关税政策的时间线与影响阶段 - 2025年8月前为关税谈判延期阶段，政策效应集中于产业链上游，对PPI抬升明显但CPI直接穿透有限[1] - 2025年8月后关税正式落地，通胀传导显化，PPI同比降至2.6%而CPI同比升至2.9%[2] - 关税政策不确定性拉长实际影响周期，进口商品运输清关流程耗时月余，企业消耗前期库存延缓成本传导[9][10] 通胀指标表现与传导机制 - 2025年以来美国CPI与PPI呈现温和V型走势，8月CPI与PPI剪刀差出现弥合，反映关税传导效应在消费端释放[10][12] - 核心服务是CPI主要构成部分，权重占比维持在60%以上，2025年4-8月同比增速稳定在3.6%[13][15] - 核心商品对CPI拉动率上升，7月8月分别升至0.3和0.4个百分点，家具价格同比从1月0.4%跃升至8月3.9%[16] 产业链库存与生产行为变化 - 关税预期抬升企业库存动机，中上游制造商批发商库存增速加快，下游零售商库存增速放缓[1][21] - ISM制造业新订单分项显著扩张，制造业未完成订单6月较1月增加839亿美元，刺激工业生产指数7月较1月抬升1.8%[22][24] - 消费者因涨价忧虑抢先囤货，机动车及零部件、家具家电、服装配饰零售额3月分别录得8.7%、8.7%、7.1%高增长[27] 吸收关税预期效应的三大渠道 - 进口量增多，1-3月进口量均值较2024年均值增加17.6%，保税区准库存缓解短期供应压力[30][31] - 耐用品产量增多，2025年前7个月耐用品出货量同比增长3.1%，显著高于2024年同期的0.9%[33] - 零售让利增多，零售商通过降低利润迟滞进口成本传导，如沃尔玛美国市场可比销售增长但经营利润下降[1][35] 经济数据韧性与未来风险 - 上半年供给侧支撑经济韧性，非住宅投资拉动生产，剔除关税扰动后GDP实际增速Q1Q2均超1.5%[2] - 未来经济下行风险加大，关税效应显现后生产端或从累库转去库，消费端受通胀穿透抑制[2] - 美联储面临经济下滑、通胀高企与政策施压三重困境，美元指数中枢下行但节奏偏缓，美债利率曲线呈现牛陡特征[2]

通胀数据表现 - 美国8月CPI同比上升2.9%，超出市场预期的2.84%和前值2.7%[1][2][6] - CPI季调环比上升0.4%，超出市场预期的0.3%和前值0.2%[1][2][6] - 核心CPI同比上升3.1%，与市场预期3.05%基本一致，与前值持平[1][2] - 核心CPI季调环比上升0.3%，略高于市场预期的0.25%，与前值持平[1][2][6] 通胀驱动因素 - 食品价格环比上升0.5个百分点至0.5%，拉动整体CPI环比上涨0.07%[7][11] - 能源价格环比上升1.8个百分点至0.7%，拉动整体CPI环比上涨0.05%[7][11] - 住所租金季调环比上升0.4%，增速较上月提升0.2个百分点，拉动CPI环比增长0.14个百分点[7][11] 就业市场变化 - 8月失业率从4.2%上升至4.3%，创近四年来新高[2][8] - 截至9月6日当周初次申请失业金人数升至近四年来最高水平[2][8] 政策预期与风险 - 市场对年内降息预期上调至3次，但分析师维持仅降息1次的观点[2][6][8] - 密歇根大学1年通胀率预期上升0.3个百分点至4.8%，5年预期上升0.1个百分点至3.5%[3][8] - 新版"对等关税"于8月7日实施，其通胀影响尚未完全释放[3][8] 经济趋势判断 - 经济出现偏滞胀信号，表现为通胀高企、增长动能放缓和失业率上升[2][8] - 核心商品价格上涨0.1个百分点，抵消了服务价格0.1个百分点的下降[3][8]