投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年H1公司实现收入31.1亿元（同比增长9.47%），归母净利润6.33亿元（同比下降12.88%），扣非归母净利润6.18亿元（同比下降14.54%）[2] - Q2单季度收入17.93亿元（同比增长10.7%），归母净利润3.88亿元（同比下降5.13%），业绩呈现环比改善趋势[2] - 公司作为血制品行业龙头，浆站获取和整合能力突出，新产品持续研发迭代，业绩确定性强[6] 分产品表现 - 白蛋白实现收入13.45亿元（同比增长20.8%），毛利率41.02%（同比下降11.61个百分点）[3] - 静丙（含层析）实现收入14.27亿元（同比增长6.6%），毛利率49.82%（同比下降7.67个百分点）[3] - 其他血液制品实现收入3.28亿元（同比下降13.2%），毛利率43.29%（同比下降14.78个百分点）[3] 浆站与产能 - 截至25H1共有107家单采血浆站，其中在营浆站85家，采浆量1361吨（同比增长0.7%），占国内行业总量约20%[4] - 三大生产基地（永安、云南、兰州）设计产能均为1200吨，产品覆盖白蛋白、球蛋白和因子类[4] - 永安厂区已投产运行，云南和兰州项目投产后将形成三个超千吨级生产基地[4] 研发进展 - 2.5g规格10%浓度层析静丙获药品补充申请批准[5] - 皮丙（皮下注射人免疫球蛋白）和重组人凝血因子VIIa已提交上市许可申请[5] - 人凝血因子IX及5g规格10%浓度层析静丙新增适应症进入III期临床试验[5] - 注射用重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白完成I期临床试验[5] - 人纤维蛋白原新增适应症获临床试验批准[5] 财务表现 - 25H1毛利率45.4%（同比下降10.3个百分点），归母净利率20.3%（同比下降5.2个百分点）[6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.94%/7.49%/1.83%/-0.03%，同比变化-2/-0.8/-0.6/+0.8个百分点[6] - Q2单季度毛利率45.1%（同比下降10.3个百分点），归母净利率21.7%（同比下降3.6个百分点）[6] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为15.1/17.6/20.8亿元[6] - 对应市盈率分别为27/23/20倍[6] - 预计2025-2027年营业收入67.53/76.26/87.61亿元，增长率12%/13%/15%[11]