报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 黑色建材：焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃观望不追高 [1][5][7] - 有色金属：铜区间短线交易；铝建议反弹至高位多单减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][10][11][15] - 能源化工：PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][17][24][25] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强；PTA震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][26][27][28] - 农业畜牧：生猪近月低位偏弱调整，远月谨慎追涨；鸡蛋上涨受限；玉米盘面等待反弹逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂止跌反弹，建议逢低多思路 [1][30][31][35] 报告的核心观点 - 外部环境有所改善但市场主线轮动快，股指或震荡运行；国债期货收盘下跌，12月机构行为或影响债市节奏，国债或震荡运行 [5] - 煤矿市场降价、需求疲软，双焦、螺纹钢或震荡运行；玻璃停产传闻致盘面反弹，但库存压力大、需求走弱，近月不宜追高 [7][8][9] - 刚果（金）安全形势及矿长单谈判等影响铜市，铜价短期高位震荡；铝短期或反弹，建议高位减仓；镍中长期供给过剩，建议观望或逢高做空；锡矿供应紧张但有支撑，建议关注供应和需求情况；白银、黄金受降息预期和避险需求支撑，白银多单持有、新开仓谨慎，黄金区间交易；碳酸锂供需紧平衡，价格或延续震荡 [10][11][12][13][15][17] - PVC供需偏弱势，关注政策及成本扰动；烧碱关注氧化铝减产预期验证行情；苯乙烯偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格及原油定价中枢变化；橡胶基本面偏弱，价格或继续下跌；尿素偏震荡格局；甲醇内地供应恢复、港口库存去库，价格企稳抬升；聚烯烃库存去化但需求承接不足，PE区间震荡、PP震荡偏弱；纯碱建议暂时离场观望 [17][19][21][23][24][25] - 全球棉花供需偏宽松，但纱线价格坚挺带动棉花、棉纱震荡偏强；PTA受地缘和原油影响，供需去库，短期关注4600 - 4900区间；苹果、红枣分别震荡偏强和震荡偏弱 [26][27][28][29] - 生猪短期猪价窄幅调整，中长期供应高位、价格承压，策略上近月和淡季合约逢高偏空、远月谨慎看涨；鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期产能去化需时间，关注外生因素；玉米短期卖压待消化、中长期需求释放但涨幅受限，关注政策和天气；豆粕区间操作，现货企业可逢低点价12 - 1月基差；油脂短期走势分化，中长期宽幅震荡，建议谨慎追涨豆棕油，关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [30][31][32][34][35][41] 各行业总结 宏观金融 - 股指：经合组织维持全球经济增速预期，英国央行、欧元区经济数据等影响下，外部环境改善但市场主线轮动快，股指或震荡运行，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债：国债期货收盘全线下跌，12月机构行为或成影响债市节奏核心变量，若市场对明年债市预期保守，配置盘“抢跑”行情强度或弱于往年，国债或震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦：煤矿市场降价、需求疲软，市场参与者观望，主流煤矿降价促销，终端需求偏弱，库存积累，双焦或震荡运行，区间交易 [7] - 螺纹钢：周二螺纹钢期货价格窄幅波动，估值中性偏低，短期处于政策真空期，产业产量和需求双降、库存去化，供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强，预计钢价低位震荡，区间交易 [7] - 玻璃：停产传闻致盘面反弹，但玻璃社会库存压力大，存在近月合约交割压力，年底需求走弱，贸易商关注回款，难主动拿货，技术上多方势能占优但力量减弱，近月不宜追高，等待见顶信号 [9] 有色金属 - 铜：刚果（金）安全形势影响矿区，市场消费好转、库存回落，市场关注矿长单谈判，自由港麦克莫兰计划恢复生产或缓解矿端供应焦虑，铜长期需求乐观但短期警惕高铜价和美联储政策影响，沪铜主力或在85000 - 88000一线，区间短线交易 [10] - 铝：铝土矿价格暂稳，12月进口矿现货供应预期增加，氧化铝产能上升、库存增加，电解铝产能有增减变化，需求进入淡季但铝锭社会库存去化，再生铸造铝合金产能利用率提升，宏观情绪好转，铝短期或反弹，建议反弹至高位多单减仓，氧化铝建议底部区间交易 [11] - 镍：印尼调整RKAB周期，镍矿价格坚挺但供给可能宽松，精炼镍过剩、持续累库，镍铁价格涨势放缓、上方空间受限，硫酸镍价格高位，需求端下游三元询单转好，中长期镍供给过剩，建议观望或逢高做空 [12][13] - 锡：10月国内精锡产量同比增加，进口有变化，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存中等水平，缅甸复产、非洲局势影响供应，锡矿供应紧张但价格有支撑，建议关注供应复产和下游需求回暖情况，区间交易 [13] - 白银：美联储官员鸽派发言，市场降息预期升温，白银现货短缺，价格有支撑，建议多单持有，新开仓谨慎 [15] - 黄金：受降息预期和避险需求支撑，价格有支撑，建议区间交易 [15] - 碳酸锂：供应端部分矿山停产，国内产量和进口有变化，下游需求强劲，供需紧平衡，预计南美锂盐进口补充供应，下游排产超预期，需关注宜春矿端扰动，价格或延续震荡，建议关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [16][17] 能源化工 - PVC：成本利润低位，开工高位、供应持续，需求地产弱势、内需靠软制品和新型产业、出口有风险，内需弱势、库存偏高，去库靠出口但出口增速持续性存疑，基本面支撑不足，关注政策及成本端扰动，区间交易 [17] - 烧碱：氧化铝端高产量、高库存压缩利润，供应端冬季氯碱企业开工高，烧碱估值受氧化铝减产预期压制，关注预期验证行情，暂时观望 [19] - 苯乙烯：调油叙事致苯系反弹，但美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或加速累库，苯乙烯港口库存去库格局偏强但工厂提负荷限制反弹空间，海外调油逻辑难改基本面弱势，偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格及原油定价中枢变化，区间交易 [19] - 橡胶：泰南洪水炒作降温、海外原料价格下跌、青岛仓库累库，市场看空情绪升温，胶价有下跌预期，轮胎样本企业产能利用率走低但后续或恢复，天然橡胶受合成橡胶利好消息带动价格窄幅上调但基本面仍偏弱，区间交易 [21] - 尿素：供应端开工负荷率提升、日均产量增加，成本端煤价持稳，需求端农业需求减弱、复合肥开工提升、其他工业需求支撑增强，库存端企业库存减少、港口库存增加、注册仓单增幅明显，预计偏震荡格局，区间交易 [22][23] - 甲醇：供应端装置产能利用率提升、产量增加，成本端动力煤价格上涨，需求端甲醇制烯烃开工率窄幅提升、传统下游需求疲软，库存端样本企业库存增加、港口库存减少，内地供应恢复、港口库存去库，价格企稳抬升，区间交易 [24] - 聚烯烃：供应端聚乙烯开工率提升、产量增加，聚丙烯开工率有变化、产量有增减；需求端PE农膜开工率回落、PP管材开工率上升，其余平稳；库存延续去化趋势，价格短期反弹但旺季结束、需求承接不足，上行压力大，预计PE主力合约区间震荡、关注6700支撑，PP主力合约震荡偏弱、关注6400支撑，关注下游需求、美联储降息等因素 [24][25] - 纯碱：现货成交平稳，上游挺价、下游被动接受，近期检修、降负增多，周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定、利润差，碳酸锂产量增长带动轻碱消费扩张，库存碱厂下滑、交割库小增，供给过剩是主要压力，煤炭价格上涨带动成本上升，碱厂挺价意向增强，下方成本支撑强，盘面下跌空间有限，建议暂时离场观望 [25] 棉纺产业链 - 