核心财务表现 - 2Q25净销售额8.65亿美元 按固定汇率计算同比下降5.8% [1] - 调整后EBITDA为1.41亿美元 EBITDA利润率16.3% 低于去年同期的19.0% [1] - 调整后净利润7140万美元 较去年同期8690万美元下降 [1] - 业绩低于预期 主要因亚洲及北美表现逊于预期 [1] 销售发展趋势 - 2021至2023年疫后复苏期间销售额复合增长率达37% 显著高于行业年均4.5%增速 [1] - 2024至2025年销售表现回归正常化 [1] - 3Q25迄今销售额呈现低单位数下降趋势 [1] - 非旅行品类销售占比提升至36.2% 去年同期为34.4% [2] - 生活方式及户外品牌Gregory上半年销售额同比增长14.7% 占比低于3% [2] 利润率展望 - 预计2025年毛利率在59-59.5%之间 受美国关税影响 [2] - 美国对东南亚主要生产国进口产品征收20%关税 [2] - 通过提前采购库存和提价措施缓解毛利率压力 [2] - 亚洲高毛利销售占比下降拖累毛利率 [2] - 直销占比由去年同期38%升至1H25的40% [2] - 途明品牌销售额同比减少2.5% 优于集团整体5.2%的降幅 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测3%至34.2亿美元 [2] - 下调2026年收入预测3%至36.5亿美元 [2] - 下调2025年净利润预测17%至2.71亿美元 [2] - 下调2026年净利润预测9%至3.16亿美元 [2] 长期行业展望 - 2024至2029年全球客运出行长期增速预计约4% [1] - 公司预计长期受益于出行需求增长 [1] - 下半年销售额较上半年略有改善 受基数效应和消费情绪回升推动 [2]

核心观点 - 中金下调新秀丽2025和2026年收入预测3%至34.2亿美元及36.5亿美元 净利润预测分别下调17%和9%至2.71亿美元及3.16亿美元 但维持跑赢行业评级及20港元目标价 较当前股价存在21%上行空间 [1] 财务表现 - 2Q25净销售额8.65亿美元 按固定汇率同比下降5.8% 调整后EBITDA为1.41亿美元 EBITDA利润率16.3%低于去年同期19.0% 调整后净利润7140万美元低于去年同期8690万美元 [1] - 业绩低于预期主要因亚洲及北美表现逊于预期 [1] 销售展望 - 3Q25迄今销售表现与2Q25相近 呈低单位数下降 [2] - 管理层预计下半年销售额较上半年略有改善 受基数效应 消费情绪回升及美国关税前景明朗化推动 [2] - 非旅行品类销售占比提升至36.2% 高于去年同期34.4% [2] - 生活方式及户外品牌Gregory销售占比低于3% 按固定汇率计算上半年销售额同比增长14.7% [2] 利润率展望 - 受美国关税影响 预计2025年毛利率在59–59.5%之间 [2] - 公司计划利用1H25提前采购库存及2H25提价措施缓解毛利率压力 [2] - 亚洲高毛利销售占比下降拖累毛利率 部分由直销占比提升抵消 直销占比由去年同期38%升至1H25的40% [2] - 途明品牌销售额按固定汇率同比减少2.5% 优于集团整体5.2%的降幅 [2] 行业背景 - 2021至2023年疫后出行复苏期间公司销售额复合增长率37% 显著高于行业年均4.5%增速 [1] - 2024至2025年销售表现回归正常化 [1] - 2024至2029年全球客运出行长期增速预计约4% 公司将长期受益于出行需求增长 [1] 估值水平 - 当前股价对应11.4倍2025年市盈率及9.8倍2026年市盈率 [1] - 目标价基于12倍2026年市盈率 对应14倍2025年市盈率 [1]

业绩表现 - 2Q25净销售额8.65亿美元 按固定汇率同比下降5.8% [2] - 调整后EBITDA为1.41亿美元 EBITDA利润率16.3% 低于去年同期19.0% [2] - 调整后净利润7140万美元 低于去年同期8690万美元 [2] - 亚洲及北美市场表现逊于预期导致业绩不及预期 [2] 财务预测调整 - 下调2025年收入预测3%至34.2亿美元 下调2026年收入预测至36.5亿美元 [1] - 下调2025年净利润预测17%至2.71亿美元 下调2026年净利润预测9%至3.16亿美元 [1] - 当前股价对应11.4倍2025年市盈率及9.8倍2026年市盈率 [1] 销售趋势与展望 - 3Q25迄今销售额呈现低单位数下降趋势 与2Q25表现相近 [3] - 非旅行品类销售占比提升至36.2% 去年同期为34.4% [3] - Gregory品牌上半年销售额同比增长14.7% 但销售占比低于3% [3] - 管理层预计下半年销售额较上半年略有改善 受消费情绪回升及关税前景明朗化推动 [3] 利润率前景 - 2025年毛利率预计在59-59.5%之间 受美国关税影响 [4] - 美国对东南亚主要生产国进口产品征收20%关税 [4] - 公司通过提前采购库存和提价措施缓解毛利率压力 [4] - 亚洲高毛利销售占比下降拖累毛利率 部分被直销占比提升抵消 [4] 市场地位与行业背景 - 公司在2021-2023年疫后复苏期间销售额复合增长率达37% 显著高于行业年均4.5%增速 [3] - 全球客运出行长期增速预计约4% 公司将受益于出行需求增长 [3] - 途明品牌销售额同比减少2.5% 优于集团整体5.2%的降幅 [4] - 维持跑赢行业评级及20港元目标价 对应12倍2026年市盈率 [1]