核心观点 截至2026年3月13日，报告所跟踪的模拟债券组合今年以来累计收益普遍超过去年同期，其中产业超长型、城投债久期及二级债久期策略表现领先[10]。然而，本周（截至3月13日当周）市场出现显著调整，所有模拟组合收益均降至负区间，信用风格组合的票息收益降至近半年低点，难以覆盖资本利得亏损，导致组合出现较大回撤[2][3]。在超额收益方面，短端策略防御性显现，而中长端及超长端策略普遍跑输基准，部分策略的超额收益回撤达到今年以来最大值[4]。 一、组合策略收益跟踪 1、年度及本周收益表现 - **年度累计收益**：截至2026年3月13日，主要信用风格策略中，产业超长型、城投债久期及二级债久期组合的累计综合收益靠前，分别达到 **1.35%**、**0.93%** 和 **0.93%**，其中产业超长型和二级债久期策略的收益已高于去年全年水平[10]。 - **本周收益悉数为负**：本周所有模拟组合收益均降至负区间。利率风格组合中，二级债下沉和子弹型策略回撤相对较小，周度收益均降至 **-0.2%**；信用风格组合中，二级债下沉和子弹型策略相对抗跌，收益读数位于 **-0.01%** 附近[2][15][16]。 - **重仓券种回撤显著**： - 信用风格存单重仓组合收益均值下行 **16.2个基点（bp）至 -0.02%**[2]。 - 城投债重仓组合平均收益回落 **25.9个基点（bp）至 -0.06%**，其中哑铃型组合收益环比下滑近 **40个基点（bp）**，本周亏损几乎侵蚀前一周半数盈利[2]。 - 二级资本债重仓组合收益均值下跌 **28.3个基点（bp）**，混合哑铃型策略回撤 **0.22%**，达到去年12月中旬以来最大回撤[2]。 - 超长债重仓策略收益平均下挫 **57.8个基点（bp）**，城投及二级超长型策略收益分别达到 **-0.23%** 和 **-0.43%**，产业超长型策略相对抗跌[2]。 2、收益来源分析 - **票息收益降至低点**：本周信用风格组合的票息多降至近半年低点，多数组合年化收益降至去年9月以来最低点[3]。 - **票息难以覆盖亏损**：信用风格组合的票息贡献基本分散在 **-200%至-10%** 之间，特别是城投、二级超长型及混合哑铃型组合，其票息收入不足周度损失绝对值的 **20%**，表明资本利得亏损是本周收益下滑的主因[3]。 - **收益空间收窄**：二级和产业超长型组合距离半年内低点仅剩 **9.8个基点（bp）** 和 **3.2个基点（bp）** 的收益空间[3]。 二、信用策略超额收益跟踪 1、近期策略表现分化 - **低波动占优策略**：近四周，银行债子弹型组合成为低波动占优策略。中长端策略累计收益分化加剧，其中券商债久期、商金债子弹型及二级债子弹型组合的累计超额收益分别达到 **3.2个基点（bp）**、**2.6个基点（bp）** 和 **1.6个基点（bp）**[4][32]。 - **银行次级债表现落后**：银行次级债重仓组合近一个月累计收益依旧落后于城投债组合。对于二永债，子弹型及下沉策略波动明显低于久期策略，且仍保有累计正收益；相比之下，永续债久期策略超额收益已降至 **-20个基点（bp）** 的低位[4][32]。 2、不同期限策略表现 - **短端策略防御性强**：短端策略防御属性较强，本周存单策略与基准表现基本持平[4][35]。 - **中长端策略普遍落后**：除二级债子弹型、下沉策略外，其余中长端策略均呈现负超额收益。城投哑铃型、永续债久期组合超额收益降至 **-10个基点（bp）** 以下[4][35]。其中，城投哑铃型、二级债久期策略向下偏离基准的幅度超越春节后一周读数，且来到今年以来最大值[4][35]。 - **超长端策略大幅回撤**：超长端方面，城投、产业及二级超长型组合的超额收益大幅下行至 **-17.3个基点（bp）**、**1.7个基点（bp）** 和 **-36.9个基点（bp）**[4][35]。

核心观点 - 本周模拟组合收益普遍回升，多数信用风格组合表现优于对应利率风格组合 [2] - 二级资本债重仓策略收益显著反弹，周度收益均值环比上涨14.6个基点至0.08% [2] - 投资组合收益主要由票息贡献，票息收益占比基本分布在30%至100%之间 [3] - 近四周带久期的城投策略累计超额收益表现优于金融债重仓策略 [4] 组合策略收益跟踪 组合周度收益表现 - 利率风格组合中，二级债子弹型和二级超长型策略收益领先，周度收益均为0.05% [2] - 信用风格组合中，永续债久期和永续债下沉策略收益最高，分别达到0.13%和0.12% [2] - 分券种看，信用风格存单重仓组合周度收益均值上升4个基点至0.04%，城投重仓组合小幅升至0.03% [2] - 