[14] 科技润物无声趋势 - 成熟市场消费者追求润物细无声的科技体验，科技默默融入生活提升品质但无感存在[15] - 产品设计需极简低调、功能强大且无感交互，如苹果设计和高端家电的家居融合[15] - 考验对用户需求的深刻理解和极致设计能力，使科技低调提升生活品质[15] 宠物经济趋势 - 未来六年全球宠物产业将增长45%，欧美日本55%的宠物主愿意在医疗保险和保健品上投入更多[16][17] - 宠物成为家庭不可或缺成员，推动精细化健康食品、智能用品和专业服务需求[19] - 宠物赛道核心是拟人化情感连接，涵盖宠物与主人共享的体验产品[19] 户外烹饪趋势 - 露营火热推动户外烹饪需求，消费者在自然中享受烹饪乐趣和社交愉悦[20] - 专业级户外烹饪设备、氛围餐桌用品和方便食材解决方案提供一种生活方式[21][22] - 户外阳光空气是家里厨房给不了的，场景需求延伸体验经济和社交需求[20][22] 移动的百宝箱趋势 - 车从交通工具变为移动第三空间，如移动的家、娱乐室和办公室，后备箱可配置投影幕布[23][24] - 车内配置提升舒适高效有趣，如智能车载互联、空间收纳和应急安全用品[26][27] - 车成为移动户外基地，可搭配露营装备和钓鱼竿，考验车企和车内用品企业的核心价值[24][27] Z时代消费大军趋势 - Z时代是互联网原住民和未来消费主力军，价值观驱动消费看重环保和社会责任[28][29] - 追求个性化、定制联名和高颜值，为情绪价值买单同时务实理性善用信息看重性价比[29] - 品牌需用更真诚有趣有参与感的方式沟通，以抓住Z时代消费者[30] 运动先锋趋势 - 健康是核心议题，现代人运动追求更科学高效个性化和有趣，科技深度赋能运动健康产业[31][32] - 市场出现智能可穿戴设备、家庭健身场景、个性化运动方案和社群APP[34] - 关键让运动更有效更愉悦，涵盖运动康复与损伤预防产品[34] 电竞极客趋势 - 中东等新兴市场电竞用户增长迅猛，追求高性能专业设备和极致沉浸式体验[35][36] - 市场热力十足涵盖硬件周边、电竞赛事和泛娱乐融合，核心是社群认同和团队荣耀[36][37] - 理解热爱和文化才能找到与电竞极客的共鸣，驱动硬件到周边全产业链机会[37][38] 日本国民品牌低增长期经营逻辑 - 日本国民品牌在全场景中让消费者超预期，通过门店决策数据感、消费需求真实感和产品迭代真触感实现稳根基加小创新[46] - 7-11的OFC区域督导基于门店销售数据提供选品陈列建议，实现总部与加盟商共生而非单纯管理[46] - 神户物产业务超市自有品牌商品占近一半，买手通过菜市场观察确定沙拉配比，工厂在近郊实现早上生产中午上架的高效物流[46] 基于消费场景的产品创新 - WORKMAN从B端转型C端的关键是不追都市潮流，而是扎进工地郊区看蓝领真实需求补上市场空白[47] - 龟甲万每年收集10万份消费者反馈，根据不同场景研发不同盐度酱油，从场景需求出发打磨工艺而非加添加剂提鲜[47] - 花王维持高研发投入占比，通过技术矩阵运营将研发与海外市场需求挂钩，让技术直接转化为产品收入[48] 基于产品场景的质感打磨 - 三得利威士忌调和师奥水精一每天品尝200种原酒，通过酒体判断陈酿效果而非依赖数据，创造响30年独特风味[49] - FANCL聚焦无添加功能性健康食品，针对中国顾客改小胶囊颗粒，包装标注更细满足日本安全养生需求[49] - 产品创新需触摸真实质感，适应跨地域需求验证，如FANCL通过中国市场经验优化产品设计[49]

中国中等收入群体市场前景 - 未来十多年中国中等收入群体将超过8亿，为世界市场注入确定性 [1][2] - 中国消费市场预计将持续呈指数级扩张 [2] 跨国公司在华战略与投资 - 路易达孚集团定位从国际大宗商品供应商向产业链下游延伸，开展更多食品合作 [2] - 路易达孚利用全球供应链视角并结合本土理解，以快速应对中国市场变化 [7] - 路易达孚在上海研发中心开发动物营养新品，并在天津投资建设特种饲料蛋白加工厂，预计2025年下半年投产 [7] - 公司计划在青岛、上海、广州和天津进一步加大投资 [7] - ADM已在中国构建完整的本土化风味创新体系，从消费者洞察到产品落地均由本地团队完成 [8] - ADM在北京与上海设立两大技术创新中心，并在平湖设有香精工厂以确保风味创想落地 [8] 消费品行业趋势与创新 - 中国咖啡产业稳健增长，市场规模持续扩容，人均消费量显著提升 [2] - 路易达孚在咖啡深加工领域发力，为中国消费者量身定制产品，并在进博会推出速溶咖啡 [2] - 中国消费者在饮食上追求健康与美味，渴望多元化的味觉体验 [3] - ADM风味业务涵盖十大风味平台，其中柑橘风味在饮料品类中发展迅猛 [3] - ADM采用定制化解决方案，运用Corefold™等技术提炼关键成分，使风味更鲜明、更具层次 [3] - 公司还拥有TasteSpark™风味调节技术平台以应对减糖等需求对风味口感的影响 [3] 睡眠健康消费市场 - 中国睡眠经济市场规模从2016年的2616.3亿元增长至2023年的4955.8亿元，预计2027年达6586.8亿元 [4] - 中国睡眠消费市场正步入赛道起飞的阶段，整体发展积极向好 [4] - 消费者对床具材质和制作方式的认知提升，推动高端手工天然床具市场需求跃升 [4][6] - 海丝腾品牌观察到国内涌现一批沉下心来做手工天然床具的品牌，带动市场利好发展 [6] - 海丝腾今年以来已在多个一线及新一线城市开设崭新线下门店 [6]

