投资评级 - 报告维持对菜百股份的“强烈推荐”评级 [3][8] - 当前股价为12.78元，目标估值未给出（NA） [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.58亿元、8.56亿元、9.09亿元，同比分别为-33%、+13%、+6%，对应2026年PE为13.1倍 [8][10] 核心观点 - 公司2026年三季度收入恢复正增长，26Q3收入同比+3.49%，环比二季度转正，预计主要受益于7月以来金价相对企稳、终端消费边际有所回暖 [1][7] - 利润端依旧承压，26Q3归母净利润同比-59.44%，扣非净利润同比-51.18% [1][7] - 毛利率同比下滑，预计主要因为金价波动叠加产品结构变化 [1] - 2026年四季度至2027年一季度依旧面临高基数，静待终端改善 [1] - 公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌深入人心，线下门店稳步扩张并持续强化全渠道运营 [8] - 由于公司受金价波动影响较大且四季度仍面临高基数，报告调整盈利预测 [8] 经营业绩总结 - 26Q3公司实现收入54.06亿元，同比+3.49%；归母净利润0.76亿元，同比-59.44%；扣非净利润0.93亿元，同比-51.18% [7] - 前三季度累计实现收入264.48亿元，同比+29.19%；归母净利润5.13亿元，同比-20.67%；扣非净利润5.74亿元，同比-1.91% [7] 盈利能力与费用率总结 - 2026前三季度毛利率6.17%（同比-1.49pct），销售净利率1.98%（同比-1.25pct） [2] - 前三季度销售费用率1.73%（同比-0.43pct），管理费用率0.26%（同比-0.11pct），财务费用率0.21%（同比-0.03pct） [2] - 26Q3单季度毛利率6.48%（同比-2.67pct），销售净利率1.43%（同比-2.24pct） [2] - 26Q3单季度销售费用率2.39%（同比-0.13pct），管理费用率0.36%（同比-0.11pct），财务费用率0.24%（同比-0.02pct） [2] 渠道与门店总结 - 季内公司新开1家、关闭1家，整体门店数量保持稳定 [8] - 公司拟增加2家门店在四季度开业，维持谨慎扩张态势 [8] 存货与现金流总结 - 截至三季度末，公司存货37.61亿元，较年初42.55亿元下降11.6%，同比去年同期基本持平 [8] - 前三季度经营活动现金流量净额10.17亿元，同比-42.12%，主要系购买商品支付现金同比+29.0%至270.70亿元、支付各项税费同比+29.5%至8.07亿元 [8] 财务预测与估值总结 - 预计2026-2028年营业总收入分别为316.05亿元、353.18亿元、383.74亿元，同比分别为+10%、+12%、+9% [10][15] - 预计2026-2028年营业利润分别为10.76亿元、11.98亿元、12.73亿元，同比分别为-30%、+11%、+6% [10][15] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.97元、1.10元、1.17元 [10][15] - 预计2026-2028年PE分别为13.1倍、11.6倍、10.9倍，PB分别为2.1倍、2.0倍、1.9倍 [10][15] - 预计2026-2028年毛利率分别为6.2%、6.0%、5.9%，净利率均为2.4% [15] - 预计2026-2028年ROE分别为16.0%、17.3%、17.5% [15] - 预计2026-2028年资产负债率分别为52.0%、53.2%、54.0% [15] 基础数据总结 - 总股本778百万股，已上市流通股778百万股 [3] - 总市值9.9十亿元，流通市值9.9十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）5.8元，ROE（TTM）22.1%，资产负债率49.6% [3] - 主要股东为北京金正资产投资经营有限公司，持股比例24.57% [3] 股价表现总结 - 绝对表现：1个月-5%，6个月-41%，12个月-5% [5] - 相对表现：1个月+1%，6个月-27%，12个月+8% [5]

