Japan's exports fell for a fourth straight month in August, government data showed on Wednesday, as elevated U.S. tariffs took a deeper toll on the country's automotive and other manufacturing sectors... ...

地缘政治与冲突 - 中东冲突升级推动布伦特原油价格上涨1.8%至66.88美元/桶，但供给过剩和需求担忧限制了涨幅[4][11] - 以色列袭击卡塔尔，但双边武力冲突升级可能性有限，美国国务卿介入调停[4][13] - 波兰击落俄罗斯无人机，但北约称尚未确定是否为有意行为[15] 美国政策与关税动态 - 特朗普要求北约对俄油买家加征50-100%关税，但欧洲大规模实施可能性低[4][16] - 美国最高法院将于11月首周审议特朗普政府关税合法性[4][22] - 美国将多家中国实体列入出口管制"实体清单"，或为中美谈判前施压手段[4][17] 中美经贸关系 - 中美第四轮经贸会谈于9月14-17日举行，讨论美单边关税、出口管制及TikTok问题[4][17] - 美国谈判策略聚焦协调盟友形成共同规则以强化施压筹码[19] 大宗商品与市场表现 - 地缘冲突推动油价上涨，但布伦特原油年初以来仍下跌10.6%[4][6] - 恒生指数本周上涨3.8%，年初以来累计上涨31.5%[6]

中国出口商议价能力分析 - 中国出口商在美国加征关税中仅承担9%的成本负担 远低于世界其他地区40%的平均水平 [1] - 通过比较4-7月货运规模、关税税率和进口价格变化 发现中国进口商品平均价格下降2.4%而实际关税增加27个百分点 [1] - 中国商品价格下降表明其具有强大竞争优势和议价能力 [1] 美国进口商成本分担情况 - 美国进口商通过压缩利润率应对关税压力 预计承担50%的成本 [1] - 进口商难以将成本完全转嫁至终端市场或出口商 [1] - 美国消费者预计承担剩余8%至10%的成本 [1] 其他国家地区成本分担对比 - 东盟和日本出口商分别承担20%和37%的关税成本份额 [2] - 部分竞争力较弱产品可能通过第三国运输隐藏真实成本 [1] - 中国承担比例远低于美国零售巨头提出的66%成本分担要求 [2] 关税对美国通胀影响预测 - 若实际税率保持16%-17% CPI可能上涨约1个百分点 [2] - 核心CPI预计上涨约1.1个百分点 [2] - CPI压力将集中体现在第四季度 [2] 未来成本转嫁关键因素 - 后续影响取决于出口商是否具备进一步降价空间 [2] - 进口商能否持续消化成本压力成为关键变量 [2]

欧元区经济韧性 - 美国提高关税对欧元区国内生产总值仅产生微小影响 [1] - 欧元区经济正逐步回归潜在增长 增长相对温和但具有韧性且呈上升趋势 [1] - 消费和投资等基本面状况良好 [1] 货币政策立场 - 欧洲央行7月维持利率不变 下个月再次维持利率不变的可能性越来越大 [1] - 此前已八次降息 进一步采取行动的门槛很高 [1] 经济表现数据 - 欧元区第二季度意外实现增长 [1] - 8月份私营部门活动以15个月来最快速度扩张 [1] - 制造商摆脱三年低迷 [1] 通胀控制目标 - 更强劲增长势头有助于将通胀控制在欧洲央行2%的中长期目标之内 [2] - 最新通胀数据和中期预测均为2% [2] - 贸易协议对通胀影响非常轻微 [2]

核心财务表现 - 2Q25净销售额8.65亿美元 按固定汇率计算同比下降5.8% [1] - 调整后EBITDA为1.41亿美元 EBITDA利润率16.3% 低于去年同期的19.0% [1] - 调整后净利润7140万美元 较去年同期8690万美元下降 [1] - 业绩低于预期 主要因亚洲及北美表现逊于预期 [1] 销售发展趋势 - 2021至2023年疫后复苏期间销售额复合增长率达37% 显著高于行业年均4.5%增速 [1] - 2024至2025年销售表现回归正常化 [1] - 3Q25迄今销售额呈现低单位数下降趋势 [1] - 非旅行品类销售占比提升至36.2% 去年同期为34.4% [2] - 生活方式及户外品牌Gregory上半年销售额同比增长14.7% 占比低于3% [2] 利润率展望 - 预计2025年毛利率在59-59.5%之间 受美国关税影响 [2] - 美国对东南亚主要生产国进口产品征收20%关税 [2] - 通过提前采购库存和提价措施缓解毛利率压力 [2] - 亚洲高毛利销售占比下降拖累毛利率 [2] - 直销占比由去年同期38%升至1H25的40% [2] - 途明品牌销售额同比减少2.5% 优于集团整体5.2%的降幅 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测3%至34.2亿美元 [2] - 下调2026年收入预测3%至36.5亿美元 [2] - 下调2025年净利润预测17%至2.71亿美元 [2] - 下调2026年净利润预测9%至3.16亿美元 [2] 长期行业展望 - 2024至2029年全球客运出行长期增速预计约4% [1] - 公司预计长期受益于出行需求增长 [1] - 下半年销售额较上半年略有改善 受基数效应和消费情绪回升推动 [2]

