过审项目动态 - 上两周新增18宗定增项目，环比减少3宗；终止7宗，环比减少4宗；发审委通过2宗，环比减少8宗；证监会通过6宗，环比增加2宗；正常待审项目607个，待发项目58宗，环比减少6宗[2][5] - 过会率100%，环比持平；2个过审项目从预案到过会平均528天，环比延长274天；5个注册项目从过会到注册平均32天，环比缩短19天[16] - 中国能建拟募资不超90亿用于新能源项目，兄弟科技拟募资不超4.37亿用于碘造影剂项目[2][21][24] 定增市场发行获配概况 - 上两周6宗定增项目上市，募资2872.07亿元，环比增96602.56%；3宗竞价项目募足，基准折价率11.17%，环比降8.83pct，市价折价率18.38%，环比升0.58pct[2][27] - 3宗竞价项目平均28家报价，12家获配，申报入围率57.60%，环比降42.40pct，申报溢价率11.74%，环比升4.36pct；兴通股份申报入围率14.89%，申报溢价率13.11%[38] 解禁收益 - 6宗竞价项目解禁，4宗收益为正，正收益占比66.67%，环比降33.33pct；绝对收益率均值7.02%，超额收益率均值7.10%，环比分别降12.76pct、13.70pct[40] - 6宗竞价项目平均市价折价率13.29%，环比降3.69pct；行业涨幅均值 -0.47%，环比升0.04pct；个股涨幅均值 -9.10%，环比降6.03pct[41][42] - 2宗定价项目解禁，绝对收益率均值 -11.04%，超额收益率均值16.91%，环比分别降198.24pct、148.74pct，解禁胜率50.00%[47] - 2宗定价项目平均市价折价率7.39%，环比降18.96pct；行业涨幅 -25.23%，环比降55.25pct；个股涨幅 -26.50%，环比降140.84pct[49] 风险提示 - 定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等[2][51]

公司基本情况 - 公司全称为兄弟科技股份有限公司，股票代码002562，成立于2001年3月19日，注册地址为浙江省海宁市周王庙镇联民村蔡家石桥3号 [1][13] - 公司主要从事维生素、香料、皮革化学品、铬盐、催化剂等精细化学品以及特色原料药、制剂等医药系列产品的研发、生产和销售 [13] - 公司实际控制人为钱志达、钱志明兄弟及其配偶刘清泉、钱少蓉，四人合计持有公司44.55%的股份 [15] 本次发行概况 - 本次为2023年度向特定对象发行A股股票，拟募集资金不超过43,675万元，主要用于年产600吨碘海醇原料药建设项目 [10] - 发行对象为符合规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托公司等机构投资者及自然人，发行数量不超过31,911.01万股 [7][8] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [7] 募投项目情况 - 公司现有碘海醇产能100吨，募投项目将新增600吨产能，总产能达到700吨 [1] - 项目总投资45,900万元，完全达产后预计年新增销售收入约69,018.62万元 [9] - 公司已取得碘海醇在中国、欧盟、印度、日本等市场的注册证书 [5] 经营与财务情况 - 2022-2024年公司营业收入分别为341,135.79万元、282,116.57万元和未披露具体数据 [1] - 2023年业绩亏损主要由于维生素产品、香料产品及铬盐产品价格下降导致 [4] - 2022-2024年主营业务毛利率分别为24.83%、10.40%和14.63%，存在较大波动 [4] 行业情况 - 公司所属行业为"C27医药制造业"，同时涉及精细化工领域 [13] - 行业主管部门包括国家发改委、工信部、药监局等，实行严格的药品生产许可和质量管理制度 [13][18] - 近年来国家出台多项政策支持精细化工和医药行业发展，如《"十四五"推动石化化工行业高质量发展的指导意见》等 [18][19] 主要风险因素 - 新增产能消化风险：若下游需求未达预期可能导致产能过剩 [1] - 产品价格波动风险：维生素、香料、铬盐等产品价格受多重因素影响 [4] - 毛利率波动风险：原材料价格、产品售价等因素可能导致毛利率继续波动 [4]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 碘造影剂赛道优良，市场规模大、长期成长潜力高、进入壁垒高且全球玩家少 [10][18][91] - 公司经多年产能投入，技术、产能和认证体系实力增强，API+制剂全球化战略将带来业绩爆发 [10][18][91] - 制剂全品种+全球化战略实施后，国内和海外制剂有望中长周期持续增长 [18][42][91] 根据相关目录分别进行总结 极具稀缺性的造影剂产业链一体化领军企业 - 公司是国内规模最大、品种最全的碘造影剂原料药生产企业，国际市场有一定话语权，2018 - 2024年复合增长率达17.6%，2025年一季度营收和归母净利润同比分别增长6.8%和16.8% [15] - 造影剂领域成长性好、进入壁垒高、全球玩家少，2022年全球造影剂终端制剂规模约61.08亿美元，年复合增长率6.8%，未来十年有望接近120亿美金，X射线造影剂占比73% [19] - 公司逐步打开高端法规市场大门，已通过多国市场认证，四大生产基地投产后产能布局完备，开启全球客户升级和全品种开拓 [24] 造影剂原料药：合规产能逐步释放，产业升级正当时 - 公司原料药业务由三大基地组成，2024年碘造影剂系列原料药和中间体收入12.26亿元，占比52%，未来收入和毛利率有望上升 [27] - 规模化产能铸造稳固护城河，公司造影剂产销率常年超90%，2024年底固定资产和在建工程账面价值合计28.5亿元，2025年底碘造影剂系列原料药产能有望超3000吨，成本优势有望加强 [28][30][31] - 认证与注册壁垒叩响原研客户和法规市场大门，公司约1800吨产能已完成国内及国际主要质量体系认证，三大碘造影剂在美国DMF均已激活，在欧盟和日本注册也做好准备 [37][39] 制剂：造影剂全品种布局，全球化战略逐步兑现 - 公司制剂业务以国内为核心，2024年国内制剂收入5.58亿元，同比增长13.75%，爱尔兰IMAX平台海外制剂收入8620万元，同比增长60% [42] - 国内制剂厚积薄发，未来两年全品种集采背景下有望进入盈利周期，过往集采价格锁定致成本错配、利润承压，目前已实现全品种布局，碘美普尔、碘佛醇等有望放量，磁共振和超声造影剂在研 [46][56] - 海外制剂原研把控全球市场，公司成长空间广阔，美国市场主流碘造影剂制剂专利到期但中国仿制药企业获批少，公司IMAX爱尔兰已获多国碘海醇注射液批文，上海制剂工厂认证完成后有望承接生产，打破增长瓶颈 [86][87][89] 看好公司未来成长，给予"强推"评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.96、2.45和3.60亿元，同比扭亏为盈296.1%、154.7%和47.0%，当前股价对应PE分别为42、17和11倍 [91] - 参考可比公司估值，给予2026年25倍PE，对应目标价为14元，给予"强推"评级 [92]

公司概况 - 公司成立于1997年，在造影剂领域拥有超过二十年的深厚积淀，是国内规模最大、品种最全的碘造影剂原料药生产企业 [3] - 2018-2024年间收入复合增长率达到17.6%，始终保持较快增长 [3] - 现已构建起造影剂全产业链、全品种布局 [3] 行业分析 - 碘造影剂是仿制药行业中市场规模大、有望长期成长、进入壁垒高、全球玩家极少的优质赛道 [3] - 原研药企依然把控全球市场，公司未来成长空间广阔 [4] 原料药业务 - 仙居工厂、海神制药和江西司太立三大原料药及中间体生产基地新建产能逐步落地，陆续通过高端法规市场认证 [3] - 预计未来在碘造影剂原料药端的收入体量和毛利率有望持续上升，开启新一轮发展周期 [3] - 规模化的产能铸造长期发展护城河，规范市场认证通过标志产业升级正式开启 [4] 制剂业务 国内制剂 - 已中标的三大碘造影剂制剂持续实现进口替代 [4] - 碘美普尔、碘佛醇等制剂有望通过集采或省采中标迅速放量 [4] - 在研中的磁共振和超声造影剂未来有望接力下一轮成长 [4] 海外制剂 - 上海制剂工厂认证顺利推进，依托其产能和成本优势 [4] - 爱尔兰IMAX平台有望打开全球蓝海市场，提供显著的收入和利润增量 [4] 发展战略 - 实施API+制剂全球化战略，未来几年产量增长带来的规模效应和产品结构升级有望带来业绩持续爆发 [3] - 制剂全品种+全球化战略下，预计国内外制剂均有望实现中长周期下的持续增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价9.29元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但利润下滑，2025年一季度营收和利润均有增长，考虑收入稳健增长，若碘价下行及技改投入见效，有望推升毛利率 [1] - 碘价维持高位致24年毛利率下降，若后续回落叠加技改项目投入，25年毛利率有望回升至20%以上 [2] - 造影剂原料药新产能持续投产，发货量有望提升；造影剂制剂国内借集采东风放量，海外市场注册加速推进 [3][4] - 因碘价高位和API价格承压，调整25 - 27年归母净利预测，给予25年31xPE，对应目标价9.29元 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收23.50亿元（yoy+7.02%），归母净利 - 4909.90万元（yoy - 211.00%），扣非净利 - 5412.99万元（yoy - 251.56%）；4Q24营收5.46亿元（yoy - 3.43%），归母净利 - 5807.48万元（yoy - 1281.68%）；1Q25营收6.86亿元（yoy+6.79%），归母净利1434.43万元（yoy+16.79%），扣非净利1117.09万元（yoy+13.63%） [1] - 24年毛利率19.4%，较之前 - 4.9pct [2] 造影剂业务 原料药 - 2024年造影剂收入18.70亿元（+2.94%yoy），估计原料药收入约12亿元，同比小幅下滑，API发货量1500吨（23年约1200 + 吨），24年底原料药产能2400 + 吨，其中1800t已完成国内国际主要质量体系认证，预计25年底产能达3000吨，25年API发货量有望达2000吨 [3] 制剂 - 估计24年造影剂制剂收入6.6 + 亿元，同比增长约25%，目前产能约2000万支，预期25年底约2500万支，25年收入增速超10% [4] - 国内制剂：24年实现收入5.58亿元，+13.75%yoy；截至2M25，碘海醇28省集采续约新增中标11个区域，碘克沙醇已开标13省中新增中标9个区域，碘佛醇中标“京津冀3 + N联采”；钆贝葡胺5M24获批上市，另布局多款钆制剂和超声造影 [4] - 海外制剂：爱尔兰IMAX制剂收入8620.3万元，+60%yoy；上海司太立加速推进制剂海外注册工作，24年已实现商业化国家6个，另有多个国家审评中 [4] 盈利预测与估值 - 调整25 - 27年归母净利至1.31/2.18/3.20亿元（较25/26前值下调44/43%），给予25年31xPE（可比公司一致预期25xPE），对应目标价9.29元（前值10.65元，20xPE） [5] - 收入假设调整：考虑下游制剂集采推进，终端价格承压，下调25 - 26年收入预期 [16] - 毛利率假设调整：考虑上游原材料碘价格高位，预计25年毛利率承压，下调至23.3%；预计25 - 26年碘价回落，毛利率逐步恢复至24.5/25.8% [16] - 费用率假设调整：考虑多款制剂中标国家集采，略微下调25 - 26年销售费用率；考虑运用自动化管理体系，略微下调25 - 26年管理费用率 [16]