报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因多因素阶段性承压，但分析师看好其长期价值，认为随着市场对凝胶等新品认知加深，医美板块有望重回较快增长通道，因此维持“买入”评级 [7] - 公司2025年第四季度业绩低于预期，主要原因为：医疗器械板块受医美需求收缩影响增速下滑；功能性护肤品占比提升导致综合毛利率下降；加大品牌及新品营销强度、加大创新产品研发投入导致期间费用率走高 [4] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩快报**：2025年实现营收**15.95亿元**，同比增长**10.6%**；归母净利润**6.51亿元**，同比下降**11.1%**；扣非归母净利润**6.35亿元**，同比下降**10.9%** [4] - **2025年第四季度业绩**：实现收入**3.00亿元**，同比下降**34.1%**；归母净利润**0.83亿元**，同比下降**61.0%**；扣非归母净利润**0.75亿元**，同比下降**62.9%** [4] - **盈利预测**：报告下调了公司2025年至2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为**6.51亿元**、**8.50亿元**、**11.37亿元**（原预测值分别为9.58亿元、13.63亿元、17.38亿元）[7] - **财务数据预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为**15.95亿元**、**20.55亿元**、**26.08亿元**，同比增长率分别为**10.6%**、**28.8%**、**26.9%** [6] - **盈利能力指标**：预计2025年至2027年毛利率分别为**90.0%**、**88.1%**、**87.4%**；净资产收益率（ROE）分别为**34.4%**、**33.3%**、**33.1%** [6] - **估值水平**：基于最新市值，对应2025年至2027年预测市盈率（PE）分别为**33倍**、**25倍**、**19倍** [6][7] 业务板块分析 - **冻干纤维业务（基本盘）**： - 2025年产品推新与渠道拓宽并行，2月发布ColNet胶原网产品，9月前后推出ColPlus+产品组合 [7] - 2026年行业竞争可能加剧，但公司具备产品组合优势、机构切换成本高，且对重要合作机构在货源和运营上给予优先支持，预计分流影响有限 [7] - **新品凝胶业务（高潜力）**： - 基于自主装+自交联技术，提供即刻塑形和组织新生功效 [7] - 2025年7月发布重源新生HiveCOL产品，首创“117重源新生俱乐部”模式；11月发布WeaveCOL（减龄针）产品，复用成熟渠道 [7] - 截至2026年2月底，授权机构数量已超**200家**，呈现较快增长态势 [7] - **战略合作**：公司战略引入养生堂有限公司，定增项目于2026年1月下旬获得证监会批复，双方在药械、食品、日用品等领域的合作值得期待 [7] 市场与估值比较 - **可比公司估值**：选取巨子生物、乐普医疗、佰仁医疗、华熙生物、爱美客作为可比公司，其2026年预测市盈率（PE）均值为**31倍** [7] - **公司当前估值**：公司最新市值对应2026年预测PE为**25倍**，低于可比公司均值 [7][8] 公司基础数据 - **股价与市值**：截至2026年3月3日，收盘价为**185.75元**，流通A股市值为**101.99亿元** [1] - **财务数据**：截至2025年9月30日，每股净资产为**16.01元**，资产负债率为**25.26%**，总股本为**1.15亿股**，流通A股为**0.55亿股** [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年业绩阶段性承压，但看好其长期价值释放，随着市场对凝胶等新品认知加深，医美板块有望重回较快增长通道，维持“买入”评级 [8] - 2025年业绩低于预期，主要受医美需求收缩、功能性护肤品占比提升拉低毛利率、以及营销和研发投入加大导致费用率走高等因素影响 [5] - 公司技术平台全面，重组胶原蛋白新材料天花板高，有序推进商业化进程 [8] - 中短期维度，虽然医美行业增速放缓，但塑妍萃等创新产品表现好于传统产品，反映消费者愿意为高品质产品支付溢价 [8] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩快报**：实现营收15.95亿元，同比增长10.6%；归母净利润6.51亿元，同比下降11.1%；扣非归母净利润6.35亿元，同比下降10.9% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现收入3.00亿元，同比下降34.1%；归母净利润0.83亿元，同比下降61.0%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下降62.9% [5] - **盈利预测（下调后）**：预计2025-2027年归母净利润分别为6.51亿元、8.50亿元、11.37亿元（原预测值分别为9.58亿元、13.63亿元、17.38亿元） [8] - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为15.95亿元、20.55亿元、26.08亿元，同比增长率分别为10.6%、28.8%、26.9% [7] - **利润率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为90.0%、88.1%、87.4%；ROE分别为34.4%、33.3%、33.1% [7] - **估值**：最新市值对应2025-2027年PE分别为33倍、25倍、19倍 [7][8] - **可比公司估值**：选取巨子生物、乐普医疗、佰仁医疗、华熙生物、爱美客作为可比公司，其2026年PE均值为31倍，公司2026年PE为25倍，低于均值 [8][9] 业务板块与产品分析总结 - **冻干纤维（业务基本盘）**： - 2025年产品推新与渠道拓宽并行，2月发布ColNet胶原网产品（12mg/瓶），9月前后推出ColPlus+产品组合 [8] - 2025年底至2026年3月2日，行业共有3款重组胶原蛋白冻干或复合溶液械III产品获批，预计2026年行业竞争可能加剧 [8] - 公司具备产品组合优势，对合作机构在货源保障、运营支持上给予高优先级，预计竞品分流影响有限 [8] - **新品凝胶（高潜力产品）**： - 基于自主装+自交联技术，提供即刻塑形和组织新生功效 [8] - 2025年7月发布重源新生HiveCOL产品，首创“117重源新生俱乐部”模式 [8] - 2025年11月发布WeaveCOL(减龄针)产品，复用冻干系列成熟渠道，截至2026年2月底授权机构数量超200家，增长较快 [8] - **战略协同**：公司战略引入养生堂有限公司，定增项目于2026年1月下旬获得证监会批复，双方在药械、食品、日用品等领域的合作值得期待 [8] 市场与行业数据总结 - **公司市场数据（截至2026年3月3日）**：收盘价185.75元，一年内最高/最低价为589.98元/185.10元，市净率11.6，股息率1.62%，流通A股市值101.99亿元 [2] - **基础数据（截至2025年9月30日）**：每股净资产16.01元，资产负债率25.26%，总股本1.15亿股，流通A股0.55亿股 [2]