核心观点 - 本周模拟组合收益普遍回升，多数信用风格组合表现优于对应利率风格组合 [2] - 二级资本债重仓策略收益显著反弹，周度收益均值环比上涨14.6个基点至0.08% [2] - 投资组合收益主要由票息贡献，票息收益占比基本分布在30%至100%之间 [3] - 近四周带久期的城投策略累计超额收益表现优于金融债重仓策略 [4] 组合策略收益跟踪 组合周度收益表现 - 利率风格组合中，二级债子弹型和二级超长型策略收益领先，周度收益均为0.05% [2] - 信用风格组合中，永续债久期和永续债下沉策略收益最高，分别达到0.13%和0.12% [2] - 分券种看，信用风格存单重仓组合周度收益均值上升4个基点至0.04%，城投重仓组合小幅升至0.03% [2] - 二级资本债重仓组合收益均值回升至0.08%，其中二级债子弹型和久期策略分别实现0.1%和0.09%的收益 [2] - 超长债重仓策略收益均值仅升高6.8个基点，城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为0.04%、0.08%和0.09% [2] 组合收益来源分析 - 本周各类策略组合票息多数上行，城投短端下沉和二级债子弹型组合周度票息上涨0.06个基点 [3] - 城投短端下沉策略年化票息较年内低点仅有7.7个基点的距离，而二级债、永续债久期策略距离年内低点已回升至30个基点附近 [3] - 二级债子弹型组合资本利得贡献了60%的收益，显示其成分券种交易表现较优 [3] 信用策略超额收益跟踪 近期超额收益表现 - 近四周城投哑铃型、久期及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到17.9、16.8和3.6个基点 [4] - 银行永续债重仓策略本周快速修复，但累计超额收益依旧在-10个基点附近，其他弱修复组合累计读数多在-20至-10个基点区间 [4] 分期限超额收益分析 - 短端方面，存单策略呈现负项超额收益，存单下沉组合连续11周跑赢子弹型组合，城投下沉策略超额收益升至2.7个基点 [4] - 中长端方面，城投债久期和哑铃型策略较基准偏离由正转负，二永债重仓策略超额收益悉数转入正区间但均在10个基点以内 [4] - 超长端策略同样缺乏超额收益，城投、产业及二级超长型策略读数分别为-4、0.4和1.8个基点 [4] 年度累计收益表现 - 截至11月14日，今年以来利率风格和信用风格组合累计收益不及过去两年同期 [10] - 主要信用风格组合中，城投短端下沉、城投久期及城投子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到1.56%、1.34%和1.3% [10] - 除二永债久期、商金债子弹型、产业超长型及混合哑铃型等策略外，其余组合累计收益均在1%以上 [10] - 二级超长型策略今年以来收益尚未回正 [10]

报告核心观点 本周模拟组合走势分化，多数策略收益下滑，部分信用风格组合收益回升；近四周非金信用与金融债策略组合累计收益表现分歧度延续，中长端及超长端城投策略优于基准，久期相近的金融债策略表现普遍偏弱 [2][4] 组合策略收益跟踪 组合周度收益一览 - 截至6月13日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益持续低于过去两年同期水平；信用风格组合中，城投短端下沉、久期及子弹型组合累计综合收益相对较高，分别达1.18%、1.16%、1.04%；城投超长型、哑铃型及二级超长型策略累计收益优于对应利率风格组合 [10] - 本周模拟组合走势分化，多数策略收益下滑，部分信用风格组合收益回升；利率风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略组合收益靠前，分别达0.22%、0.17%；信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略组合收益居前列，分别为0.5%、0.3% [2][14] - 分重仓券种看，城投债重仓组合收益显著修复；信用风格存单重仓组合周度收益均值小幅下行至0.1%，近三周内波动较小；城投重仓组合周度收益均值升至0.2%，较上周上涨9.1bp，长久期组合表现亮眼，城投哑铃型策略单周收益达0.3%；二级资本债重仓组合收益下滑，较上周环比下跌约3.3bp，重仓4年以下二级资本债的组合收益不及相应利率风格组合均值；超长债重仓策略周度收益均值上行至0.34%附近，城投超长型策略修复力度较大，单周收益达0.5% [2][17] 组合周度收益来源 - 各类策略组合票息收益小幅下行，且票息波动仍低；主要策略中，城投哑铃型组合票息维持在0.039%以上，二级资本债子弹型、下沉组合票息跌幅超出0.05bp，当前年化仅为1.9%左右 [26] - 信用风格组合的票息贡献多分布于10%至40%区间，城投重仓策略较二级重仓读数偏低，其收益更多由资本利得构成 [26] 信用策略超额收益跟踪 - 近四周，非金信用与金融债策略组合累计收益表现的分歧度延续；城投哑铃型、久期及短端下沉策略组合的累计超额收益分别为23.1bp、14.4bp、 - 0.2bp，其余策略累计读数仍处于负区间；除6月初外，金融债策略过去一个月基本未见超额收益，二级资本债子弹型、券商债久期组合累计负偏离基准双双超过10bp [31] - 从策略期限来看，中长端及超长端城投策略优于基准，久期相近的金融债策略表现普遍偏弱；短端策略方面，存单策略相对乏力，城投下沉组合超额收益连续两周回升，并达到4月以来最高；中长端来看，除城投重仓策略外，多数组合超额收益再度转向负区间，城投哑铃型策略跑赢基准将近15bp，部分金融债策略收益出现不小的负偏离，券商债久期组合落后于基准8.1bp左右；超长端策略表现分化，城投超长型组合超额收益达到18.7bp的高位，产业超长型、二级超长型组合收益则不及对应基准 [34] 附：模拟组合配置方法 报告介绍了利率风格和信用风格不同信用策略的模拟组合配置方法，包括利率部分和信用部分的具体配置比例和债券品种 [45]