业绩简评 10 月 29 日公司发布 2025 年三季报，25Q1-Q3 公司实现营收 37.61 亿元，同比-3.01%，归母净利润 4.67 亿元，同比-10.61%。其中单 Q3 实现营收 12.84 亿元，同比+2.79%，归母净利润 1.09 亿元，同 比-26.80%。 经营分析 单季度营收同比增长，红利价值显现提升股东回报。公司三季度 营收同比高单位数增长，实现今年单季度营收首次正增长，主要系 电商渠道拓展及 AI 床垫收入贡献。公司 9 月 20 日公告 25 年半年 布权益分派方案，向全体股东每 10 股派发现金红利 4.50 元（含 税），25H1 股利分配率达到 55%，公司有望保持稳健分红节奏。 25Q3 毛利率增长延续，多措并举支持战略扩张。25Q1-Q3 公司毛 利率为 52.34%，同比+1.54pcts；Q3 整体毛利率为 53.18%，同比 +1.23pcts，主要系公司供应链管理降本增效成果显著，叠加经销 商管理初见成效。费用率方面，25Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用 率分别为 28.69%/6.74%/4.28%，同比+3.49/+0.15/+0.38pcts，其 ...

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] - 核心观点：中国智能床垫行业在消费升级和AI技术突破推动下进入快速发展期，市场渗透率持续提升，产品从概念转向主流，产业生态日趋完善 [2] - 核心观点：AI床垫市场从2021年75亿元爆发式增长至预测2030年439亿元，渗透率从1.7%提升至14.0%，成为行业新增长引擎 [50] 市场驱动因素与需求特征 - 国民睡眠问题严峻，40%的受访者将睡眠问题列为近一年首要健康困扰，远超其他健康问题 [7][8] - 睡眠问题呈现代际差异，困扰率从00后的25%递增至60前人群的73.7%，00后过半在12点后入睡 [16] - 在睡眠经济三大板块中，家居硬件消费规模占比最高，达66.5%，成为核心赛道 [20][21] - 90后以28%的购买意愿领跑智能床垫消费，市场呈现“七成观望、两成强需求”格局，消费者表现出“重功能轻价格”的特征 [5] 行业特性与竞争格局 - 床垫行业凭借缓慢更新换代特性展现出抗周期韧性，在房地产下行期表现强于家具市场整体 [24][26] - 行业具备较强价格提升能力，例如2021年平均单价暴涨23.4% [27] - 中国床垫市场集中度远低于美国，2024年中国CR5为22%，而美国CR5高达84%，市场呈现“一超多强”的分散竞争态势 [36][37] - 慕思股份以8%市占率位居中国市场榜首，喜临门占7% [37] 产品技术与发展趋势 - 床垫以39%的关注度成为寝具市场最受关注的品类，消费者最重视护脊功能（31%）和舒适度（28%） [31][33] - 中国床垫行业智能化发展经历三阶段：感知筑基（1966-2013）、数据洞见（2014-2020）、AI驭眠（2021年至今） [40] - AI智能睡眠技术推动睡眠医学向精准医疗转型，未来强调AI自主学习的“千人千床”个性化解决方案 [40][43] - 市场呈现智能化、定制化、分体化三大升级趋势 [33] 市场规模与增长空间 - 中国床垫市场渗透率为60%，远低于发达国家85%的水平；智能床垫渗透率仅0.2%，与美国14%的渗透率相比存在巨大差距 [4] - 中国床垫市场以弹簧床垫为主，记忆棉床垫市占率仅3%，而美国市场该比例达50% [4] - 随着城镇化率向80%-90%提升，床垫市场存在巨大增长空间 [4] - 整体床垫市场结构变化，存量替换需求占比从2021年的41%提升至预测2030年的77% [50]