棉花棉纱：据USDA报告，2025/26年度全球棉花供需偏宽松，但近期国内棉花销售快、纱线价格坚挺，带动棉花反弹，震荡偏强 [26][27] - PTA：地缘局势和OPEC+政策影响原油价格上涨，PTA现货价格重心上移，产能利用率至73.81%，下游聚酯开工稳定在87.58%，供需去库延续，短期关注4600 - 4900区间，震荡上行 [27] - 苹果：晚富士库存按需出货，各产区交易情况不同，价格有差异，震荡偏强 [28][29] - 红枣：新疆产区灰枣收购进度8成左右，各产区价格有差异，企业收购积极性一般，震荡偏弱 [29] 农业畜牧 - 生猪：12月规模企业出栏计划增长，生猪均重偏高、二次育肥面临出栏，供应压力大，需求虽有提升但增量不明显，短期猪价窄幅调整；中长期产能去化加速但仍在正常保有量之上，明年上半年供应高位，年前出栏压力大，旺季价格难乐观，下半年价格因产能去化预期偏强但需谨慎，策略上近月和淡季合约逢高滚动偏空，远月谨慎看涨 [30][31] - 鸡蛋：01合约升水现货幅度大，短期现货窄幅波动、盘面区间波动；中期补苗环同比下滑，存栏增势放缓，供需宽松边际改善；长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生环保政策、疫情等被动去产能 [31][32] - 玉米：入市采购主体增加、东北基层惜售驱动价格反弹，但价格高位持粮主体出货增加，施压反弹高度；中长期种植成本下移、预计丰产，旧作结转库存低、进口预增但处偏低水平，需求稳中偏弱，限制上方空间，短期卖压待消化，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保，中长期需求释放、底部有支撑但涨幅受限，关注政策和天气 [34] - 豆粕：美豆价格下跌，国内豆粕跟随下行，国内买盘支撑美豆，巴西升贴水性价比突出，巴西天气利于大豆生长、阿根廷播种偏慢，12 - 1月面临拉尼娜天气影响，国内12 - 1月到港充裕但买船主体单一，2 - 3月不确定性大，关注国内大豆抛储，区间操作，现货企业可逢低点价12 - 1月基差 [36] - 油脂：美豆油、马棕油上涨，国内棕油、豆油、菜油价格有变化；棕榈油马来产量增长放缓、印度进口增加但出口下滑、可能累库，国内供应宽松；豆油美豆出口和生柴情况博弈，国内12月供应预计充足；菜油国内四季度供需紧张但12月澳菜籽到港等或改善，短期走势分化，中长期宽幅震荡，建议谨慎追涨豆棕油，关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [37][38][39][41]

外汇市场动态 - 美元兑日元汇率下跌，报155.78日元，低于北美市场周五晚间的156.18日元 [1] - 汇率近期下行目标是上周创下的低点155.65日元 [1] 日本国债市场 - 两年期日本国债收益率17年来首次触及1.000%大关 [1] 市场驱动因素 - 对日本央行加息的预期持续，是导致美元兑日元下跌的原因 [1] - 对美国关税的担忧缓解，以及通胀持续居高不下，共同推动了日本国债收益率上升 [1] 政策关注点 - 市场将密切关注日本央行行长植田和男周一晚些时候的讲话 [1] - 市场希望从讲话中寻找关于日本央行在本月晚些时候委员会会议上可能采取的政策举措的线索 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜震荡调整，主力合约上涨1.12%收报86900元/吨；地缘政治、美国关税、印尼铜矿不可抗力和贵金属大涨支撑铜价，国内消费淡季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主；2024年供需紧平衡，2025年过剩 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约上涨1.12%，收报86900元/吨 [4] - 宏观上地缘政治、美国关税等因素影响铜价，印尼铜矿不可抗力和贵金属大涨提供支撑 [4] - 国内处于消费淡季，下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主 [4] - 库存方面，LME铜库存135725吨上周小幅减少，上期所铜库存较上周减5628吨至109407吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [10] - 供需平衡：2024年供需紧平衡，2025年过剩；给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [12][15] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位 [16][19] 市场结构 - 加工费：处于低位 [22] - CFTC持仓：CFTC非商业净多单流出 [24] - 期现价差：未提及具体内容 [27] - 进口利润：未提及具体内容 [30] - 仓单：未提及具体内容