投资评级 - 报告维持上海家化"强烈推荐"评级 [2][3] - 当前股价17.45元，目标估值NA [3] - 总股本672百万股，总市值11.7十亿元，流通市值11.7十亿元 [3] - 主要股东为上海家化(集团)有限公司，持股比例51.31% [3] - 每股净资产（MRQ）11.1元，ROE（TTM）9.0%，资产负债率29.6% [3] 核心观点 - 26Q3美妆事业部延续高增长，出售丝芙兰股权带来大额投资收益，组织架构及品牌策略调整效果持续体现 [1][2] - 公司持续投入品牌建设及产品迭代，重视打造亿元单品，期待中长期可持续增长的同时带来利润释放 [2] - 因出售丝芙兰股权带来年内一次性大额投资收益，上调2026年利润预测并略下调2027-2028年盈利预测 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.67亿元、4.91亿元、5.45亿元，同比分别+224%、-43%、+11%，对应26PE13.5X、27PE23.9X [2] - 毛利率提升主要得益于产品结构优化、高毛利美妆品类及新品占比提升，以及价盘管控、供应链效率提升 [2] - 销售费用率增加主要系Q3前置营销推广动作、营销类费用同比增加；管理费用率在规模效应及效率提升带动下有所下降 [2] 业绩表现 - 26Q3公司实现收入15.70亿元，同比+5.87%；归母净利润4.25亿元，同比+204.80%；扣非净利润0.25亿元，同比+157.32% [1][6] - 期内确认出售丝芙兰股权等非流动性资产处置收益约5.33亿元，带来大额非经常性收益 [1][6] - 前三季度累计实现收入53.61亿元，同比+8.06%；归母净利润8.06亿元，同比+98.95%；扣非净利润3.76亿元，同比+63.01% [6] 分事业部经营情况 - 26Q3个护事业部实现收入5.87亿元，同比-3.2% [6] - 26Q3美妆事业部实现收入4.86亿元，同比+37.3% [6] - 26Q3创新事业部实现收入1.48亿元，同比-6.6% [6] - 26Q3海外业务实现收入3.49亿元，同比-4.5% [6] - 前三季度核心亿元大单品均实现高双位数增长，包括六神驱蚊蛋、佰草集大白泥、玉泽干敏霜/油敏霜/保湿霜 [6] - 潜在亿元单品表现亮眼，包括佰草集仙草油、六神香氛沐浴露等，有望成为新增长曲线 [6] 盈利能力与费用分析 - 26Q3毛利率62.8%，同比+21.4pct；销售费用率51.1%，同比+1.2pct；管理费用率7.6%，同比-2.7pct；研发费用率3.3%，同比+0.3pct；扣非净利率1.57%，同比+0.9pct [2] - 2026前三季度毛利率65.3%，同比+2.5pct；销售费用率48.3%，同比+2.6pct；管理费用率7.3%，同比-1.5pct；研发费用率2.6%，同比基本持平；净利率15.0%，同比+6.9pct [2] 财务数据与估值预测 - 营业总收入：2024年5679百万元（-14%）、2025年6317百万元（+11%）、2026E 7036百万元（+11%）、2027E 7869百万元（+12%）、2028E 8723百万元（+11%） [7] - 归母净利润：2024年-833百万元（-267%）、2025年268百万元（+132%）、2026E 867百万元（+224%）、2027E 491百万元（-43%）、2028E 545百万元（+11%） [7] - 每股收益：2024年-1.24元、2025年0.40元、2026E 1.29元、2027E 0.73元、2028E 0.81元 [7] - PE估值：2024年-14.1X、2025年43.8X、2026E 13.5X、2027E 23.9X、2028E 21.5X [7] - PB估值：2024年1.8X、2025年1.7X、2026E 1.5X、2027E 1.5X、2028E 1.4X [7] - 毛利率预测：2024年57.6%、2025年62.6%、2026E 64.6%、2027E 65.6%、2028E 65.6% [9] - 净利率预测：2024年-14.7%、2025年4.2%、2026E 12.3%、2027E 6.2%、2028E 6.2% [9] - ROE预测：2024年-11.6%、2025年3.9%、2026E 12.0%、2027E 6.4%、2028E 6.8% [9] - 资产负债率预测：2024年32.7%、2025年32.8%、2026E 27.2%、2027E 27.1%、2028E 26.8% [9] 股价表现 - 绝对表现：1个月-3%、6个月-14%、12个月-35% [5] - 相对表现：1个月+3%、6个月-0%、12个月-22% [5]