二级资本债重仓组合收益均值回升至0.08%，其中二级债子弹型和久期策略分别实现0.1%和0.09%的收益 [2] - 超长债重仓策略收益均值仅升高6.8个基点，城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为0.04%、0.08%和0.09% [2] 组合收益来源分析 - 本周各类策略组合票息多数上行，城投短端下沉和二级债子弹型组合周度票息上涨0.06个基点 [3] - 城投短端下沉策略年化票息较年内低点仅有7.7个基点的距离，而二级债、永续债久期策略距离年内低点已回升至30个基点附近 [3] - 二级债子弹型组合资本利得贡献了60%的收益，显示其成分券种交易表现较优 [3] 信用策略超额收益跟踪 近期超额收益表现 - 近四周城投哑铃型、久期及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到17.9、16.8和3.6个基点 [4] - 银行永续债重仓策略本周快速修复，但累计超额收益依旧在-10个基点附近，其他弱修复组合累计读数多在-20至-10个基点区间 [4] 分期限超额收益分析 - 短端方面，存单策略呈现负项超额收益，存单下沉组合连续11周跑赢子弹型组合，城投下沉策略超额收益升至2.7个基点 [4] - 中长端方面，城投债久期和哑铃型策略较基准偏离由正转负，二永债重仓策略超额收益悉数转入正区间但均在10个基点以内 [4] - 超长端策略同样缺乏超额收益，城投、产业及二级超长型策略读数分别为-4、0.4和1.8个基点 [4] 年度累计收益表现 - 截至11月14日，今年以来利率风格和信用风格组合累计收益不及过去两年同期 [10] - 主要信用风格组合中，城投短端下沉、城投久期及城投子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到1.56%、1.34%和1.3% [10] - 除二永债久期、商金债子弹型、产业超长型及混合哑铃型等策略外，其余组合累计收益均在1%以上 [10] - 二级超长型策略今年以来收益尚未回正 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周模拟组合收益持续下滑，利率风格策略有小幅正收益；各类策略组合票息收益下行，资本利得损失拖累收益；近四周非金信用久期策略累计超额收益领先 [2][3][4] 各目录总结 组合策略收益跟踪 组合周度收益一览 - 截至4月18日，今年以来利率、信用风格组合累计收益不及过去两年同期，利率风格组合表现趋近23年同期，信用风格中城投短端下沉、城投久期及城投子弹型组合累计综合收益居前，利率风格组合收益普遍超信用风格 [10] - 本周模拟组合收益下滑，利率风格策略有小幅正收益，利率风格中二级债下沉、二级债子弹型策略组合收益较高，为0.08%；信用风格中二级债下沉、二级债子弹型是少数收益非负策略，周度收益分别为0.02%、0% [2][14][15] - 分重仓券种看，存单及二级资本债重仓策略更扛波动，信用风格存单重仓组合周度收益均值降至 -0.02%，城投重仓组合周度收益均值下行至 -0.05%，综合收益平均降幅达36.1bp，二级资本债重仓组合周度收益均值降低27.8bp，超长债重仓策略收益下跌明显，城投超长型组合收益下行83bp [2][16] 组合周度收益来源 - 当前各类策略组合票息收益持续四周下行，资本利得损失明显拖累收益 [3][25] - 主要策略中，城投短端下沉策略票息仍在0.039%以上，优于城投哑铃型组合，但本周票息下行0.12bp，下行幅度超多数策略 [3][25] - 本周债券票息收益无法覆盖资本利得损失，久期偏长组合综合收益受较大拖累 [3][25] 信用策略超额收益跟踪 - 近四周，非金信用久期策略累计超额收益领先，城投哑铃型、城投久期及永续债久期策略组合累计读数分别达29.4bp、18.1bp、11.9bp，累计收益靠前策略本周回吐部分前期收益，本周占优的二级债、商金债子弹型等策略累计超额收益为负 [4][31] - 中长端子弹型策略普遍难见超额收益，但强于哑铃型配置 [4][33] - 短端策略中，存单及城投下沉组合超额收益为负，存单策略偏离基准幅度收窄，略优于城投下沉 [4][33] - 中长端策略中，城投久期、二级债子弹、二级债下沉及商金债子弹型组合有4bp以内正项超额收益，其余多数组合读数在 -3bp以上，策略表现无明显分化 [4][33] - 超长债策略跌幅远超中长端，超额收益接近3月初水平，各类组合均未跑赢基准，城投超长型策略读数降至 -23.4bp [4][33] 附：模拟组合配置方法 报告给出利率风格和信用风格不同信用策略的模拟组合配置方法，包括利率部分和信用部分的具体配置比例和券种 [43]