核心观点 - 报告认为纺织制造板块在2026年的业绩修复逻辑更为清晰，主要基于关税落地提升可见度、分担关税压力减轻以及运营效率改善三方面因素[3][77] 品牌服饰则看好家纺、轻奢和低估值高股息三条主线[3][77] 股价复盘 - 年初至今A股SW纺织服饰指数上涨11.1%，跑输沪深300指数8.8个百分点，SW服装家纺和SW纺织制造分别上涨8.6%和7.9%，表现弱于大盘[14][16] 剔除饰品影响后，港股SW纺织服饰上涨59.9%，但服装家纺与纺织制造仅分别上涨13.7%和8.7%，均跑输恒生指数（+29.1%）[15][16] - 海外市场方面，美股轻奢类个股表现突出，Tapestry、Ralph Lauren、Canada Goose显著跑赢大盘，而大众运动品牌如Lululemon、NIKE、VF等则跑输大盘[17][18] 行业分析 - 2025年1-9月中国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.1%，低于社零大盘4.5%的增速，8月后呈现小幅上行趋势[22][23] 同期纺织品出口累计增长2.1%，服装出口累计下降2.5%，越南纺织品和鞋类出口则分别增长12.0%和7.4%[25][26] - 原材料价格方面，内棉价格较年初提升1.0%，Q3均价环比Q2提升5.1%；羊毛价格较年初大幅提升26.6%，Q3均价环比提升7.3%；鹅绒价格较年初下降约7.7%[28][32] 美国市场1-8月服装配饰零售总额同比增长4.8%，跑赢零售大盘，且服装店零售额同比增速已连续三个月加快，库存整体处于低位[33][34][38] 个股基本面 - A股品牌在25Q3低基数下业绩环比改善，家纺板块表现突出，罗莱生活、水星家纺单季度营收同比分别增长9.9%和20.2%，归母净利润分别增长50.1%和43.2%[42][44] 港股运动品牌25H1表现韧劲，但Q3大众运动流水承压，增长中枢下行至低单位数，户外和高端运动等细分领域维持高景气度[45][46] - 年初至今大部分品牌和制造企业的净利润一致预期被下调，但家纺和运动户外板块的下调幅度相对更小，家纺板块下调中位数为-2%，运动户外为-3%[48][49][52][53] 制造板块部分企业在25Q3出现利润率环比企稳或同比提升的迹象[50][51] 趋势展望 - 中国运动市场呈现分化，户外、网球等细分垂类赛道维持更高景气度，对应品牌对中国市场收入增速指引更为乐观，而大众运动品牌增速趋于稳健[57][59] 行业集中度持续下降，2020-2025年中国运动鞋服市场CR5从58.7%降至49.7%，降幅显著[60][61] - 轻奢赛道表现亮眼，Coach、Burberry、Ralph Lauren等品牌在2025年前两个季度实现双位数以上收入增速，主要受益于客群结构变化向"悦己型"消费倾斜以及品牌定位重塑与产品创新[62][64] 睡眠经济前景广阔，亚朵深睡枕等科技大单品快速放量，传统家纺品牌如罗莱生活、水星家纺、富安娜纷纷推出特色科技大单品以打开增长空间[66][68] - 纺织制造企业业绩修复取决于三大维度：品牌客户终端提价后的市场反馈、自身产能多元化布局与产线分配能力、开发头部客户与差异化产品的能力[69][70] 多元化产能布局是长期趋势，鞋履制造商在越南和印尼的产能布局整体早于成衣制造商[71][72] 投资建议 - 纺织制造板块建议重点关注华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股，基于关税可见度提升、压力减轻和运营改善的逻辑[77][78] 品牌服饰推荐三条主线：家纺板块的罗莱生活、水星家纺、富安娜，受益于大单品策略和低渠道库存；轻奢赛道的普拉达、新秀丽，受益于客群结构变化；以及低估值高股息标的波司登、江南布衣、滔搏[77][78]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司单季度营收实现今年首次正增长，主要受益于电商渠道拓展及AI床垫收入贡献 [3] - 公司与华为鸿蒙智选合作，共研共创推出智能床新品，价格下探以覆盖更广泛客群，华为生态链将从技术、供应链、产品推广等多方面赋能 [5] - 公司有望保持稳健分红节奏，2025年上半年股利分配率达到55% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.9亿元、7.2亿元、8.2亿元，同比增长率分别为-9.34%、+3.57%、+13.89% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、17倍、15倍 [6] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营收37.61亿元，同比下降3.01%，归母净利润4.67亿元，同比下降10.61% [2] - 2025年第三季度单季实现营收12.84亿元，同比增长2.79%，归母净利润1.09亿元，同比下降26.80% [2] 经营分析 - 2025年前三季度公司毛利率为52.34%，同比提升1.54个百分点；第三季度单季毛利率为53.18%，同比提升1.23个百分点，主要得益于供应链管理降本增效及经销商管理成效 [4] - 2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为28.69%/6.74%/4.28%，同比分别+3.49/+0.15/+0.38个百分点 [4] - 2025年第三季度单季销售/管理/研发费用率分别为32.22%/6.82%/4.75%，同比分别+7.00/-0.70/+0.45个百分点，费用提升源于公司战略布局，包括全面推进抖音等电商渠道、持续拓展出海业务（已与马来西亚、越南、沙特、印尼四国企业签署国家级战略合作协议）以及加速AI床垫市场渗透和推动品牌转型 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为56.65亿元、61.86亿元、74.30亿元，同比增长率分别为1.11%、9.20%、20.11% [11] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为1.599元、1.656元、1.886元 [11] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.11%、12.38%、12.84% [11]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] - 核心观点：中国智能床垫行业在消费升级和AI技术突破推动下进入快速发展期，市场渗透率持续提升，产品从概念转向主流，产业生态日趋完善 [2] - 核心观点：AI床垫市场从2021年75亿元爆发式增长至预测2030年439亿元，渗透率从1.7%提升至14.0%，成为行业新增长引擎 [50] 市场驱动因素与需求特征 - 国民睡眠问题严峻，40%的受访者将睡眠问题列为近一年首要健康困扰，远超其他健康问题 [7][8] - 睡眠问题呈现代际差异，困扰率从00后的25%递增至60前人群的73.7%，00后过半在12点后入睡 [16] - 在睡眠经济三大板块中，家居硬件消费规模占比最高，达66.5%，成为核心赛道 [20][21] - 90后以28%的购买意愿领跑智能床垫消费，市场呈现“七成观望、两成强需求”格局，消费者表现出“重功能轻价格”的特征 [5] 行业特性与竞争格局 - 床垫行业凭借缓慢更新换代特性展现出抗周期韧性，在房地产下行期表现强于家具市场整体 [24][26] - 行业具备较强价格提升能力，例如2021年平均单价暴涨23.4% [27] - 中国床垫市场集中度远低于美国，2024年中国CR5为22%，而美国CR5高达84%，市场呈现“一超多强”的分散竞争态势 [36][37] - 慕思股份以8%市占率位居中国市场榜首，喜临门占7% [37] 产品技术与发展趋势 - 床垫以39%的关注度成为寝具市场最受关注的品类，消费者最重视护脊功能（31%）和舒适度（28%） [31][33] - 中国床垫行业智能化发展经历三阶段：感知筑基（1966-2013）、数据洞见（2014-2020）、AI驭眠（2021年至今） [40] - AI智能睡眠技术推动睡眠医学向精准医疗转型，未来强调AI自主学习的“千人千床”个性化解决方案 [40][43] - 市场呈现智能化、定制化、分体化三大升级趋势 [33] 市场规模与增长空间 - 中国床垫市场渗透率为60%，远低于发达国家85%的水平；智能床垫渗透率仅0.2%，与美国14%的渗透率相比存在巨大差距 [4] - 中国床垫市场以弹簧床垫为主，记忆棉床垫市占率仅3%，而美国市场该比例达50% [4] - 随着城镇化率向80%-90%提升，床垫市场存在巨大增长空间 [4] - 整体床垫市场结构变化，存量替换需求占比从2021年的41%提升至预测2030年的77% [50]