美国关税政策 - 美国前财长鲁宾批评现行关税政策“极不明智”且“严重误入歧途”，认为其服务于“美国优先”但损害美国自身利益 [3][4] - 关税政策导致经济效率降低和价格上涨，高盛研究显示美国关税成本中约82%由美国人承担，将推高美国通胀预期 [4] - 关税是一种累退税，对穷人的影响远大于富人，从经济增长和社会公平角度看均不可取 [5] 美国财政与货币政策 - 美国财政状况面临严峻挑战，债务轨迹长期不可持续，“大而美”法案将使财政状况进一步恶化，建议取消债务上限但非根本解决方案 [6] - 美联储主席鲍威尔顶住了特朗普的持续施压，成功维护了美联储的独立性 [6] 人工智能发展与治理 - 人工智能对生产力提升和改善财政状况有积极作用，但会减少就业岗位、增加资源消耗、加剧不平等，并带来国家安全风险 [7] - 人工智能治理需要国际合作特别是中美合作，但当前两国信任度不高，合作面临挑战 [7] - 美国在人工智能领域限制中国技术进步的同时希望进入中国市场，此举适得其反，促使中国自主研发以减少依赖 [7] 中美关系与政策不确定性 - 美国政策走向很大程度上取决于“某人在特定时刻的想法”，这大大增加了不确定性和不可预测性 [8] - 具有建设性的中美关系对各方有益，但当前双方均需应对政策不确定性带来的挑战 [7][8]

工会薪酬谈判策略 - 日本最大工会团体计划在2026年寻求5%或更高的工资涨幅 [1] - 工会目标为连续第四年实现大幅加薪以应对通货膨胀 [1] - 薪酬谈判面临美国关税带来的不利因素 [1]

核心观点 - 美国总统特朗普声称有国家因美国关税威胁而决定退出金砖国家，但未指明具体国家[2] - 实际情况是自金砖国家成立以来没有任何成员国退出[3] 金砖国家组织性质 - 金砖国家是2006年成立的政府间合作组织[6] - 2024年1月6日巴西作为轮值主席国宣布印度尼西亚以正式成员身份加入[7] 金砖国家对国际事务的立场 - 2024年9月金砖国家领导人在线上峰会指出贸易已成为干涉他国内政的工具，损害全球共同发展[4] - 强调单边行动与恐吓对国际秩序产生负面影响，威胁国际法和既有规范[5]

日本央行经济评估 - 日本央行在区域经济季度报告中维持对经济前景的谨慎乐观看法，但警告美国关税对企业利润的影响存在不确定性，暗示倾向于在加息前等待更多数据 [1] - 日本央行对8个地区的评估仍为“经济正在温和复苏或回升”，但下调了1个地区的评估 [1] - 日本央行大阪分行行长正木和宏表示，受结构性劳动力短缺影响，工资上涨趋势可能持续，但美国关税对企业利润的实际影响目前才开始显现，明年工资谈判结果难以预测 [1] 企业层面影响 - 部分地区企业反馈称，若美国关税导致利润显著下滑，可能需抑制工资增长，但其他地区企业则认为劳动力短缺、最低工资上调及食品成本上涨等因素仍要求继续提高工资水平 [2] - 尽管美国关税对出口及产出构成压力，但部分地区人工智能相关订单需求旺盛，形成一定支撑 [2] - 许多企业计划继续增加资本支出以优化运营并满足信息技术需求，但也有部分企业因关税不确定性选择推迟或审查支出计划 [2] 货币政策展望 - 日本央行将于10月29日至30日召开下次政策会议，本次区域经济评估将成为决定是否加息或维持0.5%利率的关键参考因素之一 [1] - 日本央行去年结束长达十年的大规模刺激政策，并于今年1月将利率上调至0.5%，主要依据是日本即将实现2%通胀目标 [2] - 行长植田和男表示，若日本经济在持续工资增长与内需推动下稳定通胀可能性增强，央行将准备继续推进加息进程 [2] 政治事件影响 - 日本执政党自民党总裁选举结果揭晓，高市早苗当选自民党新一任总裁，她呼吁保持宽松货币政策，认为日本央行不应加息 [2] - 策略师指出，高市早苗对刺激计划的支持立场有望提振股市，但同时可能会给日元带来压力 [3] - 对日本央行政策的预期可能支撑短期政府债券，而较长期债券则可能因财政支出增加的担忧而受挫 [3]

