报告投资评级 * 首次覆盖给予“买入”评级 [2][14] 报告核心观点 * 陕鼓动力是中国透平式风机龙头企业，传统业务地位稳固，同时压缩空气储能与工业气体两大新业务有望驱动未来业绩稳健增长 [2][3][12] * 公司构建了以分布式能源系统解决方案为核心的“1+7”综合业务模式，2024年业绩实现稳健增长，营收达102.8亿元，归母净利润达10.42亿元 [2][5] * 在压缩空气储能领域，公司作为上游核心设备供应商，2025年上半年市场拓展成效显著，已签订或中标多个大型项目，包括单体规模最大的350MW项目 [3][21] * 工业气体业务方面，子公司秦风气体业绩增长迅速，公司合同供气量持续提升，为未来业绩提供支撑 [3][56][61] * 基于公司稳固的龙头地位和新兴业务的增长潜力，报告预计公司2025-2027年归母净利润将分别达到10.72、11.72、12.84亿元，对应PE估值显著低于可比公司平均水平，并给出14.96元的目标价 [3][14][67] 公司概况与业绩表现 * 公司是透平式风机领先企业，战略聚焦分布式能源，形成了涵盖设备、服务、运营、EPC、金融、智能化、供应链的“1+7”业务模式 [2][19] * 2024年实现营业收入102.77亿元，同比增长1.32%，2020-2024年复合年增长率为6.25% [2][26] * 2024年实现归母净利润10.42亿元，同比增长2.09%，2020-2024年复合年增长率为11.06% [2][26] * 2024年盈利能力改善，毛利率达22.51%，同比提升1.02个百分点，净利率达11.14%，同比提升0.32个百分点 [2][31] * 公司坚持高比例现金分红，2024年股息率达5.17%，股利支付率达74.5% [32] 传统业务：透平设备行业壁垒与龙头地位 * 风机分为透平式和容积式，高端透平式风机具有技术含量高、成套性强、价值量高等特点 [2][39] * 高端透平式风机行业存在技术、人才、品牌与业绩、资金四大壁垒 [2][40][44] * 公司是透平式风机龙头企业，母公司陕鼓集团在2022年中国风机行业工业总产值排名第一 [42][43] * 公司在轴流压缩机市场占据垄断地位，2023年产量占中国总产量的100%，离心压缩机产量占比为12.6% [2][42][43] 新兴业务一：压缩空气储能 * 压缩空气储能是一种长时储能技术，具有容量大、安全性高、寿命长、经济环保等优势 [3][45] * 公司是压缩空气储能产业链上游压缩机、膨胀机的核心供应商 [3][49] * 中国压缩空气储能项目建设加速，2024年全国备案项目规模合计7.581GW/25.982GWh，总投资186亿元 [3][12][51] * 2025年上半年，公司压缩空气储能市场拓展成效显著，签订了目前单体规模和流量最大的350MW压缩空气储能电站配套机组，并中标200MW和3×350MW等多个项目 [3][21][54] 新兴业务二：工业气体 * 工业气体是现代工业重要的基础原料，应用广泛 [3][55] * 公司工业气体业务由子公司秦风气体运营，2024年实现营收39.72亿元，同比增长14.48%，2020-2024年复合年增长率达19.48% [56] * 2024年公司已拥有合同供气量达165.36万Nm³/h，同比增长15.35%，已运营合同供气量达95.66万Nm³/h [3][61] 盈利预测与估值 * 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为106.70、115.89、125.61亿元，复合年增长率为8.50% [14][64] * 预计2025-2027年归母净利润分别为10.72、11.72、12.84亿元，同比增速分别为+2.9%、+9.3%、+9.6% [3][14] * 分业务看，预计能量转换设备业务2025年营收略有下滑，随后恢复增长；能源基础设施运营（含工业气体）业务将保持双位数增长；工业服务业务收入降幅收窄 [15][66] * 选取杭氧股份、冰轮环境、开山股份作为可比公司，其2025-2027年平均PE估值分别为42.4、30.7、23.2倍 [14][68] * 陕鼓动力2025-2027年对应PE估值分别为19.5、17.8、16.2倍，低于行业平均水平 [3][14][68] * 基于2026年22倍PE估值，给出目标价14.96元 [14][67] 区别于市场的观点 * 市场担忧公司传统业务下行及压缩空气储能拓展困难，但报告认为公司传统业务龙头地位稳固，下行空间有限，且压缩空气储能项目正加速落地，公司市场拓展卓有成效，未来业绩有望受益于该市场的增长 [12]