业绩表现 - 公司2025年前三季度实现归母净利润1.80亿元，同比增长33.95% [1] - 公司2025年单三季度实现归母净利润0.73亿元，同比增长64.42%，环比增长7.72% [1] 成长驱动因素 - 海外市场拓展与AIoT新品放量是公司成长的主要驱动力 [1] - 公司通过优化产品结构、提升运营效率、深化成本管控推动盈利能力持续改善，规模效应释放后毛利逐步修复 [1] 业务板块分析 - 公司孵化的智能睡眠终端AIoT新品在“睡眠经济”背景下迅速成长，2024年该业务收入近2亿元，营收占比达14.2% [1] - 智能车载终端作为公司起家业务，正加速海外市场拓展 [1] - 公司深度绑定青桔、哈啰出行、美团单车等头部客户，同时也是智能两轮电动车品牌九号公司的重要供应商 [1]

"昨晚又没睡好"。这是很多人早上跟家人说的第一句话。大家越来越重视"睡个好觉"，网上的助眠 小贴士也随处可见。但是，有些小贴士执行起来，不仅没让睡眠好转，反而让失眠更加严重了。今天， 就跟大家聊一聊那些容易被误解的助眠建议。 误区 早点上床躺着 不少人觉得晚上睡不着，那就早点上床躺着，希望花更多时间能等到睡眠来临。可实际上，您在床 上清醒的时间越长，大脑就越容易把床和睡不着关联在一起，反而削弱了躺床上就要睡觉的条件反射。 正确做法 应该限制卧床时间，晚上别太早躺床上，早上最好固定一个时间起床。这样做可以积累 睡眠动力，该睡的时候更容易入睡，重新建立床和睡眠的关联性。 近年来，"睡眠经济"成为健康产业的一片蓝海，各种睡眠手环、智能床垫层出不穷。不少人把希望 寄托在这些产品上，如果用了之后睡眠没有改善，就会很焦虑。这种过度关注睡眠、总想优化睡眠的状 态，医学上称为"完美睡眠主义症"。 正确做法 实际上，睡眠和消化、血压一样，是身体的自主功能，我们可以通过好习惯来影响它， 却不能强迫它准时出现。因此，不要太把失眠当回事，顺其自然，反而更容易入睡。 误区 每晚要睡够8小时 有的人认为每天都应该睡够8小时，如果哪天没" ...

2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入12.72亿元，同比增长21.66%，归母净利润1.80亿元，同比增长33.95% [1] - 2025年单三季度实现营业收入4.67亿元，同比增长24.31%，环比增长2.07%，归母净利润0.73亿元，同比增长64.42%，环比增长7.72% [1] - 公司盈利能力显著提升，前三季度销售毛利率23.84%，同比提升0.54个百分点，销售净利率14.19%，同比提升1.30个百分点 [1] - 单三季度盈利能力改善更为明显，销售毛利率25.29%，同比提升3.76个百分点，销售净利率15.57%，同比提升3.80个百分点 [1] 智能睡眠终端业务 - 智能睡眠终端业务2024年收入近2亿元，营收占比达14.2%，已成为公司营收新支点 [2] - 该业务采用ODM模式，与客户合作关系稳定，产品种类持续丰富，销售区域从欧美扩展至中国市场 [2] - 公司正配合客户完成产品进入中国市场的相关认证，国内庞大消费市场有望为该业务打开广阔空间 [2] 智能车载终端业务 - 智能车载终端业务正加速拓展高毛利的海外市场 [3] - 在商用车领域，公司积极推进欧盟、美洲、中东等地区的产品认证和市场开拓 [3] - 在乘用车领域，公司已进入海外某汽车品牌合格供应商名单，积极拓展海外车载前装市场以提升收入规模 [3] 智慧出行组件业务 - 两轮电动车智能化加速为智慧出行组件业务带来新机遇，公司深度绑定青桔、哈啰出行、美团单车等头部客户 [4] - 公司是智能两轮电动车品牌九号公司的重要供应商，并推动重点客户供应份额提升 [4] - 公司产品供应范围扩大，包括智能头盔锁组件、智能仪表盘、智能电单车中控等，推动该业务收入稳步增长 [4] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元和3.6亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率倍数分别为38倍、30倍和23倍 [5]