货币政策决定 - 瑞士央行将关键利率维持在零水平 为全球主要央行中最低水平 [1] - 此次利率决定符合市场及机构调查预期 为连续七次会议降息后首次暂停行动 [1] - 央行将按政策利率水平对活期存款支付利息直至达到特定门槛 并继续在外汇市场保持活跃 [1] 经济与通胀预测 - 瑞士央行维持2025年GDP增长预测区间为1%至1.5% [1] - 瑞士央行维持2025年通胀率预测为0.2% [1] - 近几个月通胀率出现小幅上升 [1] 全球经济环境评估 - 2025年上半年全球经济增长有所放缓 发展受到美国关税及持续高不确定性抑制 [1] - 未来几个季度全球经济增长预计将放缓 [1] - 美国通胀很可能在一段时间内保持高位 欧元区通胀预计维持在目标附近 [1] 风险与挑战 - 因美国关税大幅提高 瑞士经济前景已恶化 [1] - 关税措施很可能尤其抑制出口和投资 [1] - 在当前环境下 失业率很可能继续上升 [1]

关税收入规模 - 美国政府征收的关税收入年化约为3500亿美元，数额可观 [1] - 该收入规模相当于每年家庭所得税支付的18% [3] - 关税已成为近代史上联邦收入最重要的贡献之一 [6] 关税性质与作用 - 关税是对进口商品征收的税，是塑造美国经济和贸易格局的重要收入来源 [3] - 关税传统上用于保护国内产业或筹集公共资金，近年来作为贸易战略的核心重新出现 [6] 对家庭的影响 - 关税成本会转嫁给消费者，导致从电子产品到家居用品等一系列产品的消费者价格上升 [6] - 关税起到间接税的作用，平等地适用于购买受影响商品的每个人，可能更具累退性，因为低收入家庭在日常消费品上的支出占收入比例更高 [7] - 3500亿美元的关税收入意味着广泛征收消费税，尽管不那么明显 [8] 对国债和财政的影响 - 关税征收的激增是朝着管理美国37万亿美元国债迈出的重要一步 [9] - 国会预算办公室预计关税可以在未来十年内减少高达4万亿美元的赤字 [10] - 关税收益将"有意义地减少赤字"，但不能单独阻止国家债务增长，特别是考虑到对福利项目的承诺和不断上升的利息成本 [10]

中美关系与经贸互动 - 中美第四轮经贸会谈于9月14-15日举行，聚焦TikTok问题并达成基本框架共识，特朗普将TikTok禁令宽限期延长至12月16日[4][9] - 中美元首于9月19日通话，就双边关系交换意见并作出战略指引[4][9] - 中美经贸谈判坚持解决短期风险（如TikTok）与推动深层磋商并重的策略，未急于达成最终协议[4][10] - 10月计划进行新一轮中美经贸会谈，议题包括芬太尼关税、美国农产品出口、稀土及芯片出口[10][16] - 美国对华关税涉及多个领域：芬太尼税率20%，钢铁铝制品50%，汽车零部件25%，半导体等关键产业面临232调查[21] 地缘政治冲突 - 美军于9月15日及19日两次攻击委内瑞拉所谓"运毒船"，凸显美国西半球战略安全聚焦[4][12] - 以色列加强加沙地面攻势，内政推动激进军事行动[4][12] - 乌克兰袭击俄罗斯石油设施，欧盟通过新一轮对俄制裁草案[4][12] - 沙特与巴基斯坦于9月17日签署共同防御协议，应对中东动荡局势[4][12] - 布伦特原油价格本周下跌1.2%至66.05美元/桶，地缘紧张未能抵消市场对供需失衡的担忧[5][12] 美国政策与司法进展 - 美国最高法院将于11月5日听取特朗普政府关税合法性辩论，当前多项关税被上诉法院裁定非法但暂仍有效[4][20] - 特朗普签署行政令对H-1B签证加收10万美元新费用，面临科技企业反对及潜在司法挑战[4][20] - 美国重启与印度贸易谈判，并与墨西哥、加拿大等国持续拉扯未决关税议题[4][20] - 美国232调查涵盖药品、半导体、关键矿产、中重型卡车及飞机零部件等领域[4][20] 市场与资产表现 - 全球股指表现分化：韩国综指年初以来涨43.6%，恒生指数涨32.3%，纳斯达克涨17.2%，俄罗斯RTS指数跌8.9%[5] - 大宗商品中COMEX黄金涨1.1%至3719.40美元/盎司，LME铜跌0.7%至9996.50美元/吨[5] - 汇率方面美元指数持平于97.65，离岸人民币兑美元微跌0.1%至7.12[5]