财务表现 - 25Q3收入为4.0亿美元，同比增长3.7%，制造业务收入为3.9亿美元，同比增长3.6% [1] - 25Q3出货量达1390万双，同比增长7.8%，平均售价为28.2美元，同比下降3.8% [1] - 预计2025-2027年净利润分别为1.61亿美元、1.79亿美元、1.98亿美元，同比增速分别为-6%、11%、11% [1][2] - 预计2025-2027年公司收入分别为15.8亿美元、16.6亿美元、17.5亿美元，同比增速分别为2%、5%、6% [2] 运营与产能 - 25H1印尼和菲律宾工厂新产线产能爬坡效率不及预期，但自25年6月以来工厂效率逐月改善，问题已基本解决 [1] - 公司预计新增2000万双新产能以支持未来3年的业务增长 [2] - 产能效率问题的解决为后续新产能扩建提供了经验，预计26年产能扩展将不会出现问题 [1] 客户与订单 - 25Q3运动客户增长良好，单价较低的运动客户订单增速较快是导致平均售价下降的原因之一 [1] - 2026年客户订单反馈良好，公司持续拓展新客户，包括运动及时尚客户，预计将为未来提供增量 [2] - 公司作为运动时尚鞋履制造龙头，核心客户订单稳定，生产产品壁垒较高，中长期订单确定性强 [2] 股东回报 - 公司保持固定分红政策，分红率在70%以上，并每年进行6000万美元回购或特别派息 [2]

投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][7] 核心观点 - 报告公司25Q3收入增长4%，出货量增长8%，但出货单价下降4%，呈现量增价减态势 [1] - 短期产能效率影响正逐步消除，虽然盈利能力承压，但中长期订单确定性强，盈利能力有望逐步回升 [1] - 公司作为运动时尚鞋履制造龙头，核心客户订单稳定并持续拓展新客户，生产产品壁垒较高，中长期确定性强 [7] - 考虑到产能爬坡不及预期及承担部分关税影响，报告小幅下调盈利预测，但维持积极展望 [1][7] 财务表现与预测 - 25Q3实现收入4.0亿美元，同比增长3.7%，制造业务收入3.9亿美元，同比增长3.6% [7] - 25Q3出货量达1390万双，同比增长7.8%，平均销售单价为28.2美元，同比下降3.8% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.78亿美元、16.60亿美元、17.53亿美元，同比增速为2%、5%、6% [3][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.61亿美元、1.79亿美元、1.98亿美元，同比增速为-6%、11%、11% [1][3][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.19元、0.22元、0.24元 [3][9] - 对应2025年预测市盈率为11倍，2026年预测市盈率为10倍 [1][7] 运营与产能状况 - 2025年上半年印尼和菲律宾工厂新产线产能爬坡效率不及预期，但公司积极指派经验丰富的管理层进行改革 [7] - 自2025年6月以来工厂效率逐月改善取得稳健进展，效率问题基本得到解决 [7] - 此次经验为后续新产能扩建提供借鉴，预计2026年产能扩展中将不会出现类似问题 [7] - 公司预计新增2000万双新产能以支持未来3年计划的业务增长 [7] 客户与订单情况 - 25Q3运动客户增长良好，2026年客户订单反馈良好 [7] - 公司持续拓展新客户，包括运动及时尚客户，预计未来将提供不错增量 [7] 股东回报 - 公司保持固定分红比例70%以上，并承诺每年进行6000万美元回购或特别派息 [7]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][6] 报告核心观点 - 25Q2公司营收增加2.9%至4.44亿美元，制造业务收入增加2.5%至4.33亿美元，出货量增加4.1%至1540万双，平均售价减少1.7%至28.2美元/双 [7] - 25Q4订单已确定，预计三季度启动2026年订单规划，合作新客户有序推进出货，预计2026年新开发两个运动客户和一个奢侈品客户 [7] - 印尼和菲律宾新员工生产效率不足，导致部分产品由越南生产，增加生产成本，上半年盈利能力受影响，预计7 - 8月恢复正常；加速印尼工厂建设，预计2026年完工，在越南原工厂周边扩产 [7] - 25H2公司预计承担部分品牌美国订单关税成本，明年关税影响逐步减轻 [7] - 考虑产能爬坡不及预期和承担部分关税影响，下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入16.1亿美元、17.0亿美元、17.9亿美元，同比增速为4%、5%、6%；净利润1.69亿美元、1.83亿美元、2.01亿美元，同比增速为 - 1%、9%、10%，对应25PE9X，26PE8X [1][7] 