公司零售业务表现 - 2024年零售业务收入增速超过120%，营收已相当于酒店业务的一半[2] - 成立四年的零售品牌“亚朵星球”按收入计算在中国家纺行业已排进前四[2] - 核心产品深睡枕和深睡被成为电商平台细分品类第一，2024年售出超过300万只深睡枕、77万条深睡被[2] 战略转型与产品聚焦 - 2021年公司拥有超过1600个零售SKU，零售业务年销售额突破1亿元，线下渠道贡献八九成[5] - 2022年决定大幅收缩SKU，聚焦睡眠场景，放弃约7000万元生活类年营收和约2000万元年利润，并花费2000万元处理存货[5] - 产品设计方向从“让人适应枕头”转变为“让枕头适应人”，初代深睡枕上市9个月即冲至全平台品类第一[6][7] 产品研发与创新理念 - 深睡枕Pro1.0采用内部精密的R型分区结构，切割损耗比行业常见的S型结构高50%[6] - 建立“深睡标准”，将舒适感量化为动态稳压系数和动态控温系数，深睡被Pro 2.0能将被内温度维持在人体舒适的30±2℃[12][13] - 产品迭代参考科技公司模式，深睡枕已迭代至Pro 3.0，被子产品至2.0，核心产品每年一迭代[10][13][21] 供应链管理与壁垒构建 - 参考苹果公司模式，派工程师驻厂、自建品控团队、投资供应商设备，使技术壁垒也成为供应商的壁垒[10][13] - 在家纺这一智能化程度低的传统行业中，重塑供应链的艰辛与成本远超外界想象[10] - 通过改造供应链和制定新标准，可能建立对手需要三到五倍成本才能追赶复制的优势[13] 渠道策略与用户触达 - 遍布全国的近2000家酒店、近20万个房间是亚朵星球最好的样板间，公司拥有超过1亿个注册会员，全年入住间夜数接近5500万[14] - 零售业务从早期线下收入占比超80%转变为线上收入占比提升到90%以上，远高于头部家纺上市公司不到六成的线上占比[14] - 踩中内容电商流量红利期，算法逻辑天然适合大单品爆发，所有电商平台铺同一盘货、定同一价格，不绑定特定平台[15] 用户体验与服务管理 - 创始人每天花三小时刷小红书，与用户保持同频，公司核心理念是“把复杂留给自己，把简单留给用户”[2][3] - 实行“差评不过夜”制度，每天晚上九点所有酒店总经理开“服务诊断会”，针对当天典型差评逐条剖根因、给方案、当日闭环，而行业标准普遍需要约一个月[18][19] - 公司管理从KPI和数据导向转向更关注“长期价值”的服务评价体系，聚焦安全、卫生等基本功和长期精细运营[17][19] 行业格局与市场机会 - 中国家纺行业规模超过2000亿元，但市场格局分散，前三名传统品牌市场份额没有一家超过5%[6] - 竞争者迅速模仿“大白枕”，但亚朵星球枕头市场份额达到约1/4，超过了第二到第十名之和[12][15] - 在传统至极的行业，公司成功说明市场需要更好的供给，好的产品能卖出合理价格，帮助企业获得增长和利润[21]