业绩表现 - 2Q25净销售额8.65亿美元 按固定汇率同比下降5.8% [2] - 调整后EBITDA为1.41亿美元 EBITDA利润率16.3% 低于去年同期19.0% [2] - 调整后净利润7140万美元 低于去年同期8690万美元 [2] - 亚洲及北美市场表现逊于预期导致业绩不及预期 [2] 财务预测调整 - 下调2025年收入预测3%至34.2亿美元 下调2026年收入预测至36.5亿美元 [1] - 下调2025年净利润预测17%至2.71亿美元 下调2026年净利润预测9%至3.16亿美元 [1] - 当前股价对应11.4倍2025年市盈率及9.8倍2026年市盈率 [1] 销售趋势与展望 - 3Q25迄今销售额呈现低单位数下降趋势 与2Q25表现相近 [3] - 非旅行品类销售占比提升至36.2% 去年同期为34.4% [3] - Gregory品牌上半年销售额同比增长14.7% 但销售占比低于3% [3] - 管理层预计下半年销售额较上半年略有改善 受消费情绪回升及关税前景明朗化推动 [3] 利润率前景 - 2025年毛利率预计在59-59.5%之间 受美国关税影响 [4] - 美国对东南亚主要生产国进口产品征收20%关税 [4] - 公司通过提前采购库存和提价措施缓解毛利率压力 [4] - 亚洲高毛利销售占比下降拖累毛利率 部分被直销占比提升抵消 [4] 市场地位与行业背景 - 公司在2021-2023年疫后复苏期间销售额复合增长率达37% 显著高于行业年均4.5%增速 [3] - 全球客运出行长期增速预计约4% 公司将受益于出行需求增长 [3] - 途明品牌销售额同比减少2.5% 优于集团整体5.2%的降幅 [4] - 维持跑赢行业评级及20港元目标价 对应12倍2026年市盈率 [1]

美国通胀与关税传导 - 美国7月通胀数据显示关税对通胀的传导较为温和 关税宣布后10—15周（3—4个月）商品价格上涨达到最大 但企业仅将50—60%关税压力传导给消费者 [1] - 由于企业感知的需求偏弱 避免了通胀的更大幅度上行 [1] - 8月美国对外关税有一定程度上升 预计关税仍可能继续温和推高核心通胀 [1] 就业市场与需求影响 - 企业需求偏弱以及就业市场走弱对通胀的上行幅度构成制约 [1] - 需求放缓以及驱逐非法移民加速意味着三季度就业市场仍面临压力 [1] 美联储降息预期 - 维持美联储9月首次降息、年内降息2次的判断 [1]

美联储降息预期 - 美联储理事米歇尔·鲍曼支持今年降息三次，并敦促在9月会议上启动降息 [1][2][3] - 鲍曼的观点因近期疲软的劳动力市场数据而强化，7月曾与沃勒共同主张降息25个基点 [3][5] - 她认为降息可避免劳动力市场进一步恶化，并减少未来更大规模政策调整的可能性 [5] 劳动力市场数据 - 7月非农就业仅增加7.3万人，低于预期，前两个月新增就业人数下修近26万人 [7] - 失业率从6月的4.1%升至4.2%，显示劳动力市场动能减弱 [7] - 多位联储官员（戴利、卡什卡利、库克）对劳动力市场急剧降温表示担忧 [7] 通胀与关税影响 - 鲍曼认为关税推动的价格上涨不太可能持续推高通胀，物价稳定上行风险减弱 [6][7] - 7月核心CPI预计环比上涨0.3%（6月为0.2%），受关税传导影响 [9] - 汽油价格下降或使整体CPI涨幅限制在0.2%，但家庭用品等类别已现关税传导 [9] - 美联储面临两难：需权衡关税对通胀的潜在持续影响与劳动力市场疲软 [9] 零售与消费动态 - 7月零售销售预计稳健增长，受汽车促销和亚马逊Prime Day活动推动 [10] - 企业正采取措施减少关税对价格敏感型消费者的传导 [10]

联咏第三季业绩展望 - 公司预计第三季营收为新台币237亿元至247亿元（约人民币57亿元至59.4亿元），季减6-10%，年减11-15%，毛利率34-37%，营益率15-18% [1] - 营收下滑主因包括美国关税政策、客户上半年提前拉货及新台币汇率升值至29.5元兑1美元 [1][3] - 消费性电子需求因中国大陆补贴政策及关税提前拉货效应消退，客户下单态度保守 [3] 分产品线表现 - 中小尺寸驱动IC：衰退幅度最小，受中国大陆手机/平板需求下滑影响LCD TDDI出货，但OLED DDIC出货增加，车用需求持平 [3] - SOC产品：减幅次之，因电视/显示器进入库存调整阶段 [3] - 大尺寸DDIC：减幅最大，主因中国大陆补贴与关税拉货效应退潮 [3] 应用领域细分 - 电视：业绩持平上季，厂商转向50吋以下中小尺寸生产 [3] - 笔电：业绩较上季略增，平板/显示器业绩双下滑 [3] - 手机：中国大陆补贴热潮消退，但非中系品牌有备货需求 [3] 技术发展动态 - OLED TDDI：客户4月推出新机并顺利量产，下半年预计更多机种导入，全年出货量估超1千万颗 [4] 第四季观察重点 - 需关注美国关税政策对新台币汇率的影响 [4] - 中国大陆促销活动可能带动的备货需求 [4]

韩国官员：仍担心美国关税对出口商的影响 金十数据8月4日讯，韩国产业通商资源部部长Kim Jung-kwan周一表示，通过与美国达成关税协议，韩 国成功避免了最糟糕的情况，但人们仍担心15%的关税税率将如何影响出口商的盈利能力。他在开幕致 辞中表示："有人担心，史无前例的15%关税将对出口美国的企业，特别是中小企业的盈利能力产生重 大影响。"根据协议，韩国还同意了3500亿美元的投资计划，其中包括半导体等战略产业的2000亿美元 投资。其余的则被指定用于美国造船业。Kim Jung-kwan表示，政府将继续与美国讨论投资方案的具体 细节，以使其有利于国家的经济和企业。 ...