相关目录总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万美元)|1499|1545|1614|1699|1793| |同比增长|-8%|3%|4%|5%|6%| |营业利润(百万美元)|154|163|170|184|205| |同比增长|8%|6%|4%|8%|12%| |归母净利润(百万美元)|141|171|169|183|201| |同比增长|20%|21%|-1%|9%|10%| |每股收益(美元)|0.18|0.21|0.20|0.22|0.24| |PE|10.4|8.9|9.1|8.4|7.6| |PB|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| [3] 基础数据 - 总股本8.37亿股，香港股8.37亿股，总市值121亿港元，香港股市值121亿港元，每股净资产1.3港元，ROE（TTM）为15.5，资产负债率21.5% [4] - 主要股东为Cordwalner Bonaventure Inc，持股比例21.0413% [4] 股价表现 |时间区间|1个月|6个月|12个月| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|2%|-11%|14%| |相对表现|0|-37%|-24%| [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万美元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|828|893|860|818|845| |非流动资产|532|530|559|634|748| |资产总计|1360|1423|1420|1452|1593| |流动负债|265|279|290|307|431| |长期负债|27|27|27|27|27| |负债合计|292|306|317|334|458| |归属于母公司所有者权益|1051|1102|1088|1102|1120| |负债及权益合计|1360|1423|1420|1452|1593| [8] 现金流量表 |单位：百万美元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|229|264|193|206|235| |投资活动现金流|-57|-31|-63|-111|-159| |筹资活动现金流|-91|-103|-185|-163|-76| |现金净增加额|81|129|-56|-68|0| [8][10] 利润表 |单位：百万美元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总营业收入|1499|1545|1614|1699|1793| |主营收入|1493|1545|1614|1699|1793| |营业成本|1126|1161|1224|1283|1346| |毛利|367|384|391|416|446| |营业支出|220|220|221|233|241| |营业利润|154|163|170|184|205| |除税前利润|161|199|194|211|231| |所得税|21|29|26|27|30| |归属普通股东净利润|141|171|169|183|201| |EPS(美元)|0.18|0.21|0.20|0.22|0.24| [8][10] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业收入|-8%|3%|4%|5%|6%| |年成长率 - 营业利润|8%|6%|4%|8%|12%| |年成长率 - 净利润|20%|21%|-1%|9%|10%| |获利能力 - 毛利率|24.5%|24.8%|24.2%|24.5%|24.9%| |获利能力 - 净利率|9.4%|11.1%|10.5%|10.8%|11.2%| |获利能力 - ROE|13.4%|15.5%|15.5%|16.6%|17.9%| |获利能力 - ROIC|13.9%|15.3%|15.0%|16.0%|15.9%| |偿债能力 - 资产负债率|21.5%|21.5%|22.3%|23.0%|28.7%| |偿债能力 - 净负债比率|0.5%|0.4%|0.3%|0.7%|7.7%| |偿债能力 - 流动比率|3.1|3.2|3.0|2.7|2.0| |偿债能力 - 速动比率|2.4|2.5|2.2|1.9|1.4| |营运能力 - 资产周转率|1.1|1.1|1.1|1.2|1.1| |营运能力 - 存货周转率|5.8|5.8|5.9|5.8|5.8| |营运能力 - 应收帐款周转率|4.6|5.1|5.9|5.9|6.0| |营运能力 - 应付帐款周转率|15.1|13.1|12.5|12.5|12.5| |每股资料 - 每股收益(美元)|0.18|0.21|0.20|0.22|0.24| |每股资料 - 每股经营现金(美元)|0.29|0.32|0.23|0.25|0.28| |每股资料 - 每股净资产(美元)|1.32|1.34|1.31|1.33|1.35| |每股资料 - 每股股利(美元)|0.13|0.22|0.20|0.22|0.24| |估值比率 - PE|10.4|8.9|9.1|8.4|7.6| |估值比率 - PB|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| |估值比率 - EV/EBITDA|6.5|5.8|6.0|5.5|4.9| [9]