市场变革背景 - 中国60周岁及以上老年人口已达3.1亿，占总人口的22%，银发经济市场规模预计达到8万亿元 [7] - 老年营养和保健品消费以30.1%的惊人增幅迅猛增长，是全国服务业平均增速的3倍 [7] - 随着出生率持续走低，传统母婴市场增长乏力，母婴行业奶粉与纸尿裤的利润日益摊薄 [7] - 有母婴店老板直言，仅关注婴童业务就丢掉了至少60%的健康消费市场 [8] 银发消费群体特征 - 新一代银发群体（60后及即将退休的70后）拥有稳定、独立经济来源，有可持续的消费能力 [8] - 该群体通过社交媒体主动获取健康知识，健康消费由自己决定，而非子女代买 [8] - 60岁以上人群慢性病患病率高达79.4%，对疾病预防和健康维护的需求迫切 [8] - 银发群体消费需求正经历从"活着"到"活好"的结构性转变，养生保健品消费增速达30.1%，助行助听等辅助器具产品增长32.2% [8] 银发消费需求洞察 - 肠胃健康需求位居各年龄段银发人群保健品消费的首位，改善睡眠的需求占比达43.8% [9] - 37.4%的银发人群关注抗疲劳、36.8%关注缓解焦虑，形成以肠胃调理和睡眠改善为核心的差异化需求结构 [9] - 银发经济的消费驱动力可概括为"刚需筑底、健康突围、悦己升级"三大关键词，消费重心正逐渐向精神享受转移 [9] 转型策略与路径 - 专业化选品能力是母婴店切入银发经济的核心优势，可利用为婴童服务的高标准来服务成年人 [9] - 产品创新可聚焦三大方向：针对肠胃健康的"益生菌+膳食纤维"复合产品、针对睡眠改善的"食养+器械"组合方案、针对缓解焦虑的"草本养生+心理疏导"跨界服务 [9] - 场景化服务体验是线下门店的差异化优势，母婴店临近社区，有天然地理优势 [10] - 有前瞻性企业已实践"产品+服务+生态"全链路模式，从产品精准化、服务延伸营养咨询、生态打通线上线下渠道等方面发力 [10] 成功要素与注意事项 - 提升自身专业服务能力是门店未来转型方向，门店老板、导购员的专业度尤为重要，需拓宽视野，从导购转变为家庭营养调理师 [10] - 做健康调养型门店需避开认知误区、专业能力不足、产品品质不过关、合规问题、门店品相单一、没有进行效果跟踪这6个坑 [10] - 母婴店掘金银发经济切忌急功近利，有行业观察发现拓展新业务时往往3个月未见成效便轻言放弃 [11] - 可借鉴日本药妆店引入食品品类的案例，通过两年持续投入培养出消费者新习惯，真正的转型需要战略定力与长期主义 [11]

人工智能与智算生态 - 中国移动、浪潮信息等30多家企业和机构联合发布智算应用“北京方案”，旨在通过超节点创新联合体开发面向特定场景的“行业智能体”，目标是在2026年智能体大规模商用前，将超节点打造成“即插即用”的平台以占据生态制高点 [2] - 京东CEO许冉宣布未来三年将持续投入，带动各产业形成万亿规模的人工智能生态，刘强东已亲自担任集团探索研究院院长，其电商AI架构体系Oxygen中的大模型推理引擎已开源，帮助零售业务实现5倍效率提升和90%成本优化 [10] - 周鸿祎在对谈中表示，AI整体进化速度远超预期，但AGI短期内不会到来，相较于单一大模型，智能体（Agent）才是AI的核心进化方向，因其能实现“目标驱动+工具使用+推理决策”，多智能体协作可产生“1+1>2”的效果 [11] - 知乎直答完成Agentic升级，引入智能思考模式，可进行多轮搜索研究以生成精准回答，并结合联网搜索和知识库引用来降低幻觉、提升可信度，标志着AI搜索从被动应答转向主动服务的趋势 [14] 企业资本运作与股权变动 - 上海智元恒岳科技合伙企业以每股7.78元、总计7.84亿元的成本完成对上纬新材（688585.SH）的股权受让，成为新控股股东，截至公告日，其所持24.99%股权对应市值已达92.46亿元，浮盈近85亿元 [4] - 长江存储科技控股有限责任公司完成股份制改革，根据养元饮品子公司泉泓投资出资16亿元获得0.99%股份计算，长存集团估值超过1616亿元 [5] - 阿里巴巴旗下公司杭州灏月（持股苏宁易购20.09%）基于自身商业安排拟减持苏宁易购股份，苏宁易购表示此次减持不会导致公司控制权变更，不影响持续性经营，并指出公司在政策红利下已实现全年盈利 [9] 自动驾驶与物流科技 - 美团新一代无人驾驶微型货车获批在深圳龙华区、坪山区、南山区、宝安区、龙岗区开展无人城配跨区联网试点，服务半径拓展至30公里及以上，与主打3至5公里配送的上一代车型形成运力互补，该车已于8月底在沙特利雅得开展L4级自动驾驶测试，并计划2025年底进入沙特及阿联酋测试 [6] 互联网平台业务调整与商业化 - 转转宣布全面转向C2B2C模式的“官方验”业务，并逐步关停C2C模式的“自由市场”业务，指出C2C模式存在信任度不足、供给有限、转化效率低等难题，而C2B2C模式通过平台介入能提升商品供给和信任度 [7][8] - 小红书推出本地生活服务“小红卡”，用户支付168元购买年卡可在数千家精选本地门店享受全年全店9折优惠，此举是平台在商业化路径上的新尝试，旨在将用户种草行为进一步推向交易 [12][13] 智能硬件与生态合作 - 鸿蒙智选与慕思联合推出智能床新品，可实现左右六区独立智控并与鸿蒙生态设备联动，以提升睡眠质量，此举背景是中国睡眠经济市场规模2024年达5349.3亿元，预计2027年将增长至6586.8亿元，其中科技助眠领域年增长率达90%，预计2027年规模突破200亿元 [15]

睡眠健康问题现状 - 中国18岁及以上人群平均睡眠时长7.06-7.18小时，睡眠困扰率达48.5% [2] - 主要症状包括入睡困难、夜间易醒和早醒 [2] - 女性睡眠困扰比例51.1%，65岁及以上人群睡眠困扰率高达73.7% [2] 睡眠经济市场规模 - 当前睡眠经济市场规模超过5000亿元，预计2030年突破万亿元 [2] 企业数量与地域分布 - 睡眠经济相关企业现存量达2.09万家 [2][3] - 华东地区企业占比39.47%，华南地区占比25.44% [2][3] - 华北、华中和西南地区分别占比10.94%、8.77%和8.49% [3] - 一线城市（北京/上海/广州/深圳）企业合计占比26.44%，其中深圳企业存量超2000家 [3] 企业资本规模 - 超5成企业注册资本在千万元及以上 [2][4] - 注册资本1000-5000万元企业占比25.26% [2][4] - 注册资本5000万元及以上企业占比25.21% [4] 行业分布特征 - 制造业企业占比最高达31.66% [2][5] - 科学研究和技术服务业占比27.42% [5]

睡眠健康问题现状 - 近半数（48.5%）成年人存在睡眠困扰 且睡眠困扰率随年龄增长逐渐攀升 [1] - 超五成"00后"和将近半数"90后"入睡时间晚于晚上12点 [1] - 为缓解睡眠问题 褪黑素、睡眠眼罩、功能寝具等助眠产品销量持续增长 [1] 睡眠经济市场规模 - 2024年我国"睡眠经济"市场规模突破5349.3亿元 [1] - 2023年"睡眠经济"市场规模达4995.8亿元 预计以每年8.5%的复合增长率持续扩张 [2] 政策支持 - 《"健康中国2030"规划纲要》将"睡眠健康"纳入主要行动指标 [1] - 《提振消费专项行动方案》推动健康消费品向"品质化、智能化、绿色化"升级 [1] 功能寝具行业创新 - 慕思股份推出搭载多维度传感器的智能床垫实现无感化睡眠监测 [2] - 顾家家居为青少年设计分区承托护脊床垫 [2] - 爱思康与中国航天科技集团合作将航天面料应用于功能寝具 [2] 消费市场表现 - 分体床垫、抗菌床垫、智能床垫成交额分别同比增长299%、139%、82% [3] - 老年人电动护理床垫、青少年护脊床垫成交额分别同比增长180%、118% [3] B端市场需求 - 高端酒店使用智能床垫后宾客满意度提升35% 睡眠投诉下降90% [3] - 平均入住时长延长1.2晚 衍生消费收益增长22% [3] - 养老机构通过智能床垫监测老人血压异常 功能寝具成为重要配套设施 [3] 行业现存问题 - 产品同质化严重 功能集中覆盖睡眠监测及角度调节 [4] - 中小企业研发资金不足 通过模仿降低成本 [5] - 部分企业使用劣质原材料导致甲醛超标、功能参数造假 [5] - 商家夸大宣传 使用"治疗疾病""包治百病"等违法广告话术 [5] - 售后体系缺失 消费者面临退换货难、维修无门困境 [5] 行业发展建议 - 行业协会需制定完善行业标准 明确术语定义、技术参数、检测方法 [6] - 企业应规范宣传行为 遵循真实准确客观原则 杜绝使用医疗术语 [6] - 建立便捷高效的售后维权通道 明确退换货政策与维修流程 [6] - 推行先行赔付制度 优先保障消费者权益 [6]